日本のメガバンクである三菱UFJフィナンシャルグループ(三菱UFJ銀行:8306)とみずほフィナンシャルグループ(みずほ銀行:8411)の業績と株価を比較して、今後の両社の業績を株価の予想・見通しを立てたいと思います。この記事の内容をざっくりまとめると、次の2点に要約されます。(1)銀行株は景気循環株である。IT企業の金融への進出(フィンテック企業)によって競争が激化していて、この2つの銀行を取り巻く環境は今後も一層厳しさがますと予想される。(2)今後は金利上昇で一時的にはこの2つの銀行の業績・株価は上昇するかもしれないが、長期的には日本の人口減、フィンテック企業との競争激化で業績・株価ともに伸び悩むと予想される。個別企業を見る前に、銀行業界全体の状態を把握しておきましょう。銀行業界の市場規模とシャア個別の銀行の業績を見る前に、まず銀行業界全体の動向を見ておきましょう。次の図は、日本の銀行全体の経常収益(普通の会社の売上高に相当)の合計(主要100社余り)の推移です。(https://gyokai-search.com/3-bank.htmから引用)この図を見てもわかる通り、銀行業界全体の経常収益はほぼ横ばいですね。銀行業界は成長産業というよりは、完全に成長の止まった成熟産業です。この図を見て気づくことは、平成19年度(2007年)をピークに平成21年度(2009年)まで銀行業界全体の業績が下落していることです。これは、リーマンショックとその後に続く世界経済危機が原因です。銀行業は景気に左右される業種であることがわかります。次にそれぞれの銀行のシェアを見てみましょう。次の図は、各銀行のシェアを経常収益でみたものです。(https://gyokai-search.com/3-bank.htmからの引用)経常収益では、1位が三菱UFJフィナンシャルグループ、2位が三井住友フィナンシャルグループ、3位がみずほフィナンシャルグループです。いわゆる3大メガバンクが上位3位までを独占しています。この3社だけで日本の銀行のシェアの55%を独占しています。過去、3大メガバンクをはじめとして銀行業界は多くの吸収合併を繰り返してきました。三菱UFJや三井住友などの名称をみても明らかですね(笑)。三菱UFJや三井住友、みずほが吸収合併を繰り返して、メガバンクに成長してきた背景には、銀行という業種は「サービスの差別化がしにくい」という特徴と「スケールメリット」が挙げられます。銀行という業種は、国からの多くの規制があり、あまり自由に商売をすることができません。それで、多くの銀行で似たようなサービスを提供しており、手数料などもほぼ横並びです。その為、銀行業は差別化がしにくいといえ、製造業におけるアップルのように一つのヒット製品で同業他社を圧倒するということはできません。銀行には吸収合併によりスケールを大きくすることに対するメリットがあります。2つの銀行が吸収合併することにより、本部機能の統合・近隣に重複する支店の統合などで費用が抑えられ経営の効率が上がります。営業・融資のノウハウの共有により競争力が上がります。規模拡大により、顧客の利便性の向上、信用度・ブランド力が向上します。近年の金融のオンライン、インターネット化に伴い、中規模な銀行が独自にそれぞれシステムを持つより、吸収合併をして一つのシステムにした方が効率が良く競争力が高くなるということもあります。(ITシステムの統合には様々なトラブルが付き物ですが、、、)このような理由から多くの銀行が吸収合併を繰り返して規模拡大を図ってきた訳です。銀行業界全体の話から、三菱UFJとみずほの2つの銀行の業績を個別に、これから見てみましょう。企業業績を見る上で重要な損益計算書の主要項目の推移を見てみましょう。次の2つの図が三菱UFJフィナンシャルグループ(三菱UFJ銀行)とみずほフィナンシャルグループ(みずほ銀行)の2社の売上高、EBITDA、純利益の推移です。三菱UFJフィナンシャルグループ(三菱UFJ銀行)の売上高、EBITDA、純利益の推移です。(三菱UFJフィナンシャルグループの売上高、EBITDA、純利益の推移)上の図で、青色が三菱UFJフィナンシャルグループの売上高、赤色がEBITDA、黄色が純利益です。目立つのが、2008年あたりに起きたリーマンショック直後の売上高、利益(EBITDA、純利益)の落ち込みですね。EBITDA、純利益共にマイナスになっています。次の図は、上図と同様に、みずほフィナンシャルグループ(みずほ銀行)の売上高、EBITDA、純利益の推移です。(みずほフィナンシャルグループの売上高、EBITDA、純利益の推移)一つ前の図と同様に、青色がみずほフィナンシャルグループの売上高、赤色がEBITDA、黄色が純利益です。三菱UFJフィナンシャルグループと同じく、リーマンショック後の売上高、EBITDA、純利益の落ち込みがひどいですね。この2つの銀行の業績を見てみると、銀行は典型的な景気循環業です。銀行が景気に大きく左右される業種であるのはなぜでしょうか?それは、銀行のビジネスモデルにあります。銀行の利益の源泉は、長短の金利差にあります。長期金利(例えば10年物の国債の金利など)が高く、短期金利が低い時に銀行は儲かります。預金者から短期(低い金利)でお金を借りて、企業などに長期(高い金利)で金を貸し出すのです。不況になると、長期金利が下がってきて長短金利差がなくなって銀行は儲からなくなります。不況になると、貸出先の企業の業績が悪くなり、不良債権になったり、回収不能になったりして銀行の損失になります。このような訳で、銀行は景気の良し悪しに大きく左右される景気循環業態になります。2つの銀行共にEBITDAと純利益の伸びがイマイチですね。先ほども言いましたが、日本の銀行は成熟か衰退産業入りしていると思われます。次に実際の現金の流れがわかるキャッシュフローの推移を見てみましょう。キャッシュフロー計算書は、利益操作がしにくく信頼度が高いので、損益計算書と共に確認しておくことが重要です。次の図が三菱UFJフィナンシャルグループのキャッシュフローの推移です。(三菱UFJフィナンシャルグループのキャッシュフローの推移)青色が三菱UFJフィナンシャルグループの営業キャッシュフローです。赤色が投資キャッシュフロー、黄色が財務キャッシュフローを表します。(このキャッシュフローは米国会計基準で作成されています。)三菱UFJフィナンシャルグループのキャッシュフローで特徴的なのは、投資キャッシュフローと財務キャッシュフローが鏡のように上下対象の形をしていることです。基本的に調達した資金を、投資に回しているためにこのような上下対象の形をしています。三菱UFJフィナンシャルグループの営業キャッシュフローに注目すると、ほとんどヨコヨコですね。これは、現金を稼ぐ力が弱いことを示していて、投資対象としては不安ですね。次に比較のために、みずほ銀行のキャッシュフローをみてみましょう。(みずほフィナンシャルグループのキャッシュフローの推移)青色が、みずほフィナンシャルグループの営業キャッシュフローです。赤色が投資キャッシュフローで、黄色が財務キャッシュフローです。みずほ銀行の投資キャッシュフローと財務キャッシュフローは、三菱UFJフィナンシャルグループと似たような形をしていますね。調達してきた資金(プラスの財務キャッシュフロー)を投資(マイナスの投資キャッシュフロー)に回していることがわかります。みずほフィナンシャルグループの営業キャッシュフロー(青色)もやはりヨコヨコですね。2つの銀行のキャッシュフローから見ても、銀行業が成長していないことがわかります。)の推移を見てみましょう。推移)青色が三菱UFJフィナンシャルグループの総資産で、赤色が自己資本、黄色が負債の推移です。この三菱UFJ銀行のグラフをみてもわかりますが、銀行は自己資本比率が他の業種に比べて非常に低いです。理由は銀行のビジネスモデルにあります。銀行は、預金者などから借りた金(負債)を、企業などに貸し出したり投資をしたりして利益をあげています。預金者から集めたお金は負債として計上されますので、総資産に比べて負債の比率が大きくなります。推移をみてみましょう。推移)先ほどと同様に、青色がみずほ銀行の総資産、赤色が自己資本、黄色が負債の推移を表します。三菱UFJフィナンシャルグループなど他の銀行と同様に、総資産に比べて負債の比率が大きく、自己資本の比率が低いですね。この2つの銀行の自己資本比率の小ささは、銀行業特有のものですので、そんなに心配しなくても良いでしょう。三菱UFJ銀行とみずほ銀行のセグメント別の解析それでは、セグメント別情報をみて、2つの銀行の利益構造を見てみましょう。決算短信に載っているセグメント別情報は、企業活動を細かく見るのに非常に役に立ちます。三菱UFJグループのセグメント情報をみてみましょう。次の「法人事業」は大企業相手のビジネス、3つ目の「国際事業」は海外進出日系企業や非日系企業向けのビジネス、4つ目の「受託財産事業」はプライベートバンキングや証券代行業などの仕事です。一つ飛ばして、6つ目の「市場事業」は、金利、株、クレジットなどへの投資業務などのビジネスです。