2019年7月5日スポンサーリンク先日、ツイッターでたまたま興味深いツイートを拝見しました。それは為替ヘッジによる期待リターンへの影響というものです。為替ヘッジは期待リターンをゼロにしてしまうのか、為替ヘッジは期待リターンをどの程度押し下げるのか、逆にリターンを上げる場合もあるのか今回はまとめてみたいと思います。目次そもそも為替ヘッジとは為替ヘッジは期待リターンはゼロにするわけではない為替ヘッジは為替リスクにのみ作用する為替ヘッジのコストとはまとめそもそも為替ヘッジとは為替ヘッジとは為替のフォワードという取引を使い、ある日にちに予め決まった為替レートで為替の取引を行うことを言います。今、為替レートを決定する(固定する)ことによって、今後FXのマーケットがどう動こうと、そのある日にちに行う為替取引による為替の損益が生まれなくなることを指しています。3か月後にドルを円に100円で交換することを今決める、といったことです。為替ヘッジはこのような為替レートを決める取引だということをご理解ください。為替ヘッジは期待リターンはゼロにするわけではないまず第一に為替ヘッジによって期待リターンがゼロになるわけではないということを述べたいと思います。為替ヘッジの実務であるフォワード取引の計算方法とは」という記事を書いたことがあります。そこでこんな例を挙げてみました(以下、抜粋)。この為替のフォワードレートはそれぞれの国の金利を使って考えます。現座の為替レートは1ドル100円だとします。ここで、1年のドルの金利が5%、円の金利が1%だとします。るすと1年後のドルの価値は1.05ドル、円の価値は101円になっています。ここでそれぞれの通貨にとってフェアな価値というのはいくらになるでしょう。101/1.05をしますと、約96.19円という数字が出てきます。これがどちらの通貨にとってもフェアな水準と言えます。現在の為替レートである100円からこの96.19円を差し引いた3.81円というのが為替のヘッジコストと考えられます。この場合、理論値は96.19円になるのですが、この理論値で為替のフォワード取引を行った場合に、期待リターンがゼロ(裁定の効かない状況)となります。実際の為替のフォワードのレートというのは、マーケットの需給によって決まります。したがって、実際は96.30というレートだったり、96.10というレートが出たりします。アービトラージができる状況になるのです。実際、マーケットでは円をドルに変えて、同時にドル金利(デポレート)の取引と、為替のフォワード取引を同時に行うことで、「理屈上」無リスクの裁定取引を行おうというニーズがあります。したがって、必ずしも為替のフェアバリューで取引ができるわけではないので、期待リターンはゼロとは限らないと考えます。為替ヘッジは為替リスクにのみ作用するここまでの話と同じことですが、「為替ヘッジをかけると期待リターンはゼロ」という考え方を、少し別の角度から考えてみたいと思います。シティバンクの債券を購入し、お金が返ってくるときに、円高になっていると困るので為替ヘッジを行うと考えてみます。満期までの期間が1年だとすれば、1年後にドルを円に〇円で替える取引(為替ヘッジ取引)を行います。なると期待リターンはゼロになるのかというと、そうではないと思います。そこにはクレジットリスク(信用リスク)が残るからです。クレジットリスクを取るということは残るので、それに伴うリターンも残るはずと考えられます。為替ヘッジはあくまでも為替リスクにのみ作用するので、クレジットリスクのヘッジはまた別途考える必要があります。ややこしくはなりますが、前項の為替のフォワードの計算を行ったときのドル金利が、米国債金利をベースに考えていた場合、米国債の為替ヘッジを行えば、期待リターンはゼロになります。為替のフォワード取引はあくまでもどのように理論値を計算しているかではなく、マーケットメイカーによる値付けになるので、裏側でどのようなロジックが走っているかは分からないのですが、もし仮にそのドル金利を米国債金利と仮定するのであれば、そのケースにおいてのみ、米国債の為替ヘッジは期待リターンはゼロになります。為替ヘッジのコストとは更に一歩進んで、為替ヘッジのコストについて考えてみたいと思います。ここでは先ほどから例に出している為替のフォワード取引(FXスワップ、為替スワップとも呼ばれる)を例に考えてみたいと思います。先に計算したように、現在の為替レートとフォワード価格の差が為替のヘッジコストとして考えられます。上の例では、3.81円になります。この計算例からも分かるように、基本的にはマーケットの需給で為替のフォワード価格は決まるものの、ベースとなっている考え方に、2国間の金利差があります。ドル円の場合、ドルの金利の方が日本円の金利よりも高いために、ディスカウント(現在のスポットレートよりも為替のフォワードレートが円高寄り)になります。繰り返しになりますが、これは金利差で決まります。実はユーロ円の場合、2019年7月時点ではプレミアムという現象が起きています。プレミアムとは、現在のユーロ円のスポットレートよりも為替のフォワードレートが円安寄りになっているのです。これはどういうことかというと、日本の投資家がユーロ円で為替ヘッジを行った場合、現在の為替レートも有利なレート(ユーロ高日本円安)で、為替レートを固定することができるということです。ニッセイ基礎研究所の「利回り確保が困難になったヘッジ付き外国債券」に、このような記載がございます。為替変動リスクを回避することで逆に利回りの向上が期待できるヘッジ付き欧州ソブリン債への投資であればプラスの利回りが享受できるものがある。スワップポイント見ると分かると思います。FX会社さんによっては、現在2019年7月時点で、ユーロ円をショートすると、スワップポイントが受け取れるケースがあると思います。さんは、為替のポジションを、トムネと呼ばれる短期の為替フォワード取引を使って、ロールしていっているのですが、為替フォワードが関係しているため、このスワップポイントでプレミアムの恩恵を享受できるのです。一般的には、外貨の金利よりも日本円の金利が低いため、為替のフォワードレートはディスカウントになり、ヘッジにコストがかかります。ヘッジにコストがかかるということは、期待リターンを引き下げる効果があります。通貨によってはディスカウントではなくプレミアムという現象が起きているということもあります。難しい部分ではあります。まとめ繰り返しになりますが、為替のヘッジというのはなかなか馴染みのない分野と感じる人が多いかと思います。今回は為替ヘッジに実務として携わっていた私が実際に感じた部分をまとめてあります。為替ヘッジは非常に有益なツールです。同時に覚えておかないといけないことは、日本円が通貨安になった場合、その為替差益を得ることができなくなってしまうことです。富裕層と呼ばれる多くの人は通貨も分散して保有しています。円安へのリスクを考慮しているということです。為替ヘッジだけを使うことは正解ではないのかもしれません。戦略的かつ機動的な預金商品の有効活用法。finance_blog外資系金融サラリーマンブログスポンサーリンクスポンサーリンク外資系企業の求人を見る最新の求人を見る転職のプロへの相談はこちら転職の相談をする管理人一押しのFX会社様サイト内検索じゅんし外資系金融で働く30代。専門はデリバティブや経済分析、プロジェクトマネージメントといったことになるが、これらの経験を何かしらの形で共有したいと思い、このサイトを立ち上げる。興味のある方への情報提供(転職術)、金融の専門知識から一般の方向けの資産運用、おすすめの書籍といった幅広い分野の情報配信を行う。英語のハンデを乗り越え留学を成功させる5つの方法・コツ外資系金融で働く私が、実際に資産運用・投資で持っているポートフォリオの作り方エージェントには必ず登録しよう。人材紹介会社を使う5つのメリット。英語が聞き取れた!Amazonプライムで楽しく簡単にリスニング力をつける3ステップ。外資系金融サラリーマンブログ。