デリバティブの取引"量"の定義が実に難しい。Spreadを比較した場合、Notionalで比較すればButterflyは4倍となる。最大損失でやると・・・、先物が無限大となってしまい、先物1枚と先物2枚の区別もつかなくなる。OutのPutは何枚売ったって、リスクがないことになる。株と金利(債券)が混合している場合、さて、その取引量はどのように規定すべきか?Notionalが同じならば、一般に、株のデリバティブはかなり大きなリスク量を持っていることになるだろう。Limitくらいだろうが、これまたよくわからない、別な言葉でいうなれば、主観的に決まる数値に過ぎない。1997年末、ロングタームの古巣のソロモン・ブラザーズは、モーザー事件(米国債の入札で、落札上限を超えたシェアを得るために財務省に虚偽の申請を行った)を皮切りに、メリウェザー、ローゼンフェルド、ハガニ、ホーキンス、ヒリブランド脱退と続いた騒動以来、どうしても失地を回復し切れなかった。投資銀行業務の確立を図ったもののこれが収益源になることはついになかった。ここに来て、アービトラージ・グループもロングタームと同じ圧力(スプレッドの縮小と投資機会の減少)を受けていた。1997年早々、経営陣は大規模な資本注入が必要だという見解を固めた。バークシャー・ハサウェイを通じたソロモンの筆頭株主ウォーレン・バフェットにとって、左前の会社に追い銭を投じることは体質的に受け入れられなかった。ソロモンCEOのデリック・モーンは、資本注入がだめなら身売りしかないという立場を明らかにした。モーンはチェースに打診したが、きっぱりはねつけられた。次にトラベラーズ会長サンフォード・I・ワイルと昼食を共にする。保険会社トラベラーズは、傘下にスミスバーニー証券を持っている。ワイルはアービトラージについては、変動性が高すぎると見て嫌っていたが、一流の投資銀行を設立するのが夢だった。ワイルが、ソロモンとトラベラーズが合併するなら、ワイル自身が責任者の椅子に就かなくてはならないと主張した。社のトップが誰になるかは問題ではなかった。ソロモンが売れればそれでいい。ワイルは株式交換で90億ドルを提示し、かくしてオマハの賢人は、めずらしく手を焼いた投資先から開放された。いつも通り如才なさを発揮して、ワイルを指して株主価値を構築する"天才"だと持ち上げる。ワイルの部下は、ボスが落ち目の銀行に大金を支払うのを見て、仰天した。ソロモンといえば、収益の柱はアービトラージで、ワイル会長はアービトラージが大嫌いだ。社内の冷やかし屋が笑いをこらえつついった。「90億ドル支払って、"この者は偉大な投資家なり"って書いてある紙切れをウォーレン・バフェットからもらったわけだ。今それを握り締めて、みんなに見せて回っているところさ。キャンディ売り場の子供と同じだね。」キタか賢人バフェット。10月、マートンとショールズがノーベル経済学賞を受賞した。「1987年の暴落について、どれくらい責任があるとお考えですか?」呆気に取られたノーベル経済学者は、口から泡を飛ばさんばかりの勢いで答えた。責任など全く感じません。ダイナマイトを発明したノーベルに、第一次大戦の責任を感じるかどうか聞くのと同じです。」なおも突っ込まれ、ショールズは自分の理論に基づいて取引したトレーダーたちが、つまりダイナミックヘッジの結果、下落局面に売りが殺到して、下げを加速したことを認めたものの、犯人はおなじみのスケープゴート、"流動性"の欠如であるとした。ウォールストリートジャーナル紙はこの受賞で、同紙が拠り所とする信念に折り紙がついたと見た。「スウェーデン王立アカデミーは、次の見解を明らかにした。信条を表明するには間の悪い時期だった。アジア全域で、為替と株の市場が崩壊しかけている。震源はタイを皮切りに、マレーシア、インドネシアと移動した。10月1日の一日だけで、インドネシア・ルピアが6.5%、マレーシア・リンギットが4.5%、フィリピン・ペソが2.2%下落する。二日後、ルピーがさらに8.5%下落。10月下旬になると、アジア全域で企業のデフォルトが相次ぎ、景気後退懸念をあおった。投機筋が次に矛先を向けたのが香港ドルだ。日物金利をなんと300%に引き上げた。香港株式市場は一週間で23%下落した。この頃になると米国の投資家もアジア危機を引き金に世界不況に突入するシナリオに身震いして、全面退却を始めた。夏の間に8300ドル台に乗せたダウは、10月ほぼ一本調子で下げ続ける。10月27日、アジア発の震撼がついに米国に上陸した。香港が下げて始まり、6%下落。続いて米国が眠りから覚め、ニューヨーク証券取引所は激しい売りを浴びた。置が二度発動されたが、焼け石に水。下落相場に備える保険を提供していたオプションの売り手は、10年前のブラックマンデーの時もそうだったが、泡を食って売りに走った。連鎖的な売りが、マートンがモデルで描いたダイナミック・ヘッジが、この日の下げを加速する。ダウは554ポイントと過去最大の下げ幅を記録し、率では7%下落した。ロングタームは今回も弾をかわした。ボラティリティが高まったのを見て、沈静化に向かう方向で、つまり株価の変動性が低下する方向で、デリバティブの巨大のポジションを取り始めた。ソロモンでは10月に入る前に同じポジションを取って1億1千万ドルを失った。UBSはやはり株式のボラティリティに賭けていて、デリバティブ部門で巨額の損失が発生したという噂がウォール街を駆け巡る。1997年のUBSの損失は6億4千4百万ドルに達していた。痛かったのが日本の転換社債取引で、これにかけてはロングタームが一枚上手だった。CEOのカビアラベッタは、ここに至ってようやく、お気に入りのトレーダーが銀行をつぶしかけていることを悟る。11月、ゴールドスタインは解雇された。続く12月、ライバル、スイス銀行との合併に踏み切った。マリンズはこの年を振り返って、トラブルを回避できただけでも上出来だったと見ていた。前に対応していました。言い換えればそのための戦略を組んでいました」。教授たちは誰の目にも明らかなアジア危機の教訓を見落としていた。危機が始まると、市場と市場の相関性がいつもより密接になり、一見何の関連もない分野の資産が同時に上昇し、同時に下落する。じきクリスマスを迎えるある日、はるか遠い国の話と思えるニュースがほとんど誰も気づかないうちに伝えられた。格付け会社のスタンダード&プアーズが、ロシア債の格付を引き下げた。liなど)が使えます)Captcha:画像の中に見える文字を入力してください。