3月期)決算発表が始まりました。4月28日(金)に発表のあったエプソンを採り上げます。エプソンエプソンの年間決算は、概ね前回(第3四半期)にコミットした数字を少し上回る値に着地したようです。これまでの傾向と異なり、営業利益が四半期を追うごとに下り基調に見えるのが気になります。決算説明資料はこちらに公開されています。とも前年をクリアして増益となっています。決算説明会の資料によればエプソンは事業利益を重視しています。私は過去からの継続性をチェックすることもあって、古典的ですが営業利益を見ています。(営業利益との違いについてはこちらなどをご参照)また「繰延税金資産の積み増しがあった前年度に対して、当期利益は減益となった」という説明があります。繰延税金資産に関してこちらなどに詳しい説明がありますが、正直申してかなり専門的になり解り辛いです。一般論として「積み増しは利益が増える・取り崩しは利益が減る」方向で、取り崩す理由としては、期末に事業セグメント毎の将来性を精査して「何らかの事業が将来、利益が上げられる見込みが無くなった時」というのが多いです。3月期)の見通しは売上高は少し増収、営業利益では減益となっていますが、エプソンはここ数年、一貫して事業利益を表に出しており「事業利益では増益」ということになっています。当期利益は特段の説明は無いようですが、更に減益となっています。なにかあるんですかねえ。このあたりは開示というか説明が欲しいところです。決算説明会で質問は出なかったんでしょうか?まあ為替をちょっと円高目に設定しているので、期を追うごとに少しずつ上方修正していくといういつもの作戦なのでしょうか?プロジェクター市場については門外漢なのですが、そろそろオフィス市場が飽和してきた・・・ということなのでしょうか?前年並み・・・と表現されていますが、細かく言えば減収減益です。IRの担当者や、最終的にこれを承認する経営陣の性格にもよりますが、この程度の減収減益であれば、数字を作ってでも増収増益にして発表する・・・というタイプも(よく)あります。そのあたりは、最近のエプソンはあまり「カタチ」にはこだわっていないように見えます。説明会資料も全般に淡々と抑制的なトーンです。外国人アナリスト向けのプレゼンだと少し物足りなく感じられるかもしれません。ChatGPTにエプソンの課題を訊いてみたところ、あまりに常識的な一般論しか返ってこなかったので割愛します。石川氏は、セイコーエプソンに入社して以来、主にプリンター事業を担当してきました。グループの持続可能な発展に注力するため、環境・社会・ガバナンス(ESG)の推進にも力を入れています」・・・と、出鱈目な答えを返してきました。第3四半期時点のコメントはこちら四半期ごとの売上高(左)・営業利益(右)推移です(単位は百万円)。3,600億円を超えました。ここまで、売上高は順調な推移に見えます。10.5%・8.3&%・6.0%と悪化トレンドです。この状況を踏まえて、年間見通しも下方修正しています。1.33兆円まで見通しを下げています。940億円まで見通しを下げました。前年実績を割る「減益」という見通しを発表せざるをえないというのは、経営陣にとっては断腸の想いと拝察しますが、あまり見栄を張らず、バッドニュースは早めに開示するという姿勢は評価したいと思います。年間見通しを下げた結果、残りの第4四半期に必要な売上高・営業利益はどのくらいなものでしょうか?例の計算手法で求めた数字をグラフ化したものが下にあります。事業別・製品別の状況を細かく精査したわけではありませんが、見たところ左程無理な目標には見えません。3.9%と見ています。今回下方修正した見通しはまず確実に達成できると思われ、少なくとも売上高に関してはそれを達成すると「増収」と言えます。第2四半期時点のコメントはこちら四半期ごとの売上高(左)・営業利益(右)推移です(単位は百万円)。3,300億円を超えました。3,000億円を超えるのは初めてです。280億円と第1四半期の数値を少し下回りはしましたが、同社のQ2の数値としては史上最高を記録しています。いう局面って不良在庫の廃棄とか、過去の遺産の処理をするチャンスなんですよね。なんでも利益を出して、株主や市場に褒めてもらおうなんてのはレベル低いです、こういう時こそ体質強化のために膿み出しをするのが正解です。売上高と営業利益の年間見通しは、第1四半期に続いて、今回もまた少し上方修正しています。私も現役時代にやったのでわかるのですが、こういう数字は「小さくコミット・大きく超過達成」が基本です(笑)大風呂敷を広げて達成すればカッコいいですが、達成できないとボロカスに叩かれます・・・事業に絡んでいない管理部門なんかに(笑)ま、エプソンの場合も市場に対して「控えめにコミット、四半期ごとに上方修正」・・・そういう作戦を一概に批判するものではないです、そもそも、余裕がなければこういうことって出来ませんからね!むしろ流石・・・と褒めるべきでしょう。・・・これまでは四半期で見てきましたが、ここで半期(6ヵ月)で見てみましょう。エプソンの(上方修正した)売上高年間見通しから、既に実績となった上期(Q1+Q2)を引き算すると、下期に必要な売上高が自動的に計算できます。そのグラフを、二つの側面から見てみると・・・いずれにしてもこの下期は記録的な売上高を達成できると読んでいることになります。「小さくコミット、大きく達成」という体質と見受けられるエプソンにしては「おお!随分大きく出たね~!」と見えます。大野は百人一首の「恋の歌」で好きなのが2つあります。大野問ふまで」(爆)事業活動において「売上高」というのは基本的な実力ですから、あまり誤魔化しは利きません。利益の方は「合法的な範囲で」操作が可能です。上述したように、世間や社内にコミットした以上の利益が出た場合には、不良資産の廃棄など利益を圧縮することも可能ですし、逆に今期で落とすべき費用を資産化して帳簿上の利益を膨らませることも可能です。今回、エプソンは「素晴らしい売上高」を予測・コミットする一方で、営業利益に関してはそれに見合う数字を出していないように見えます・・・でしょ?次回、第3四半期の決算発表では、営業利益の大幅上方修正をすると大野は読みます。なければ、将来に向けての費用をかなり乗せるのでしょう。第1四半期時点のコメントはこちら四半期ごとの売上高(左)・営業利益(右)推移です(単位は百万円)。310億円を超え、いずれも同社の史上最高を記録しています。下のグラフはそれぞれ売上高と営業利益のここ3年間の実績と、2022年度の見通しです。2022年度の業績見通しを公表し、その後四半期決算ごとにそれをアップデートするのがルールです。とも上方修正されています(事業利益は据え置き)。違いについてはこちらなどを参照ください。事業利益は制度的に定められたものではないので定義はいくつかありますが、一般に企業としての収益をより明確に反映するとされています。こちらにありますが、下記に総括が書かれています。「価格対応」って・・・円安は外貨建てでは「価格が安くなる」効果があるので、その分外貨建ての価格を据え置く(円建てでは値上げ)をした=コストアップ分を価格転嫁したということでしょう。121円/$、132円/€でしたが「直近のレートで見直して見通しに反映させた」ということです。事業利益は据え置き・・・為替の分が他の要因で相殺されて影響なしとのことの様です。ウクライナの戦争も長期化しそうだし、中国のゼロコロナ政策も続きそうだし・・・万事不透明な状況は続きそうなので、据え置いたのは妥当な判断に思えます。