堅調、経済成長は低成長も、失業率の下落が続く、ただし、ここまで程の勢いはない。・原油価格は、WTI1バレル=65〜85ドルまで上昇。・その他資源価格には大きな変動はない。・アメリカFRBの利上げは2回、バランスシートの縮小は予定取り行う。ECBの量的緩和縮小も、予定通り行われる。・イギリス・カナダの利上げが行われる。・株式市場は上値の重い展開。資金流出が多い国では下落もある。・債券市場は、全体的に価格が下落、金利が上昇する。・中国で信用収縮が強まる他、世界中で不動産価格の上昇が弱まり、一部不動産の上昇が大きかった地域では、下落が進む。下半期の大きなテーマは2つです。一つ目は、主要国中央銀行の金融政策の緊縮化です。アメリカFRB、ヨーロッパECBを中心に、金融政策の緊縮化が予定されており、これにより世界的に金融市場の流動性が減少することが予想されます。信用力が低い金融商品を中心に値を落とす可能性があります。いった商品が高レバレッジで保有されていた場合、売りが売りを呼ぶ展開になり、価格が急落することも考えられ注意が必要です。一つは、足下で中国が通貨の切り下げを行うとの観測が出ていることです。INDEX)ベースでは上昇していて、中国当局も人民元高を容認していたと思われます。国内の資金の流動性が弱まったことを受け、通貨の切り下げ観測が出ているようです。実際先週の人民元の実効レートは下落しています。これはもう少し様子を見たい動きです。人民元の切り下げが続くとなれば、中国と関連が強い通貨を中心に影響がありそうです。世界の経済状況は特に変化していないため、この半年で、なにかが起こるわけではないと考えています。どちらかというと、リスクオフ気味だけれど、値動きが無い状況というのが予想の中心です。そのため、各通貨の予想も中立のものが多くなっています。ファンダメンタルズが良い通貨ほど、値動きが出にくいと思われます。L相場全体がリスクオフになりやすい環境のため、対リスクオフポジションを基本に。売りポジションは、ニュージーランドドル・カナダドル・南アフリカランド・トルコリラまで、イギリスポンドを入れるかどうかが迷うところ、買いポジションは日本円が最適と考えます。ユーロを買う場合は、ユーロの下落が終了し、上昇を確認できてからで良いでしょう。トルコリラは、もしかしたら対ユーロで為替介入を行っている可能性があるため、そういった動きを見ながらの取引が理想となります。上半期大きく下落したブラジルレアルですが、ここからは、それ程大きくは下落しないかなとみています。足下では下落基調は続いているため、一度底値を確かめたいところ、上昇するのはもう少し先でしょうか。2016年以降、ファンダメンタルズが大きく回復し、他の新興国資源国通貨と比較しても、良好な投資対象とみられます。米国経済への依存が高いため、米国ドルが高騰したり、米国へ資金が回帰している環境では、どうしても弱い値動きになりがちです。現在の相場環境はブラジルレアルにとっては厳しいものです。それでも、米国ドルが頭打ちになるようですと、上値の余地は残っているのではないでしょうか。産業構造が天然資源に依存している割合が高いため、そのあたりの価格変動リスクは考慮する必要はあります。現在のような、いつリスクオフが強まるか分からない相場環境でなければ、もう少し強気に予想しても良い通貨だと思っています。★経済状況ブラジル経済は回復局面ではあるのですが、弱い部分が残っている状態です。経済成長は小幅なプラス、失業率は12%台と高めな水準になっています。以前は二桁に乗せることもあったインフレ率が2%台で落ち着いてきています。貿易指標は、貿易収支が黒字。経常収支は基調は赤字も、単季で黒字の月が出始めています。海外への利払いが多いブラジルで、経常黒字が出てきたということは、良い兆候と思われます。主要輸出品である、資源価格は鉱物資源は堅調も、食品資源価格は軟調な値動きとなっています。債務関連では、政府債務残高はやや高めな水準も、民間・個人の債務水準は問題ありません。下落局面も、6.5%と緊縮的な水準を維持しています。インフレ率が2.8%程度のため、利下げさせることは可能と考えられます。中央銀行の姿勢が分からないため、なんともいえませんが、為替が下落傾向にあるため、その辺りとの兼ね合いが難しいかもしれません。★トレードアイデア・特になし基本的には、米国ドルが、下落傾向を示したときに、買いポジションを持ちたい通貨のため、今のタイミングではないと考えています。新興国通貨市場がクラッシュして場合などには、買いやすくなりそうです。上半期は、大きく下落したメキシコペソですが、もうしばらくはこの下落が続くと予想します。ファンダメンタルズは悪くなく、改善傾向を示していますが、相場の地合がメキシコペソに向いていません。主要国の金融政策の緊縮化から、投資資金が米国に向かいやすい環境にあるため、米国からの投資が大きなウエイトを占めるメキシコにとっては、資金が引き揚げられやすい状態にあります。米国の隣国で、経済的な依存度も高いため、米国ドルが上昇する局面での下落幅が多きな通貨になります。それでも、この上半期の下落は、メキシコ経済の現状から見て、やや下落しすぎの感はあります。上昇理由があまりないというのも事実で、メキシコペソの上昇は厳しそうです。年々工業生産が増えていて、工業国としての色彩を強めていますが、工業的な優位性が対アメリカにしか無いことが、この国の弱点な気がします。大統領選挙や米国との貿易摩擦など、不確定要素が多いことも、メキシコペソにとってのマイナス材料になりそうです。★経済状況メキシコ経済はまずまずの状況です。世界的トレンドですが、新興国で1%の経済成長率はやや寂しい感じがします。貿易指標を見ますと、貿易収支はほぼ拮抗水準、2016年頃には大きめな赤字があったのですが、為替が下落したことで、改善されたようです。経常収支はまだ赤字が残っています。メキシコは産油国であり、原油輸出国ではあるのですが、産油量は年々減少しています。直近の原油価格の高騰も、メキシコの経済や貿易に与える影響は少ないものとみられます。政策金利は7.75%と緊縮的な水準、インフレ率が下落傾向なため、今後利下げしても良いと思われますが、中央銀行としては、より緊縮的な方向性を嗜好しているようです。中央銀行としては、通貨防衛の意思はありそうです。L下落を予想していますが、すでに下落しているため、下落幅はそれ程大きくなることないと思われます。不確定要素が多く、タイミングも難しいため、あまりポジションを取りたくないというのが、正直な印象です。米国ドルの上昇が続くような場合に、売りで持ちたい通貨ではあります。★総評【弱い】カナダドルは、大幅な下落を予想します。直近で大きな変化もなく、ファンダメンタルズの弱さから、淡々と価格を切り下げることになりそうです。リーマンショック後に、外国からの資金流入が大きかったこともあり、米国に資金が流れやすい相場環境では、資金の流出が大きくなると考えています。金融政策の緊縮化、資源価格の高騰、投機筋売りポジションの巻き戻しと、上昇するため材料は揃っているのですが、カナダのファンダメンタルズを改善させる効果は小さく、カナダドルの中長期での下落は続くことになりそうです。アメリカとの貿易摩擦に関しては影響はそれ程ではないと見ていますが、一応警戒は必要と考えています。★経済状況カナダ経済はひとまず堅調です。経済成長率はギリギリプラスを維持という水準ですが、失業率がリーマンショック後の最低水準まで下落しているなど、底堅さがみられます。小売りの指標などに弱い動きもありますが、すぐに何かあるわけでは無さそうです。ともに大きな赤字と、状況はよくありません。米国への工業製品の輸出は好調のようですが、国内の消費の伸びが大きく、赤字幅が膨らんでいるようです。エネルギー資源価格の上昇はまだ折り込めていないため、改善は見込めそうです。カナダ経済で特徴的なのは、大きな個人・民間の債務残高です。個人債務は住宅価格が下落に転じたため、残高が頭打ちとなっていますが、民間の債務はいまだに残高を伸ばしています。利上げが予定されています。現在の政策金利は1.25%。インフレ率が2%前後なので、数回程度の利上げは可能だと思われます。上記のように、債務が大きく積み上がっているため、利上げ後の経済の変化に注意が必要でしょう。L下目線で見ていく通貨で、時期も今が悪くないタイミングと考えています。通貨ペアとしては対日本円・対ユーロあたりが無難でしょうか。短期的に上昇するようなことがあっても、中長期での下落目線はしばらく変える必要は無さそうです。4月以降強い相場が続いていたアメリカドルは、この水準が維持されると予想します。ファンダメンタルズが良いわけではありませんが、FRBのバランスシート縮小の影響を受けて、投資資金がアメリカに回帰しているため、アメリカドルは上昇しやすい環境にあるとみられます。他の主要通貨も特段強くなる材料もないため、アメリカドルの堅調な推移が続きそうです。不安材料としましては、ちょうど直近のIMM投機筋のポジションがアメリカドル売り持ちから、アメリカドル買い持ちに転換するなど、さすがに買われすぎ感が出ていることでしょうか。そのため、ここからのさらなる上昇は難しく、この水準が上限に近いと考えています。ファンダメンタルズの改善も期待できない状況であるため、より長期で見た場合では、どちらかというと下落を予想しています。トランプ大統領が貿易関連の各国への制裁につきましては、額面通り受け取れば、長期でのアメリカドルの下落につながるものです。現実的にどのようなところで落ち着くのかは予想が難しく、事態の推移を見守るのが精一杯だと考えています。★経済状況ご存じの通り、米国経済は好調を維持しています。2%を超える経済成長率と、急下落している失業率は、好調な米国経済の象徴であると同時に、世界経済の発展を示しているように見えます。個人消費関連の指標などに弱含む値が出ているなど、先行きにつきましては心配されるところもありそうです。ともに大幅な赤字、赤字幅が拡大しているわけではありませんが、改善も見られません。輸出・輸入がどちらも伸びていて、貿易量の拡大が見られます。日中欧各国では、原油価格の上昇が悪材料となりますが、アメリカはエネルギー資源輸出国になったため、この影響は回避できそうです。債務関連の指標では、国債の増加が目立ちます。金利が上昇している局面での国債の拡大は、アメリカドルの流出を招くことになると考えられます。民間債務では、水準的には危険というほどではないのですが、質の悪化が心配されています。発行条件が緩い債券や、担保の価値が低い債券、高レバレッジのものなどの割合が増加しているようです。入り、2回の利上げを行い、政策金利は2.0%となっています。今年中に後2回の利上げを行うとの見方が多いですが、現在の経済状況を見る限り、問題なく行われると思われます。為替への影響が大きいと考えられる、バランスシートの縮小ですが、こちらも年内7月と10月に縮小幅を拡大させる予定となってとなっています。市場からの資金引き上げが加速するため、信用力の低い資産を中心に、大きく値を下落させる可能性がありそうです。★トレードアイデア・特になし足下でアメリカドルを取引する必要性は感じません。先行きを考えますと下落方向の予想が自然でしょうか。対ユーロ・対ロシアルーブルあたり長期的なポジション形成を考えたいところです。昨年後半に大きく上昇した南アフリカランドですか、ここからは厳しい状況になると予想します。ファンダメンタルズも相場環境も南アフリカランドに対しての逆風となっていて、下落方向への予想をしなければならない状況であると感じます。昨年の南アフリカランドの急上昇は、政治的な理由がきっかけでしたが、パラジウム価格が上昇したため、貿易指標が大きく改善するなど、裏付けのあるものでした。年明けに相場環境が一変します。主要国中央銀行の金融政策の緊縮化から、米国長期金利が上昇、これに伴い新興国から主要国へ資金の移動が強まりました。信用力の低い国から資金が移動しやすいため、信用力の低い南アフリカにとっては厳しい環境となりました。長期金利が上がったことで、金利を生まない貴金属の価格が下落しやすい状況になり、これも南アフリカにとっては痛手となりました。今後も、主要国中央銀行の金融政策が緊縮化が加速するため、南アフリカランドにとっては厳しい環境が予想されます。貴金属価格も下落しやすくなると考えられ、下押し圧力が強まりそうです。南アフリカの経済状況は、よくありません。25%を超える失業率はいつものことなのですが、高い水準で維持されています。経済成長はマイナス成長となっています。貿易指標を見ていきますと、貿易収支は基調は黒字ですが、単月で赤字も見られます。中期で見ての方向感は悪化中です。経常収支は大きな赤字が続いています。これらの値は、2015年辺りに比べますと良化しているのですが、足下での悪化傾向が気になりなるところです。主要輸出品である、プラチナ・パラジウムの価格が2018年に入ってから15%程下落していて、これが貿易収支を悪化させる要因になっています。エネルギー資源の輸入国であるため、原油価格の上昇はマイナス材料になっています。債務についても全体的な債務水準は問題なさそうですが、政府債水準が上昇しているのが気になるところです。政策金利は6.5%ですが、インフレ率が4%で安定しているため、もう一段落下落させる余地はあるとみています。経済状況が悪化しているため、緩和的なスタンスを採りたいところですが、為替下落とのバランスが難しいところかもしれません。L下落を基本としてみていく通貨と思われます。足下の下落基調が続くとして、対日本円・対ユーロが安定感のあるポジションになりそうです。現在上昇する材料は乏しそうですが、急に上下する通貨のため、取り扱いは難しそうです。★総評【弱い】2018年前半の為替市場は、全体的に見れば大きな動きが少ない相場環境でしたが、唯一といって良いほど大きな動きを見せたのが、トルコリラです。ドルで25%以上の下落をなっています。トルコリラの下落は2013年頃から続いていますが、足下で下落幅が大きくなっています。下落の要因を考えますと。リーマンショック後のトルコリラは、ファンダメンタルズが相当悪い状況の中、海外からの投資資金で為替を支えられていました。2017年以降は米国のバランスシート縮小加速の影響で、資金が新興国から主要国に流れやすくなり、トルコに流入する資金の減少。ここにきて、これまですでに流入していた資金の逃避が大きくなったため、トルコリラの水準を支えられなくなったと考えられます。今後のトルコリラの動きを考えましても、トルコリラのファンダメンタルズは回復していないため、基本的には大きな下落が続いていくものと推測されます。好景気が続いている状況ですが、トルコ経済は微妙な状況です。7%を超える高い成長と、10%を超える失業率という状況は世界のトレンドと逆行しています。10%を超えるインフレ率が続いているため、トルコ国民は生活に苦労を強いられていると想像できます。ともにかなり大きな赤字となっていて、これが2010年頃から続いています。その間、為替が下落しているにもかかわらず、収支が改善していないことに、トルコの苦悩が見て取れます。新興工業国としてのトルコの競争力は弱まっているのでしょう。後述するように政策金利が上昇しているため、海外への支払いが増加していきます。これは経常収支の悪化要因となります。債務関連では、個人・民間とも債務水準は問題ありません。問題は、国債を含めた対外債務の大きさでしょう。年初の時点で8.0%だったのですが、通貨防衛のため17.75%まで引き上げられています。直近のインフレ率が12%程度なので、この水準はかなりの緊縮的なものになります。この影響を受け、市中貸出金利は20%程度まで上昇。トルコの民間企業債務は水準的には問題ありませんが、増加中ではあります。その中でこの金利の上昇がどのような影響を及ぼすことになるのかは、あまり想像したくないものです。対外債務が多い中での金利の引き上げは、海外への支払いを増加させるため、長期的な為替の安定化に効果があるのかは疑問が残ります。L難しく考えず、主要国通貨とのペアで「売り」ポジションが基本になります。足下で選挙があったためバタバタする可能性がありますが、適当に落ち着きましたら長期で持てるポジションであると考えております。20%以上の大きめな値動きを狙ってみるのも楽しいかもしれません。