HatenaLINELINE株のリスク最初に、言及しなければならないのは、アドテックプラズマの株価のリスクとリターンの関係のことである。上のグラフは2015年(赤)と2016年(青)と2017年(黄)のアドテックプラズマの株価の日次データから計算した、変動率の年率標準偏差(横軸)と年率リターンの平均(縦軸)である。2017年にリスクは下がってきているとはいえ、ボラティリティは50%台であり半導体関連株として相応のリスクがある。通常のポジションではなくて、少なめのポジションで保有すべき株だ。リターンは近年目覚ましい。2015年は5割超えるリターンを叩き出し、今年は倍増である。2017年に限ればリターンとリスクとの比較ではリスクの倍のリターンを叩き出している。2017年、同社は過去最高益を大幅に更新し、2018年についても、大崩れしない状況下にある。昭和60年に当時通信機器メーカーに勤務していた現・藤井社長が独立して創業。ビジネスチャンスと捉えたそうだ。研究を続けるうちプラズマの奥行きの深さに驚かされたそうだ。プラズマ用高周波電源装置は半導体や液晶パネルを製造する上でその品質を決める。要は、料理でいえば、素材にあたる部分。業界の発展とともに会社も急成長を遂げ、平成16年(2004年)に東証マザーズに上場を果たす。HPの社員紹介にある通り、グローバルな人材登用で知られる。英、米、ベトナム、中国、韓国など、グローバル拠点を拡充してきた。近年はアジア拠点を強化している。「一人一人が互いを尊重し、英知と情熱をひとつに結集する」とある。長年、医療用へのプラズマ技術の転用を目指している。プラズマについては、プラズマ教科書などを参照ください。先日、12月23日のみんなの運用会議にて、わたしが作ったパワーポイントは以下です。アドテックプラズマポイントは、オプトランと理研電線という会社(両社は協力関係にある)へのある装置の供給が急増していること。これがアップルのiphone等の有機ELパネル製造に必要なタッチパネルや有機EL蒸着へのイオンアシスト向けの新しい需要を取り込んだ。不人気になっているので、もしかしたら、面白いかもという視点です。オプトランと理研への売上が合わせて全体の3割へと急増。イオンアシスト向けと推定される。短期ではなくて、無理ないポジションで長期で持って欲しいと思っています。いい会社と断言できるから。上記はオプトラン社の販売先を有価証券報告書から抜粋したものだ。前年は10%以内だったのが、急にアップルへの売上が140億円となっている。オプトランの公開情報から彼らの成膜装置の構造を見てみると、電源は蒸着源210とイオン源220に配置される。光学系をつかった膜厚制御(フィードバック)でありかなり高度な技術内容となっている。プラズマ処理に用いられる。プラズマ発生は放電だから、制御は非常に難しい。装置側の苦労は大変なものだろう。電源は波形であるから「アナログ技術」であること。アナログ技術は真似されにくい。コピペができない技術である。材質、形状、部材の配置などが権利となる。放電菅の配置、導体の配置など、権利化に適している技術分野だ。変動費について変動費の大きな部分は増幅を担うパワー半導体(トランジスタ、IC)であり、次にコンデンサが占める。ケーブル、プリント基板、コネクタ、抵抗などの材料が必要だ。変動費率は40%程度で、限界利益率は2017年で60%と推定している。(固定費から逆算)限界利益率が高まっているのは、小型化、ミックスの良化、受注環境のよさからの価格の安定があげられる。数年前まで高周波電源とマッチングユニットは2:1の売上比率であった。数年前から製品ごとの開示がない。利益率はマッチングユニットの方が高い。これは仕掛品と完成在庫が数年前まで開示されていたので、推定できる。エッチングとPVDには発生源とバイアスと二つが必要になる。CVDでは発生源のみでよい。枚葉式なので、以前と比べればチャンバーが大幅に増加している。電源は、消耗品といってよく、メンテナンスが必要である。アドテックの事業はメンテナンス比重の高いビジネスである、とはいえよう。導波管形ではなく同軸形のプラズマトーチを採用したのかもしれない。NANDの3D化—-成膜プロセスの急増はエッチングプロセスの急増でもある。NANDが急速に普及していることと無関係ではない。現在46層までNANDフラッシュメモリの3D化が進んでいる。将来100層を超えるといわれている。ウエハー上の積層数が増加すると、その分、電源の稼働も多くなる。タッチパネルや有機ELの普及—-有機ELは蒸着プロセスを使うが、成膜の質が高い。水が絶対に入らないように工夫している。そのため、イオンアシストという成膜に寄与しないイオン源を必要とする。これは余計な電源が必要ということである。それに加えてイオンアシスト源が必要になるというわけだ。タッチパネルも樹脂を相手にするので、難易度が高い。ここにもイオンアシストが必要なのだろう。温度を十分にあげることができない。それは樹脂が溶けてしまうからだ。そのため、薄膜と基板との密着力が確保できないケースがある。光学などの特性が思ったほど出ないことがある。イオンの力で押し込むように、膜をぎゅーぎゅー詰めにして膜質をあげるのだろう。rollの蒸着にはイオンアシスト源が必要だ、と考えてよいのではないか。多くの光学フィルムでイオンアシストが必要となる、かもしれない。「イオンによって補助」される方法です。蒸着材料分子を基板に押し付けることが出来ます。そのため、水分子の入り込む隙間をなくし、密着性、緻密性の高い膜が出来ます。ファイバー端面へのコートが可能であることなどが挙げられます。逆にデメリットは、このような余分な機器をユーザーが購入しなければならないということだ。電波の通りやすいガラス筐体をiphone8が採用したことで、滑り止めなど、裏面にも成膜を施すことになった。アルミ筐体からガラス筐体へのシフトがオプトランの売上成長を支えていて、その恩恵をアドテックも受けている。トレンドディスプレイの画素数が増える。するとプラズマ密度も高くなる。電源のメンテニーズは高まるだろう。rollならば、大量の電源を併設させる必要があるかもしれない。3DNANDについても層数が多くなることで電源の稼働時間が長くなるため、チャンバー数が増えていく傾向にある。拡大する光学フィルム向け成膜用途オプトランの開示資料から、拡大する用途についてを以下に図示する。mil)わたしのような凡人には決してできない経営を藤井社長はなさっている。わたしはとても驚いたというわけです。R&Dを大赤字を出しながらもしっかりとキープしていることに、再度、驚いたというわけです。リーマンショックを経験して、藤井社長は、完全に決別したのではないかと推測する。「臨時社員を安く使おうという都合のよい考え」に。いう考えでは会社は伸びないと何か強く感じたのではないかとわたしは勝手に想像する。リーマンショックのとき、ワークシェアリングを実行。多くの経営者がリストラに走るなかで、藤井社長は、雇用を守った。削ったのは役員たちと自分の報酬だ。この会社にとって、企業理念は多くの会社が有名無実化するなか、本物であり続けている。全従業員の生活福祉の向上に努め、一人一人の幸せの実現を目指す、がこの会社の経営理念であった。