受けて、政策当局は銀行の資本構成を設計し直し、銀行が政府の救済資金に頼ることなく、より速やかに自己資本を増強できる仕組みを設けました。「コンティンジェント・キャピタル」または「偶発転換社債(通称、CoCo債)」は、こうして再設計された金融商品の一つです。CoCo債は、あらかじめ定められた自己資本基準に抵触する場合、または規制当局が裁量により銀行を「破綻」とみなした場合に、償却するか株式に転換することで損失を吸収します。CoCo債は、複雑な特徴を持つ未検証の資産クラスとして、高い利回りを提供するため、歴史的な低金利の環境下で投資家の注目を集めています。コーヘン&スティアーズでは、2009年終わりに初めて発行されて以来、CoCo債は既に8,750億米ドルあるグローバル優先証券ユニバースの約12%を占めると推定しており、市場は急速な拡大を続けると考えています。本誌では、CoCo債の概要を示し、それが投資家にもたらす潜在的な利益を論じます。図1:欧州CoCo債市場の拡大2014年6月30日現在。出所:BofAメリルリンチ上の図は、欧州銀行市場で発行されたCoCo債の累計額を示しています。追加の開示事項については裏表紙をご覧ください。優先証券:CoCo債への投資機会CoCo債は特異な損失吸収の特徴を持つ銀行の新しい出資証券CoCo債とはCoCo債は、優先証券(または出資証券)の一種として新しく生み出された革新的な銀行の自己資本であり、損失を吸収する特徴を明示的に備えています。CoCo債は、バーゼル銀行監督委員会が金融危機を受けて作成したバーゼルIIIのガイドラインで定める要件を満たすために作り出されました(1)。それまでにあった優先(出資)証券と同じように、CoCo債も通常、弁済順位において株式の上位、シニア債の下位に位置づけられます。そのため、銀行のシニア債保有者より先に損失を吸収する設計となっています。自己資本比率に基づく「トリガー」を含む場合もある明示的な損失吸収の特徴を新たに加えることで、コンティンジェント・キャピタル証券、通称CoCo債として知られる証券が生まれました。コンティンジェント・キャピタル証券の進化バーゼルIIIのガイドラインの背景にある中心的な考え方の一つは、金融危機の間に生じた納税者の負担による銀行救済を繰り返してはならないというものです。規制当局は、この目的を達成するために、資本構成のなかで株主や株式に類似する有価証券保有者に加えて、必要な場合には、劣後債やシニア債の保有者による「ベイルイン(内部救済)」を重視してきました。新たに導入されたベイルインには次の2つの仕組みがあります。破綻処理制度は、破綻した金融機関を納税者の支援を得ることなく清算するための法制化された政府主導の手続きです。破綻処理制度は、経営難に陥った金融機関の自己資本を増強するために、シニア債保有者による償却さえ定めることができます。バーゼルIIIのガイドラインは、国レベルで解釈され、法制化されなければならないため、世界各国で一定の差異が生じており、新しい仕組みの実施を両方とも選択する国もあれば、一方だけを進める選択をした国もあります。(FRB)は、明示的な損失吸収の特徴を持つ出資証券の発行を義務づけるまでには至っていません。結果として、米国の銀行は、明示的な損失吸収文言を定めず永久優先証券を発行することができます。規制当局が銀行の自己資本増強のために必要とみなす場合には、これらの証券も破綻処理制度に従わなければならず、したがって、償却することになる可能性があります。欧州連合は両方の仕組みを支持しており、破綻処理制度を法制化すると同時に、既存の優先証券とハイブリッド証券のCoCo債への転換を強制しています。それ以外の地域では対応にややばらつきがありますが、G7諸国のほとんどは、CoCo債形式の採用を選択しています。バーゼルIIIのガイドラインは、銀行の基本的な安定につき、バーゼル銀行監督委員会のメンバー諸国が2010年から2011年にかけて合意した自主的な基準です。潜在的なストレス・シナリオに焦点を当てています。上記の内容は、レポートの一部をまとめたものです。続きを読むには、こちらをクリックしてください。投資家は当資料に記載された指数に直接投資することはできません。指数の実績は手数料や諸経費等を控除したものではありません。BofAメリルリンチ・コンティンジェント・キャピタル・インデックスは、主要な国内市場とユーロボンド市場で公募発行されたすべてのコンティンジェント・キャピタル債券のパフォーマンスを捉えています。BofAメリルリンチ普通社債マスター・インデックスは、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格社債のパフォーマンスを捉えています。BofAメリルリンチ固定金利優先証券インデックスは、米国国内市場で発行された米ドル建て固定金利優先証券のパフォーマンスを捉えています。BofAメリルリンチ・ハイ・イールド固定金利優先証券インデックスは、米国国内市場で発行された米ドル建て固定金利優先証券のパフォーマンスを捉えています。BofAメリルリンチ地方債マスター・インデックスは、米国国内市場において、米国の州および準州、ならびにそれらの下級行政機関が公募発行した米ドル建て投資適格格付け免税債のパフォーマンスを捉えています。BofAメリルリンチ米国ハイ・イールド・マスターIIインデックスは、米国国内市場で発行された米ドル建て投機的格付け社債のパフォーマンスを捉えています。10年物米国債は、米国財務省が発行した債務証券で、期間が1年以上、10年以下のものをいいます。その関連会社へ日本で提供したものです。そのアドバイザーへの情報提供を目的として、コーヘン&スティアーズ社が作成したものであり、勧誘を目的としたものではありません。当資料は作成時のコーヘン&スティアーズ社の見解を反映しており、信頼できると考えられる情報源を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。含むいかなる投資の将来の成果を示唆、あるいは保証するものではありません。当資料は投資の助言、推奨、提供を目的としたものではありません。当資料のみを基準に投資の適合性をご判断することを目的とした資料ではありません。当資料中の過去のデータは、将来のいかなる成果を保証するものではありません。将来における同様の動向の実現性、その動向の開始時期等を示唆、あるいは保証するものではありません。当資料中の市場予測の実現性を示唆あるいは保証するものではありません。ストームのなかで重要な価値を提供ハイブリッド証券にとって金融危機以来の最悪の年に、このグローバル市場のあらゆる分野に投資価値があると見ています。金利の変動が激しくなり、上昇が見込まれるなかで、ハイブリッド証券は、高インカムや開いた信用スプレッド、デュレーションの短い多様な構造のおかげで、他の多くの債券投資より優位な位置づけにあると考えます。投資適格格付けの発行体が発行するハイブリッド証券の多くは、5~6%またはそれ以上の利回りを提供していますが、機関投資家は通常、複雑で、誤解されることが多い同資産クラスをあまり活用しきれていないようです。2017年12月ハイブリッド証券とハイ・イールド債を組み合わせるメリット多くの投資家が利回りを求めてリスクの高い債券に目を向けているなか、分散投資がこれまで以上に重要性を増しています。バランスの取れたポートフォリオを構築するために、ハイ・イールド債とハイブリッド証券の組み合わせが選択肢として挙げられます。