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企业破产重整中的保壳效应作者：黄振徐运凯来源：《中国管理信息化》2010年第03期

[摘要]由于有破产重整制度,上市公司可以在一定条件下挽救企业,保住上市公司这个壳,而不至于被其他企业所“收购”或者“借用”。这是壳资源利用中的一种情况,即在壳的控制权不发生转移的情况下,利用壳资源,这种情况下的壳资源利用使企业更有主动性。

[关键词]上市公司;破产重整;壳资源

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2010.03.044

[中图分类号]F271[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2010)03-0110-03

一、破产重整与壳资源

(一)壳资源的利用

壳公司是指在证券市场上拥有和保持上市资格,但相对其他上市公司而言,负债率较高,资产状况不佳,公司主营业务规模较小甚至停业,业绩较差或极差,无新的利润增长点,看不到成长前景,股价低或股价趋于零,甚至已经成为停牌终止交易的上市公司。由于我国企业上市的相关规定较为严格,非上市公司要想获得上市资格,除了原始上市外,另一条途径就是把注意力集中于ST或*ST上市公司,看是否可以通过壳资源的利用顺利上市。对于壳资源的利用大概有两类:一是在壳的控制权主体不发生转移的情况下,利用壳资源;另一种则是在壳的控制权主体发生转移的情况下,利用壳资源。

(二)破产重整

破产重整制度是指在企业无力偿债的情况下,依照法律规定的程序,由利害关系人申请,在审判机关的主持和利害关系人的参与下,对企业进行生产经营上的整顿和债权债务关系上的清理,以期摆脱困境,重获经营能力的特殊法律程序和制度。重整制度具有债务清理和企业拯救的双重目的,对债务人进行救济,不仅可以恢复其清偿能力,更可以恢复其生产经营能力,从而在根本上解决债务人所面临的经济困境,防止其破产造成的工人失业,减少社会震荡。对债务人实施破产重整,主要目的在于对其进行挽救,因此破产重整的原因,相对宽松。

按照企业破产法的规定,破产重整的原因:一是企业法人不能清偿到期债务,并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的,即当企业法人具有一般破产原因的,可以对其实施重整。二是企业法人有明显丧失清偿能力可能的。即企业法人不具备破产原因,但有可能丧失清偿能力的,虽然不能对其实施破产清算或者破产和解,但为了挽救企业,也可以对其进行破产重整。

正如前面所说的那样,一般情况下,对于壳资源利用一般是针对那些负债率较高,资产状况不佳,公司主营业务规模较小甚至停业等公司质量不高的企业。而企业在进入破产程序之前也具备了这些不利因素。正是由于有破产重整制度,企业可以在一定条件下挽救企业,保住上市公司这个壳,而不至于被其他企业所“收购”或者“借用”。这种利用壳资源的情况就是壳资源利用的第一种情况,即在壳的控制权不发生转移的情况下,利用壳资源。

二、破产重整中的保壳效应

(一)破产重整企业优势

上市公司破产具有割除市场毒瘤的功能,即通过破产还债、结束上市公司,从而消除了破产企业对社会交易安全的潜在威胁。此外,公司破产还具有清洁公司、便于销售的功能,即通过企业破产程序,清理破产企业的债权债务,再将整理干净的“壳公司”出售给其他投资者。然而,如果没有破产法的程序支持,收购“壳公司”将面临很大的商业风险。在理论上,收购者支付相应的代价,即可取得对上市公司的控制;而收购上市公司或者退市的“壳公司”,就意味着收购者将间接承受上市公司或者“壳公司”的各项债务。如果“壳公司”账目不清、债务不清或者难以确定或有负债规模时,收购上市公司或者壳公司将遭遇各种意想不到的风险。通过公司破产程序,可以有效地揭示、冻结上市公司或者壳公司的或有债务,实现了在确定风险基础上的公司收购。公司债权人应当在法定期限内申报债权,未予申报的债权转变为“自然债权”。这样,企业破产就产生了全面揭示债务人债务、消灭未申报债权的实际效果。在此前提下,收购者可在确知公司债务的情况下,与原有股东达成收购退市公司的协议,免去或有负债的威胁。

破产重整的目的有二:一为企业再建;二为清偿债权,两者必须共同进行。清偿债权是通过企业存续,完成再建来进行的。从这个意义上,破产重整是一种再建型债务清理制度。法律所能解决的就是通过保全措施保持企业的现有财产不减少,通过对出售企业财产方式的限制提高财产变价金以及通过立法强化对新债权的保障,赋予借入资本的债权人超级优先权。在出售企业财产时,破产重整制度也应当规定尽量采取合理的方法进行,以获得最高变价金为原则。

(二)保壳效应

破产重整企业面临着极大的重整压力,因为此时的企业在各方面工作的运转都缺乏效率,并且长期以来,高额债务一直是绩差上市公司保壳的巨大障碍,而破产重整对付高额负债恰恰最为有效。破产重整制度的实施使得上市公司可以通过破产重整的方式了断公司所有债务,化解各债务人之间的相互僵持局面,简化债务。以资低债,更重要的是也将上市公司的壳资源从巨额的债务中解放出来。破产重整机制的宗旨是在符合条件的情况下给予濒临破产的企业一个摆脱危机的机会,让其能转危为安。通常来说,为了能够帮助破产重整企业尽快恢复正常经营,进入破产重整的企业会在债务偿还的问题上得到一系列的减免。这对于该企业清理债务,再次“轻身”进入资本市场有极大的促进作用。需要说明的是,破产重整企业不会轻易被卖掉,即按照相关法规的精神,企业破产重整是以恢复企业生产经营能力为导向,因此,企业在破产重整计划执行期不会成为空壳公司,实壳公司也不会将上市公司资产全部置换出去而成为净壳公司。

破产重整的这种保壳效应相比一般的壳资源利用,首先,通过破产重整去净壳进而达到保壳的目的在时间上比较短,在法院的参与下,法院的强硬执行力会解决一些一般壳资源利用中的复杂问题,债务问题的处理比较顺利,一般在几个月内就可以清理出相当一部分债务,在极短时间内为企业减少了很多负担;其次是见效快,因为有相关法律的规范,为想投资破产重整企业的其他企业提供了保障,也大大降低了相关成本,使破产重整企业可以快速进行重整。也正因为这两个原因,破产重整正日益成为上市公司保壳扭亏的重要手段。

三、保壳效应分析

下面我们就从实例中来看破产重整企业如何以其独特优势来保壳的。在一些破产重整企业中,因破产重组而变化最大的是S*ST朝华。该公司自2007年11月起进入破产重整程序,在不到两个月的时间里,组建偿债公司,剥离了所有债务,征集“实力买家”并在公司退市的最后期限2007年12月31日之前完成了重组。公司进行破产重整后,公司的业绩修正预告就预计公司盈利逾10亿元。

从表中我们可以看出,S*ST朝华2005年第一季度主营业务收入为39722.03万元,2006年第一季度主营业务收入则锐减至418.77万元;2005年第三季度主营业务收入为74480.46万元,到了2006年第三季度该数字则缩减为1619.60万元,一年的时间里,主营业务收入便下降至原来2.17%的水平。S*ST朝华2005年第三季度净利润为-32325.82万元,投资收益为974.52万元,2006年第三季度净利润为-1532.34万元,投资收益为7159.06万元,也就是说如果剔除投资收益对净利润的影响,S*ST朝华2006年第三季度亏损的额度会超过8000万元,是去年同期亏损额度的两倍有余。股改已成奢望S*ST朝华2007年1月10日公告:“截至目前,公司除小额关联方非经营性资金得以清收外,清欠工作尚未取得实质性进展,其占用余额58990万元;受债务危机等多种因素的影响,公司暂无法启动股改。”

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S*ST朝华的状况在2007年继续恶化,2007年半年度报告主要财务指标及分配预案为:(1)2007年半年度报告主要财务指标:每股收益为-0.08元;每股净资产为-4.01元。(2)不分配不转增。

一再恶化的状况加上各类诉讼,最终使其在2007年11月19日被债权人申请破产重整,12月21日召开第一次债权人会议,2007年11月19日,S*ST朝华接到重庆市第三中级人民法院《公告》,公司债权人杨芳向重庆市第三中级人民法院申请公司破产重整,该院根据申请,于2007年11月16日立案受理了公司重整一案,并定于2007年12月21日上午9时30分在该院召开第一次债权人会议。2007年11月22日法院指定公司破产清算组担任破产重整案件的管理人;2007年12月24日,S*ST朝华董事会就12月13日刊登在《上海证券报》上的《S*ST朝华“天价”征集实力买家》的有关事项,向相关当事人进行了核实;2007年12月24日,S*ST朝华股东单位——浙江天声科技有限公司拟向欲进入朝华集团的建新集团转让公司1668万股股权;2007年12月27日,四川立信投资有限责任公司控股股东股权被法院裁定转让及公司4796万股股权被拍卖,其中股权裁定情况包括与光大银行成都彩虹桥支行、甘肃建新、重庆麦登资产管理有限公司、重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司、上海和贝实业有限公司达成的“债务代偿和解协议”;2007年12月27日的公告表明,2007年12月21日,S*ST朝华破产重整程序第一次债权人会议审议通过《重整计划草案》;2007年12月22日,公司管理人向重庆市第三中级人民法院书面申请批准重整计划;2007年12月24日,公司收到重庆市第三中级人民法院《民事裁定书》,批准公司重整计划并终止公司重整程序。

主要参考文献

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