한국사학진흥재단 자산운용 지침
1. 개요 1.1 자산운용지침 개요본 자산운용지침(이하 "지침"이라 한다)은 「국가재정법」 제5조의1항, 제79조에 의거, 사학진흥기금(이하 "기금"이라 한다)의 자산운용에 관한 기본원칙과 주요내용을 규정한 명문화된 근거이자 지침을 마련하는 것을 목표로 한다.지침은 한국사학진흥재단(이하 "재단"이라 한다)이 작성하고 기금운용심의회와 이사장의 결재를 통해 효력이 발생한다.지침은 기금의 자산운용과정 전반에 대한 지침으로서 기존의 「한국사학진흥재단법」 및 동법 시행령과 내용면에서 일관성을 유지하고 있으며, 기 발표된 기금운용 관련문서, 원칙, 기준 등을 보완한다. 지침은 기금자산과 관련을 맺고 있는 모든 조직 및 사람에 적용되고 준수되어야 하며, 지침의 모든 규정은 기금운용과 관련이 있는 모든 의사결정과정에서 참고 되고 준수되어야 한다.  1.2 자산운용지침의 목적지침은 현행법을 준수하면서 기금을 관리하기에 적합한 자산운용정책, 자산운용목표 및 자산운용지침 그리고 성과평가기준 등을 내부관리자 및 모든 이해관계자들에게 전달하여 기금관리정책의 적정성을 확보한다. 또한 효율적인 위험관리 및 의사결정 과정의 투명성 제고를 위하여 「국가재정법」 등 관련법규의 준수여부를 감독하는 지침 제공과 기금운용의 전반적인 관리·책임을 완수하는지를 증명할 수 있는 수단을 제공한다.  1.3 기금의 개요기금은 사립학교의 교육환경개선을 지원함으로써 사학교육진흥에 이바지함을 목적으로 법률 제4103호에 의해 1989년에 최초로 설치하였다.2. 자산운용관련 법령 및 규정기금은 「국가재정법」 및 동법시행령, 「한국사학진흥재단법」 및 동법시행령의 적용을 받고 있다. 기금의 자산운용은 「한국사학진흥재단법」 제20조(기금의 운용·관리) 및 동법시행령 제3조(기금의 운용·관리)의 규정에 따라 재단이 직접하고 있으며, 재단이 제정한 「자산운용규정」의 적용을 받고 있다.3. 자산운용의 목적 및 기본방향재단은 목적사업인 사립학교 교육환경개선 융자지원 업무의 원활한 수행을 위해 자금조달 및 지급의무를 충족시키기 위한 요인들에 대해 고려하면서, 자산을 관리·운용한다. 자산운용은 사업의 안정적 수행을 위해 안정성과 수익성 및 유동성을 고려하여 운용하되 안정성을 우선으로 한다. 운용기관의 선정 및 기관별 자금배분, 상품선정에 있어서는 기금의 설치목적, 정부의 정책방향 등을 종합적으로 고려하여 결정하며, 금융기관의 과도한 예금유치 경쟁에 따른 금리상승을 유발하지 않도록 하여 공공성을 제고한다. 4. 자산운용체계 4.1 의사결정구조자산의 효율적인 운용 및 관리를 위한 재단의 자산운용관련 의사결정체계는 다음과 같다.4.2 자산운용 관련 조직과 역할(1) 기금운용심의회기금운용심의회(이하 "심의회"라 한다)는 기금운용에 관한 최고 의사결정기구로서 기금운용계획 수립 등 중요사항을 심의·의결한다. 심의회는 위원장 1인을 포함한 10인 이내의 위원으로 구성하며, 위원장은 재단의 이사장으로 한다. 심의회의 위원은 아래의 경우에 해당하는 자 중에서 재단 이사장이 위촉하되, 주요 협회 및 단체 등의 추천을 받아 위원을 구성할 수 있으며, 외부위원이 2분의 1을 초과하도록 구성한다. 위원회의 위원은 교육부 소속 공무원을 배제하거나 제척하여야 한다. 다만, 이사장이 필요하다고 인정하는 경우에는 예외적으로 위원자격으로 참여할 수 있다. 위원은 위촉 전 직무윤리 사전진단서&lt;별첨6&gt; 및 서약서&lt;별첨7&gt;를 작성하여 제출하여야 한다. 위원의 임기는 2년으로 하되 1회에 한하여 연임할 수 있다. 다만, 공무원의 경우 당해직에 재직하는 기간으로 한다. 간사는 기금운용계획안 수립업무를 담당하는 부서의 장이 한다.● 재단의 임·직원 또는 중앙관서의 기금관리업무를 관장하는 자● 기금의 관리 운용에 관한 학식과 경험이 풍부한 자● 기금의 사업과 관계가 있는 기관의 대표자 또는 임원심의회는 다음 각 호의 사항을 심의·의결한다.● 기금운용계획(안)의 작성● 기금운용계획 주요항목 지출금액의 변경● 기금결산보고서의 작성● 자산운용지침의 제정 및 개정● 자산의 관리·운용에 관한 중요사항으로서 이사장이 필요하다고 인정하여 부의하는 사항(2) 자산운용위원회자산운용위원회(이하 "위원회"라 한다)는 위원장 1인과 학계 및 금융관련 외부전문가를 포함한 10인 이내로 하며, 위원장은 재단 사무총장으로 한다. 위원회는 자산운용계획 수립 및 운용에 대해 자문하고, 기타 자금운용관련 안건을 심의함으로써 위원들이 자산운용과정에 실질적으로 참여할 수 있도록 하여 자산운용의 전문성과 투명성을 확보한다.위원회의 위원은 아래의 경우에 해당하는 자 중에서 재단 이사장이 위촉하되, 주요 협회 및 단체 등의 추천을 받아 위원을 구성할 수 있으며, 외부위원이 2분의 1을 초과하도록 구성한다. 위원회의 위원은 교육부 소속 공무원을 배제하거나 제척하여야 한다. 다만, 이사장이 필요하다고 인정하는 경우에는 예외적으로 위원자격으로 참여할 수 있다. 위원은 위촉 전 직무윤리 사전진단서&lt;별첨6&gt; 및 서약서&lt;별첨7&gt;를 작성하여 제출하여야 한다. 위원의 임기는 2년으로 하되 1회에 한하여 연임할 수 있다. 다만, 공무원의 경우 당해직에 재직하는 기간으로 한다. 간사는 자금운용담당자로 한다.● 재단의 임·직원 또는 공무원● 자산운용에 관한 학식과 경험이 풍부한 자로서 「국가재정법 시행령」에서 정한 자위원회는 다음 각 호의 사항을 심의·의결한다. ● 자산운용 정책에 관한 사항● 자산운용계획 수립에 관한 사항● 자산운용 전략 및 배분 계획● 자산운용과 관련된 제 기준에 관한 사항● 자산 배분 기준에 관한 사항● 거래대상 금융기관 건전성 평가 및 선정에 관한 사항● 기타 자금운용에 관하여 필요하다고 인정하는 사항(3) 위험관리위원회자산운용상 발생 가능한 위험의 관리 및 자산운용의 적정성 평가를 위해 외부전문가로 구성된 위험관리위원회(이하 "위원회"라 한다)를 두어 실질적인 감독 및 견제기능을 수행토록 하며, 그 결과를 바탕으로 차기 운용에 환류(feedback)토록 한다. 위원회는 아래의 경우에 해당하는 학계 및 금융관련 외부전문가를 포함한 외부위원과 감사부서의 장을 당연직 위원으로 하여 총 10인 이내로 구성하며, 위원회의 외부위원은 이사장이 위촉하되, 주요 협회 및 단체 등의 추천을 받아 위원을 구성할 수 있으며, 외부위원이 2분의 1을 초과하도록 구성한다. 위원회의 위원은 교육부 소속 공무원을 배제하거나 제척하여야 한다. 다만, 이사장이 필요하다고 인정하는 경우에는 예외적으로 위원자격으로 참여할 수 있다. 위원은 위촉 전 직무윤리 사전진단서 &lt;별첨6&gt; 및 서약서 &lt;별첨7&gt;를 작성하여 제출하여야 한다. 위원의 임기는 2년으로 하되 1회에 한하여 연임할 수 있다. 다만, 공무원의 경우 당해직에 재직하는 기간으로 한다. 위원장은 외부위원 중 호선에 통해 선출한다. 간사는 위험관리담당자로 한다.● 재단의 임·직원 또는 공무원● 자산운용에 관한 학식과 경험이 풍부한 자로서 자산운용위원회 위원 선발기준인 「국가재정법 시행령」을 준용하였을 때 결격사유가 없는 자위원회는 다음 각 호의 사항을 심의·의결한다. ● 위험관리를 위한 기본정책의 수립● 자산운용의 위험관리 및 성과평가에 관한 사항● 자산운용의 총 허용위험한도 설정● 기타 위험관리를 위해 필요하다고 인정하는 사항(4) 기금관리부서 및 감사부서 부서별 업무내용자산운용은 자산배분에 대한 결정에서부터 투자의 실행까지 전 과정을 자산운용위원회의 자문 및 이사장의 결재를 통해 결정하며, 관련 직원은 기금을 운용함에 있어 안정성, 수익성, 공공성을 고려하여 운용하는 것을 원칙으로 한다. 따라서 운용을 담당하는 직원은 자산운용과 관련된 제반규정을 준수하며 선량한 관리자의 의무(Fiduciary Duty)를 다하여 자산을 운용했을 경우 그 손실발생만을 사유로 불이익을 받지 않는다. 4.3 심의회 및 위원회 운영위원은 다음 중 어느 하나에 해당하는 경우 그 위원회 회의의 심의·의결에서 제척된다.● 심의회 및 위원회 안건의 이행으로 인하여 이해당사자 또는 이해당사기관의 소속된 자가 되는 경우● 기타 공정한 심사를 수행할 수 없다고 판단될 경우위원은 위원회의 심의·의결에 공정을 기대하기 어려운 특별한 사정이 있으면 기피 신청을 할 수 있으며, 위 제척사유에 해당하는 경우 위원 스스로 그 사안의 심의·의결을 회피할 수 있다. 위 제척·기피·회피에 해당하는데도 불구하고 회피하지 아니한 경우 해촉할 수 있다.위원회의 심의는 대면회의를 원칙으로 한다. 다만, 아래의 해당하는 심의안건은 회의소집을 생략하고 서면으로 심의할 수 있다. 이 경우 구성원 과반수의 찬성으로 의결한다.● 긴급한 처리를 요하거나 적기 회의 소집이 곤란한 경우● 특별히 토의를 요하는 사항이 포함되지 않은 경우● 그 밖의 사유로 서면회의가 불가피하다고 위원장이 인정하는 경우위원은 대리인으로 하여금 위원회 회의에 출석하게 하거나 의결에 참석하게 하여서는 아니된다. 다만, 아래의 사유로 미리 위원장의 승인을 얻은 경우는 그러하지 아니하나, 대리인은 각 위원회 자격요건을 충족하여야 한다.● 질병, 사고 또는 국외여행 등 부득이한 사유로 회의에 참석할 수 없을 때● 국회, 사법기관 등에 출석하는 등 중요한 공무를 수행하는 때● 그 밖에 불가피한 사유가 있을 때회의록에 회의 일시, 장소, 안건, 참석자 및 회의내용을 기록하고 회의록을 확정한 날로부터 14일 이내에 회의록의 주요 내용을 요약하여 공개하여야 한다. 다만, 위원회가 비밀로서 보호할 가치가 있다고 판단한 경우나, 안건의 내용이 공개될 경우 공공의 이익을 해칠 우려가 있다고 인정하는 경우에는 그 사유를 명시하여 회의록을 공개하지 아니할 수 있다.위원회 구성 시 위원회 간 상호 독립성을 위해 동일 영리기업의 전문가를 자산운용위원회와 위험관리위원회의 위원으로 동시에 위촉해서는 아니된다.5. 자금수지분석 및 계획 5.1 자금수지 항목사업성 기금의 특성상 월별 융자수요 조사에 따라 융자예정액이 매우 가변적이며, 월별로 상이하므로 자금수지 규모를 파악하기 위해 자금을 수입항목과 지출항목으로 구분하고 수입·지출항목의 특성에 맞는 예측방법을 사용하여 추정액 산출, 자금수급상황 및 금융시장 동향 등을 반영한 월단위 자금운용계획을 수정·수립하여 운용한다.수입 항목은 융자원리금 회수, 정부예수금 예수, 만기자금 등으로 구성되어 있으며, 지출항목은 사학융자금 지급, 정부예수금 상환, 기금관리비, 적정유동성 대비자금 등으로 구성되어 있다.  5.2 운용자산의 분류기금의 운용자산은 1년 미만으로 운용되는 단기자산과 만기 1년 이상 운용되는 중장기자산으로 구분한다. 세부적으로 단기자산은 자금집행에 대응하기 위해 보유하는 만기 3개월 미만의 자금을 현금성자금, 유동성을 일부 보충하면서 수익성을 추구하는 목적으로 만기 3개월 이상 1년 미만의 자금을 유동성자금으로 분류한다.6. 적정유동성 규모6.1 적정 유동성 산출 프로세스기금의 적정유동성 규모 산출 과정은 다음과 같다.다만, 기금은 사업성 기금으로 편성된 사업비 내에서만 집행이 이루어지기 때문에 사전에 예상치 못한 지출은 발생하지 않으며 공자기금 즉시 차입이 가능함으로 운용자금에서 추가적인 버퍼를 사전에 보유하지 않도록 한다.6.2 적정 단기자산 규모 추정 결과기금의 보유자산은 사업수행을 위한 융자대기자금의 성격으로 1년 이하의 단기자산으로 운용한다. 위에서 예시로 제시한 재단의 적정 단기자산추정 방법론과 과거 데이터 분석에 따라 기금은 전체운용 대상 자금 중 현금성자금과 유동성자금으로 배분하고 월별로 수정계획을 수립함으로써 적정단기자산 규모를 추정하여 운용하고 있다. 2021년도 적정 단기자산 규모추정 결과 총 운용가능자금(평잔규모) 339억원 중 현금성 자금은 216억원, 유동성 자금은 123억원, 중장기 자산은 0억원으로 한다.다만, 사업성 기금의 특성상 융자지급액이 매우 가변적이므로 월별 융자 수요조사 결과, 자금수급상황 및 금융시장 동향 등을 반영한 월단위 자금운용계획을 수정·수립하여 운용한다.   ※ 사업성 단기자산으로 융자청구예정액 상황에 따라 월별로 수정계획 수립·시행 하고 있으며, 자산운용위원회에서 허용범위를 정할 수 있다. 7. 목표수익률 및 허용위험한도 7.1 목표수익률7.2 허용위험한도 기금의 허용위험한도는 자산운용과정에서 발생할 수 있는 불리한 결과(수익률 감소 등)에 대한 수용 가능한 정도를 의미한다.기금의 연간 허용위험한도는 위험관리위원회의 심의를 거쳐 설정한다. 기금의 허용위험한도는 Shortfall Risk*로 통제하며 단기자산과 중장기자산 및 전체로 분리하여 설정한다. 단기자산은 Shortfall Risk≤ 0.5%내에서 통제하며, 중장기자산은 Shortfall Risk≤ 1%내로 하고, 전체자산 Shortfall Risk≤ 1%내로 한다.* Shortfall Risk : 전체 포트폴리오 또는 개별 포트폴리오의 누적운용수익률이 0%를 초과하지 못할 가능성8. 자산배분 8.1 자산배분 원칙기금의 운용자금은 사학시설융자금 지급을 위한 사업성 단기융자대기자금으로서 안정적 융자금 지급을 위해 자금운용계획에서 정한 바에 따라 기간별 순 운용 가능 자금규모를 파악하여 현금성자금 및 유동성자금으로 구분하여 운용한다. 자산배분은 기금의 목적 달성을 위한 기본운용방향, 정부의 정책방향, 금융시장 환경, 초과수익(목표수익률 대비 운용수익률의 차이) 등을 분석하여 주어진 허용위험 한도 내에서 최대의 수익을 달성할 수 있도록 자산배분을 하며 자산배분 단계별 프로세스는 다음과 같다. 1) 1단계 : 자금수지 분석 및 계획 수립을 통해 1년 이상 운용가능한 중장기자산 규모 도출 2) 2단계 : 기금의 목적, 운용철학, 자산군별 특성을 반영하여 자산군을 분류 3) 3단계 : 경제 및 금융시장 전망을 반영하여 자산군별 기대수익률, 위험, 상관관계 등의 변수를 추정 4) 4단계 : 적절한 자산배분 모형을 이용하여 목표수익률과 허용위험한도를 만족시키는 전략적 자산배분 목표비중을 산출. 자산배분 모형으로는 평균-분산 최적화(Mean Variance Optimization), 몬테카를로 시뮬레이션(Monte Carlo Simulation) 등 기금의 특성을 반영할 수 있는 모형을 선택 기금의 운용자금은 자금수지분석, 목표수익률, 허용위험한도, 초과수익(목표수익률 대비 운용수익률의 차이) 등을 감안하여 자산배분을 한 후, 예기치 못한 시장상황 등에 탄력적으로 대처할 수 있도록 하고, 자산운용위원회에서 정하는 허용범위 내에서 조정할 수 있도록 한다.금융자산은 각 운용대상 자산군별로 연간자금운용계획에서 정한 바에 따라 기준수익률에 준하거나 이를 초과하는 수익을 올리는 것을 목표로 한다. 8.2 자산운용가능 자산기금의 운용은 「한국사학진흥재단법」 제20조(기금의 운용·관리) 및 동법시행령 제3조(기금의 운용·관리)에 규정되어 있다. 1) 금융기관(체신관서를 포함한다)에의 예치 2) 국가·지방자치단체 또는 금융기관이 직접 발행하거나 채무이행을 보증하는 유가증권의 매입 3) 상장 및 등록된 유가증권의 매입자산별 운용가능 상품은 아래와 같이 구분한다. 8.3 자산운용제한 자산기금은 자산운용의 안정성을 제고하기 위해 운용가능 자산 중 다음의 자산에 대하여 운용을 제한한다. 1) 신용평가등급 A-미만의 채권 2) 신용평가등급 A30미만의 기업어음 3) 관리대상종목, 투자유의종목, 이상급등 지정종목 4) 불공정 매매, 시세조정 등 문제의 소지가 있는 유가증권 5) 기타 자산운용위원회에서 투자를 제한한 자산  8.4 벤치마크지수기금은 자산군별 운용 방향을 제시하고 성과지표로 이용하기 위해 사전적으로 벤치마크지수를 설정한다.9. 직접운용 및 위탁운용 9.1 직접운용과 위탁운용 정책기금은 내부 전문인력을 통한 직접운용을 통해 자금을 운용한다.  기금은 위탁운용 시 외부 전문기관의 활용과 자산운용방식의 다양화를 통하여 자산운용의 안정성과 수익성을 제고하여야 하며 위탁운용사는 객관적이고 투명한 기준 및 절차에 따라 선정함과 동시에 지속적인 사후관리가 이루어져야 한다. 또한 기금의 위탁운용은 사전에 수립된 위탁운용의 목표와 유형별 자산운용계획, 운용사에 대한 자금위탁 계획, 운용사 선정에 관한 사항, 위탁운용계약 및 위탁운용지침 등의 주요내용이 포함된 연간위탁운용계획에 의해 이루어져야 한다. 사모단독펀드(일임투자)를 통한 위탁운용 시 위탁운용계약에는 운용대상, 운용방법, 기준수익률, 위험허용한도, 성과측정 등을 포함함으로써 운용사가 자의적으로 운용방식을 변경하거나 과도한 위험을 선택하지 않도록 관리하여야 한다.  9.2 위탁운용 기관위탁운용사는 다음의 기관을 대상으로 한다. ● 연기금 투자풀● 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제8조에 따른 금융투자업자● 「은행법」에 의한 금융기관, 「보험업법」에 의한 보험사업자 등 9.3 위탁운용방법위탁운용 유형은 주식형 및 채권형 펀드, 단기자산운용을 위해 MMF펀드에 투자한다. 위탁운용 계약에는 운용대상, 운용방법, 기준수익률, 손실허용한도, 성과평가 등을 포함하며 위탁수수료는 동일유형 펀드의 업계평균수수료를 고려하여 적정한 수준에서 지급하도록 하여 덤핑입찰을 금지한다.  9.4 위탁운용기관 선정기준 및 관리방법(1) 위탁운용사의 선정은 경영안정성, 운용조직의 특성 과거 운용 성과, 자산운용 및 리서치 프로세스, 위험관리 및 컴플라이언스, 제안수수료, 운용전략의 부합성 및 실행방안, 운용인력의 전문성 및 도덕성 등을 고려하며, &lt;별첨1&gt; 및 &lt;별첨2&gt;에 따라 직접운용을 통해 중장기자산운용을 진행하는 경우에 실시하여 자산운용위원회에 보고하며, 이를 토대로 자산운용위원회에서 위탁운용을 위한 금융기관을 결정한다.(2) 기금 자산을 운용 중인 위탁운용기관에 대해서는 운용성과, 계약준수 여부 등에 대한 종합평가를 실시할 수 있다.(3) 자산운용위원회는 위탁운용기관에 대한 종합평가 결과에 따라 위탁자금의 추가 배정, 회수, 위탁계약의 해지 등 필요한 조치를 할 수 있다.(4) 위탁계약에는 운용대상, 운용방법, 기준수익률, 손실허용한도, 성과평가, 자산운용 매니저의 교체, 포트폴리오 변동, 운용 관련 시장 상황 변동 등)에 관한 정기적 보고 등의 내용을 포함하여야 한다.(5) 실적형상품의 위탁기관 선정 시 투명성을 확보해야 하며, 수익률 보장요구 및 이면합의를 금지한다. 9.5 연기금투자풀 위탁운용의 관리(1) 연기금투자풀에 위탁운용하는 경우에는 기획재정부가 정부와 학계 전문가로 구성하여 설치한 투자풀 운영위원회에서 투자풀 제도에 관한 전반적인 사항에 대해 의사결정을 담당하므로 자산운용에 관한 제반사항을 위임한 것으로 본다.(2) 연기금투자풀은 위탁기관 선정에 관계없이 위탁대상이 되며 별도의 예치한도는 설정하지 않는다.(3) 기금은 연기금투자풀 내 주간운용사 복수체제 도입에 따라 &lt;별첨3&gt;에 따라 총 평점을 산출하여, &lt;별첨3&gt;에 따라 자금을 배분한다. (4) 연기금투자풀 위탁자산의 수익률 및 편입자산 등에 대한 모니터링을 지속적으로 실시하여 향후 자산운용에 참고한다. 9.6 자문의뢰이사장은 자금 관리상 필요한 경우 외부기관과 자문계약을 체결하여 업무의 효율성을 기할 수 있다. 자문계약의 주요내용은 다음과 같다. ● 자금수급상황에 따른 자금운용·관리 방안● 금융시장 환경변화를 포함한 제반 경제지표 분석● 장단기 금리전망, 각종 금융상품의 분석● 운용실적 평가● 기타 자산운용과 관련하여 필요하다고 인정되는 경우 자문기관은 자문내용과 관련하여 재단의 요청이 있을 경우 위원회에 참석하여 의견을 진술할 수 있다. 자문에 따른 수수료는 자문의 성격을 감안하여 자문회사와 협의하여 결정한다.  9.7 만기도래 상품 재투자 기준(1) 운용자금의 만기가 도래하면 기금 목적사업에 우선 사용하고 나머지 자금은 자금수지를 고려하여 재투자하여야 한다.(2) 재투자 시 수익성, 안정성, 유동성을 고려하여야 하며, 자금의 기관별한도, 신용등급별 한도, 허용위험한도 및 자산배분비중을 만족시키는 한도 내에서 재투자가 이루어져야 한다.(3) 단기자산 재투자시 상품별 조기환매 가능여부 및 중도해지 수수료를 추가적으로 고려해야 한다.(4) 만기를 연장하는 상품에 대해서는 종전 운용 유형을 유지하는 것을 원칙으로 하되, 다음 각 호의 어느 하나에 해당 하는 경우 운용 유형을 변경할 수 있다.  ① 연간 자금운용 계획상 운용계획 변경이 정해진 경우  ② 운용 결과 더 높은 수익률이 기대되는 경우 9.8 만기도래 전 환매 및 상품교체 정책(1) 운용상품은 만기보유를 원칙으로 하나, 유동성 부족, 발행기관의 신용도 하락, 수익률의 급격한 하락 등의 상황이 발생할 경우 기금운용목적의 달성과 수익성 제고를 위하여 만기 전에 매도 또는 환매할 수 있다. (2) 이에 따라 기금은 재무적 손실이 적을 것으로 예상되는 상품부터 매도 또는 환매하여야 한다. 이 경우 실적배당형 상품을 우선 매도 또는 환매하며 상품별 매도순서는 다음과 같다.1. 실적배당형 상품(수익증권, 채권) : 장단기 금융시장 전망을 토대로 만기 전 매도 또는 환매에 따른 예상손실이 적고, 유동성이 높은  순으로 매도하여야 한다.2. 확정금리형 상품(예금) : 약정금리가 낮은 순으로 매도하여야 한다.10. 주식투자 시 의결권 행사기금은 기금의 수급자의 이익향상을 목적으로 투자기업에 대한 주주의결권을 행사할 수 있다.다만, 주주의 이익을 향상시키는 목적 외에 경영권 참여 등에 대하여는 의결권을 행사하지 않으며, 국민의 이익에 반하여 행사되거나 소홀히 관리 되는 것을 막기 위해 신의에 따라 성실하게 행사하고, 그 행사내용을 재단 홈페이지에 공시하도록 한다. 11. 위험관리 정책 11.1 위험의 종류별 정의 및 관리방법(1) 유동성위험 ●  정 의 : 유동성 위험은 예기치 못한 자금수요에 대응하지 못하여 손실을 입게 될 위험을 의미한다. ●  관리방법 : 기간별(연간, 월간) 수입·지출 규모 및 계획 순지출 대비 실제 순지출간 오차의 표준편차를 측정하여 적정 유동성을 관리한다. 다만, 사업성 기금의 특성상 융자지급액이 매우 가변적이므로 월별 융자수요조사 결과, 자금수급상황 및 금융시장 동향 등을 반영한 월 단위 자금운용계획을 수정·수립하여 안정성과 유동성 확보가 최우선적으로 고려되도록 한다. (2) 신용위험 ●  정 의 : 신용위험은 거래금융 기관 또는 채권발행 기관의 부도로 인한 손실(default loss)위험과 더불어 신용등급의 하락에 따른 손실(devaluation loss) 위험을 의미한다. ●  관리방법 : 채권 등 투자가능등급 설정, 거래금융기관의 「자산운용규정」에 의한 금융기관 선정 기준 및 등급별 예탁한도 설정, EDF를 통한 관리 등을 통해 신용위험을 관리한다. 주식편입 수익증권의 경우에는 주식편입 비율을 50% 미만으로 한정한다.- 기업어음은 신용평가등급이 A30 이상인 경우에만 가능- 채권은 신용평가등급이 A-이상인 경우에만 가능- 수익증권, R.P(환매조건부채권) 등의 유가증권 매입 및 예치비율은 지침의 발행(판매)사 평가등급을 고려하여 결정- 원금이하의 손실이 발생할 수 있는 실적배당형 상품 투자의 경우 EDF (Expected Default Frequency)검토 등 위험지표 측정 후 한도에 따라 운용·관리 하도록 한다. (3) 시장위험 ●  정 의 : 시장위험은 주가, 금리, 환율 등의 시장가격이 불리한 방향으로 변화함에 따라 보유한 유가증권의 가치가 변화할 수 있는 위험을 의미한다. ●  관리방법 : 적시에 안정적 융자금 지급을 목적으로 하는 사업성 기금의 특성상 안정성을 최우선으로 하며, 주가 위험관리를 위하여 「자산운용규정」이 정하는 바에 따라 손절매 기준을 설정한다. 시장위험에 대한 최대허용위험한도를 설정하고, 95% 신뢰수준의 시장위험(Market VaR)을 측정하여 관리하며 주기적인 모니터링을 수행한다.2021년도 연간 VaR한도를 보유자금 규모의 0.0260%로 설정하며, 자산운용의 합리적 위험관리를 위해 필요한 경우 위험관리위원회의 심의에 따라 다른 신뢰구간을 정할 수 있다.(4) 운영위험●  정 의 : 운영위험은 시장, 신용 및 유동성위험 등 재무적 위험을 제외한 모든 비재무적 위험을 포괄하는 개념으로서 자산운용 등과 관련된 의사결정체계, 내부통제 미비, 부적절한 영업관행, 거래오류, 시스템 장애, 법적 분쟁 등으로 인하여 예상치 않은 손실을 입게 될 위험을 의미한다. ●  관리방법 : 자산운용의 업무편람 마련으로 업무를 매뉴얼화 하여 업무처리 절차, 시스템의 오류, 직원의 실수 등의 위험으로부터 벗어나고,  자산운용 담당 직원의 컴플라이언스 준수에 대해 위원회의 평가 및 내부감사를 정기적으로 실시한다.  11.2 위험관리 조직 및 보고체계위험관리는 리스크의 효율적 통제 및 자산의 효율적 배분을 통하여 자산운용의 안정성과 자산의 건전성 확보를 목표로 하며 기금의 위험관리를 위한 조직은 위험관리위원회, 감사부서의 위험관리 파트, 감사업무를 담당하는 부서로 구성하고 있다. 위험관리부서장은 월1회 이상 위험관리 모니터링 결과를 보고하여야 하며 보고 내용은 다음의 각 호와 같다. 1. 투자기업의 신용등급 및 주요재무지표 2. 거래금융기관의 예탁비율 3. 대·내외 금융시장 환경변화 4. 기타 위험관리에 관한 주요사항또한, 특별한 위험요소가 발생하거나 중대한 위험이 있을 경우 내부 수시보고 및 자산운용위원회에 자문을 받고 추후 자산운용에 반영하여야 한다. 단, 시급을 요하는 위험발생의 경우 위원과 유·무선 상의 협의를 거쳐 처리 후 사후보고 할 수 있다.   (1) 위험관리위원회위험관리위원회는 매분기 1회 개최하는 것을 원칙으로 하되, 위원장이 필요하다고 인정하는 경우 위원회를 소집·개최 할 수 있으며, 다음과 같은 사항을 수행한다.●  위험관리를 위한 기본정책의 수립●  자산운용의 위험관리 및 성과평가에 관한 사항●  자산운용의 총 허용위험한도 설정●  기타 위험관리를 위해 필요하다고 인정하는 사항  (2) 감사부서의 업무감사부서는 위험관리 실무조직으로서 위험관리위원회에서 승인한 위험관리 정책 및 전략의 업무 수행과 다음과 같은 위험관리에 관한 전반적인 내용을 위험관리위원회에 보고한다.●  운용 현황 및 자산변동현황●  허용위험한도 관리 현황●  제 규정의 준수 여부 점검●  보유 금융상품 또는 발행기업의 신용등급 하락 및 급격한 재무상태 변동사항 등●  기타 위험관리에 관한 주요사항 11.3 위기상황 발생 시 대응방안(1) 위험관리 담당자는 예상치 못한 경제적 충격 등 자산운용 시 불리한 상황이 발생했을 때를 대비하여 위기관리 대응 가상 훈련(Stress test)을 실시한다.(2) 급격한 시장변화 등의 요인으로 인하여 위기상황이 발생하였을 경우 ‘[별첨 5] 위기상황 판단지표 및 단계별 대응방안’에 따라 위험을 판단하고, 이를 위험관리위원회에 보고하여, 해당하는 대응방안에 따라 조치한다.12. 성과평가 12.1 성과평가의 원칙 및 주기(1) 성과평가는 자산운용 의사결정 주체별 평가가 가능하도록 자산배분 요인과 포트폴리오 요인을 평가하고, 외부 시장위험에 대한 요인도 함께 고려하여 평가한다.(2) 확정금리형 상품에 대해서는 기준수익률 대비 실제수익률의 초과수익률로 평가한다.(3) 실적배당형 상품에 대해서는 기준수익률 대비 실제수익률의 초과수익률 뿐만 아니라 위험을 반영한 자산운용 성과를 측정하기 위해 위험조정수익률인 Sharp 비율, 정보비율(Information Ratio) 등을 사용한다.(4) 자산운용의 성과분석을 통한 자금운용의 방향 제시를 위해 위험관리위원회에서 분기별, 연도별로 수행한다. 12.2 성과평가 결과보고분기별 및 연간 성과평가는 위험관리위원회 위원장과 이사장에게 보고하며 향후 자산운용에 반영되도록 한다. 위험관리부서장은 분기별 및 연간 성과평가 시 자산운용실적을 목표수익률 및 기준수익률 대비 실현수익률로 구분 평가 한다. 연간평가는 기금운용심의회에 보고하고 이를 재단 홈페이지를 통해 공시한다.12.3 성과평가의 기준성과평가에 사용되는 수익률은 기금의 운용상품을 주로 만기까지 보유하는 경우에 해당함으로 평잔수익률(상품별 연 수익률을 일일 운용 잔액을 기준으로 가중 평균하여 구한 수익률)을 사용한다.단순수익률 외에 Sharpe 비율, 정보비율(IR)을 이용한 위험을 고려한 위험조정수익률도 평가한다.성과평가에 사용하는 기준수익률은 운용자산의 성격, 만기, 운용목적 등을 고려하여 합리적으로 인정될 수 있도록 설정하여 자산의 운용성과를 사후적으로 비교평가하기 위하여 정해놓은 수익률을 말한다. 기준수익률 =[운용자산별 기준수익률 × 운용자산별비중]* 전체자산의 기준수익률은 자산배분에 사용된 자산군별 벤치마크지수의 사후적 실현수익률을 운용자산군별 실제 투자 비중으로 가중 평균하여 산출함.* 각 운용자산별 기준수익률은 각 상품의 투자기간과 동일한 만기를 갖는 아래의 운용자산의 수익률(지수)을 사용. 13. 감사 및 공시기금운용에 대해서는 재단의 위험관리위원회 및 내부 감사인에 의해 다음 사항에 대하여 일상·정기 감사를 한다.●  자산운용정책의 적정성 및 유동성자금운용의 효율성●  자산운용 의사결정의 적정성●  자산운용 업무상의 위법 및 위규 여부와 부정행위 여부●  목표수익률 계획 대비 운용수익률의 성과●  자산운용 위험관리의 적정성 등●  그 밖에 감사가 필요하다고 인정하는 사항기금의 운용내역과 사용내역에 대해 기금의 수익성에 부정적인 영향을 미치지 않는 범위 내에서 다음의 내용을 사학진흥기금 홈페이지(www.kasfo.or.kr)를 통해 정기적으로 공시한다. ●  일반사항 : 기금현황(목적, 규모, 특징 등)●  정기공시(분기별 1회공시) : 자산운용지침 및 「자산운용규정」, 총운용현황, 상품별 운용수익률 등●  수시공시 : 내·외부 감사결과 등 자금운용과 관련하여 공시가 필요하다고 인정되는 사항14. 자산운용담당자의 행위준칙 자산운용담당자는 기금운용의 투명성 및 자산운용의 효율성을 확보하기 위하여 &lt;별첨4&gt;와 같이 「자산운용담당자 행위준칙」을 숙지 및 준수하여야한다.