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人民币汇率变动对我国物价的影响作者：***来源：《经营管理者·上旬刊》2017年第09期

摘要：本文采用VAR模型对人民币实际有效汇率与国内消费物价指数的影响进行了实证分析。实证结果表明进口产品价格、宏观经济变量及资产价格三个传导途径均成立，但效果不同。

关键词：人民币汇率物价传导机制

一、引言

1.研究的背景和意义。2005年汇率改革以来，人民币经历了较长的升值期，从最初的8.2元人民币兑换1美元到了最高时期的6.1，虽2015年起出现了贬值区间，但总体上涨幅度较大。与此同时，我国一直处于高通胀的压力之下，物价水平逐步攀升。人民币对外升值，对内贬值现象同时存在。在全球经济一体化大背景下，汇率成为影响经济的重要因素，对国际贸易和国际间资本流动产生越来越大的影响。同时，物价水平的稳定有否关系着一国的经济社会稳定。因此，研究汇率与物价的关系具有现实意义。

2.文献综述。部分学者针对人民币与物价水平之间的关系进行了研究，但结果不尽相同。卜永祥（2001）以1990年至2000年的季度数据为样本，通过实证分析发现人民币名义有效汇率、国内外物价以及货币供应量之间存在长期协整关系，即汇率的变动会对物价产生一定的影响。朱建平、刘璐（2012）采用自回归分布滞后模型研究了1980至2010年间汇率与物价的关系，发现人民币升值显著抬高了国内物价水平。但骆振心、杜亚斌（2008）则得出了不同的结论，他们从汇率传递角度研究了我国物价水平波动的主要因素，认为物价波动的根本原因是实体经济中需求与供给的冲击，汇率传递在其中作用不大。冼国明、石庆芳（2014）采用误差修正模型从汇率制度变迁的角度来研究两者之间的关系，发现在有管理的浮汇制下，汇率与物价呈负向关系，在浮动汇率制度下则相反。

还有部分学者研究了人民币汇率对物价水平的影响途径。罗忠州（2008）将影响途径分为实体经济、虚拟经济以及货币政策三个渠道，认为短期内人民币升值不能抑制国内物价上涨。贾凯威（2013）将影响分为两个阶段，汇率变动对国内进口品价格的影响及进口品价格变化对国内物价水平的影响。刘美凤（2014）通过总结外国学者提出的直接途径和间接途径理论，选取相应的变量，采用方差分解对05年到13年的汇率物价关系进行了分析。它发现我国的汇率传递率低，所以通过人民币升值治理通胀的效果不佳。

综上所述，因研究选取的视角、变量，样本数据的时间以及计量模型不同，对于人民币汇率对物价影响的实证分析结果也存在着较大的差异。本文将采用刘美凤提出的三个渠道，以及前人学者对于该问题常用的VAR模型对该问题进行分析。

二、理论分析

本文将人民币汇率对物价的影响途径分为三种，即一种直接传导途径和两种间接途径。直接传导机制是指汇率的波动最先反映在进口商品的价格上，消费品的价格变化直接反映在国内消费价格水平上，而中间品的价格又会通过厂商再加工传递到最终消费品的物价上。间接传导路径主要是指汇率通过各种宏观经济变量以及资产价格的变动，再传递给物价。首先，汇率的变动会通过货币供应量、利率等宏观的经济变量来影响物价。根据利率平价，在浮动汇率制下汇率的波动会影响国内的利率水平，同时，汇率的变化也会影响整个市场的预期，对国内货币供应量等宏观变量产生影响。货币扩张效应的长期结果是物价和汇率的同比例上升。在开放经济条件下，资本在各个国家间频繁转移，资本市场成为了我国非常重要的金融市场。汇率的变动影响了资本的流入或流出，热钱活跃于股市等资本市场，对我国资产价格产生影响。

三、实证设计

1.变量的选择与处理。本文选取2006年6月至2016年11月间的126个月度数据进行研究，期间包括了较为完整的经济周期，使得研究结果更为可行。数据来源于同花顺数据库及中经网数据库。总结前一部分的理论分析，本文采用的VAR模型提取五个变量。

虽美元为使用最广泛的货币，但随着国际化的加深，使用日元、欧元、英镑等货币的交易也有越来越多。本文将以贸易量为权重的人民币实际有效汇率（REER）作为综合反映我国货币汇率变动的变量，指数上升则说明人民币升值。由于经济时间序列的数据常常伴有季节性变化且多为不平稳序列，所以本文在进行数据处理时先采用X12季节调整，再将数据进行对数调整。

汇率的变动直接影响进口产品的价格，进口产品价格指数（IPI）反映了所有进口商品的加权平均价格变化。该数据来自中经网数据库，由于公布的数据为环比与同比的比例数据，并非具体的价格指数值，所以本文将其统一转化为以2006年6月为基期的数据，并进行X12季节调整和对数处理。

根據利率平价，汇率的变动会影响国内利率水平，由于我国利率市场化实行的时间不长，银行的利率水平很难反映真实的利率状况，所以采用与利率息息相关的宏观经济变量货币供应量M1作为变量。货币供应量的增加会导致物价水平的上升。对于该数据的处理方法同人民币有效汇率。

受汇率变动的影响，国际资本流入或流出我国股市、房地产等资产领域，进而最终影响物价水平，故采用反映证券市场价格的上证指数（STP）作为变量。数据的处理方法同上。

相比于工业品出厂价格指数，消费价格指数（CPI）更能反映出人民日常生活所接触的商品价格变化，也是衡量一国通货膨胀程度的重要指标。由于该数据是以同比和环比的形式公布，所以本文也将其转化为以2006年6月为基期的数据，并进行季度调整，保留其真实的时间趋势。

2.模型的选择。根据前文的分析，汇率变动可能是通过进口商品价格、货币供应量及资产价格最终传递到物价上的，同时，国内物价的变动也会影响到汇率等其他变量。因此，本文采用向量自回归模型（VAR）对各因素对物价的传导影响进行分析，通过协整检验确定变量的长期关系，在此基础上进行脉冲响应与方差分解。

四、实证分析

1.平稳性检验。使用不平稳的数据进行回归，会出现“伪回归”现象。因此在回归之前，本文先进行了单位根检验ADF检验。检验结果所有的原序列均不平稳，但经过一阶差分后都成为平稳的一阶单整序列，可进行进一步的协整检验。

2.协整检验。在进行协整检验前，要对VAR模型的最佳滞后期数进行估计。通过分析，VAR模型的2阶滞后阶数在FPE和AIC信息准则下都为最优，因此，最佳滞后阶数为2阶。

如果模型不稳定，会导致后续脉冲响应等分析无效，所以进一步进行模型稳健性检验。结果模型的特征方程的根均在单位圆内，所以该模型是稳定的。

本文采用Johansen协整检验来验证前文所述五个变量间的长期关系。结果所示变量间至少存在3个协整关系，具体的协整方程如下所示：

CPI=0.337983REER+0.36884IPI+0.079961M1+0.12346STP

（0.07442）（0.04560）（0.03840）（0.01065）

人民币实际有效汇率对物价有正向的影响，人民币升值一个单位，物价会随之上升0.34个单位，研究结果与人民币对外升值对内贬值的实际情况相符。进口物价指数也会对消费价格指数造成正面的影响，进口产品价格上升会对使得最终消费品的价格上升。同样，货币供应量及上证综指都会对物价产生正向的影响，说明三种汇率影响物价的渠道均成立。

3.脉冲响应。图1为消费价格指数对各变量脉冲响应的结果图。消费价格指数本身有较大的惯性，前一期的变化会对后一期产生正向的影响，影响在第二期迅速降低，在第八期时趋于零。汇率指数对消费价格指数在第二期有较弱的一个负向影响，之后逐渐消失。进口商品价格对消费价格指数有正向的冲击，在第三期达到最高。上证综指代表的资产价格的变动先对CPI造成了一个负向的冲击，可能是资产价格的上涨，居民对资产的需求提高，消费需求降低。在第三期又产生了正向影响可能是资产收益的累积刺激消费，这一因素的影响在第九期结束。

4.方差分解。通过上述分析，我们发现所研究的四个变量都对居民消费价格水平有一定的影响，在此基础上进行方差分解能了解各个变量冲击所做的贡献。消费价格指数本身冲击能解释80%，解释能力最强；货币供应量和上证综指的波动占6.84和6.77%，实际有效汇率冲击的解释力较弱，为4.46%。总体而言，物价指数的变动主要由其本身造成，但货币供应量、股票市场指数和汇率的波动也有一定的解释力。

