著書に『起業のファイナンス』(日本実業出版社)があるほか、ビジネスやファイナンスを中心とする人気ブログ及びメルマガ「isologue」を執筆。起業のエクイティ・ファイナンス2010年に発売されるや、ベンチャー関係者のバイブルとなり、起業ブームを支える一助となった『起業のファイナンス』。その著者・磯崎哲也氏により、新たな決定版と言える『起業のエクイティ・ファイナンス』が上梓された。同書の発売にあわせ、磯崎氏とベンチャー界の識者との対談をお送りするほか、優先株式や投資契約など、最近の起業に欠かせなくなったエクイティ・ファイナンスのポイントをわかりやすく解説する。いう3つの仕組みが大きな役割を果たしている。今、そのうちの「ファンド」の存立が危うくなっている。影響と背景について解説してもらう。)ファンド規制案にベンチャー界が衝撃を受けたわけ――なかなかわかりにくい話ですので、いま大問題になっている「ファンド規制」について、最初にご説明いただけますか。いわゆる証券会社ですので、証券会社に準ずる管理態勢が求められる「金融業者」にならないと原則としてファンドの募集ができません。いうことかと言うと、銀行や証券会社などのプロの投資家(=適格機関投資家)1人がファンドに出資していれば、ある程度の信用が担保されていると判断できるため、残り49人以内までは、投資家の要件に特に制限はないし、「金融業者」にもならなくてもいいということでした。「資本金5000万円超または投資性金融資産3億円以上」といった厳しい要件を新たに設定しようというものです。関する法律」(LPS法)および同会計規則の制定などを担当。1997年、株式会社ジャフコに出向。2003年、スタンフォード大学でMBA(経営学修士号)を取得。マネージングパートナー。よって運営されるベンチャー投資ファンドは、ほとんどこの特例によって設立・運用されているからです。出資による資金供給が、金融商品取引法の規制によって不当に阻害されることのないよう、誰かプロ、すなわち適格機関投資家1人がファンドに出資していれば、残りの投資家は自由にするべき、という政策判断がなされていたのです。した中で、独立系ベンチャーキャピタリストが徐々に育ってきました。日本もようやくここまで来ましたね。それに対して、今回の規制案の考え方はまったく異なります。プロの適格機関投資家が一緒に出資していようが、それ以外の投資家による出資は原則としてそもそもできなくしてしまい、限定的に列挙された特別な類型の者たちにだけ、出資の勧誘を認めよう、というものです。して独立系のベンチャーキャピタルが一般の個人や会社の出資者と共同でファンドを設立することが非常にむずかしくなるのです。あるとか、あるいはビジネスのお付き合いがあってそこまで資産家じゃない人が、こいつをぜひ応援してやろうといって出資するケースがあったんですが、そのようなことは、新しい規制案ではできなくなってしまいます。「投資性金融資産を1億円以上保有」という条件は、一見「ま、そんなもんじゃない?」と思われるかもしれませんが、たとえ現預金を5億円持っている大金持ちの方がいたとしても、株などを1億円以上持っていなければ、ファンドには1円も投資できないということなんですよ。普通の人は「有価証券を1億円以上持っている知り合い」なんていないし、どうやって探したらいいかもわかりませんよね。1人も思い当たらないという人が国民のほとんどじゃないでしょうか。本当に特殊な人や法人だけしか、ベンチャーキャピタルに出資できなくなってしまうわけです。今までの規制が非常に緩くて抜け道があったのも問題ですが、今度はいきなり、投資の環境がいきなり米国以上に厳しいものになってしまうということですから。ベンチャー投資に占める出資の金額だけでいうと、どうしたって機関投資家のお金のほうが圧倒的に多いわけです。今回の規制の影響は小さいように思えるかもしれません。した数字だけで「個人投資家が出しているのは“はした金”だろう」と思うと、見誤る。大口の機関投資家だけでなく、さまざまな個人が、新しくベンチャーキャピタリストをやろうというチャレンジ精神を持った人と一緒にベンチャーを応援できるようにしておかないと、新しい芽がつまれてしまう。それどころか、そもそも新しい芽が生まれなくなってしまうリスクすらあって、非常に心配しています。新しい芽が生まれにくい、育ちにくい環境になれば、将来の日本の産業を変革するような新しいチャレンジャーも、当然、出てきにくくなるわけです。自然の生態系と同じで、ベンチャーにも「生態系」があるんです。普通の人の目には大きな動物や植物しか見えませんが、哺乳類や鳥類だけで生態系が成り立つかというと成り立たないわけです。今回の規制は、哺乳類と鳥類は残して、他はどうなってもいいや、というようなものなんです。独立系ベンチャーキャピタルを、細菌や昆虫ににたとえてしまって恐縮ですが、わかりやすい例だと思いますのでご容赦ください。新陳代謝の「新陳」をなくすようなことをしようとしているんですね。今の日本のベンチャーキャピタル業界を「森」にたとえてみると、独立系ベンチャーキャピタルのファンドは、まだまだ数も少なくて規模も小さな「苗木」や「小さな木」のようなものです。いう中で、「一定の高さ以上の木だけで森ができればいいじゃないか」みたいなことを続けていたら、森はいつか枯れてしまいますよ。競争がないところには絶対にいいものは生まれません。最近は独立系のベンチャーキャピタリストとしてベンチャーを育てたいという人も徐々に増えていますが、彼らがベンチャーの生態系に参加することも極めて困難になってしまいます。清六に舞台への出演を頼んだら断られた。