新株予約権付社債とは、決められた価格で新株を買う権利がついた債券のことです。決められた価格のことを転換価格といいます。(新株を買う権利をワラントということから、2002年の商法改正前は新株予約権付社債のことをワラント債とも呼んでました。■企業にとって企業にとっては、普通社債を発行するよりも少ない金利で調達することができます。オプションが行使されることにより、償還期限までに資本増強することも可能になります。株価が上がったときに、その株価で資本調達できる機会を失う結果になります。株式に転換されることで資本コストの増大(=株主価値の減少)を招くこと可能性があります。■新規の投資家にとって新株予約権付社債に投資することで、投資家は株価が上がったときに株式に転換して大きく儲けられる機会を得ることができます。利回りが普通社債より低いとはいえ、株式とは異なり、確実にリターンを得られるクーポンもついています。したがって、株式の収益性の側面と債権の安全性の側面の両方を持った金融商品という位置づけになります。ある会社の普通社債のクーポンが4.0%だったとします。このときコールオプションのついた新株予約権付社債は、普通社債より金利が低くなるというのは直感的に理解できるでしょう。その直感的な部分を数値で評価する方法について解説します。評価をする際には、まず新株予約権付社債を普通社債の部分と、オプション部分に分けて考えます。前提条件を以下のように考えます。株価の変動率(ボラティリティ):25%満期までの期間:5年5年物の普通社債を発行した場合のクーポン:5%10年物の国債金利:1%発行会社の配当利回り:1.5%まずコールオプションの部分の価値を求めます。コールオプションの部分は権利行使価格530円で、現在価格500円のコールオプションに等しいのでブラックショールズ方程式を用いると価値を計算することができます。条件を方程式に当てはめるとコールオプション部分の価値は81.6円になります。これは額面価格(=転換価格)の530円に対して15.4%を占めているわけです。発行された新株予約権付社債のうち、ワラントの価値は15.4%であることがわかるわけです。次に普通社債部分の価値を計算します。普通社債の部分は、残りの448.4円(84.6%)の部分で構成されていて、これが満期になると530円の価格になることになります。発行価格448.4円で償還価格530円の割引社債の利回り(=IRR)が、普通社債のクーポンと同じ5%になるようなクーポンを求めればよいことになります。5.00%表から普通社債と同じ利回り(IRR)になるクーポン利率は7.632/530=1.44%であることがわかります。上記条件における新株予約権付社債には、理論的に1.44%のクーポンがつくことになります。大変性格が似ています。大きな違いがひとつあります。社債とは別に新株予約権が付いているということです。下の図は、権利行使されて株式に転換された場合の違いをイメージで示しています。