経済・市場コメント投資戦略PIMCOの視点PIMCOブログ寄稿文PIMCOブログ最新のPIMCOの視点を投資プロフェッショナルがブログでお届けします。PIMCOブログをみるPIMCOライブラリーPIMCOライブラリーマーケット・インテリジェンス債券の基礎ビデオチャンネルレポート配信登録・変更はこちらこのプログラムでは、債券について知っておくべきことを6つのシリーズを通じて学ぶことができます。{{item.title}}お気に入り「お気に入り」は、サイト内のコンテンツに表示されている「お気に入り登録」ボタンをクリックすることで、各種コンテンツを保存できる機能です。ご利用の際にはログインが必要です。下記の「ログインまたは新規登録」へお進みください。現在、保存されているコンテンツはありません。required任意のメッセージ電子メールを送る【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。:【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。調査の結果、リターン・プレミアムをもたらすと確信できる持続可能なファクターをいくつか特定できた一方、そうでないものも判明しました。EV/EBITDA倍率のいずれでみても、結果は同じになります。その企業のファンダメンタルズ対比で株価が割安である場合は、割高である場合に比べて、より高いリターンをもたらす傾向があります。今は、バリュー戦略を始めるのに最も魅力的な好機と言えるでしょう。逆に、クオリティのファクター・プレミアムの持続可能性は疑問視されるだけでなく、クオリティの高い銘柄は現時点でかなり割高になっている可能性があります。その他のファクターでは、小型株やモメンタムも慎重に検討する必要があり、ファクターを単純に混合したアプローチについても同様のことが言えます。投資家のあいだでは、株式のマルチファクター投資がより一層の関心事となっており、多くのご質問が寄せられています。そこで、この分野の先駆者で、リサーチ・アフィリエイツ社の最高投資責任者(CIO)でありPIMCOのポートフォリオ・マネージャーを務めるクリストファー・ブライトマンに、マルチファクター投資の特徴、課題および様々なファクターのプレミアムがもたらす投資機会について話を聞きました。最近、株式のファクター投資に対する関心が急速に高まっています。どのファクター・プレミアムが最も堅固で、どのファクター・プレミアムがそうでないとみられるのでしょうか。このテーマについては相当な調査を行いました。その結果、将来、リターン・プレミアムをもたらすと確信できる持続可能なファクターをいくつか特定できた一方、そうでないものも判明しました。EV/EBITDA倍率のいずれでみても、結果は同じになります。その企業のファンダメンタルズ対比で株価が割安である場合は、割高である場合に比べて、より高いリターンをもたらす傾向があります。(ウォーレン・バフェットの盟友である)チャーリー・マンガーの言葉を借りれば、およそ賢明な投資はバリュー投資であり、、バリュー投資にはプラスの超過リターンをもたらしてきた長い歴史があります。これに対して、小型株やクオリティのファクターのプレミアムは、単独ではそれほど底堅いファクターであるとは言えません。モメンタムや非流動性のファクターの場合は、機会的な投資手法ではなく、きわめて慎重かつ時宜を得た投資手法でなければ、プレミアムは長期的にプラスにならないことが明らかになっています。ダーパフォームしています。これはアノマリーなのでしょうか。すると、それはなぜなのでしょうか。アウトパフォームが続く時期もあればアンダーパフォームが続く時期もあるもので、バリュー投資についてはここ数年、アンダーパフォームの時期にあたっていたと言えるのではないでしょうか。年代前半の景気後退期と1990年代後半のITバブル期にはバリュー株が極端に割安になり、投資の好機でしたが、現状はそれらの環境に似てきているのです。マンスが高まると予想しています。小型株セクターは従来、株式市場でも効率性の低いセクターの1つとみなされてきました。多くの落とし穴を避けながら、投資家がこの市場の非効率性を利用するにはどうすればいいのでしょうか。売上高や資産といった、規模の指標で小さい企業が、大きい企業よりもリターンが高いことを示す証拠は一切ありません。時価総額の大きい企業は、株価が割高で、リターンが低いことが調査で示されています。それは資産が大きいとか、売上高が大きいとか、その他の基準によって大企業であることとは何の関係もありません。うと、小型株の超過リターンも取り除かれてしまいます。中小企業の株価のプライシングは大企業のプライシングに比べてはるかに非効率なのは確かであり、ある種の情報の強みをもっていれば、その強みを生かすチャンスは大企業よりも中小企業の方が多くなると考えられます。した理由から、銘柄選択に長けた投資家が、大企業より中小企業の調査に時間をかけるのは理に適っています。規模の小さい企業に投資しようとする時、市場のインパクトや流動性、取引費用により注意を払う必要があります。モメンタムのファクター・プレミアムの堅固さが目立っていますが、長期的にはプレミアムの確保が難しくなるように思えます。この点には同意されますか。調査からも明白ですが、短期では株価にプラスの時系列相関が存在します。値動きを見た場合、それまで市場を上回って上昇していた企業の株価は、その後も市場を上回る上昇を続ける傾向があります。その裏返しで、より長期でみれば、マイナスの時系列相関、すなわち平均回帰が存在します。過去数年にわたり市場を上回って上昇した企業は、その後数年は市場以上に下落する可能性がやや高く、逆に市場以上に下落していた企業は、市場以上に上昇する傾向があるのです。結果として、モメンタム戦略で手数料と取引費用を差し引いた後、実際にリターンを確保するのは必ずしも容易ではなく、単純ではありません。これは、広く一般に手に入れることができるファクター・プレミアムというよりも、熟練したアクティブ・マネジャーが生み出すことができる、きわめて特殊で限られた機会なのではないかと考えられます。ファクターの高い企業に投資することは理に適っています。クオリティ・ファクターのリターン・プレミアムは堅固でないことが明らかにされています。この2つの点は、どう折り合いをつければいいのでしょうか。それは投資の観点からどんな意味を持つのでしょうか。クオリティの高い企業は、金融危機時の痛手がかなり小さくて済みましたが、その後、何度も危機を迎え、その度に質への逃避が起きました。言うまでもありませんが、こうしたことが重なった結果、投資家は先進諸国の緩和的な金融政策による影響、即ち金利水準の低下に対応せざるをえなくなりました。投資家は債券ポートフォリオでは十分な利回りが得られないため、債券の代替ともなるような質の高い株式を物色しているのです。そのため質の高い企業の株価が押し上げられ、従来のプライシングに比べ相当割高な水準になっています。小型株の議論と同様、だからといって投資に際し、クオリティを無視すべきというわけではありません。その逆で、クオリティはきわめて重要な指標として理解すべきで、株価と評価との兼ね合いで考える必要があります。クオリティの様々な要素を考慮してバリュエーションの指標を調整すれば、強力なシグナルを備え、ノイズを大幅に抑えつつ、価格に敏感なバリュー戦略を実行することができます。ティ・ファクターを取り入れる賢明な方法だとみています。問:異なるファクターを単純に混合したポートフォリオで、望ましい成果が生まれるでしょうか。投資家は、ファクターの混合という概念に注意する必要があります。えば、バリューのみのポートフォリオとクオリティのみのポートフォリオを混合するとして、何が得られるでしょうか。ポートフォリオの半分は単に売られている銘柄になり、半分は単に割高な銘柄になる可能性があります。私なら、クオリティが高く、株価が適正な企業、あるいは本当に割安だけれど相応のクオリティをもつ企業を見つけたいと思います。このような銘柄群はごく少数かもしれませんが、そこに本物の投資機会があると思います。問:今後についてお聞きします。現時点で、ファクター投資の魅力的な機会はどこにあるとお考えですか。それを実行するにあたり考慮しておくべき最も重要なことは何でしょうか。今は、バリュー戦略を始めるのに最も魅力的な好機と言えるでしょう。世界の優れた株式投資家の投資手法を検証すると、ディープ・バリュー投資の場合も、クオリティが非常に高い企業を選別して投資する場合も、最終的にはそれらの銘柄を魅力的な価格で買い付ける機会を探す、つまりクオリティに対して価格が割安な銘柄を探しているのです。愚直な株式投資家が陥りがちな過ちは、良い企業と良い株式の違いを十分認識しないことです。価格は常に重要なのです。調査の結果、リターン・プレミアムをもたらすと確信できる持続可能なファクターをいくつか特定できた一方、そうでないものも判明しました。EV/EBITDA倍率のいずれでみても、結果は同じになります。その企業のファンダメンタルズ対比で株価が割安である場合は、割高である場合に比べて、より高いリターンをもたらす傾向があります。今は、バリュー戦略を始めるのに最も魅力的な好機と言えるでしょう。逆に、クオリティのファクター・プレミアムの持続可能性は疑問視されるだけでなく、クオリティの高い銘柄は現時点でかなり割高になっている可能性があります。その他のファクターでは、小型株やモメンタムも慎重に検討する必要があり、ファクターを単純に混合したアプローチについても同様のことが言えます。最新の短期経済展望で示したマクロ経済の主要テーマから、2020年の世界経済を動かす可能性の高い二つについてお話しします。Pier2019年12月PIMCOの視点SDG連動債:機が熟す持続可能な開発目標に連動する債券の登場は、債券市場が新しい段階に入ったことを示しています。ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対して提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。過去の実績は将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。本資料には、本資料作成時点での著者の見解が含まれていますが、これは必ずしもPIMCOグループの見解ではありません。著者の見解は、予告なしに変更される場合があります。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的としたものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性について保証するものではありません。運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。外貨建資産に投資する場合は為替変動による影響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用によって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。より異なるため表示することができません。PIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。本資料の一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、引用することを禁じます。本資料の著作権はPIMCOに帰属します。2016年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。有効な電子メールアドレスを入力してください。<情報提供窓口>|証券統計ポータルサイトPIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、複製することを禁じます。©2020年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。OKlockedlocked。