Im ersten Jahrzehnt des Euro kam es zwischen den südlichen Ökonomien und Deutschland sowie dem gesamten Norden Europas zu einer Diskrepanz bei Lohnstückkosten. Das Wachstum im Süden wurde entweder durch übermäßige öffentliche Schulden und die staatliche Komponente der inländischen Gesamtnachfrage aufrechterhalten oder, wie im Falle Spaniens, durch eine schuldenfinanzierte Immobilienblase.
In the euro’s first decade, the southern economies’ unit labor costs diverged from those in Germany and the north, with growth sustained either by excess public debt and the government component of domestic aggregate demand, or, in the case of Spain, by a leveraged housing bubble.