Zを中心としたスマホ広告代理事業の拡大に注視3:マイクロアドの利益貢献のアップサイドは限定的4:CAが新規参入する分野はマスマーケットに拡がる可能性が上がり、スタートアップにとっては市場拡大のチャンス。Startupでは新カテゴリー「上場企業」を新設し、上場企業のカバレッジもお届けします。機関投資家と対話する機会も増えておりますので、証券会社のアナリストとは一味違うレポートを提供します。最大の違いは投資判断や適当な仮定に基づく利益額予想をしなくてもいいというところでしょうか。出禁にならないよう、気をつけます。第一弾はスタートアップの主要分野へ続々と参入しているサイバーエージェント(以下CA)。スマホネイティブで大ヒットタイトルを目指すとありますが、ゲームの当たり外れの予想は競馬の予想とさほど変わらないでしょうし、私はゲームに詳しくないのでゲームのことは中の人であるサイプロさんに任せて触れないでおきましょう。AmebaスマホのゲームおよびSAP以外の収益の柱が今後2-3年で育ち得るのかが焦点と私は見ています。スマホ広告とアドテクを中心としたインターネット広告事業およびAmeba媒体のスマホ広告の収益のアップサイドが鍵と見ています。本稿ではウルトラCとしてM&Aの可能性も言及しました。投資育成事業を除く3つのセグメントおよび新規事業と写真アプリに関する詳細を各項目でご紹介します。本体が様々な事業に参入していることと、投資育成事業でかなりのスタートアップに投資していることから、CAを徹底解剖すると日本のインターネット業界を俯瞰することができるといっても過言ではありません。Zが中心に牽引していると思われるスマホ広告事業スマホ広告で年間300億くらいの売上になりそうですね。スマホ広告市場に関しては本誌でもこれから本格的な調査を開始しますが、下記がトピック。多くないため、PC分野でのダンピングは起こりにくいと考えられ、PC分野の5%前後よりはマシな10%前後以上と思われる。営業利益率:約10%(PC<スマホと考え、スマホで15-20%と推測)よってスマホ広告比率が上がると、営業利益率も改善傾向になる■総括1:スマホ広告市場の急速な拡大はソシャゲ市場の急拡大により支えられていると思われる。ソシャゲ市場のシャワー効果的な市場。ゆえにソシャゲバブルが弾けた際に成長が鈍化するリスクがある。2:スマホ広告の出稿主のナショクラ比率の伸びに注視。ナショクラの出稿額が急速に伸びていけば、ソシャゲバブルが弾けた際のリスクは限定的に。3:アドネットワーク中心の市場で、効果的な出稿先の供給が不足している。Yahoo!並に強い純広枠が新規でどれだけできるかに注視。Zを中心としたスマホ広告売上の伸びは堅い、と見ています。DSP事業を手掛けるマイクロアドの利益貢献は如何に尚、ゴールドマンサックスがbuyの根拠とした「スマホ広告とアドテク」の「アドテク」に関しては子会社のマイクロアドがBLADEというDSPを手掛ける。DSP分野はYJキャピタルから5億円の出資を受けたフリークアウトなどのIPO予備軍が控える有望市場。マイクロアドの事業数値に関しては、機関投資家・アナリスト向け説明会質疑応答Q18に記載があり下記に抜粋する。根拠:(3Qを4倍しただけ)尚、2013/3Q累積連結は上記スマホ広告の項で「インターネット広告事業:営業利益57億」とあり、マイクロアドの利益貢献は10%程度と推測される。・マイクロアドの3年後の通期営業利益が上記の想定通り約17億となり、現状からのアップサイドレンジは10-20億円程度。これではbuyの根拠とするには薄い。CA全体に対する利益貢献のインパクトは5-8%程度で軽微であると判断する。SAPその他メディア:制作ラインの効率化で収益性向上ゲームに関しては本誌では多くをコメントしないが、引き続きCygamesの神撃のバハムートなどが主力タイトル。決算資料以上のトピックはない。営業利益率:約13%ガールフレンド(仮)が牽引するAmebaは広告化が焦点*誌面の都合上図が小さくなりましたが、クリックすると拡大できるはず。よると2014年9月期決算でも同様の比率を想定しているとのこと。・68作中ガールフレンド(仮)1作のシェアで30-40%と非常にアンバランスな状況にある。・ソシャゲ業界全体にいえることだが、ヒットが読みにくいため課金事業は将来的な安定性を欠く構造にある。・ゆえにAmeba課金事業の成長性を根拠とした投資判断は妥当ではないが、ガンホーなどよりは他の事業でポートフォリオが取れているため、安定性は極めて高い。続いてコミュニティサービス。・コミュニティサービスの総PVのアップサイドは如何に▷コミュニティサービスタイトル数:41作コミュニティサービスに対しては2通りの見方がある。1:ソシャゲへの集客エンジン(客寄せパンダ)2:広告媒体としての収益化の期待1だけで考えているのであれば、上記の「回遊率」が高くないであろうという想定から、コミュニティサービスへの投資を回収できないと予測する。2も見据えた場合に、PVが月間50-100億レンジまで伸びるのかと、伸びた場合に広告媒体として約5-8億(月間)⇒年間60-100億の売上が立つシナリオがあり、その妥当性がどれほどあるのか。コミュニティサービスを中心とした媒体の積極的な広告販売による収益化のシナリオの有無とその妥当性が、CA全体への利益インパクトが最も大きいと本誌では判断する。現状ではとにかくPVを伸ばし、収益化は気にしない方針に見える。コミュニティの新規タイトルは、機関投資家向け質疑応答Q11によると「四半期に2-3本」とのことで、既存タイトルのPVを伸ばしにいく戦略と考えられる。考えた際に、既存タイトル中心では月間PV50-100億の2-3年以内の実現可能性は低いと想定され、広告販売による収益化のアップサイドは限定的になると見込まれる。決算発表とは別の視点で、CAの新規事業領域を紹介する。この動きに関しては3つの観点を解説する。当面はCA全体へのPLインパクトは薄いが、敢えてほとんどのアナリストが言及しないであろうM&Aの可能性を言及する。■1:CAの参入=ティッピングポイント間近との見方CAはアメブロを保有しているがゆえ、ネット業界では「マスメディア」という捉え方ができます。エッジの効いたスタートアップが開拓してきた新市場に、ネットマスメディアという力を利用してフォロワーで参入する。これは各分野がマスに拡がるティッピングポイント前後であるため、参入したと考えられ、この市場が拡大する可能性が極めて高いというサインになると見ています。スタートアップ側としてはCAの参入で市場拡大のチャンス。ちなみに「フォロワー戦略」はCAの常套手段といえます。■2:いずれもトランザクション型の市場フリマ/オークション、クラウドファンディング、クラウドソーシング。どれもスタートアップに主要プレイヤーがいる盛り上がっている市場ですが、いずれもトランザクション型のビジネスとなるため、スケールしないと儲かりません。各分野のいずれかにアクセルを踏むのであれば、立ち上げただけではほんとおまけ程度にしかならないでしょうね。本気でやっているスタートアップには勝てない気がする。■3:本体投資の加速によるM&Aの可能性CAは企業文化を重視する社風からM&Aを積極的にやらない方針を取ってきました。今年に入ってからはレアジョブやスマートエデュケーションなど、CA本体による投資も増えてきています。上記3つのいずれかの市場で勝ちにいくには、スタートアップのM&Aも視野に入れて良いかと思います。FX売却で得たキャピタルゲインやAmebaの広告費に投じるよりも、場合によっては合理的なお金の使い方になるといえるかもしれません。スタートアップはValuationがちょっと上がりすぎる傾向にあるため、買収価格が折り合わずに実現可能性は低いでしょう。10-20億程度での買収ならあり得るんじゃないですかね。写真系アプリの振り返り:約半数のサービスがPVに貢献?最後におまけを。:群雄割拠の写真アプリ編という記事をリリースしている。1年経った今、当時の予測がどれほど当たっているのかを振り返りたい。上記以外は撤退か撤退ライン上にあると推測される。上記記事で写真アプリとカウントしたパシャオクと毎日フリマも入れると、1年で半分くらいが生き残っている感じ。上記の記事で当たり外れをあまり明言しなかった中で、パシャっとmyペットのみは「スマッシュヒット」という予言は当たっているといえよう。■スタートアップ写真アプリプレイヤーのここ1年の動きDECOPIC:Yahoo!に約10億円で売却Snapeee:シリーズBで調達しかしいずれも単独でのマネタイズのスケールは難しそうに見える。(松本さん、違ってたらすいません...)市場環境をみても写真アプリがCAの収益の柱に成長することは難しく、Amebaへのトラフィック装置としての役割を期待されていくことに変わりはないだろう。写真アプリのM&Aはないと思われる。結論:アップサイドへの期待が上回るため、buyポートフォリオが取れた事業構成により、ダウンサイドリスクがGREE/DeNAやガンホー/コロプラと比較して限定的。下記のアップサイドとダウンサイドを天秤に架けた際に、アップサイドに振れる可能性が高いため、手堅い成長が見込まれる。5時間くらいこうして分析してみて、各アナリストが「buy」と判断した気持ちは分かった気がするが、その根拠や今後のシナリオの想定に関しては、他のアナリストにもないレポートとなったであろう。・ゲームでヒットタイトルが出ない・ソシャゲバブル崩壊によるスマホ広告の伸びの鈍化*結局投資判断を公表してしまいましたが、投資顧問業の免許は持っておりませんので、悪しからず。これだけ事業が多いと分析しがいがありました。機関投資家の皆様のご参考になれば幸いです。追記:CA女子に対する投資判断、全体的に割高傾向にあるおまけとして、CA女子に対する投資判断に関しても触れておきたい。女性のValuationの算定式に関してはこの記事を参考にしてもらいつつ、下記に厳密な方程式を置く。・Valuation=女性の魅力(ファンダメンタル要因)×競合者数(テクニカル要因)・女性の魅力=1ルックス×2性格×3知性×4センス×5快適さCA女子という母集団はファンダメンタルのバランスが非常に良い個別銘柄が多く、日本屈指のファンダメンタルの強さを誇ると断言しても差し支えないだろう。他のセクターを見ると、例えば外資金融などは気が強すぎて5のポイントが下がるし、1や2が良くても3に欠けるセクターは数多くある。したファンダメンタルの良さをベースに、本誌の度重なるCA女子関連記事も多少影響してかマーケット・プレミアムも上乗せされ、社内恋愛市場も強力であることから、極めて高いValuationで推移していると思われる。競合者数の多い個別銘柄に関しては、そのValuationの高さゆえに投資回収できず不良債権化するリスクがある。Valuationが高いというのは対象に対する褒め言葉ではあるが、投資対象として本当に魅力的かは懐疑的だ。マーケット・プレミアムに関しては本誌も責任を感じている。Umeki私に興味がある方はこちらからいつかお茶したい登録してみて下さい。「いつかお茶したい」された人から10%くらいの確率でこちらからお誘いすることもございます。宝くじ感覚でご登録下さい。サロンへのご入会は歓迎です。(新しいウィンドウで開きます)☆2020.1.6New!2020年版が発売!転職にお勧めのウメキワークス選定スタートアップ企業50選(高野氏監修付き2万字)下記画像をクリック。Salon」しぶとくやってます☆梅木はこんな本を読んでいる!起業家必見の厳選書評は:こちら☆転職検討中の方はぜひ。Salonの神8名の人生を変えた書籍8冊。☆梅木雄平が選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