キーワードなどから関連記事が検索できます。解約申請フォーム(無料会員様専用)無料メルマガの設定が出来ます。COOKIEを有効にして下さい。株式トレード必勝セミナー」DVDがパンローリング社から発売になりました。モバイルサイト金融商品仲介業のフォーキャストパートナーズ専業デイトレーダーむらやんのトレード日記。日々の取引履歴と資産残高を毎日公開している注目ブログです。雑誌等でおなじみの藤井英敏が、豊富な人脈を生かして「カブ知恵」だからこその新鮮な株式情報をお送りしています。Sheet』からで、2パラグラフ目(特にMinutesには番号が振られて居る訳ではなくて、あたくしが物は試しに便宜的に最初から通しで振っています。以下同様)の後半に長期国債の買入に関する案の説明がありましてですな。証券購入に際して市場機能に混乱を与えないでどうのこうのってえ話をしているのですが、現実問題として長期金利ターゲットのような事をやる、というスタンスで、かつ前回の信用緩和政策のように、実質的に市場機能の代替を中央銀行が実施することによって市場機能不全状態を緩和し、機能回復を図る、というような物であれば話は全然別なのですが、実際に普通に機能して特に問題となるようなオーバーシュートが起きている訳でもない市場に対して「長期金利の低下を促す」というスタンスで中央銀行が入っていくという行為は、その行為そのものが市場機能に対する介入であって、市場機能に混乱を与えないでどうのこうの、という話っていうのは何となく観念の世界というか座学の世界というか、微妙に怪しげな話のような気がせんでもない。単純に「買い過ぎでスクイーズが掛かるような流れにするのはまずかろう」というような話かもしれませんけれども、MBSの金利低下だってかなりの部分力技の世界だったと思われますので、このロジックは気になる。気になったのはこの次の部分。holdings.』ほほう。occur.』おお!と思ったのですが、この部分はここで終了しておりまして、内容に関しては将来議事録が出た時にならないと読めないのでしょうな。残念無念(その後のいろいろな話のなかで一部片鱗らしきものは見えるのだが、連銀スタッフがどのように考えているのかは是非みてみたいっすね)。株高が実質個人消費支出の緩やかな上昇に寄与(この後「でもまあ伸びは悪い」とか「コンフィデンスが良くない」という話をしているのは念の為申し添えます)するという話をしていまして、ポートフォリオリバランス効果が個人消費に前向きな効果を与えるという話をしているのにほほーと思いました。』ということで、モーゲージ金利の最近の低下にもかかわらず、他のファクターで住宅の需要を抑制されていますよという指摘があったりします。モーゲージ金利の低下はどの辺りに効果がありますかという話はまた別のところであるのですが、この流れを見ると少なくともQE2実施前に期待で動いていた市場の効果っていうのは、長期金利が低下するパスよりも株価が上昇するパスの方が直接的というか素早く効いているんじゃないっすかねえという話ではございます。良いのですが、住宅市場抑制の要因について以下続きがありますので引用しておきますです。不良債権化した不動産の競売による供給増加も住宅市場抑制の要因になっているとかいう話をしているようです。Situation』の部分でモーゲージ金利に関する指摘をしているのですが、そちらではモーゲージ金利の低下でリファイナンスは活発に行われているけれども、新規住宅取得に向けた買入はそんなに増えてませんよという話をしていまして、よーするに長期金利低下による住宅市場への影響は、住宅市場そのものというよりはモーゲージローンのリファイナンス活動による効果の方が大きいという感じになるのではないかと思われる次第。anemic.』というような所で時間が例によってなくなったので続きは明日なのですが、このあたりの連銀スタッフによる現状認識を見た場合、QE2の政策効果としてのパスは長期金利の低下よりもポートフォリオリバランスに重点を置いて説明した方が良いのではないかという気が思いっきりするのですが、足元では長期金利の話がメインっぽくなっているように見えるわけで、ミスコミュニケーションの元になりゃせんかと生温かく見守る次第でございまする。2010/11/30(火)08:11:19現状積み残しネタ(=読んだのにまだメモにしてない)は先週の総裁講演に中村審議委員の会見、前回の日銀会合の議事要旨にBOEの議事要旨とあって、これから読むのが総裁と西村副総裁の昨日の講演で、他に読んでおきたいのがダドリーのスピーチにコチャラコタの講演なのですけれどもあたしゃ頭が悪くて読むのに時間がかかるので読みきれません勘弁してください><;○2年が0.2%乗せてみたり基金買入のレートが華麗に0.2%になったり昨日の債券市場は何かさっぱり判らんのですが先物回りが一人旅のように堅調推移。長期ゾーンまでが比較的確りで超長期は妙に弱いのですけれども、まあそれはそれとして昨日も香ばしいというか何というかなテイストを醸し出していたのが2年ゾーンとかの短期ゾーンでございます。昨日は一時0.21%が出合った(1毛5糸甘)というような素敵な展開になったらしいのですが、昨日は週末の厚め資金供給が継続した事に加え、基金買入での2年以内国債買切オペを1500億円実施致しまして、そちらの落札利回りは日銀の買入レートのベースで0.202%平均の0.201%足切りという素敵な結果。これって良く考えたら新発の299以外の銘柄でこのレートになっているのですから中々良い感じの遠投モードでございます。その遠投モードの影響とかもあるのかなあとは思うのですが、ユーロ円金先は久々の順イールドが拡大していまして、足元のユーロ円TIBOR3か月金利よりも高い利回り(=値段は下落)となっておりまして、いろんなもののヘッジが打ち込まれており、そのヘッジ玉が大量に押し寄せて来るので、0.4%という絶対水準はどう見ても買いです本当にありがとうございましたという根来鉄砲衆が羽柴秀吉の大量の軍勢に圧倒されて絶賛大敗走となるの図というテイストも醸し出す金先市場というのも大変に物悲しい次第でございます。それはそれとして、1500億円ほどレーザービームで日銀にブツが投げ込まれた後暫くしたら13時の供給オペも引き続き厚めの供給を行ったのが好感されたのか、それとも連日の供給に加えて基金買入の国債購入を実施したのでやる気がちったあ有るのかということになったのか(基金買入の国債購入って実施要綱を決定した直後の11月8日に1回目を実施したのは良いのですが、その後は6か月掛けて購入というスケジュールをきっちり遵守するということで2度目が出ていないという状態でしたので・・・)はたまたさすがに時間軸から考えて0.20%乗ってたらさすがに負けはせんじゃろという事なのか存じませんが、若干買いも入って戻ったようで、2年カレントの引け値は0.200%となっておりました。相変わらず日銀の庭先である筈の1年ゾーンとかもうんこになっておりまして、来年11月償還の2年286回債は0.150%の引けとこれまた素敵なレート。今月は債券インデックスの年限長期化が0.16年程度と若干長めになりますので、それに対応してインデックス落ちの1年近辺債券の売りがどどーんと出ることが予想されるのですが、何せGCレポレートがこの前まで連日悪態をついた状態になっており、また中期以降の債券はまだ投げっぽい動きもあって(そろそろ止まると思うのですが)全般的に重いという状態になっておりますので、持っているのも中々しんどいという事で、それなら暫く持っていられるレベルまで甘くしておかないと厳しいっすという事でここまで甘くなったんでございましょうなあという所で。期待されたような2年くらいまでの金利がベタベタになって低位安定するでしょう、というのは(問題が日銀と市場のコミュニケーションの断絶に起因するものだけに)少々時間が掛かるのかもしれませんなあという所です。まあそんな中白川総裁は会見でこんな話をしておられるようで。[外部リンク]『白川総裁は「金融市場は非常にグローバル化しているので、各国の国債金利も含めて、国際的な動きの中で変動を示している面がある」と指摘。「FRBの国債買い入れもそうだが、実際に買い入れを行った後、金利が上昇している。いって、国債の買い入れの影響、効果がないということではなくて、この買い入れがある状況とない状況を比べてみれば、やはり金利の低下要因になっていると思う」と述べた。』(以上引用は上記ブルームバーグ記事)長期金利はそれで良いのですけれども、実際問題として包括緩和実施後って短国の金利とか上昇してます(別に包括緩和直前に思惑で下がっただけではなくて、現実問題として足元で償還が来ている3か月物TBの入札時の平均落札利回りって11月22日償還の131回で0.1103%、11月29日償還の132回で0.1047%とかでして、その前からずーっと0.11%絡みだったのが足元では金利上昇して0.12%乗せとかになっているんですよねえ)し、それって海外市場がどうのこうのじゃないですよね。先般の包括緩和政策実施の時に物価安定の理解の明確化という事で実質的に時間軸政策の強化を行った筈で、その時間軸政策の強化とターム物金利の低下を促すという話って米国の金利がどうしたこうしたは関係ない筈の話でしょ(より長いところは別のファクターがあるが、時間軸を効かせに行ってる所は違うでしょ、という話)と思う次第でして、長期金利は兎も角、2年辺りの金利まで海外要因の一言で終了させるのはどうなんでございましょうかねえと思いますけどねえ。#気がついたらまた悪態になっていました(--;ということで悪態がまた長くなったので(あたくしの粘着質振りを絶賛大公開してどうするんだという気がするがorz)FOMCの話がメインの筈がまたまたサブになってしまいましたとさ。2010/11/29(月)08:06:09週初はどうもエンジンが掛かりませんですぅ。○短国だけではなく中期辺りまでヘロヘロです先週金曜は先物とかも下げましたが中短期の下げが目立つ展開。朝からちと弱めだったのですが、日中に投げっぽい動きが出たのかどうか知りませんが、中期ゾーンがヘロヘロとなりまして、前日に入札が行われた2年新発の引けは0.195%になりまして、5年カレントに至っては0.460%の引けとなっちゃいまして、包括緩和を実施した筈なのに中短期の金利が随分と上昇しちゃいましたなあという動きになっておりまする。短い所に関してもグダグダとなっておりまして、残存1年の2年286回債(2011年11月償還)の引けも前日比1毛甘の0.145%となりまして、ついこの前の2年債利回りというか包括緩和実施直後の3年債の利回り水準まで上昇しているでござるの巻。えーっと、毎日申し上げておりますが、より長めの金利を引き下げて金融緩和効果を出す、と包括緩和実施時に思いっきり仰っていた筈ですが、その後の動きはしつこく申し上げておりますようにGCレポ市場の金利を低めに抑えるような動きをするでもなく、それよりも資金偏在に対応した厚め供給を行わない事によってGCレポレートを包括緩和実施前よりも高めの水準になるのを放置する攻撃となってしまい、まあ要するにGCレポ市場的に言えば資金供給を実質的に絞っている状態になっている弊害が徐々に後ろの方に波及して来ましたなあという感じで甚だ遺憾の極みでございます。米国のQE2が金利の引き下げに効かずに米国の2年などの金利が上昇し、QE2追加の盛り上がりどころかQE2早期打ち切りネタまで出る(それは現状では有り得ないと思うが)次第で、その結果日本の追加緩和への期待というか思惑が絶賛撤収となってしまったというのは勿論あるのですけれども、国内債券市場で足元起きているのは、GCレートが微妙に上昇した水準で安定している事から3か月などの短国市場が崩れだし、1年ゾーンにも波及しているという現象でもありまして、今回の中短期金利の上昇に関してはGCレートを低位安定させないオペレーションをしている「ターム物金利引下げやるやる詐欺」にも責任の一翼が思いっきりあると思いますがどうですかねえ。日銀による包括緩和実施で時間軸の実質強化のような説明をするわ「より長めの金利の引き下げを促す」とか言うわという政策の方向性が示された訳でして、追加として2年以下の国債の購入ということで、普通に考えますと「2年以下の国債金利を低位安定させるようにしますよ」という施策を打った訳でして、その日銀の説明を額面通りに受け止めれば当然の事ながら、2年はもとより中期ゾーンの5年辺りまでの金利が低位安定状態になるという話になる筈ですわな。然るに、ターム物の金利を低下させるようなオペレーションは実施されずに却って金利上昇となり、徐々にその影響がボディーブローのように効いてきた事から3か月だの1年だのの金利が上昇してきたと思ったら2年などにも波及し、5年は5年で全然下げ止まらない状態になるとかトンチキ以外の何物でもない訳でございます。包括緩和実施の翌日の引け利回りって2年カレントが0.110%で5年カレントが0.200%でして、まあ勢いでやっちまった部分はあるにせよ、そこからの利回り2倍上昇ですよ2倍。ここまで来ますと投げ回転(回転していないような気もするが)みたいになってしまって、地合いの悪さに拍車が掛かりますので、まあ誰かが強力に買ってくれれば別ですけれども、勢いがついちゃっているのがひじょーに遺憾な中短期ゾーンという所でありまする。悪態を申し上げますと、足元の金利上昇傾向ですが、米国の金利上昇の貰い事故での金利上昇という面も勿論ありまして、その米国金利上昇というのはどう見てもFOMCが最近強調する「長期金利コントロール」的な発想に無理があって、そのチョンボによるものである、というのはその通りだと思うのですけれども、少なくともFRBは大真面目に長期金利のコントロールを実施しようとして(今のところ)失敗しているのであって、それは単に「出来ない事をやろうとしたら(今のところ)失敗している」という文脈でございますが、日銀の場合はGCレートを抑えつけようと思えば抑え付けられる能力があるのに、市場機能重視だか何だか存じませんけれども、包括緩和で示された「より長めの金利を低下させることによって金融緩和効果をもたらす」って内容に沿えばGCレートの抑え付けを行う筈なのに、GCレートが上昇しても特に資金供給を増やす訳でもなく、という動きを(先週末近辺になってやっと資金供給が増えて来ましたが)しておりまして、これは怠慢なのか詐欺なのかどちらか存じませんが、市場参加者的には見事に梯子外しやがってコノヤローという所ではなかろうかと存じます。できない事をやれると言って(今のところ)失敗しているFRBは単に大口叩きの失敗なのですが、GCレート上昇を放置してターム物から1年とか2年とかの金利を上昇させてしまった日銀の場合はできる事をやっていない結果なのですからこっちの方が問題じゃないですかねえという悪態な訳です罠。思惑が外れてポジションが逆に行っちゃいましたなあというのは世の中良くある話でそれはそれでいつもの市場の光景として生温かく眺めるものなのですけれども、何せ今回に関しては「包括緩和」で示された方向性に対して日々のオペレーションで(結果から見ますと)思いっきり梯子を外された格好になっているのが如何なものかと思うわけでして、こ〜ゆ〜のやってしまいますと市場が日銀の言う事を信用しなくなるというのが最大の問題では無いかと思うのですよね。最初から市場機能とやらを重視するからGCレートは0.10%近辺に抑え付けるようなオペレーションを実施する訳ではありませんというニュアンスの話でもすれば(そらまあ露骨には言えませんが)良い訳でございまして、これでは「包括緩和実施で示された話と実際にやっている事が違うじゃないか」という話になって、日銀と市場の対話にも問題となると思いますというのは先週も散々書きましたけどね。何かね、これってコールを0.10%に引き下げて超過準備付利の0.10%と同じにした後の妙な市場機能重視的なコールレートの微妙な誘導という2008年から2009年の時と同じようなテイストを感じるのでありまして、何だかなあという感が思いっきりするのでありまする。いうことで月曜の朝から悪態でございましたが、金曜はさすがに資金供給のオペを厚めに実施してきまして、今日の当座預金残高がほぼ20兆円になるような資金供給オペを実施してきまして、GCレポレートの方も0.11%〜0.12%の水準に低下したようでございます。この調子で厚めの供給を継続すればGCレートは低下するとは思いますし、その状況が継続的になれば短国のレートが落ち着いて後ろにも波及していくと思いますけれども、債券市場ちゃん的には一旦投資家の投げモードになってしまうと投げ回転を止めて傷が癒えるのには時間が掛かるというものでありまして、まあ金曜も申し上げましたように、「金利が上昇してから対処する」というのは時すでにお寿司状態になっているとしか申し上げようが無く、甚だ遺憾でございますです。それにGC落ち着いたらまた平壌運転に戻ってしまうのであれば結局同じ事の繰り返しになりますので、学習効果の出来た市場参加者は日々の受給で決まるGCレートは兎も角として、短国のレート形成の前提とするGCレートをそこまで下げないですから、その点で言えばそう簡単にターム物金利ベタベタということにはならないんじゃないですかねえ、と思うのであります。以上、マニア向けの悪態大会で短期だのオペだのにご興味の無い方にはポカーンな話ばかりで申し訳ございませんでした。○FOMC議事要旨から・・・・の積りでしたが時間が無いのでちょっとだけ悪態をうだうだと書いていたらうだうだと長くなってしまうわ時間がなくなるわという素敵なことになってしまいましたので(どうもすいません)FOMC議事要旨からの話は明日以降。2010/11/26(金)08:00:472年国債入札もヘロヘロだったのですが、それよりも感謝祭前の米国市場での中期債とかユーロドル先物の豪快な暴落は何だったのかが気になりまする。○短国が相変わらずな件に関してなど[外部リンク]ということでブルームバーグ報道によりますと水曜日に入札が行われた新発3か月物は入札時に0.12%手前で寸止めとなったのですが、その翌日であります昨日は0.123%だの0.124%だの(刻みがやたら細かいのは短期市場の仕様なので勘弁)と利回り絶賛上昇。昨日の資金供給オペの結果。年度後半にかけて、個人消費が、耐久消費財に関する各種対策の効果や猛暑効果が剥落するため、一時的に弱い動きとなると思われます。輸出は、一時的に成長ペースが鈍化している海外経済の動向や、これまでの為替円高の影響もあり、増加ペースが緩やかなものに止まるとみられるほか、生産も、暫くの間、弱い動きを続けるものと思われます。年度の早い段階とみています。』というのが今年度後半の話ですが、これはまあ今更大差の出る話ではなかろう。『2011年度入り後以降、海外経済の成長率が新興国・資源国を中心に再び高まる中で、製造業では、輸出が増勢を取り戻すほか、生産も増加基調に復し、企業収益は回復を続けると考えられます。設備投資については、先々の輸出や生産の持ち直しに伴い、企業の設備過剰感が徐々に解消するとともに、持ち直し傾向が続くと見込まれます。非製造業についても、製造業の業績改善の影響が徐々に波及してきており、企業収益や設備投資は緩やかに持ち直していくと考えられます。個人消費も、これらに支えられる格好で、再び緩やかな持ち直し基調に復するとみています。』いやまあ普通の話をしているっちゃあ普通の話をしているのですけれども、展望レポートではこの部分をどう説明しているかと申しますと以下のようになるのですな。年度入り後は、円高の影響は残るものの、海外経済の成長率が再び高まることなどから、輸出が増加を続けるほか、企業収益が改善していくもとで、設備や雇用の過剰感も徐々に解消していくため、わが国経済は緩やかな回復経路に再び復していくと考えられる。年度は、新興国・資源国を中心に海外経済が高めの成長を続けるもとで、輸出・生産から所得・支出への波及メカニズムが強まり、潜在成長率を上回る成長が続くと考えられる。』(10月展望レポートより)いやまあ同じ話をしてるっちゃあ同じ話なのですが、中村さんは展望レポートで示された2012年度の「輸出・生産から所得・支出への波及メカニズム」という部分を華麗にスルーしているのにあたくしは「ほほう」と思った次第でございまして、いやまあ単にそんな先の話までしてもシャーナイナイと思って2012年度の話をしているのかも知れませんが、展望レポートの明らかに強気っぽいトーンに対して消極的違和感とでも言うものがあってその辺りを反映させた結果としてこの部分の話が展望レポートベースのトーンをちょっと落としたような言い方になっているのかなあとか勝手に妄想をしてみましたけど実際はどうでしょうかね。まあ今回の講演に関しては景気認識および先行き見通しに関しての部分は小見出しが『2.「展望レポート」における経済・物価情勢の評価とリスク要因』となっておりますように、基本的には展望レポートのベースのお話をしていまして、中村審議委員の個人的見解を披露する講演になっている訳ではないので、今回はごく淡々とした内容かと思われます。2010/11/25(木)07:56:00○ところでこんなのが(白川総裁講演)でですな、一方で白川総裁は香港でこんな講演を。Recovery』)にぶつけたかのようなお題になっておりますので大変に興味深いのでありますが、昨日は本業多忙の為あまり読んでいる時間が無くて残念無念。邦訳のPDFの12ページ目(本文11ページ目)に何かお洒落な部分があるのですがこれは何ぞ(^^)。『最初に、教科書的な基本原則を確認しますと、どの国の中央銀行も最終的に責任を有しているのは自国の物価と経済活動の安定に対してです。先進国であれ新興国であれ、中央銀行が自国の状況をみて金融緩和を強化したり、逆にその修正を図るのは当然かつ正当な行為です。為替レート変動との関連について言えば、自由な国際資本移動の下で、為替レートを固定すると、金融政策の自立性を失います。従って、もし新興国への資本流入が過熱を起こしているのであれば、為替レートの上昇を容認するか、国内の物価や経済活動に影響を与える程度に応じて、金融政策の引き締めを行えば良いというのが教科書に書かれている答えだと思います。『こうした原則は重要です。現在我々の手元にある教科書には、現在の経済における重要な現実—すなわち、ゼロ金利制約とバランスシート調整—は組み込まれていません。ゼロ金利制約に直面し、しかもバランスシート調整に晒されている経済主体が多い場合には、そうでない場合と比べて、金融緩和の効果は国内の主体を通じては発揮されにくくなり、むしろ、対外的なルート─資本流出や為替レートの下落─を通じて発揮されやすくなります。成長は目覚しいものがあるとはいえ、市場の規模は先進国市場に比べるとなお小さく、流動性も低いのが実情です。このため、現地通貨建ての株式・債券市場にアンカバーの資本が大量に流入すると、為替レートの上昇と証券価格の上昇が同時に発生する傾向があり、為替差益と証券のキャピタルゲインの両方を狙った投機的資金の流入が自己実現的に加速しやすくなります。『こうした過剰な資本流入によって国内の債券利回りが低下すると、国内の銀行貸出金利にも低下圧力がかかり、資産価格の上昇要因にもなります。為替レートの上昇を容認すれば資本流入を抑える効果は期待できますが、為替レート上昇によりインフレ圧力が抑えられ、物価が見かけ上安定していることを背景に低金利が長期化すると、国内景気の過熱やバブルを防げなくなることも考えられます。『このことは、為替レート上昇も万能薬でないことを示唆しています。『いずれにせよ、新興国がバブルとその崩壊を経験することになると、その影響は先進国にも跳ね返ってきます。』で、まあここで切っちゃうと若干フェアーじゃないのでもうちょっとだけ引用しますけど、長くなるので微妙なところで引用を割愛しますです。『数年前、日本が量的緩和を実行していた頃、日本はアジア諸国から量的緩和がキャリー・トレードを促進しているとして、批判を受けることがありました。先般、大規模な資産買い入れプログラムを実行して以降、同じような議論がより活発に展開されています。先進国、新興国それぞれの議論に言い分はありますが、グローバル化した経済の下では、我々全員が同じボートに乗っていることを意識する必要があります。クリアカットな答えはありませんが、私は金融政策の実行に際して、各国が以下のようなアプローチの意義について了解することが大事だと思います。『第1は、先進国、新興国ともに、自国の経済、物価の安定を達成するということの意味を深く考えた上で、政策を実行することです。中央銀行にとって自国経済の安定が目標であることはいつの時代も変わりはありませんが、経済、金融のグローバル化を踏まえると、自国の緩和的な金融政策や為替レートの柔軟性の欠如が海外に及ぼす影響と、それが再び自らに跳ね返ってくる相乗作用も意識した上で、自国の経済、物価の安定を図ることが重要になっています。』で、第2以下を割愛するというのが微妙にアレなのですが、また後日こちらに関しては詳しく読もうと思いますです、はい。2010/11/25(木)07:55:37サンクスギビング前に米国市場様は景気付けですかそうですか(^^)。○3か月TBが華麗に0.12%に上昇している件についてとかしかしまあ昨日もグチモードでしたが、最近の相場の動き、というか相場様の動きのバックグラウンドと申しますか、動かしている人が何をどう考えて動いているのかがさっぱりワカランチ会長なので非常に悩む今日この頃。いうことでただのメモでサーセン。昨日は3か月TBの入札。まあ落札結果ですが足切りは0.1192%の刻みの所まで届きまして按分はほぼ2割となったのですが、前回の入札では弱めの所から堅調コースになったのですが、今回はイマイチさんだったようで、何か知らんが0.12%とか外すお方もいたようで、12投げるなら最初から札入れるなよとか好き勝手なグチを申したくなりますが、まあニーズがそんなに無いのならそうなんでしょという話になる次第ではございます。背景はあると思いますけど、やはり何と申しましても「ターム物金利を押し下げる」という話をしている筈の追加緩和決定以降の資金供給オペレーションがターム物金利を押し下げる、即ちGCレートを0.10%〜0.105%辺りでベタベタに押し付けてターム物金利を上げさせない、というような動きになっておりませんで、それよりもGCレートが振れるのを気にしないようなオペレーションをしている所でございまして、追加緩和(包括緩和)決定時に『短期金利の低下余地が限界的となっている状況を踏まえ、金融緩和を一段と強力に推進するために、長めの市場金利の低下と各種リスク・プレミアムの縮小を促していくこととした。』という話は何処へ行ったのでしょう(そもそもその為にコールレートの下振れを容認するようにディレクティブを変更したんでしょ)という所でありますわな。いやまあ為替の円高傾向も一服しているし、株価も戻ってきているから結構結構というのかも知れませんけれども、短期金融市場(と債券市場でも短い所をちゃんと見ている人)的にはまあキツイ言い方をすれば騙し討ち食らっているようなもんでして、市場との対話って意味でどうなんでしょと思いますけどねえ。それで市場機能がどうのこうのとか言われましてもヘソが茶を沸かす訳でしてね。いうのが悪態ですが、まあその他つらつらとテキトーに考えるのは9年10年が上がっても下がっても重いって何か敗戦処理でもしている人でもいるんですかねえとか、今日の2年債入札を控えて、ところで2年の居場所で適正なのってどの位なのよとか、まあそんな所でありますけれども、2年に関しては追加利下げの可能性が殆ど無いということになってしまいますと、足元金利を差っぴいた出来上がりのタームプレミアムが2だの3だのというレベルだとしんどいという事になるのかなあ、と量的緩和時代の2年もの金利の位置を見ながら思うのでございましたです、はい。毎度毎度おれさまにっきというかグチというかただのメモでどうもすいません。』まあ端的に言ってしまえば俺様が満を持して投入した長期国債購入政策に対して新興国の連中がバブルの輸出だふざけんなと抜かしやがって誠に遺憾の極みに存じますという事ですね、わかります(^^)。その資本流入に関するデータを説明しながら、確かにまあ足元では債券や株式などの市場への資金流入は増えていますねというような話をしたあと、でもそれって成長期待の違いとかそういうことに起因する(ので先進国の金融緩和どうこうだけじゃないでしょ)という話をしているだわさ。investment.』で、そこから先の説明がどうみても新興国の為替介入批判です本当にありがとうございましたという流れになっているのが味わいの深いところでありまする。』ということでして(図を貼り付けるスキルは無いので上記URL先に行って見てくんなまし)、GDPに対する外貨準備の増加率と実効為替レートの変動についての図なんですが。aggressively.』しかしこれってドルペッグとか通貨バスケットペッグしている国まで捕まえて説明しているのも何だかなという感じではござる。従来の話ではなく、最近の話をしているあたりが微妙に中国様に配慮してるんだかしてないんだか判らんですが、妙な味わいを感じるところでございます。まあそんな事象の説明および資本流入に関する別の論点(そもそも資本流入によって資本不足の新興国へのバランス調整をしているともいえませんかねえ的な話)をその続きでした後に、「世界経済の各国間の成長速度などの調整は完全に市場で決定された(つまり意図的な通貨安介入をしない)為替市場を使って行われるのが望ましい」的なお話が始まるのです。面倒なので(おいおい)1パラグラフまとめて引用しちゃいましたが、要するに現在のように国、地域ごとに経済成長のステージが違うときには、当然ながら金融政策が違ってくるのであって、その結果として新興国の為替が強くなる事は先進国と新興国の間の成長ステージのバランス調整に寄与し、結果として世界経済の持続可能性の高いバランスの取れた成長に寄与する、という話をしているように読めますな。fundamentals?』このように為替市場による調整という結構なものがあるのに、何で新興国の連中は自国通貨上昇に文句を垂れるのでしょうかとバーナンキ様はご不満のようです(^^)。新興国が引き続き輸出ドライブで成長をするために為替が安くあるべきだと考えているって認識、というかまあそらそうですが。strategy.』で、何がケシカランかというと(1)通貨による調整をしないと新興国と先進国の成長速度のアンバランス状態での世界経済成長は持続可能じゃない(2)為替のフレキシビリティーを認めている国と認めていない国がある状態だと、世界経済の成長アンバランス状態の調整負担が為替のフレキシビリティーを認めている国に一方的に掛かる(3)いわゆる国際金融のトリレンマ問題という点になるのですけれども、量が多くなってきたので引用割愛。本文11ページから12ページになりますので念の為。為替の柔軟さを更に拡大する事によって、グローバルインバランスの調整を行うというような話が更に続くのですが、まあ大体似た趣旨の話が続き、更に米国でのインバランス調整の話をしているのですが本日はこの辺で。2010/11/24(水)08:08:28おじちゃんサパーリ判らんのだが、何で朝鮮半島でややこしい話が起きる中で日本円が強くならないといかんのでしょうか????○例によって俺様メモどうも最近の相場様は訳わからん(いやまあ以前から訳判らないんですけどね)ので一応メモでも。・金曜は訳判らん強さでしたが月曜は訳判らん弱さえーっとですな、金曜の債券市場って妙に堅調に推移してまして、しかも7年から10年が強い(超長期も強かった)とかどうした事ぞとか思っていたら月曜は月曜で寄りからいきなり30銭近く下でよってその後も親の敵のように9年とか10年が弱いというこれまた訳判らん展開。いやまあ売りがあったんでしょうとか買いがあったんでしょうという話になるとは思うのですが、特にこの9年だの10年だのという所は板気配を見ていると動いた要因となっているそれなりの大口の買いとか売りとかがありそうなもんなのですけれども、何でそのタイミングでそのようなアクションがあるの??ってのが今いちワカランチ会長だったりするのでございまする。今日は今日とて朝鮮半島情勢なのかアイルランドなのか知らんですけれども株は安いわ米債は強いわという事ですので、またお洒落な展開があるんでしょうなあ。最近地味に重いのが短国。先週は1年、3か月、2か月と入札があって、1年が流れてあららだったのですが、3か月は長期債売った金が入ってきたような感じで入札そのものは水準弱めでしたけれども弱くしたので捌けたという感じ。2か月の方は3か月買った人の買いがイマイチでこちらは入札弱いわセカンダリーもパッとしないわということで、この2か月の発行日になる25日スタートのGCレートも高めという残念な展開。まーいつも発行されている3か月ですから、今日の方は一定の需要はあるでしょうということで、ど〜せ0.120%に上昇してくれば売れるのでしょうけれども、相も変わらずGCがサガランチ会長となっている中ですので、どうも短国のレートも下がらず、というか追加緩和実施前の水準よりもレートが上昇しているのはどういう事ぞという所でございます。Outlook』の最後のパラグラフを見るあるヨロシ。PDFだと8枚目になるみたいです。今日はそこしか見てない(汗)。景気は緩やかな回復を続けるものの、物価上昇は暫くの間マンデートに示される水準を下回って推移するでしょうとな。経済見通しのリスクに関しては、概ねバランスとしながらも多くの人がダウンサイドリスクに寄っているとし、インフレのリスクに関しては多数はバランスとするも、数名はダウンサイドリスクが拡大しているとし、2名はアップサイドにリスクが寄っているとしているという事ですか。いうのが経済に関する認識の部分でして、その次が金融政策に関する部分キタコレ。この次に注目するあたくし。dollar.』バーナンキ講演(先日ネタにしましたが後で続きを紹介します)では「米国はドル安政策を取っているわけではありません(キリッ)」「それよりも世界的な政策協調という観点から自国通貨安政策を続けている新興国、特に中国はケシカラン(キリッ)」などと仰せでありましたが、ここで思いっきりドル安に関して数名とは言え思いっきり言及しているのがチャーミングではございます。黙ってればとも思いますが、こーゆーのをしらっと出すのは結構な事でございます。いうことですね、ここで長期国債の購入に関する直接的に期待する効果について言及があるのですが、思いっきり「長期金利の引き下げ」「資産価格の上昇」とあって、一部の委員からは「ドル安」というのもありますよ、という事になっておりますが、実際問題としてその後長期金利ってどうなっていまちゅかねえと思いますと大変に心温まる物を感じる次第でございまして、まあ勿論結果はこれからの話ではございますが、「長期金利コントロール」というのは資本市場が大きくなかった昔なら出来たのかもしれませんが、現在の米国金融市場の環境では難しいのではないでしょうかと思われる流れにはなっていますわな。mandate.』ということで、この「長期金利の引き下げ」「資産価格の上昇」によって金融環境の緩和がもたらされ、それによってインフレを目標とするレベルへ引き上げることによって、生産や雇用のより強い回復をもたらす事を期待する、というのが政策波及効果のパスとして上げられているのですが、肝心の長期金利が以下同文。数名のメンバーは追加の証券購入が更なるディスインフレの進展や、可能性は小さいもののデフレ入りする可能性を防ぐことになるでしょうと指摘としているのですが、その後に反対意見の論点がうだうだと書かれているのだ。数名(さっきはseveralでこっちはsomeなのでこっちの方が少数意見だと思われ)のメンバーは追加の長期国債購入が景気回復に対する効果が極めて限定的ではないかと予想していると言う事ですが、その人たちは景気の回復ペースが緩やかな事は追加の証券購入による政策効果によってもたらされるものとは別の要因で起こっているのであって(つーことは「長期金利を下げたり資産価格を上げたからと言っても実体経済の回復が必ずしも促進されるわけではない」ということでしょうな)、追加の金融緩和政策を実施する事が正当化されるのは、デフレ入りの可能性が顕著に高まった場合に限るのではないか、という事を指摘しているんですな、と読みましたがどうっすかね。markets.』さっきはドル安に関する効果の話をしている人がいる部分がありましたが、こちらでは別の人たちと思われますが、FEDのバランスシートの拡大が「望ましくないドル安圧力」となる事を懸念しているという話が。inflation.』FOMCは各種のツールによって望ましくないインフレが起きた場合に緩和的な政策を引く事ができるという点は認識されているものの、FEDのバランスシートと超過準備の拡大が「望ましくないインフレの大きな拡大」をもたらすリスクを幾名かの(someより多い)メンバーが指摘しているという部分も「ほほー」という感じです。いうことで、正直言ってここのパラグラフしか読んでいないので(前後はざっくり斜め読みしたが)何なのですけれども、政策波及効果に関する話は雑だし、というから雑だからなのかも知れませんけれども、本当に大丈夫かという意見が出ていてその部分が結構なスペースを占めているのが目についたでございまする。○先週金曜のバーナンキ議長講演ネタの続きをしようと思ったのですが例によって例の如く時間がなくなってきた(事前に作れというツッコミは却下^^)のでほんのちょっとだけ。factors.』ということで、以下直近まで進行したドル安に関連して、新興国の皆様を中心に「米国がドルのデバリュエーション政策を取っているからだ」という批判が飛んでいる事を意識した話が続くのだ。主な理由は、ドルがリスク回避の安全資産として買われていた部分の巻き戻しですよ(だから今回の追加緩和のせいではないよ)という話をうだうだとしているように読めますがそれでよかですかね。我々は米国ドルが国際通貨としての重要な役割を果たしていると言う事を完全に意識しておりますので、ドルの価値をしっかりと留めるために一番重要なことは米国の経済ファンダメンタルズを強い状態に維持して、それによって世界経済の回復をサポートしますよ、で、そのことは米国が物価安定の元で力強い成長の再開をもたらすような政策を実施する事によって達成されますよ。逐語訳風の頭の悪い訳文にもなっていない訳文で誠に申し訳ありませんが、まあこういう事によって新興国などからの「米国はドル安政策を取ってケシカラン」という批判に対するお答えをしているのですが、その一方で上記のFOMC議事要旨のような議論がありまして、何ともうしますかはいはいワロスワロスという感じが非常にするのでございますけれども、この後の為替に関する話を見ますと、ここの部分はバーナンキ議長的には政治的ポーズというよりは大真面目に話をしていると思われますです、はい。あと、あたくし的にはどうでもいいかなとは思いましたが、一応ヘッドラインとかにも出ているので、「金融政策だけでは限界があります」という話をしている部分を訳も何もつけずにベタ引用します。上記の部分の続きで、今回のバーナンキ講演における足元の金融政策に関する話はここまでとなります。Reserve.』ということで♪引用大会で恐縮でした。2010/11/22(月)08:08:25○追加緩和実施の政策目的は実質金利の引き下げとな各国の金融政策対応に関しては回復の速度が違うから対応が違ってきますと言う話をさらっとした後に米国金融政策の話になるのですが、最初の部分では追加緩和はリスク対応みたいな話をしているのかこれは??という感じの部分が。recovery.』とまあこの辺を読むと追加緩和実施は今後の失業拡大や物価低下のリスクに対応して実施みたいな話をしているのですが、その次に「インフレ期待を引き上げて実質金利を下げる」というお話が始まるのだ。growth.』9月のFOMC議事要旨でも指摘されていた話ですな。短期名目金利の目標が下げられないから他の手段が必要と。recovery.』えーっとですな、これって丁度あたくしが先日ご紹介したホーニッグ総裁がモロに指摘しているQE2の効果に関する疑問に対して完全スルー状態じゃないですかああああという所で、先日ホーニッグさんの講演をご紹介した時にあたしゃ当然ながらFOMCの主流派はホーニッグさんのツッコミに対応する(屁理屈でも何でも良いから)ロジック構成があるのかとか思っていたのですが、おそロシアなことに全然無いのかよという所です。上にある部分って「この前の国債およびMBSの買い入れが上手く効果を発揮したから今回も国債の買い入れを行って失業の低下や物価の上昇を促すんです(キリッ)」という話をしているとしか読めないのですけれども、(1)ホーニッグさんの指摘するように金融市場の状況が違う中で同じように効果が出るのか、前回は金融市場の機能不全解消をする事によって効果を出したのではないか、という点についてもスルーしていると共に、(2)そもそも前回の長期証券買い入れによって物価も上がらなかったし失業も下がらなかったんじゃないですか、というツッコミにも全然答えになっていないという訳ですな。いやまあ気合の政策って奴だと言うのは判っておりますが(^^)、もうちょっと物の言い様ってのは無いのかなあと思うのでありました。○資産購入政策の波及ルートは金利引き下げって言い切って平気なのかよんでその次。本文5ページの後半から始まります。長期資産購入は金利ルートで効果を出すとか思いっきり言い切って平気なのでしょうかと思うのですけれどもねえ。rates.』と、思いっきり長期金利引下げの話をしているのですな。spending.』いやまあそれはそうなんですが。何かね、どさくさに紛れて前回の資産購入が上手く行っているという話をしていますけれども、金利ルートで効いているのはMBSの方であって、トレジャリーに関して本当に金利下がったのかよという話になると激しく怪しい(そもそも金利が下がったのはQE2期待への思惑が出だした頃であって、物価上昇率が下がりだしたから長期金利が下がったのではないかという気がするし)のですけれども。足元QE2実施してから金利が絶賛上昇していますが、その件に関しては華麗にスルーして「金融環境はFRBの追加金融緩和が実施されるという予想によって更に緩和的になりました」という話をしているのはもう何かだいぶヤケクソの香りがするんですけどねえ。○量的緩和と呼ぶのは不適切となここはオモロス。今回の政策内容と「量的緩和」と呼ぶのは適切ではありません!!!だそうで(^^)。少なくとも米国では、という但し書きを入れるのは英国あたりに喧嘩を売っていると読まれると困るからという事なのかもしれませんが(^^)、銀行のリザーブを拡大する事の政策波及効果のチャネルは相対的に弱いとな(ニヤニヤ)。いやあこれは何ともという感じですなあ(^^)。assets.』ということで、長期金利の低下と、いわゆるポートフォリオリバランス効果だという話をしているのですが、はてさてその経路がちゃんとワークするのか、もしワークしなかったらFRBはどうするのか、というようなことに関しては今後ともニヤニヤしながらヲチしていきたいと思います。いうことで、本日はこの講演に関して金融政策のロジックだのをヲチするマニアとして見た場合のメインイベント部分(バーナンキ議長的には後半がメインだと思う)のコア部分を引用したのでございます。この後も「中央銀行単独では限界がある」みたいな部分もあったりしますが、それはまた後日。よる断定的投資判断の提供」を厳しく罰する立場のトップをやっていた人が経済ニュース番組で「間違いない」「必ず言える」と発言するオープニングを放送するのをいい加減止めていただきたいのですが。事で(どういうことだ)まずは雑談から。11:01一応それなりにマシな人だと思っていたのですが、先般の発言と言いこの提案といい、ワイドショーで貯蓄アドバイザーやってるのがお似合いだったのでしょうかねえという感じです。ネットでの反応みてて一番笑ったのは「子ども手当ての財源は子ども手当てです(キリッ」というのでしたが(^^)、そもそも子ども手当てって支払い方法から考えると課税対象にしたら徴税事務が大変なことになるんじゃないのかねと思うのですが。Recovery』という小見出しで、まあ要するに世界経済の回復で新興国と先進国の回復速度とその水準に違いがありますねという話をしていまして、その次に米国経済の話をしています。States』ということでPDFファイル版だと本文4ページ辺りからになるのですが、ここでは今回の金融政策に関する波及経路やら効果やらについての話があってこれが中々どうなのかよという感じになっています。具体的に言えば先日引用したカンサスシティ連銀ホーニッグ総裁のツッコミに対する答えに全然なってねええええという所でしょうか。オモロイのはこの辺りになりますので、お時間の無い方は本分4ページから6ページまでを読むのが吉。その後、「我々は必要なときには異例の緩和政策を終了するツールがあるんです(キリッ)」という話がございまして、その後今般の金融政策(で、その中で「今回の政策について量的緩和というのは適切ではない」というチャーミングなフレーズもあるのですが)における為替問題に対する話をしています。Tensions』っていう部分で新興国などの一部からの「FRBはバブルを輸出して通貨安政策をしてケシカラン」という指摘に反論しているのですが、まあ1行で言ってしまうと「新興国が自国通貨を今まで安く抑える政策をしているのが良くないのです(キリッ)」という事でして、途中から殆ど中国名指し状態なのが大変お洒落。System』って所では世界経済のリバランスが自由な為替レートを通じて行われるというようなまあ美しい話をしているのですけれども、何か微妙感の漂う内容となっています。いう事で、まあバーナンキ議長的には後半を読んで欲しいのでしょうが、あたくしは前半から読むのでございます。crises.』なんつーかお前が言うな感が非常に高いのですが、後半部分では先ほど申し上げたように新興国、特に中国相手にいい感じでキレ気味な部分があって、中々香ばしい所ではございます。それは兎も角、米国経済に関してですが、金融政策のインプリケーションとしては、足元の経済状況に関して「望ましくない状況である」という点を明確に指摘したことでございますかな。まあ先日金融緩和措置を実施したのですからそれを正当化する話になるのは当たり前っちゃあ当たり前ですが、昨今QE2減額というような意見も出ている中ですので、この辺りはきっちりと指摘した、と言う事なのでしょう。本文2ページ以降がその辺りになります。stimulus.』ということで回復はしているけれども、一時的な財政刺激と在庫回復によるものであるという話をして、まず最初にデュアルマンデートの失業に関連する指摘を。unemployment.』ということで、足元のGDP成長は失業率が減るのに不十分であると思いっきり指摘していますわな。その後行数を使って失業率の高止まりの問題に関して説明しているのですが、その中で(久々に見ましたが)長期間の失業者に関する問題を指摘していまして、失業が長期間になる事による弊害の説明をしているのが印象的ではありました。その後は物価に関する部分でして、本文3ページからですが。pressures.』ということで、資源の利用が低いことがディスインフレの圧力になるという話をしていますが、ここの部分に関しては事実の指摘に留めて、毎度の決まり文句で締めています。time.』で、その次が米国の金融政策に関する部分ですわな。2010/11/19(金)08:08:43GM再上場でメデタスメデタスという話で、そらまあ死んだままよりは良い話でしょうけれども、1年半如きでこの流れだとただの壮大な希薄化だったような気がするのは年がら年中持ち株が希薄化されて株式投資がワークしない人の被害妄想ですかそうですかorzところでどうでも良いが「事業仕分けを仕分けする」とはマッチポンプのマッチポンプみたいなモンでしょうか。independence.』ということで、FRBの独立性を傷つけるリスクがありますがなという事ですが、まあこの論点はよく言われている話でして、そんなに変わった話をしている訳ではありませんが。others.』QE2は財政政策の領域であって、長期国債や民間債務の購入は投資家のリスクをFEDに付け替えるものであり、それは最終的には納税者に付け替えているのと同じ、という話と大量の資産購入は価格形成への介入になるという話ですかな。財政マネタイズ的な政策は危機の時点では正当化されるが、正常時に実施する事は危険だという歴史的な例もありますよとか言ってるようで、まあ基本的には財政政策に踏み込む問題の論点列挙という感じですにゃ。percent.』QE2で何が起きるわ判らんという話のようですが、これって昨日引用した「QE2のストラテジーが曖昧な問題」というのともイメージが繋がるのかもしれませんなあと思いましたが。unanchored?』で、そのインフレ期待がアンカーされない(のでファインチューニングに失敗するリスクがありますよという話)理由は、巨額の財政赤字とFEDのバランスシート拡大によるものだという話をしていますが、多分この点に関してはFOMCの主流派は「財政は再建方向だし、バランスシートを縮小するツールもあるし、それに現状の大きな財政赤字にFEDのバランスシート拡大でもインフレ期待はアンカーされているよね」という所だと思います。mandate.』ただでなくさえ財政赤字は大きいわFEDのバランスシートは大きいわなのに、今後このように更に拡大しますよという数字を並べて、これは一般のインフレ期待に影響を与えるでしょう、という話をしている訳ですなこの部分は。results.』QE2は机上ではワークするかもしれないけれども、私は実際にワークするかに対してあまり自信がありませんって、QE2机上の空論呼ばわりキタコレ。policy.』インフレ期待の引き上げに成功したとしても、その場合はインフレ期待が長期金利の上昇に即座に反映するので、その場合は経済にマイナスの効果を与えるでしょ、という指摘が最後にしらっと入っているのでありました。言うところで時間がなくなってしまいましたが(大汗)、以下は「それよりも正常化を進めるべきである」というホーニッグ総裁のホーニッグ節が更に続き、ゼロ金利長期化の弊害についてのホーニッグ節が続くと言う展開ですが、それはまあ後ほど引用するかもしれませんし、引用しないかもしれません(^^)。2010/11/18(木)08:06:07例によってその前に市場俺様メモ。)(0.1166%)前場引けのビットサイドでの決着となったようですが、さすがに0.115%越えということでセカンダリーでは平均落札価格はビットサイドになったようですので、金利水準自体はちょっと上昇したけれども投資家の買い水準も確認できましたねっていう結果なので、月曜の1年TB入札でげげげのげとなった流れでやや懸念もあったのですが、さすがに水準を訂正したら無事に消化できたでござるの巻という所でほっと一息。まーそもそも足元では中長期債の売りが結構出ていた(ので債券市場が下げた)というのがありまして、その中長期債を売った人の資金がTB辺りに流れてきてもおかしくは無い、と言いますかGC市場に既に流入していた感じもありましたので、そーゆー意味では買いのニーズ自体は増えていたということでして、水準さえ訂正すれば無事消化できましたねってえ所なのでしょうか。・20年入札前に20年が強くて先物が弱いとな昨日の債券市場ですが、米国の債券市場が強かったので強いのかと思ったら寄りからあっさり前日引け近辺となってその後もイマイチぱっとせず。その一方で超長期がやたら強くて先物前日比ちょっと安に対して2毛強とか翌日に超長期入札があるというのに先回り買いとかすんじゃねええええよと思うのですが、まーそんな感じで推移した後午後になったら何か知らんが相場様下落。輪番オペの結果がイマイチ宜しくなかったのが引き金っぽいのでありますが、やたら先物が叩かれる一方で最後にはちょっと調整しましたけれども先物142円割りそうな所で超長期前日比変わらず近辺とか妙に堅調な動きになったようで。前日にあれだけ中期と先物が強かった(超長期も強かったけど)のに1日で先物ヘロヘロとかワケワカンネという所でございますが、それよりもこの調子だとカーブ的に踏み入札にされてしまいますので、せめて相場水準の方を前場に修正した方がよろしかバイと思うのですがどうなるんでしょうかねえ。そらまあ先回り買い以上にまだまだニーズがあるなら良いのですが。