話を戻して、中小企業にとにかくお金を貸しますよっていう石原慎太郎氏の約束と、中小企業を応援しますという役人的なスローガンと、役人的な無思慮で形式的で事務的な仕事っぷりで運営されていたのは、新銀行東京だけじゃありませんでしたよと。さっきほどお話ししたように、ことの始まりである2000年からスタートしたCLOというのがあって、これも「中小企業を支援するため・応援するため」というスローガンのもとに始まったものであり、むしろこちらが元祖。これは何かって言うと、要はですね、中小企業向けのローンを束ねて証券化したものです。優秀で元気な中小企業が担保や保証人がなくても市場から資金調達できるよう、直接金融への道を拓こうとするものです。けローンを束ねて証券化、ってのはどういうことかというと、まず、「金を借りられないと嘆く中小企業」と「言っちゃった手前、決めちゃった手前、有無を言わさず是非を問わず内容を厭わず、とにかくなんでもいいから中小企業に金を貸したい東京都」を用意します。準備ができたらあとは形式的・事務的に下ごしらえをしていきます。ローンですからお金を貸さないといけませんが、先ほど用意した東京都というのは融資ができませんから、普通の銀行が、「金を借りられない中小企業」に融資します。普通の銀行は、そんな会社に金を貸したりしません。イヤだ、貸したくない、と言います。しても東京都の命令で貸せというなら、倒産確率に見合っためちゃくちゃ高い金利を提示することになります。ところが、そこに、「東京都のお墨付き」をつけるわけです。東京都が保証しますよ、と。いうところが保証をするわけですが、要は、もし金を貸した会社が潰れちゃったとしても回収できなかった分は信用保証協会がきっちり補填しますから、安心して融資してあげてください、という保証を入れます。すると、この保証付であれば、普通の銀行はホイホイ貸します。なんつっても保証付ですから。その貸付資金自体も、投資家から引っ張ってきますよという話で、銀行が貸すローンを小分けにして投資家に売っ払います。実際にはABS(資産担保証券)というのを発行して投資家に売ります。ローンという資産を担保にした証券を売ることになります。投資家のお金が、ABSに投資され、その資金がローン資金となり、そのローン資金が「東京都のお墨付き」で普通の銀行を通じて、中小企業に貸し出される、ということになります。ちなみに、この制度を使ってお金を借りたーい、という中小企業が、お金を借りるための参加条件は次の1〜3のすべてを満たすこと。よる資金調達の意向があること。ネットクラブ」に入会し、一定の企業情報を公開すること。3.直近の決算において経常利益を計上し、かつ自己資本率が2%以上であること。5000万円までの資金が借りられる。短プラ+1%という超破格のレートで。・・・頭おかしいですね。今回デフォルトしたのはこの変形版。CLOではなくて、CBO。CLOのLはLoan(ローン、融資)のL。CBOのBはBond(債券)のBです。銀行がローンを出す、つまり融資をして中小企業に資金を入れるのではなく、中小企業に社債を発行させてそれを買うことで資金を入れる、ということになります。融資を受けるのも、社債を発行するのも、同類でどちらもお金を借りることです。今回デフォルトしたCBOというのは広域CBOと言いまして、東京都だけでなく、大阪府や横浜市などが「連携し」、債券発行規模を拡大したもの。東京都の素晴しい例を見習い、是非一緒にやりましょうということで7自治体が共同してやったもの。東京都が企画した7例目のCBOで、広域CBOとしては初めてのCBO、がデフォルトしましたよと。日経の言葉を借りれば「7自治体が連携して事実上のお墨付きを与えていたが、償還が怪しくなった昨年以降、とは新規のCBO発行ができなくなっていた。「期待収益を上げられず、元本割れしたのは遺憾」という極めてお役所的コメントを出しているそうです。今回デフォルトしたCBOは総額881億円、7自治体にある(有象無象の)中小企業の私募社債1,269社分を証券化したものです。この881億円を証券化するのに当たり、4つの種類の証券が発行されました。いう弁済順位とリターンが異なる種類の証券を発行します。いうことかと言いますと、例えば100億円の不動産を証券化したとしましょう。発行したとしましょう。この不動産からは毎年5%の収益が上がります。支払わないといけない金利はAの500万円と、Bの3,000万円。残りの4億6,500万円はオーナーである株式Cをもってる人たちのもの。これが債券と株の違いというのは何度もお話してますし、もう大丈夫ですよね。この不動産を売却することになり、150億円で売れたとします。債券Aと債券Bは借金ですから、返済するのは元本だけ、インフレが起ころうが、借りたお金で儲かろうが、とにかく借りた額面の金額を返せばそれで終わり。いうわけでAに1億円、Bに30億円を返し、119億円が株式を持っているオーナーCのもの。69億円が119億円になりました。所有権も儲けも株主のものですからね。ところが、もし、この不動産が20億円でしか売れなかったとします。すると、この20億円は優先順位の順に弁済されますから、まず、Aの債券1億円を弁済します。次に残った19億円でBの債券を弁済します。Bは30億円ですが、19億円しか返ってきませんでした。こないだお話した(http://jovivi.seesaa.net/article/121465161.html)劣後債はまさにこういう性格のものでしたね。弁済順位が劣後していて、こういうケースでAほど元本回収できる期待が少ない分、Aよりも金利が高い、この利回りの高さだけで劣後債は有利だとか、利回りがいいだとか、おいしいとか言ってたらちょっとね、というお話をしましたね。株式Cは、もちろん69億円のうち1円も回収できません。言ってみればこのCの69億円がAとBのクッションになっていて、例え100億円の不動産が69億円分下落しても、AとBはお金が確保できるようになっていて、さらに、Bの30億円もAのクッションになっており、Bの30億円とCの69億円が自分より劣後した位置にあるおかげで、Aは100億円の不動産の価値が1億円以下にならない限り、自分の資金を全額回収できるわけです。元本全額を回収できる期待がもてると。いうわけで、こんな風に弁済順位が異なる証券を発行することで、1つの資産からリスクとリターンが異なる証券を発行することができ、とりたいリスク・リターンの異なるさまざまな投資家に、それぞれのとりたいリスク・リターンにあった証券を売ることができるわけです。今回の広域CBOは先ほど申し上げたように総額881億円、これを4種類の証券に分けて発行しました。A号(40億円)<AAA>B号(831億円)<AAA>C号(7億円)<AA>D号(3億円)<A>弁済順位が高い順にA⇒Dと名付けられています。()内の数字は発行額、その後ろの<>内のアルファベットは当初S&Pがつけた格付けです。これらの証券が約3年の満期を迎え、いよいよ償還となりました。ところが、中小企業に貸したお金881億円のうち、返って来たのは750億円弱・・・881億円が750億円弱になってしまいましたよと。これを弁済順位順にお返ししていきます。弁済順位が最も高いA号は40億円ですから、100%回収できますね。Aに40億円を返し残りは約710億円と。Bが831億円あるわけですから・・・Bが既にデフォルトですね。Bは831億円のうち710億円しか回収できませんから、償還率は約85%、100万円貸した人が85%しか回収できなかったわけです。C号、D号は償還率0%。こんな感じになりました。A号(40億円)<AAA>【100%】B号(831億円)<AAA>【85%】C号(7億円)<AA>【0%】D号(3億円)<A>【0%】B号でも当初の格付けはAAAですからね。ちなみに日経の記事にもあるように、発行時AAAの証券化商品がデフォルトするのは国内で初めてのことです。831億円貸したお金が710億弱しか返ってこなかったと。回収率は85%、元本の15%が吹っ飛んだわけです。元本の15%が吹っ飛ぶようなところに、いくらの金利で貸してたんだよって話になるわけですが、3.3%(笑)もちろん、証券化コスト等含む実際の調達コストです。東京都の広域CBOのHPに行くとちゃんと見れます。このエクセレントなスキームを見に、シンガポールから視察団が来ました!なんて自慢話とかも載ってます。興味ある方はご覧になってみてください。http://www.sangyo-rodo.metro.tokyo.jp/kinyu/clo/topics/puresu18/190326.pdfhttp://www.sangyo-rodo.metro.tokyo.jp/kinyu/clo/kakonopuresu/17nen/puresu17/17hakkoukekkanooshirase.pdfhttp://www.sangyo-rodo.metro.tokyo.jp/kouikicbo/index/cbo-index.html一部抜粋しときます。他の自治体のも見てみますか。千葉市の「広域CBOの実施について」http://www.city.chiba.jp/keizainosei/keizai/keizai/cbo.html横浜市の「第2回広域CBO(社債担保証券)参加中小企業の募集を開始します!」http://www.city.yokohama.jp/me/keizai/happyou/h18/181204.htmlちなみにA号の利率は1.04%でしたね。貸した金の15%が3年で吹っ飛ぶような融資を3.3%の利率でやるなよと。!見たか!お前ら銀行にはマネできんだろ!ワシらがやりゃこんなもんだ!中小企業の社長さんたちからも物凄い感謝の声が届いとる!なんでも行政がやらんといかんのか!困ったもんよのう!無理っす。さっきのをよく見ていただきたいんですけどA号(40億円)<AAA>【100%】B号(831億円)<AAA>【85%】C号(7億円)<AA>【0%】D号(3億円)<A>【0%】こうなってるでしょう?ってことは、BにとってのクッションはCとDの10億円分しかないわけで、11億円回収できなかったらもうデフォルトなわけですよ。881億円のうち11億円、たったの1.2%が回収できなかったら、もうデフォルトするような債券がなんでAAAなのさ。お墨付きだからってこと?実際何もしなかったじゃん!?回収できなかった分、補填してくれなかったじゃん!参加した自治体の公務員と議員のボーナス削って補填してくれるの?しないんでしょう?こんなもんがAAAってどういうことよ!?中小企業に融資して、1%のデフォルト率なんて、全然あり得るでしょ!?1%回収できないだけで元本の一部が吹っ飛ぶのにAAA?ちなみにS&Pは07年のサブプライムローン問題の顕在化以降、一気にこれらの格付けを格下げしていき、B号の格付けはCCまで落ちていました。どのくらい落ちたかと言うと、AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC+CCCCCC-CCこのくらい落ちた。ちなみにCCの下は、監督当局の管理下にある状態か、既に債務不履行になっている状態を示す、RとSD(D)しかありません。AAAで発行された債券がたった3年でCCまで落ちて、おまけにデフォルト・・・償還率85%って・・・これ、本当にとんでもない話です。だいたい、こんな債券なんてみんな3年持ちきりでしょう?後で格下げするのってどうなのよ?買った後で格付け下げられてもねぇ?AAAだったのがCCになったからやっぱやーめたわけにはいかないんでしょう?AAAがAAくらいならまだしも、CCって・・・詐欺って言われても文句言えないんじゃない?企画する東京都をはじめとする地方自治体ももちろんだけど、S&Pもいい加減にしろよと。いうか正にいい加減にしてるのか。格付けなんてこの程度のものってことですね。S&Pをはじめとする格付け会社は07年以降あっちこっちからこの手の話で批判されてましたが、それ見てても、あんまり可愛そうだなぁと思わなかったし・・・むしろ、「そうでしょうよ」って感想だったし、私の周りの反応もそんな感じの人が多かったです。「将来性あるベンチャー企業に資金を供給した」という「実績」を作り、3年で貸した金の15%が吹っ飛び、AAA社債がデフォルト。身の毛もよだつような寒い話。猛暑を乗り切るのに充分でしょう。政治家と役人による仕事ほど怖いものはないです。