QE2』でして、まあここからがホーニッグ総裁の本領発揮なのですが、まあこの論点整理はこれはこれで興味ありますので、だらだらと引用していこうかと。costs.』QE2の効果だけではなくコストについても考えましょうという話が始まるのですが、まずはそのコストの前に効果に対するツッコミが入ります。○長期国債の大量購入で長期金利が本当に下がるのか、効果があるのかという論点まず最初の突っ込みはこの点でございまする。前回の長期国債買入(LSAPですな)の効果に対する研究をベースにすると、QE2は効果よりもコストの方が大きいと思われますということです。そら何ですかという話ですが、5000億ドルの長期債購入は金利を10〜25bp引き下げただけに留まっており、その点での効果はどうなのよ、という論点です。estimate.』LSAPそのものには効果があったけれども、それは金融市場が不十分あるいは全く機能していないという状況下で、中央銀行が資産買入を行うという事が効果的で有効だったという事であり、現状の金融市場は危機モードを脱却しており、論者によってはそのような金融市場の状況では長期国債買入の金利引下げ効果は前回のLSAPよりも低くなるののではないかという人も居ますよと。modest.』で、更にホーニッグさんとしては、金利を若干引き下げる事に成功したとしても、それが経済活動に与える影響が大きくないのではないかという指摘をしている訳でございますな。period」継続している事によって低い水準にあり、金利引下げの効果は勿論プラスだろうが小さいのではないでしょうかっつー事ですな。○長期国債の大量購入でポートフォリオリバランスが起きるのかという論点ホーニッグ総裁は「経済の不確実性を高め、金融のインバランスが発生するリスクを高める」というような反対理由で低金利継続とか資産購入に対する反対をしているので、この論点で来るのですかそうですかという感じなのですが。長期国債の大量購入の資金は結局の所、主に超過準備や国債などの安全資産への購入に回り、株価への効果は相対的に小さいんじゃネーノということのようで、今回のQE2実施時に効果として期待されている「ポートフォリオリバランス効果」に対して懐疑的な見解であります。この点に関しては、日本の場合最初はポートフォリオリバランスは効かなかったのですけれども、不良資産問題がある程度片付いて政府のコミットメントが行われるようになった辺りからはもしかして効いていたのかも知れませんので、この辺りは微妙っちゃあ微妙な気がせんでもないですけど、確かにまあ目先的にこのポートフォリオリバランス効果ってどうなのよと言われるとホーニッグ総裁の主張の方がしっくり来るにはしっくり来るのは日本病ですかそうですか(^^)。down.』ということで、結論はFEDの国債購入がポートフォリオリバランスやら消費拡大やら、デレバレッジの動きに対するクッションの効果を出すかどうかに関する強いエビデンスは無いでしょ、という指摘をしています。costs?』ということで、効果が小さいでしょうという話をした後にコストの話になります。○コストその1:QE2のターゲットが無い事による弊害いきなりこの部分がゴシックになっておりましてですな(^^)。明確なターゲット、例えば失業率が何%になったらとか、物価上昇率が何%になったからとか、10年金利が何%になったから、というような明確なゴールの無い状態でのQE2実施は、その政策がオープンエンドになってしまい、その結果としてFRBがFF金利を低すぎる水準に維持し、バランスシートを大きすぎる状態にする事によって、資源配分の不適正や大きなインバランスやボラティリティーの拡大をもたらしますという話です。benefits.』で、その手の明確な出口の指針が無いと、一般的に市場や経済主体は緩和的な政策が非常に長く続くと考えることになるでしょうと。long.』そして、バーナンキ議長などFOMC主流派が主張する「FEDは適切な時に引き締めに転じる能力もそのツールもある」という点についても懐疑的でありまして。manner.ってのは中々厳しい指摘で、つまりバーナンキ副議長時代にお前さん何やっていましたっけということだと思ったのはあたくしの読み方に問題がありますかそうですか(^^)。いう事で時間が無くなったのでコストその2以降は明日も続く(^^)。2010/11/17(水)08:03:46というネタの前に市場雑談と言うか俺様メモ。○昨日の市場が良く動いたので俺様メモいやあ昨日はよー動きましたな。米国の金利が上昇してナンジャラホイと思ったら債券市場ちゃんは寄りから大下げ、というかユーロ円金先とか朝から期先が2ティックだの3ティックだの素敵な売られ方となっていまして、債券先物はいきなり50銭近く下げてスタートするわ5年は0.41%になるわ10年は1.09%になるわ20年は1.98%になるわと如何にも寄り前からぶん投げた人が居ますよと言わんばかりの動きに。まあその後は全力買いも入ったみたいですが、前場途中にはまた下げる場面とかあってどうなる事やらとか思っていたら後場に入って今度は債券先物は戻るわ金先は戻るわという動きでして、まあ寄り前の下げの時に中短期にも叩きが入ったもののそれが前場から後場寄り直後辺りに掛けて気合の買いで吸収されましたねえというのと、そもそも前場から超長期は下げる中で比較的堅調でしたので、こらまあ超長期方面にも水準到達でここまで我慢をしていた投資家さんの買いがありましたかそうですかという流れ。先物も買戻しだか何だか知りませんが(買戻しにしては速報ベースの残った建玉が相変わらず高水準、ただし転売買戻し訂正でいきなり減る事もあるのですが)こちらも強いんですが、そもそもこの下げ過程の中で先物をしつこく叩いているような動きがあったので、先物の意識的なショートが溜まっているでしょうと思う所でもございまして、先物は戻る時は早いですなあという感じでしたので(先週金曜にも先物だけ大反発相場がありましたが)、中短期の堅調とあわせてまー買戻し的な買いが入ったんでしょうなあと思われまするですがな。一方で10年辺りはイマイチでして、9年とか10年とか昨日の反発の中で5年超のカーブ上では一番弱いとゆー事でして、こっちは下げ過程での売りが影響しているっつーのと、戻り過程における買いが超長期と中期と債券先物という事でして、まあ中期は買うけれども10年買いを突っ込むほどまで元気ではないという所なのでしょうなあと言った感じでごんす。先物も出来高多かったですし、当然ながら現物売買は活況だったようでございますし、金先まで派手に下げて上げていましたので、そーゆー意味では日銀のヤケクソ追加緩和と米国QE2絡みでのロングポジションの整理というか振り落としというかお掃除も進んだという事でしょうなあとか思うのですが、全ては現象を繋ぎあわせたあたくしの脳内妄想メーカーに基づく話ですので内容の正確性については保証致しかねます^^;米国様次第の面はありますけど、その米国様では株は下がるわ債券は強いわという事ですので、まーとりあえず昨日の流れは正当化されるという感じですかねえ、とは思いますけど、何か折角新発超長期の2%クーポンの目が出てきたのに戻ってしまうとは残念な気は致しますですなあ。1.9でも良しとしますかね。いうことでただの雑談でした。失業率の水準は望ましいと考える水準に対して十分ではないとな。mandate.』このような状況においては、FRBに対して何かをしろというプレッシャーが掛かりますし、低金利の継続と新たな量的緩和、つまりQE2の実施がマンデート達成に必要だと考える人が多いでしょ、ってな話をしているように見えますな。Mandate』という所でございます。最初にFRBの法的に定められたマンデートについての話がありまして、その政策のゴールはあくまでも長期的なものであって、金融政策の効果が波及する期間や、その間の変化によるラグなどのこともあるので、短期的な目標を追求する事については慎重であるべきだ、という話をしております。rates."』ここの文をまとめて書いてあるのを久々に見たので思わず引用してしまった、今更の話で正直スマンカッタ。短期的な目標を追求しすぎると時に混乱を招くという話ですな。その次にQE2に関する政策経路についての話になりますが、基本的には(その時点で)一般的に認識されているのは「長期国債の追加購入」ですよね、という話をしまして(その部分の引用はスルー)、では長期国債の追加購入ってどうよという事で、長国買入の政策効果を論じています。QE2』というホーニッグ節爆発のコーナーになるのでありますが、肝心の本文に来る前に時間が無くなったので明日に続くのでございまする(いつもの事ですがどうもすいません)。まあ何ですな、多分この辺りに関するツッコミはツッコミでQE2というか国債買入推進のバーナンキ議長をはじめとするFOMC主流派の方も考えているようで、先般の声明文でもそうですし、9月のFOMC議事要旨で読める議論でも長期金利がどうのこうのという話をあまり強調しないようになっていまして、特に9月の議事要旨では「短期的な期待インフレ率を引き上げる」というような論点も出ていた事から、逆にQE2ヒャッハー相場となって商品は上がるわトレジャリーの10年超のイールドカーブのスティープニングは始まるわ、「カレンシーウォー」だの「ダラーデバリュエーション」だのという言葉は踊るわという現象が起きていたのはご案内の通りであろうかと存じます次第でございまして、恐らく(前回の長期国債購入でもそうでしたが)長期金利の話は国債買入の進展次第ではどさくさに紛れてその話をフェードアウトするというバーナンキ先生得意の荒業が進行する可能性もあるでしょうな、と思うのでございました。2010/11/16(火)08:08:30○10年が1.05%なのもさることながら短国が・・・・ということで日本の話に飛びますが、何か知らんが昨日は昨日でまたまた裁定ゾーンの真ん中あたりとか10年カレントとか売ってる人はいるわ、先物を叩く人いるわで引け後も米債が売られているのを見て1.05%を叩くわという素敵な展開に。そんな中昨日は地味に1年短国の入札がありましたが、その結果は。)(0.1224%)・・・・・これはまた盛大に流れてしまいましたな。いやまあここもと前から微妙に嫌味や悪態書いておりますように、GCレートが全然下がらない状況を放置プレイ状態になっているオペレーションというのが(今回の積み期間の頭辺りから)継続されていまして、足元では(どうせどっかの銀行様が盛大に中長期債を外した分の資金が滞留しているだけだと思いますが)トモネのGCとかがいきなり盛大に低下しておりますが、そうは言ってもスポネとかレギュラーとかは0.11%アイザー位までしか下がっておらず、中々GCが0.11%割れ定着という流れにならんのですな。オペの落札利回りは0.11%から下がってくれません)という大変に素晴らしい状態が継続されると言う事になりますので、兵糧攻めを1か月も続けられたらこうなるわなという所でございまして、いつの間にやら短国ちゃんも3か月が0.115%とか昨日の新発が0.125%とか金利が上昇しやがっております。なると(もうちょっと長い所は米国の短期先物金利の絶賛上昇の影響もあるのでしょうが)2年カレントの引けは昨日見たら0.150%まで上昇しているし、3年とか4年とかもうんこになっているし5年カレントに至っては昨日は0.3%台後半まで来ているでござるの巻。いやまあ1から10までオペのせいではないのですが、ヤケクソ追加緩和を実施する時には「長めのターム物金利の低下を促し金融緩和効果を出す」という話をして、「潤沢な資金供給を行った場合に無担保コールレートがディレクティブ水準を一時的に大きく下回る可能性があるのでディレクティブの変更をする」という政策決定をした筈なのですが、足元で行われているオペレーションってその話と違うんじゃないですかねえと言う所でございまして、これ米国の金利上昇でドル高になって株高になっているから外野からは文句があまり出てこないみたいですけれども、金利市場的には話が違いますがなという所ではございます。#この前も書きましたが、2008年のパターンから類推するに、基金等国債買入の残高が増えてきたら何となく当座預金残高を増やすと言う逆算のオペレーションをするのではないかというのがあたくしの予想だが、為替がドル高傾向継続中だと糊代確保で増やさない可能性もあるかもねいやね、まあ金利が極限まで低下してウゴカンチ会長になったらこちとらメシの種が無くなるのでポジショントーク的には話が違っても実際の業務運営上は困らないっちゃあ困らないのですけれども、金融政策決定のアナウンスでやるという話をしていた事と実際の動きが整合性取れているように見えないというのは如何なものかという感じがします、つーか為替と株が逆に行き出したら(米国のヒャッハー相場が巻き戻したら可能性あるでしょ)この間の日本の(長期は米国のせいにすれば良いけど短期ターム物金利に関しては)どう落とし前つける積りなのか今から心配しているあたくしでございまして、まあそれはきっと杞憂なんでしょうけどねえ(棒読み)。-主要項目の特徴とクセ-中々面白かったでございます。各数値の傾向、特に「出てくる足元や先行きの判断DIがどのような引っ張られ方をするのか、その特徴はどの辺りにあるのか」というのはオモシロスなのですが、これある意味ノウハウの世界でもありますので、こういうのをタダで絶賛大公開(しかもあたくしのような無学な者でもわかるように)して頂くと言うのはアリガタヤであると同時にエコノミスト涙目という気もせんでもないですな(^^)。企業の資金需要が弱い中で、銀行間の貸出競争は厳しい状況にある。このため、銀行は、企業との中長期的な取引関係や他の取引を含む総合採算を勘案しながら、貸出条件を決定しており、企業の信用リスクに見合った貸出金利を設定できていない可能性がある。社債の投資家は、開示情報のみを基に投資を行う一方、銀行は、企業の担保や資金繰り等の状況を含む詳細な情報を基に貸出を行っている。このため、銀行はリスクをきめ細かく評価し、貸出金利を低く設定している可能性がある。企業が経営困難に陥った場合に銀行がどのような対応を取るのか、不確実性があるため、社債の投資家が要求するリスク・プレミアムが高くなっている可能性がある。銀行等が貸出の際に適切なリスク・プレミアムを織り込んだ貸出金利を設定することは、効率的な資源配分の観点から、わが国の金融システムにとって重要な課題である。強化、�流通市場の拡大などを図るための方策が必要との指摘もある。』ってこんな話をしらっとしているのですが、「じゃあ適切なリスク・プレミアムとやらを織り込んだら中小零細企業の債務負担はどうなるのでしょうか」とか「現状の開示やら企業会計やらをどういう風にする積りなんですか」とか「流通市場の拡大とか言いますけれども投資家の方での規制(開示義務含め)はどうする積りなんでしょうか」というような話をしだすとエライコッチャになる問題であって、何と申しますか外山局長のTIBOR発言みたいな地雷臭がプンプンする話ではございますわなあと思うわけよ。2010/11/16(火)08:08:04この調子だと文化の日とその後の土日でせっせと読んだネタを出すタイミングを逸する悪寒がするのだが、ネタは後入先出として気がつけばネタが滞貨となるというのがあたくしの仕様です。゚)昨日の夜見てた数字と何か随分違う気がするのだが・・・・えーっと何だかまた金利が上昇しているのですけれども、これは一体全体何がどうなっているのでしょうかという所ですわな。いやまあQE2ヒャッハー相場でインフレ期待が上昇という事にすれば一応話としては通るのですけれども、単に勢いで上昇していると申しますか、その前のQE2盛り上がりの世界の中でトレジャリーロングの壮大なポジションが積み上がってしまった巻き戻しが起きてそれが雪崩みたくなっているという感じはしますが、実際のところはあたくしトレジャリーの専門家じゃないですからワカランチ会長。まあこの長期金利上昇ですが、先般ご紹介した9月のFOMC議事要旨(や他の連銀の偉い人の講演)の中でも「米国のモーゲージ金利が低下し、30年MBS金利がヒストリカルローまで低下したことによって、住宅ローンの借り換えが(可能な人は)進み、家計のバランスシート改善や消費回復に寄与している」という話になっておりまして、まあ大丈夫なんですかというのもありますし、QE2ヒャッハーで商品価格は上昇する中でしらっとドル高になっているのもお洒落な展開(まあドル全面高で日本的にはウッシッシですけれども)となっておりますわな。いう事で、市場金利だけ先にじゃんじゃん上昇して景気に悪影響を与えるわ肝心の物価はコストプッシュするものの景気が良くならないので結局企業のマージンで吸収する破目になるわというお洒落な展開が(なので行き先はデフレ均衡だったりするのですが)進展しつつある香ばしさに落涙を禁じ得ません。ま、QE2ネタで引っ張りまくってポジションを無駄に積み上げさせたFRBの捌きにちょっと問題があったような気はする訳でして、前回の国債大量購入の時はまだ金融機関が飛ぶだの何だのという状況であって、危機の中でポジションアンワインドというか投げを止める為に国債購入のするする詐欺で投げモードになるのと止めさせていたけれども、AIGの問題などでガイトナーが立ち往生しそうになったのでFRBがお助け特攻したという流れでしたので、そーゆー意味では前回の国債購入やるやる詐欺(結局やりましたが)での引っ張りは無駄なポジションのつみ上がりが起きなかったとも言えるのですが、今回は何せ状況が金融危機とかでも何でもなく(物価と失業率はうんこですが)通常の取引が通常に行われている中だったのでちゃっかりポジションが積み上がって香ばしい展開になった、とか今勝手に考えてみたけどどうっすかね。いう事で、この流れだと「QE2やったけど何か金利上昇して景気は良くならないわ川下の物価は上がらないわ失業は改善しないわ」→「QE3催促相場」→「QE3やったけど(以下同文)」となるとか、最後はどこかで臨界点越えて爆発するとか、何かこうバーナンキ先生のお髭(先生の髭に粘着質ですかそうですか)が危機に瀕するような流れが起きそうですが大丈夫ですかねえ。いやまあ「ポートフォリオリバランス」と「市場のインフレ期待(ホンマカイナという突っ込みはあるが)」というようなものは進展しているので、FRBとしては開き直るのかもしれませんけれども、これって本当の本当にFRBが想定していた流れなのかなあと思いますと、そうでは無いのではなかろうかっつー気がする次第でありまする。いやまあ中長期債をあの勢いで買えばそのうちMKTに玉が無くなるからそうそう売りまくりって訳にも行かないような気もしますけれども、やはり「中央銀行が長期金利を力技で制御する」というのはあくまでも机の上の話なんですかねえ(もしやるならば会計制度などをいじって投資家のインセンティブ構造を変える方が話が簡単ですわな。なった場合に長期金利市場がインプライするものは変わってくると思いますけれどもね)という所ではなかろうかと存じます。これだけ書いたら明日からQE2大勝利の展開になるかもしれないというのが市場様のおそロシアな所でございます、って最後の最後にヘッジクローズを入れるのに余念の無いあたくしはチキンにも程がありますかそうですかあっはっは(あほです)。これは何と申しますか・・・・[外部リンク]そもそも失業率を直接どころか間接操作するのも大変なのにデュアルマンデートになっているという所の無理が低成長になって出てきましたっすかねえという所ですかな。話は更に飛びましてこの辺りの論点も含めて、先日(って10月12日なんですけどね)カンサスシティ連銀のホーニッグ総裁(毎度FOMCで反対票を投入する人)がQE2に反対する論点を比較的コンパクトに説明した講演があって、これがまあ良い論点整理となっているのでそのうちご紹介するかも知れません。わらずストーリーがうまく繋がらない件について[外部リンク]・・・・読んでいて一つ一つの動きは「ほうほうなるほど」と思うのですけれども、全体を通して見ると結局何がどうなっているのかがサパーリ判らんですがなという動きだなあというのが足元の印象。中国の金融引き締め観測やらアイルランドの債務問題で動くなら米債が売られるというのが訳判らんですし、その一方で為替はドル強いとか難しいっす。まーあんまり考えても仕方ない時というのはございますので、そーゆー時は下手に考えないのが吉なのかとは思うのですが(それかよ)特に米国の金利市場の動きはワケワカンネという所でありますな。QE2のおかわりが来ないのではないかという事で積みあがったポジションの解消が進んでいるのでしょうが・・・んでまあ話を国内に持って行きますと、債券市場の日々の動きに関してもそらまあどこのゾーンが売られただの買われただのという話はあるのですけれども、さてこの売買って何をどう考えて動いているのよというのを考えた場合にこれまた話が繋がらないのが不思議ちゃんな動きでして、「何でこのゾーン売られるの?この水準で売った人って売った分でどうしてるの??」とか考えた場合に訳判らんですがなという(まあやってる本人はご存知でしょうけれども)のが多くて、ってあたくしが単にマーケット見えていないだけだったら残念過ぎなので見えている偉い人教えてジェネラルなのでございまするが、どーもこう判りませんなあと頭の中に「???」マークが飛び交う今日この頃なのでありまする。・もうこの素人内閣勘弁して欲しいんですけれども金曜の夕方に急にドル円が円高に振れる場面がございました。発言などを受けてドル売り・円買いが強まり、2日ぶりに82円台を割り込んだ。』(上記URLより)はてナンジャラホイと思ってよく見たらこんなニュースが。『デフレ対策については「政府と日銀が同じ方向を向いていることを市場に理解してもらうことが大切だ。日銀にはぎりぎりここまでできるということをやってもらいたい」と要請。『足元の円高について「円高の影響はこれから効いてくる」としながらも、「日本だけではどうすることもできない」との認識を示した。』(上記URLより)と言ってわざわざ為替を円高に振らせてしまいまして、これ足元で米国金利が上昇傾向でドル高モードになっている(のでNY市場で結局ドル高に戻って来ましたが)から良いようなもので、ついこの前の円高ヒャッハー場面でこんな発言をしたらガソリン担いで火の中に飛び込むようなもので縛り首もんですわな。為替に関する話は、幸いにして誰も注目しなかった先日の菅首相の「米国がドル安政策を取っている」発言と言い、大体からしてこの内閣の閣僚が何か言うと碌な事にならない(そういや仙石さんの防衛ラインは延々と破られっ放しなのですけれども仙石さんは責任取らないんでしょうかねえ)ので永遠に黙って頂いたほうが宜しいかと存じます。『政府としては「国債に対してしっかりと国が減価させないメッセージが必要だ」と述べた。』(上記URLより)えーっとですな、確か海江田センセイにおかれましては日銀にインフレ目標を設定しろという話も以前されていたと思いますし、同じ発言の中でデフレ対策で日銀は更に追加緩和やれと言わんばかりの話をしておられると思うのですが、通貨価値の方は秩序だった緩やかな減価を行えとするのに国債は減価させないというのはどうやって行うのかさっぱり判りませんですな。「国債に対してしっかりと国が減価させないメッセージ」って言ったらデフレを継続させるという話になりませんかねえ、あっはっは。いやまあ財政規律の話をしたかったのかも知れませんけれども、それならそれで「財政再建も重要」程度の話をすればよいのであって、下手な言い方するくらいでしたら何も言わないほうが余程マシだと思うのですけどねえ。ま、皆様スポットライトが当たって舞い上がって俺が俺がと目立ちたがるというのは人間心理として極めて良く判るのですけれども、まあおまいら黙ってろと申しますか、もう素人にやらせるの勘弁して下さいというか、素人なんだったらちゃんとした専門家(官僚)の意見を聞いて動けやという所でありまする。虫干しネタで恐縮至極。2010(unicode使わないので一部フォント形式が変わっております)ということで今更先々週の話ですが(汗)。・ステートメント部分を少々ステートメントの部分までやってるとキリが無いですし、まあ今更という所ですので、勝手にあたくしが箇条書きにしてみる。死ぬほど端折っているので肝心なところが抜けていそうだがまあ勘弁してつかーせ。・米国は通貨切り下げ政策を取っているわけではないと理解していますとなでまあQ&Aなんですけれども(紙に打ち出すと実質9ページのうちほぼ7ページが質疑応答)特に欧州圏の財政問題に関する質疑が多くて、にわか勉強のあたくしには何かイマイチ良く判らん(訳でもないが前後の事情をきちんと把握していないので話を読んでいて理解するのに時間が掛かる)のでその辺は華麗にスルーしますが、ひたすら質問するサイドが「財政再建策についてどう思うか」とか「債務リストラクチャリング計画に関するドイツなどの主張についてどう思うか」というような質問が飛んで、それに対して「さっきも答えたがノーコメント」みたいな応答が延々と続いているように読めてしまいましたです。あと、通貨に関する質問でもそんな感じなのですが、通貨戦争がどうのこうのという点に関しては明確に違いますよってえ話をしているのですな。view.』ということで、「米国は通貨安競争を仕掛けている訳ではない」という話をきっぱりと行っているのですが、これはある意味で牽制でもあるんでしょうなあとは思います。後の質問で(めんどいので引用しませんが)「じゃあ日々の動きは兎も角として最近の対ドルでのユーロ高についてどう思うか」と質問されたら「さっき話した以上の話は特にねえよ(超意訳)」という答えもございましたです。終了前にも利上げは可能という話これはへーと思ったんですけどね。非伝統的政策が終了する前に利上げをする事が可能ですとは「ほほー」という感じですが、まあECBの場合は国債買入がそもそもマネー供給というよりはお助けオペでありますし、LTROとかMROの固定金利フルアロットメントというのはさっさと終わりにするのはそんなに技術的には難しくない話ですからそうなのかもしれませんな。長いのを思いっきりそのまま引用しちゃいましたが(汗)、どうも「だって今でもMROやディスカウントウィンドウはフルアロットメントで実行してるから問題ないっしょ」と言いつつ、EURIBORが上昇しているのは市場の正常化の進展でありポジティブですよという話をしているように読めてしまったのですが、しかしながらそれはマーケットにストレスが掛かっているという事なのではないのかっつー気もせんでも無いのですが、ユーロ市場のインターバンクまで詳しくないのでよー知らんですけど、読んでて何かちょっと違和感を受けた箇所でありました。#とか書いたら実はあたくしが読み間違えだったらアホウですがということで、他にもネタがあるような気がする(というかある)のですが、時間と根性とあたくしの英語力(ECB関連の文書は普段あまり読む癖をつけていないので、正直言って英和辞典片手にヒーヒー読んでも字面は判るけど意味判らん状態なのでございます、勉強不足でどうもすいません。ちなみに脱線すると英語は学校の勉強だけのドメドメのあたくしの場合、BOEとかFOMCのMinuteとか読む速度上がるのに1年位掛かるというアホです)の問題がございますのでこの辺で勘弁。2010/11/12(金)08:03:19そろそろドルキャリーから円キャリーの時代になりまへんかねえ。・東証の昼休みは債券先物は無関係のようです昨日東証の昼休み短縮の件で「短縮したら国債入札のタイムスケジュールがタイトになりまくるじゃねえか」という悪態を書いたのでございますが、昨日の金融ファクシミリ新聞の夕刊によりますと、今回の東証の昼休み短縮云々はエクイティ関連取引に関わる部分だけで、長期国債先物などの取引時間は現行のまま維持されるそうです。東証のページを見ても何が何だか良く判らなかったのですが、東証に確認していただいた方など、多くの方から教えていただきまして誠にありがとうございました。東証の昼休み時間短縮については事情に詳しくない債券市場の参加者でも「債券先物も短縮で国債入札が毎日のようにあるのに債券市場死ねる」とか思っていた人が多かったと存じますので、とりあえずほっと一息という所でございますわな。アナウンスのようなトンチキプレーですなあ)起きない限りにおいては、前場引けという形で一旦板寄せを行った後に、板を止めておいてから入札をしたほうが、応札直前まで相場がぶれるという事が無い分だけ応札がしやすくなると思いますから、現在のように大量の新発債を捌くのには良いと思います。応札しやすいと言う事は、リスクプレミアムが下がるという話になりまして、それは当然ながら発行条件に反映される訳で、国民負担の軽減に繋がる話ではないかと愚考しますがどうでしょ。落札結果発表までガンマショート状態となっております業者の立場からしますと落札結果発表をもうちょっと繰り上げて後場寄り前にした方が助かる・・・のかどうかはよー知らんです。あたくしは無力ヘタレちゃんなディーラーでしたから後場寄りから結果発表までのガンマショート状態は精神衛生上よろしく無かった(対顧ですからね)のですけれども、プロップでヒャッハーとかやる人にしてみたら収益チャンスでもありますからね。2営業日前」となっているんですな。まあ先般は定例の決定会合の日程を変更すると言う新手のプレイが日銀ちゃんから炸裂したのでありますが、まあ上場商品ですから当たり前ちゃあ当たり前ではございますが、今回の決定会合日程変更によって取引最終日に変化は無し、というのが結論になります。そらまあ自分の建玉の最終売買日がいきなり動いたらエライコッチャやがなという所でございますので変更しないのが当然でしょうけど。基本的には当該限月の取引開始日以降は取引最終日を変更しない、ということになっているようでございます。なっているからだったりするのが惜しいのですけれども(--)。いう事で、2本とも読者の皆様から教えていただきましてというネタで人のふんどしにも程がありまして誠に恐縮至極でございますが、色々と情報頂きまして大変に勉強になりました。ありがとうございました。○10年1%ですかそうですか(途中から米国金融市場雑感だが)昨日の5年入札。前場は中期とか比較的堅調に推移させやがったせいで惜しくも0.3%クーポンのリオープン。0.4クーポンが業者ショート気味で0.3クーポンが業者ロング気味でしたので、0.4のショートカバーは進むものの0.3はいらない子状態になってしまいまして、入札そのものはまあ事前予想のどんぴしゃ状態だったと思うのですが、不明札少なくて業者中心っぽい内容だわ、セカンダリーの販売がそんなに盛り上がらないわとかやっておりましたら、前場から弱かった超長期に引っ張られたのかどうか知らんですが引けに掛けて10年310回債も1%と。追加ヤケクソ緩和によって普通はブル転しますので、それこそ昨日も申し上げましたように例えば5年は金利上がって精々0.3%でしょとかもう10年1%割れが定着傾向になるんでしょうなあとかいうイメージになる訳でして、そーゆー意味では何と申しますかナンジャコリャという所でございますが、ブル転しちゃってロングに入るタイミングが皆さん早くなったでしょうからその辺も影響しちゃったのかも知れませんな、よー知らんが。まーしかし何ですな、QE2で米国金利が低位安定してドル安圧力が高まってそうなると日銀も追加緩和の追加緩和をしないと済まなくなるでしょうなあというような認識だったのですが、QE2のヒャッハー相場によって米国様に置かれましては金利先物市場で国債買入の期限来た所でいきなり利上げを織り込むかの如き動きになるとか斜め上にも程がある展開になってしまったのは正直ビックリですし、話の前提が変わってしまうがなという所ですわな。先般のFOMC声明文を見ますと、ケシカランと言っているのは物価水準と失業率の推移であって、資産購入の絶賛拡大によって企図しているのは何かと言いますと。』ということで、望ましい水準への物価上昇を促すという事になっておりますので、足元のCPIなりPCEデフレーターなりがある程度改善しないと資産買入って止められないんじゃないの〜とは思うのですけれども、市場の方が勝手に期待インフレを盛り上げて長期金利(ただし10年まではFRBの力技で抑え付け状態になるのでしょうが)が上昇したり、金利先物市場が利下げではなく利上げサイクルを織り込みに行く、という話になると「中長期的な期待インフレ率の引き上げが具現化された」とも言えてしまう訳で、昨日も申し上げましたけれども金融政策の影響がリアルの物価に反映される前に「市場のインプライする期待インフレ率だけ上昇」となってしまった場合にはFRBはややこしい事になるのでしょうし、その場合って「いやそうは言っても資産買入引っ張るでしょ」という見方と「資産買入終了してFF引き上げに行くのでは」という見方がガチンコ対決になりそうですな。なりますと短期金利のターム物上昇でめでたく日米金利差問題が解消されるという話になるのですけれども・・・・ただ、足元で斜め上の展開になっているのは「QE2やるやる詐欺状態の引っ張りすぎ」によってポジションが大量に積みあがったものの巻き戻しが来ているからだとは思われますけれども、バーナンキ先生におかれましては(確かWSJだったと思いますが)どこぞの寄稿で「株価が上昇して期待形成に成功してFRB大勝利」とか喜んでいる場合なのかという点に関しては非常に怪しいなあと思うのでありまする。#と、いつの間にか米国市場雑感になってしまった(大汗)○きゃあ虫干しネタ書いてる時間が無い(予告編および召還呪文)先週の祝日とかに読んだネタとかこの前の週末に読んだネタとかがなぜかちゃぶ台に積読状態になっていて、あたくしのノートパソコンの隣に積み上がっているのは甚だ遺憾の極みでございます。無計画でどうもすいません。いうことで予告編と、日銀ペーパーでも読みたいのがあるのに積読になっているのがあって召還呪文も唱えておきます(超大汗)。2010/11/11(木)08:07:03そういえば東証が昼休みを短縮するそうですが、国債入札とか日銀のオペとかの事をどうせ何も考えてないでしょうと思う次第でございまして、国債入札のタイムスケジュールが益々タイトになりますなあと遺憾の意を禁じ得ません。立会時間を長くしたら取引が増える訳でもないでしょと思うわけで、かつて昼休み2時間だった時の方が東京市場は活発だったと思いますけどねえ。そんな事よりも一般の個人投資家(セミプロじゃなくて資産形成とか言って買うような人ね)が株式投資をする気をなくさせるアホのような大量希薄化の乱発をどうにかした方が市場の活性化に繋がるんじゃないでしょうかねえ・・・という悪態は兎も角として虫干しネタは虫食いさせて雑感恐縮。10月6日に5年カレントが0.200%の引値となっておったのですが、昨日の5年カレントの引け(償還は一緒ですが今のカレントは10月6日のカレントとクーポンが違います。利回りベースでは大差ないので勘弁)は何と0.350%となっておりまして、ふと気がつけば0.15%も上昇してやがるでござるの巻で久々に3か月日本円TIBOR(と比較する事に何の意味があるかと言われると意味は無いと思いますけど)の利回りを上回ってしまいました。一昨日も書きましたけれども、追加緩和で時間軸の強化となりましたし、あの時点では米国次第では更に追加緩和の追加緩和みたいなイメージも強かった訳でして、普通に時間軸強化と更なる追加緩和の可能性というセットを勘案すればもう5年って磐石で0.20-0.30でしょというイメージで、0.30%になったら全力買いが入ります罠とゆー話だったのですが、うっかりすると0.4%クーポンが出てもおかしくない勢い(今日は米債反発したけど為替はドル高でどっちになるのでございますかねえ??)という全くの予想外展開にも程がある状況に。いう所までは一昨日の繰り返しみたいなもんですが、今日は5年国債の入札ちゃんでありまして、まあここで買ってやろうという人たちが買いを我慢しているんでしょうかねえとは思うものの、押し目買いらしい押し目買いが無いままにズルズルと下がるというこの動きは正直よーわからん所ではございます。普通に考えた場合は入札で買いを確認して一旦ズルズル状態は終了って事になると思うのですが、どうも最近の動きは普通じゃないですからねえ。・ここもとと同じネタだがGCとか短国とか昨日は3か月TBの入札があったんですけれども、落札結果はこの通り。)(0.1113%)・・・・平均利回り0.11%乗せキタコレ。そらまあ足元のGCレートが中々下がらなくて、先週末にやっと0.11%近辺まで下がったと思ったら昨日辺りからまた上昇して0.12%水準に戻っていたりする訳で、短国を商品在庫として持っている債券ディーラーの在庫ファイナンスのコストが利回り対比厳しい状況が延々と続いていれば(固定金利オペで業者の在庫ファイナンスが充足できればその限りではないと思いますが、現状ではそういう状況でもなさそうですし)そらまあ0.11%割れの国債を在庫で持っているのは厳しいですわなあという所で、3か月TBちゃんも0.11%に乗りましたわなあという所でございます。これまたいつもの雑感と言うか悪態になるのですが、GCレートが微妙に高い水準で推移しているのを放置プレイで当座預金残高を17兆円近辺で回していて、しかもその数値が「9月15日の介入実施直前の当座預金残高水準の15兆円+介入の2兆円」を意識してるんじゃないですかねえという水準なのが何とも香ばしい所でございまして、不毛な非不胎化介入論議を意識しているのは良いのですけれども「長めのターム物金利の一段の低下を促す」んじゃ無かったんでしたっけという悪態を申し上げたくなる次第なのですけれども、どうも為替市場の水準と株価の水準が変調にならないと経済クオリティペーパー様を始めとする外野の皆様は何も言わないのが仕様のようでありますので、念の為悪態を申し上げておきますです、はい。・金先が順イールドっぽくなっている件についてこれまた一昨日の雑談の続き昨日の夕方6時くらい(エエカゲンな取り方ですいません)のユーロ円金先ですが、2010年12月限から順に各コントラクトを利回りに引きなおすと0.330%、0.325%、0.325%、0.330%、0.335%というような数値になっておりまして、微妙ちゃああ微妙程度の変化ではございますが、順イールドっぽくなっているのがチャーミング。足元で米国様の短期物の先物とかが素敵な動きをしていて、QE2ちゃんが炸裂した先週木曜の高値(金利で言えば低いという意味)からここもと物凄い勢いで期先のコントラクトが売られて、どう見ても来年3Q(つまり国債買入終了と共に)に利上げです本当にありがとうございましたという価格形成になっていまして、米国ちゅうのは何と言うデジタルな反応をするんじゃこいつらアホじゃねえかと言う大変に素敵な展開になっているのが何となく影響しているのかなあとも思われますが、追加緩和の追加緩和期待で金先がどうのこうのというのは何処へやらという所でございます。#先日の総裁会見では「TIBORなどのターム物金利が包括緩和の影響で低下しています(キリッ)」と麿は仰せでございましたがね(ニヤニヤ)まー金先に関しては米国のアホウ展開というかある意味神展開となっている動きの貰い事故みたいな面もあるかとは思いますが、足元でGCレートがもうちょっと低くて短国が0.11%割れで0.10%接近とかやっていたら雰囲気はちと違っているのではないかという気も思いっきりする所ではございまして、何だかなあ感はするのでございます。○金融市場だけ先に走り出しましたなあふむふむなるほど。[外部リンク]『30年債は同年限の入札を嫌気し、下落する場面もあった。米財務省が実施した160億ドル規模の30年債入札で、最高落札利回りは4.32%と、市場予想の4.288%を上回った。応札倍率は2.31倍と、2009年11月以来の低水準。』(ブルームバーグニュースさんの上記URLより)いやあ30年4.3%とか実に香ばしい展開でございますが(さっきブルームバーグのインターネットページを確認したら30年は前日比0.01%金利低下して4.238%のようですな)、結局前回の国債大量購入と同じパターンになりつつあるように見えるのが素敵な所でございます。QE2ヒャッハー相場で商品市場フィーバー→インフレ期待で長期金利上昇というような大変に素敵な速さで市場が反応しているわけでして(当たり前ちゃあ当たり前ですが)、金融政策が実体経済に効く速度と、期待で動く金融市場の速度とのギャップによって、期待した効果と違う結果が出てくるのではないかというような懸念が益々してくるのでありまして、バーナンキ大先生が髭を剃ってお詫びするのか、議会証言かどこかの講演辺りで髭を毟られるというような神展開になる悪寒も益々高まるのでございます。2010/11/10(水)08:09:24米債が素敵な状態になっているような気がしますが虫干しネタで。TIBORなどのターム物金利は弱含んで推移しています。社債流通利回りの対国債スプレッドが総じて緩やかな低下基調を辿る中、企業の資金調達コストは低下傾向が続いています。CP・社債市場では、引き続き良好な発行環境が続いています。企業の資金繰りについても、総じてみれば、改善の動きが続いています。』>TIBORなどのターム物金利は弱含んで推移しています>TIBORなどのターム物金利は弱含んで推移しています>TIBORなどのターム物金利は弱含んで推移していますんでもってTIBORちゃんなのですが、日本円TIBOR3か月物金利がヤケクソ緩和実施前の0.360%から0.340%に低下してそこで止まると言う形になっておりまして、いやまあ弱含んで推移していますっていうのはその通りっちゃあその通りなのですが、単にヤケクソ緩和に敬意を表して2つだけ下げてみました感の方が強いのですけれども。いうのもあるのですが、わざわざTIBORを名指ししたのが背景として何なんですかというのが気になる訳でございまして、先般大変に不評を買ったどこぞの金融市場局長インタビューと同じ文脈だと嫌ですなあという所でございます。背景は単純だったりする気もしましてですな、短期国債の流通利回りとか2年辺りの国債利回りに関しては、ヤケクソ緩和を実施する前から低かったので、今般のヤケクソ緩和の実施以降に金利が低下したと言うのも無く、その一方でとりあえずTIBORレートが低下したので「このように緩和政策の効果が出ていますよ」という話をしたくてTIBORを出しただけ、というごく単純な話なのかもしれませんのですが・・・・まあいずれにせよ、TIBORに関しては微妙な部分が色々とありますので、不用意に踏むと地雷化するリスクがあり、あんまり安易に「TIBORなどのターム物金利」とか言及しない方が良いとは思いますがね。何らかの意図があるならまあ良いのですけど。・リスクはバランスとな『こうした経済・物価を巡るリスク要因は、概ね上下両方向にバランスしていると判断しています。』えーっと、下振れリスクに注意が必要だから追加緩和をしたんじゃなかったでしたっけという気がするのですが、追加緩和の具体的な実施が行われる前にもうリスク認識をバランスに戻しちゃって良いのでせうか。○買入の規模がどうしたとかETFは5年国債の13倍のリスク量があるとかで、その次の質疑応答はワロタ訳ですが、質問は例によって「米国と比べて規模が小さいのではないか」というものなのですが。『このうち、資産買入れの部分の5兆円には、ETFやJ-REITという、保有に伴うリスク量が国債に比べて格段に大きな資産が含まれています。ETF、J-REITは、米国の5年国債の約13倍に相当するという計算になります。』13倍になります(キリッ)という説明ですが、5000億円を13倍しても6.5兆円にしかならないのでやっぱり少ないとか言われるのではないかと思うのですが(^^)、途中を割愛して更に額の話が。『そう申し上げた上で、日本銀行が行っている長期国債の買入れは、現在、期間を特定せずに年間21.6兆円のペースで行っており、これはGDPの4%強に相当します。今回、FOMCが決定した来年第2四半期末までの買入金額は、同じくGDP対比4%です。私自身は国債の量でもって比較することが適当だとは思いませんが、今、規模についてのお尋ねだったので敢えてお答えするとそういうことです。』てな話で何かコドモの喧嘩みたいな話になっているのがアレですが、まあ勿論白川総裁的には単純規模の話は本意ではない訳でして、この質疑応答部分でもこのような話をしています。『いずれにせよ、表面的な資産買入金額のみによって、金融緩和の程度を推し量ることは適当ではないと思います。金融政策の効果は、いわば使っている道具の大きさで評価されるという面もあるとは思いますが、最終的にはその道具を用いて達成しようとしている金利水準や信用スプレッドの水準によって測られるべきものです。』まあこれは正論は正論なのですが、そこの所のプレゼンをもうちょっとこう上手く出来ないのかなあと思いますし、日銀が何回説明してもその説明を捻じ曲げるメディアの皆様(全員ではないですが)がウジャウジャいるのも困ったもんだわとは思う次第ではございますので、道は遠いと言った所なのでしょうか。他の質問で「緩和競争ではないですか」ってのがあってそれに対する答えから。『2つ目の、日米が競争しているというご質問ですが、これも全くそのようなことはありません。これは、新聞紙上で拝見すると、「量」でもって日本銀行の金融緩和の積極性を量るという議論が現実に多い、あるいはそれに対するご質問があったのでお答えしているだけであって、私の方からはこのような議論はあまりしたくないと思っています。これが重要であればもちろん強調しますが、私自身はそのような議論が重要だとは思っていません。』まあ実態は兎も角として、一応緩和合戦ではないですよという話をしていますが、その中で先ほどと同じように「量の話ばかりするのは勘弁」という話をしているので、まーこの点に関しては相当不機嫌ゲージが上がっているのでしょうなあ。申しますか、まあさすがにこの点に関してはあたくしも「量ばかり見ないで質を見ないといかんでしょ」と思うのですけれどもね。○金融政策のフィードバックがどうしたこうしたこれは良い論点と思いつつ引用しますが、「FOMCの追加緩和決定後にさっそく株価や商品市況が上昇していますがどうでしょうか」という質問部分に対する答えから引用。『それから、2つ目のご質問ですが、これは大局的に問題を捉えてみると、先進国と新興国で成長スピードに違いがある、あるいは成長ポテンシャルに違いがある中で、先進国とりわけ米国で大規模な金融緩和が行われた場合に、世界の金融市場でどのようなことが起こるかという問題だと思います。『先進国の金融緩和の影響が新興国で出る、あるいは商品市況も含めて金融市場に大きな影響を与えるという問題意識は私どもも持っています。各国の中央銀行は、自らが置かれた経済状況の中で、自国の物価と経済の安定を図ることが責務です。いつの時代であっても、このことが変わることはもちろんないわけですが、近年、自国の金融政策が他に波及し、それがまた自分の経済に戻ってくる、フィードバックという可能性を以前よりも意識する必要が、次の2つの理由から高まっているように思います。『1つは言うまでもなく、経済、金融のグローバル化が進んでいるという事実です。1つは、現在、日本も含めた先進国ではゼロ金利になり、加えて米国ではバブル崩壊後のバランスシート調整、あるいは金融仲介機能が十分には働きにくいという状況にあります。その分、金融緩和が自国の中ではなくて他に波及していくことになります。波及していく先の中には為替レートもありますし、商品市況もあると思います。それだけに、先程申し上げた自国の経済・物価の安定を図ることの意味をより深く考えていく必要があるという環境に入って来ていると思います。『私自身は、そうした問題意識を強く持っており、国際会議等の場でもそれを度々発言しています。──、意見交換を行い、どのような影響が相互に及ぶのかを考え、その上で各国の中央銀行が最終的に自国の経済・物価の安定をしっかり図っていくことが大事だと思います。』どう見てもバーナンキ先生への嫌味です本当にありがとうございました(^^)。・・・・というのはさておき、まあこの辺りの論点は重要な気がするんですけどね。簡単にコケるような事ではないですけれども、米国の金融政策が明らかに「ポートフォリオリバランス狙い」を標榜している訳ですが、それって身も蓋も無い言い方をすれば「バブルの後始末を別のバブルで何とかする」という発想になり兼ねない訳でして、それを延々とやっていくと管理通貨制度の土台に行き着くリスクだってあるんじゃネーノ(という発想で金価格とか上昇してるんでしょ)という話になると個人的にはちょっとだけ気にしている所でして、米国様におかれましてもその辺の自制心が欲しいなあとか思ったりもするので、この論点に関しても共感する部分もあったりします。まあこれがまたプレゼン的に難しい所でもあるのですが、日銀がこの手の話をすると、どうしても「緩和のやる気を感じない」「デフレ推奨みたいな話をしてる」という文脈で捉えられてそういう報道をされがちと言う点も留意すべきではないかと思いまして、まー難しい話ですわな、と思います。最後の方の質疑でマクロ政策の国際協調に関する質問があって、それに対する白川総裁の答えがこんな感じ。『また、マクロ経済政策の協調についてですが、協調のための協調ではなく、各国の当局者がお互いのフィードバックも意識しながら、自国の経済の安定にしっかり責任を持っていくという基本思想が大事だと思っています。assessment)の枠組み」があります。これは、誰かが個別国の政策に対して注文を付けるというアプローチではなく、お互いに持続可能な経済成長の実現という観点から評価をし合っていくという枠組みを、微妙なバランスをうまく保ちながら作っていこうということだと思います。した取り組みにもG20諸国が努力しているということを申し上げたいと思います。米国へのイヤミ成分が入っているような気がするのはきっと気のせいでしょう(^^)。○副作用の言及を一々することはないのではという論点これは良い質問。お聞きしたことに対して、あまりお答え頂いていないようなので、もう一度シンプルにお聞きします。1つ目の疑問は、大胆な金融緩和に踏み切りながら、副作用のことを毎回強調されるのは、金融緩和の効果を減殺するのではないかということです。先程、リスクバランスが概ねバランスしているとおっしゃいました。そのような声があります。その中で副作用を強調することは、緩和の効果を殺してしまうのではないかという疑問です。最初の質問は、副作用について言及することが効果を減殺するのではないかという問いですが、先程明確に申し上げました通り、一方的に効果だけを言う、あるいは一方的に副作用だけを言うことは不誠実だと思っています。効果を減殺していることは、全くないと思っています。実はこの質疑、同じ質問の2度目だったのですが、最初の答えが微妙に質問の意図と違っていました。まあそこの中ではこんな話をしてました。『どのような政策もそうですが、仮に、効果だけがあって一切副作用・コストがないという政策があれば、もちろんそのような政策が一番良いわけです。効果と副作用、効果とコストは常に表裏の関係にあると思います。した点について熟慮を重ねた上で必要な政策を行っていくことが中央銀行に求められる基本的な姿勢だと思います。一方的に効果だけ、あるいは副作用だけしか考慮しないのはフェアではありませんし、最終的に通貨の発行権限を有している中央銀行として、そうした態度は無責任だと思います。』ということで、まあそれは全くの正論ではあり、白川総裁の誠実な部分ではあると思うのですが、馬鹿正直にも程があるとも言えるのではないかと存じますけどねえ。これもまたプレゼンの問題になると思いますが、先般のようにヤケクソ気味にどどーんと追加緩和を打ち込みましたっていうのは「必要と判断したから」打った訳でございまして、その際にはやはりその政策の効果、メリット、狙いとする所をプレゼンすればよい話で、副作用がどうのこうのというのは別の講演とか、それこそ緩和政策の効果が出てきた辺りからのんびりお話をすれば良いのではないか、というのが質問者の質問の趣旨だとあたくし勝手に解釈したのですけれどもそうですよね???で、そのプレゼン方法というか見せ方というかの点に関してはインチキ俊ちゃんを見習えとは言いませんけれども(白川さんには無理でしょうし)、やはりもうちょっと工夫すべき点があるのではないかと思うのですけれども、白川さんのこの調子だと当分改善し無さそうですわなあとトホホ感が漂うのであります。いう事で本日は虫干しネタでどうもすいません。5年の金利が何か昨日も上昇していましたねえという話はパスの方向で。▲2020年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2020年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2019年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2018年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2017年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2016年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2015年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年11月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年10月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年09月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年08月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年07月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年06月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年05月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年04月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年03月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年02月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2014年01月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2013年12月の「今朝のドラめもん(金融政策ウォッチ)」記事一覧2013年11月の「今朝のド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