日本銀行の推計によれば、円の実質実効レートは遂に1985年のプラザ合意前の水準まで下がってしまった。株価・地価のバブル発生と崩壊、それに続く「失われた10年」という大きなコストを払って進められたプラザ合意後の円高協調政策の結果は、水泡に帰した。2007)においても、円安がはっきりと問題視されている。?)の中で、円について一つのパラグラフを割き、次のように述べている。anomalous)がある。conviction)にあるように思われる。【円安の行き過ぎにはバブルの要素がある】BISはバブルという言葉を使っていないが、円高は起らないという強過ぎる確信が、リスクを忘れた円キャリ取引の累積を起こし、異常な円安を招いていると言っているのであるから、バブルが発生していると言っているのと同じだ。日本人はバブルと言うと株価や地価のバブルを想像しがちであるが、経済学の実証研究では為替相場のバブルを対象にした論文が少なくない。バブルが発生したり、崩壊したりしているからだ。今の円安バブルについても、近い将来若い人の実証研究が出てくることを期待したい。言うまでもないが、今の円安が総てバブルだと言っているのではない。大きな内外金利差と内外価格差の縮小という二つの要因と並んで、バブルの要素があると言っているのである。金融政策」(『週刊東洋経済』07年7月14日号)を参照されたい。円安が三つの要因で起っている以上、日本の利上げで金利差が縮小しても、円安修正が十分行われない可能性が高い。大切なことは、日本の利上げが及び腰ではなく、政策金利を1%台に持っていく強い政策意志の現われだと市場に思わせることだ。市場の期待がそのように変われば、円キャリ取引を累積させることに伴うリスクがより大きく感じされるようになり、バブルの膨張に歯止めがかかるかも知れない。危険なケースは、産業界の突き上げなどで米国政府が突然円安を非難した場合だ。一斉に円キャリ取引の手仕舞いが起って円高となり、それが更に円キャリ取引の逆転を煽る形で大幅な円高となり、混乱するだろう。なる前に、少しずつ円安の行き過ぎを修正していくことが大切で、それには継続利上げの政策意志が市場が考えているよりも強いことを示すことだ。