vol.2】2018年3月期第2四半期業績レポート取材概要「前回のレポートでは「株価がボックス圏を脱し、上昇トレンドに向かうにはHC事業の回復スピードがカギ」と述べたが、期初は増収減益予想であった・・・」続きは本文をご覧ください。※2017年10月1日を効力日として10:1の株式併合を実施。DPSは株式併合考慮の金額。KYBの2018年3月期第2四半期決算などをお伝えします。幅広い分野で製品や技術を提供している。四輪車用ショックアブソーバで国内シェア43%、グローバルシェア15%など、多くの製品で高いシェアを有する。カタパルト等を製作した。1956年6月に製品の販売・サービスを目的に萱場オートサービス(株)を設立。1959年10月には東京証券取引所に株式を上場した。Americaを設立し、北米の市販市場へ進出。この後、積極的にアジア、ヨーロッパなど海外市場へ進出する。1985年10月に商号をカヤバ工業株式会社に変更。2015年10月にはブランドイメージをより強固にすることを目的に、商号をカヤバ工業株式会社からKYB株式会社に変更した。ロゴ2015年に商号を「カヤバ工業株式会社」から「KYB株式会社」に変更した意図にあるように、同社ではKYBブランドをグローバルベースでより強固なものとしたいと考えている。そのため、下記のように「KYB」のロゴにもその意味、想いを込めている。(ロゴに込めた意味)心地よい日差しと植物の伸びやかな成長そして時代の風にしなやかに対応するイメージを表現しています。(カラー)愛、情熱、熱意等の意味を表わす「赤」。太陽の暖かさ、熱さと生命を育む力強さが時代を切り開くイメージを与えます。「KYBレッド」とお呼びください。◎KYBブランドステートメント精緻な品質や確かな技術という製品の特性をステートメントで表現している。暮らしを安全・快適にする技術や製品を提供し、社会に貢献するKYBグループとして、下記の経営理念、経営ビジョンを掲げている。2市場の現在及び今後についてそれぞれ以下のように認識している。自動車の世界需要は、東南アジアをはじめとした新興国が牽引し微増の見込み。国内自動車販売は一定量の需要が見込めるが、米国との貿易赤字解消交渉の影響は不透明。市販市場は新興国中心に拡大見込み。同社は新車用ショックアブソーバ(SA)を、Tier1として自動車メーカーに直接供給しているほか、アフターマーケット向けにも代理店などを通じて部品商、修理工場などに供給している。同社では前者を「OEM」、後者を「市販」と呼んでいる。アジア、中東などでは日本車の人気が高く、市販市場は同社にとって重要なマーケットである。17年8月を期限とする第4次排ガス規制、東京オリンピック・パラリンピック需要により微増。世界の約三分の一を占めるといわれている中国市場は、リーマンショック後の景気刺激策による供給過剰も峠を越し緩やかな回復へ。インド市場はインフラ投資旺盛で成長持続。6t以上のショベルカーに関しては、当面堅調な市場拡大が続くと会社側では見ている。国内では、ホンダが33.4%の株式を保有するショーワ(7274、東証1部)、日立のグループ会社である日立オートモーティブ(非上場)などが競合となる。グローバルでは独・Sachs、米・Tennecoなど。Sachs社は歴史も古く、欧州系自動車メーカーとの関係が深い。市販市場の同社シェアは約2割弱。国内ではトキコ(日立製作所がM&Aし非上場。現在は日立オートモーティブの一ブランド)、グローバルではMonroe(Tennecoの市販ブランド)など。二輪車用ショックアブソーバではホンダとの関係が深いショーワ、ステアリングではジェイテクト(6473、東証1部)、日本精工(6471、東証1部)等と競っている。同社で最も売り上げ比率が高いパーツであるシリンダでは、中国メーカーなどが力を伸ばしている。同社が高い技術力を有するコントロールバルブでは、ナブテスコ(6268、東証1部)など、走行モータではナブテスコ、不二越(6474、東証1部)などが競合である。日本の最大手建設機械メーカーは多くのパーツを内製化している。け機器、システム製品、電子機器などを取り扱う「その他」の3つ。その他製品で構成されている。<主要製品>◎四輪車(ショックアブソーバ)車体の振動を吸収する役割を持つ製品で、スプリングを伴い、車体とタイヤの間に取り付けられている。自動車には、乗り心地や操縦安定性を向上させる機構である「サスペンション」が搭載されている。サスペンションの機能は主に路面の凹凸を車体に伝えない緩衝装置としての機能と、車輪、車軸の位置を決め、車輪を路面に対して押さえつける機能の2つがある。基本的には、車軸の位置決めを行うサスペンションアーム、車重を支えて衝撃を吸収するスプリング、スプリングの振動を減衰するショックアブソーバ(ダンパ)で構成される。自動車は路面の凸凹からくる衝撃に対しスプリングを縮めることで吸収するが、スプリングの特性上、一旦収縮したスプリングは元の位置に戻ろうと反発する。スプリングの上端にはボディー、下端には重量のあるタイヤやブレーキなどを含むサスペンションがつながっており、スプリングは慣性力により元の位置に戻る以上に伸び、縮みを繰り返してしまう。この余分な揺れを出来るだけ早く抑え、車体を安定させるのがショックアブソーバの役割である。ショックアブソーバが適切に機能している車両は、スプリングの無駄な動きを抑え、乗り心地を確保ブレーキ性能が向上コーナリングがスムーズなど、快適な運転を実現することができる。スプリングの縮みや伸びの作動を制御し、振動を抑える働きをする力のことを「減衰力」というが、この「減衰力」を作り出すのに大きな役割を果たしているのが、同社が創業以来培い、磨き上げてきた「油圧技術」である。ショックアブソーバ本体筒にはオイルが入っていて、その筒の中をピストンが移動する。ピストンには穴があけられており、揺れと合わせピストンが移動する時に穴を通過するオイルの抵抗が「減衰力」となる。車体の揺れの度合い、速さなどによりピストンが移動するスピードが変化するが、ピストン移動速度が速いほど「減衰力」は大きくなる。これを「減衰力特性」という。優れた技術に支えらえた同社のショックアブソーバは世界中の多くの自動車メーカーに評価され、後述するように高いシェアに繋がっている。ショックアブソーバは走行距離や経年により劣化し、その機能が低下するため、通常は初年度登録から5年以上、または走行距離10万km以上で交換が必要と言われている。この交換需要=市販市場も同社にとっては大きな事業機会となっている。(ステアリング)自動車の「走る」、「曲がる」、「止まる」という基本機能の一つの「曲がる機能」を分担するのがステアリング装置。ドライバーが行うハンドルの回転を、油圧式のパワーアシストユニットでサポートし、タイヤを操舵する「油圧式ステアリング(PS)」と、ハンドルの回転を、モータ、コントローラ、トルクセンサ等からなる電動タイプのパワーアシストユニットでサポートし、タイヤを操舵する「電動ステアリング(EPS)」がある。「PS」は、油圧の力により、わずかな操作でのステアリング操作が可能で、危険回避にも素早く対応できるなど安全運転に不可欠な装備。バッテリーを動力源とした「EPS」電動タイプは、自動車のエンジンを動力源とした「PS」に比べ、自動車の燃費を向上させることができる。◎二輪車(サスペンション)路面のコンディションを問わず、車体への突き上げを最小化させ、快適性を追求している。*リアクッションユニット車体の姿勢を保ち、路面からの振動、衝撃を吸収することで乗り心地を向上させる。その他製品から構成されている。<主要製品>ショベルカーなど建設機械の駆動系機構は、下の図にあるようにコントロールバルブ、ピストンポンプ、走行モータ、旋回モータ、シリンダなどの各パーツで構成されているが、各種アクチュエータ(油圧や電動モーターによって,エネルギーを並進または回転運動に変換する駆動装置)を制御し、走行、旋回、アームの屈伸などの動作をスムーズに行うのが、建設機械の「頭脳」であるコントロールバルブ。同社のコントロールバルブは、お家芸の油圧技術に電気制御を組み合わせることにより高度な制御を可能としている。同社はこれらのパーツを全て製造している数少ないメーカーである。全てのパーツを自社で製造しているため、建機メーカーに対してシステム提案ができる点が、同社の大きな競争優位性となっている。システム製品、電子機器などから構成される。コンクリートミキサ車は、高い混錬、排出性能を誇り、国内シェアは約83%を占めている。航空機においては、各種アクチュエータ、軽量化アキュムレータ、ホイールブレーキなど、信頼性の高い製品を提供している。同社独自の油圧技術を活かした免震および制震用ダンパのシェアは国内トップとなっている。このうち、グローバルベースでトヨタ製自動車の約6割には同社のショックアブソーバが搭載されているほか、日産で約3割、ホンダで約1割など、高いシェアを誇っている。前述のように、新車向けOEMと、中古車向け市販という2つの商流でショックアブソーバの供給を行っている。売上高はOEMの方が大きいものの、自社ブランドで販売をしている市販用製品は収益性も高く、同社としては今後もグローバルに拡大を狙う市場である。同社の市販用ショックアブソーバは現在世界を走行している日米欧自動車の約9割に搭載が可能である。このカバー率の高さを支えているのが、トヨタをはじめとした大手自動車メーカーとの強固な関係だ。(3)グローバルネットワーク日本を含む23か国にグループ会社49社、統括(6)、生産(37)、販売・その他サービス(21)の合計64拠点を有し、強固なグローバルネットワークを構築している。コスト化など商品力向上のための開発を手掛け、長期的視点に立った研究開発は日本において、基礎技術研究所(神奈川県相模原市)、生産技術研究所(岐阜県可児市)2つの技術研究所を中心に取り組んでおり、独創性に優れた先行技術等の研究開発を行っている。工機センター(岐阜県可児市)に生産技術研究所や各工場で培われた生産設備設計のノウハウを集約し、先進性および信頼性の向上を図った設備、治工具の内製化を強化・推進している。電子技術センター(神奈川県相模原市)では、電子機器の設計・評価技術の集約を行い、開発力を高め、製品開発から試作評価、そして量産までがスムーズかつスピーディに実施できるような体制を整えている。製品の高機能化・システム化については、独自開発のほかに、顧客あるいは関連機器メーカとの共同研究開発を推進しており、産学交流による先端技術開発にも積極的に取り組んでいる。(R&D費推移)13年3月期以降、売上高に対するR&D費の水準についての意識を高め、現在は2%程度で推移している。エネルギーや環境問題に配慮した製品開発を進めているが、生産技術力の強化も図っている。近年特に力を入れているのが自動運転に関連した製品開発だ。その一つが、EPS(電子ステアリング)とショックアブソーバの統合技術。ドライバーの技量や判断にかかわりなく、様々な路面状況でも自動的により快適、スムーズな運転を可能にする技術は自動運転車には絶対に不可欠なものと考えている。「ステアリング・バイ・ワイヤ」も今後重要性が増大する技術であるとみている。「ステアリング・バイ・ワイヤ」は、電子信号によってステアリングの操作を伝達するもの。Wire」であれば自動的にアジャストされるなどのメリットがあるが、それ加え、「ハンドルは右前」である必要がなく、デザイン、機能を含め自動車の在り方を大きく変える可能性に注目が集まっている。実用化にはまだ課題が残るものの、独創的なEPS技術として更なるブラッシュアップを進めている。シリンダのグローバルシェア27%、コンクリートミキサ車国内シェア83%、免制震ダンパ国内シェア38%など、多くの製品で高いシェアを有している。◎優れたコア技術この高シェアは、世界最大手の地位をフォルクスワーゲンやGMと競っているトヨタ自動車における社内シェアがグローバルベースで約6割であることが示すように、同社製品に対する顧客の信頼度の高さによるものであり、この信頼のベースは創業時より100年という長い時間の中で培い、磨き上げてきた「油圧」についての優れた技術力に他ならない。ショックアブソーバや免制震用油圧ダンパに代表される「振動制御技術」と、ショベルカーのコントロールバルブや電動パワーステアリングに代表される「パワー制御技術」の2つのコア技術が多くの顧客に高く評価され、様々な場面で広く用いられている。年率2%以上の配当を基本とすることとし、これにより、業績の下落局面はDOE2%による安定配当を、業績拡大局面では利益に応じた株主還元がなされることとなる。2020年3月期のROE目標10.0%を掲げている。2.61%の場合、今期ROEは5.9%となり、まだまだ改善の余地は大きい。海外拠点の収益改善、革新的モノづくりの加速など、収益性向上に向けた取り組みの今後の進捗が注目される。売上高は前年同期比9.2%増の1,889億円。AC事業、HC事業ともに増収で、特にHC事業は中国建機市場の活況を受け2桁の増収と好調だった。セグメント利益は同29.2%増の101億円。営業利益は同60.8%増の110億円。前々期から取り組んでいる構造改革が寄与し、利益率が向上した。AC事業の2017年度上期は、将来の収益性改善に向けた取り組みを強化している。市場規模拡大に合わせたシェアの獲得を目指しており、2017年度14%のグローバルシェアを2020年度には16%までに引き上げる。2020年度以降の新車種受注を通してさらなるシェア拡大を図る。各分野における取り組みは以下の通り。(開発:開発体制強化)ジャーマンプレミアム3社(メルセデス、BMW、アウディ)の受注を見据え、ドイツにおいて欧州開発センター設立の準備を進めている。2018年4月立ち上げ予定。トップであるトヨタの新型カムリ用軽量ショックアブソーバー(SA)の本格生産が始まった。(生産:既存製品のコストダウンによる収益性向上)2017年11月に、新モデル量産に合わせ革新的モノづくりである「F0ライン」を立ち上げる。将来的には海外の生産ラインにも導入する。量販向けSAのグローバル仕様統合化に取り組んでいる。(販売:新規取引の強化)2017年10月、市販用SAを取り扱うトルコ支店がシェアアップを目指し営業を開始した。北米市販市場において大手代理店との取引が始まった。電動二輪メーカーでシェアドバッテリーサービスを展開する台湾Gogoro社向けにフロントフォークおよびリアクションユニットの供給を開始した。(市場環境)2017年度の6t以上の世界需要は中国市場の急回復により期初比19%増と見込まれており、中国市場は来年度までは投資意欲が旺盛と見込んでいる。ミニショベルは北米や欧州市場を中心に堅調な推移が予想される。今下期も旺盛な需要が続くと見ており、顧客の要望を満たすため、生産数確保に向けた対策を今後も継続する。部品供給においては取引先の能力増を促すとともに、併注も行う。生産能力増については、シフト変更、外作化のほかライン増強投資の前倒しを検討していく。出荷高を上積みし、利益の更なる拡大を目指していく。(取り組み)更なる生産能力増強に向け、最適生産体制の確立に向けた取り組みに着手した。集約し、2018年10月に量産を開始する予定だ。幅広い用途に用いられるSSL(スキッドステアローダー)、CTL(コンパクトトラックローダー)などは、市場規模約360億円の北米市場が全世界の8割を占め住宅着工件数に比例して需要が増加傾向にあるが、同社は攻め切れていない。そこで、日系メーカーへの拡販、次期モデルチェンジを見据えた北米市場への展開、仕様の近いコンパクトホイールローダーへの展開などにより10%のシェア獲得を目指していく。HC事業においては、こうした「最適生産体制の確立」と「成長市場への拡販」により需要変動に左右されない体質への転換を図っていく。(ブランド強化)同社はグローバルベースでの製品力とブランド価値向上によって顧客に優先的に指名されることを目指し、様々なブランド力強化策に取り組んでいる。今期は、デジタル広告や紙面広告に加え、モータージャーナリストを新製品市場会に招待するなどのメディア戦略を展開するほか、東京モーターショーにおいて出展およびイベントを開催した。モータースポーツにおいては、前回レポートで紹介したように、KYBブランドの認知度向上を目指すとともに、モータースポーツという極限の世界で技術力を鍛え、人材を育てることを目的とし、2017年4月1日付でモータースポーツ部を設立したほか、世界ラリークロス選手権に参戦した「チームEKS」とスポンサー契約を結びEPSを供給した。加えて、二輪世界ロードレース選手権においてはMoto2クラスに参戦した「TECH3」とスポンサー契約を結びサスペンションを供給した。米国は四輪車向けが低調だった。増加で流動資産は前期末比150億円増加。その他の金融資産の増加などで非流動資産は同73億円増加し、資産合計は同223億円増加の4,037億円となった。営業債務等の増加で流動負債は同124億円増加。借入金の減少などで非流動負債は同15億円減少し、負債合計は同109億円増加の2,224億円。利益剰余金の増加などで資本合計は同114億円増加した。前期末の43.1%から0.4ポイント上昇し、43.5%となった。営業CFは前年同期とほぼ変わらず。有形固定資産の取得による支出が減少し投資CFのマイナス幅は縮小。減少で財務CFはマイナスに転じた。キャッシュポジションは上昇した。2018年3月期業績予想2度の上方修正で増収増益予想へHC事業が好調なことに加え円安も寄与し、7月、10月と2度の上方修正を行った。売上高は前期比9.2%増の3,880億円の予想。セグメント利益は同24.7%増の232億円、営業利益は同19.5%増の230億円の予想。通期でもHC事業が牽引する。為替の前提は前年度1USD=108.38円に対し、今年度は111円(期初100円)、ユーロは前年度118.79円に対し、126円(期初110円)。目指した投資を継続する。上期の設備投資実績は87億19百万円で通期計画の44.5%。減価償却実績は81億83百万円で同51.1%となっている。前回のレポートでは「株価がボックス圏を脱し、上昇トレンドに向かうにはHC事業の回復スピードがカギ」と述べたが、期初は増収減益予想であったHC事業は2度の上方修正を経て大幅増益予想となり、株価は2011年の高値7,450円にあと一息の水準まで戻ってきた。好調な中国建機市場という好材料を株価がどこまで織り込んだかは正直なところ良く分からない。会社側も考えているように、HC事業は需要変動に大きく左右されるという特質があり、これが低いPER、PBRの原因とも考えられる。「最適生産体制の確立」と「成長市場への拡販」による体質強化への取り組みの進捗が注目される。<参考1:2017中期経営計画>同社は今期2017年度(2018年3月期)を初年度、2019年度(2020年3月期)を最終年度とする3年間の中期経営計画を策定、実行中である。売上3,980億円」を目標とし、その先2020年度以降、できるだけ早期にグループ売上高5,000億円達成、格付けA取得を目指している。32%)へ引き上げる。ポイントは以下の通り。(3)トピックス◎モータースポーツ部を設立モータースポーツを通じてKYBブランドの認知度向上を目指すとともに、モータースポーツという極限の世界で技術力を鍛え、人材を育てることを目的とし、2017年4月1日付でモータースポーツ部を設立した。四輪では世界耐久選手権のトップカテゴリーであるLMPクラスにおいて、前期、同社のEPSは全31台中26台に搭載された。今期は全車へのEPS供給と技術支援を目指し、今後はショックアブソーバの初搭載にもチャレンジする。二輪では前期Moto2クラスにおいてサスペンションの供給を行ったが、今期以降さらに実績を積み上げ、2019年度には最高峰であるMotoGPへの参戦を目指している。最終更新日:2017年7月26日<基本的な考え方>当社は、持続的な成長と企業価値向上の実現を通してステークホルダーの期待に応えるとともに、社会に貢献するという企業の社会的責任を果たすため、取締役会を中心に迅速かつ効率的な経営体制の構築ならびに公正性かつ透明性の高い経営監督機能の確立を追求し、以下の経営理念および基本方針に基づき、コーポレートガバナンスの強化および充実に取り組むことを基本的な考え方としております。高い目標に挑戦し、より活気あふれる企業風土を築きます。優しさと誠実さを保ち、自然を愛し環境を大切にします。常に独創性を追い求め、お客様・株主様・お取引先・社会の発展に貢献します。当社は、株主の権利を尊重し、平等性を確保する。当社は、株主を含むステークホルダーの利益を考慮し、それらステークホルダーとの適切な協働に努める。当社は、法令に基づく開示はもとより、ステークホルダーにとって重要または有用な情報についても主体的に開示する。当社の取締役会は、株主受託者責任および説明責任を認識し、持続的かつ安定的な成長および企業価値の向上ならびに収益力および資本効率の改善のために、その役割および責務を適切に果たす。当社は、株主との建設的な対話を促進し、当社の経営方針などに対する理解を得るとともに、当社への意見を経営の改善に繋げるなど適切な対応に努める。本レポートは情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を意図するものではありません。本レポートに記載されている情報及び見解は当社が公表されたデータに基づいて作成したものです。本レポートに掲載された情報は、当社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その正確性・完全性を全面的に保証するものではありません。当該情報や見解の正確性、完全性もしくは妥当性についても保証するものではなく、また責任を負うものではありません。本レポートに関する一切の権利は(株)インベストメントブリッジにあり、本レポートの内容等につきましては今後予告無く変更される場合があります。投資にあたっての決定は、ご自身の判断でなされますようお願い申しあげます。適時開示メール配信サービスでは、株式会社インベストメントブリッジが東証TDnetを通じて収集した適時開示情報を配信しています。