半匿名ブログで過去に書いた法律記事をこちらに写しました。Hack本館はこちら。http://bizlaw.ldblog.jp/カテゴリ:キャリード・インタレスト2010年04月03日キャリード・インタレストとは何かキャリード・インタレストとは何かについて、まとめてみます。ファンドの運用成績がプラスだった場合、そのプラス分について、ファンド運営者はその一部(20%が多い)を優先的に受領できます。1.成功報酬?キャリード・インタレストは、ときどき、成功報酬だと説明されていたりします。これは、一部正しいですが、法律的には正確とはいえません。確かに、キャリード・インタレストは、ファンドの儲けに応じてファンド運営者に支払われるもので、ファンド運営者に対する金銭的なインセンティブという意味では、成功報酬的な側面があります。広義の成功報酬と言えるかもしれません。法的には、サービスに対する報酬ではなく、ファンド運営者の保有するファンド持分に対して支払われるファンド収益の分配です。この点について、もう少し掘り下げます。2.労務出資?ファンドの持分に基づく分配とは何か。ファンド運営者による労務出資があると考えれば、ファンド運営者に対して出資割合以上の分配をすることにも違和感はありません。労務出資とは構成されません。その1以降で検討したとおり、分配額の割合だけの問題ではありません。そのため、ファンドの持分の性格そのものが違うものして構成されていると理解すべきと考えられます。場合、そもそも労務出資は認められていないため、労務出資として構成することは法律上不可能です。わかりやすく言うと、配当について優先権のある株式のファンド持分版というイメージです。ファンド運営者は収益の一部が優先的に分配される優先持分を有し、投資家は収益の残りについて均等に分配される普通持分を有するといえます。3.経済的合理性はあるか?どうしてキャリード・インタレストのようなアレンジがなされるか。出資金額に応じた分配がなされないのは不合理でしょうか。キャリード・インタレストは、前述のとおり、ファンド運営者に対してインセンティブを与えるものです。キャリード・インタレストがあることによって、ファンド運営者の得る利益が、ファンドの投資成績の向上と直結します。したがって、ファンド運営者は真剣に投資成績の向上を追求するようになります。このため、投資家は、ファンド運営者が優先的に利益の一部を得ることを許容しています。4.税務上の取り扱い上記2.のとおり、キャリード・インタレストの支払いは、ファンドによる利益の分配としての性質を持ちます。ファンド(組合を想定。)は、パススルー・エンティティですので、ファンドに譲渡所得が発生したときは、その譲渡所得はファンド運営者及び投資家のレベルで認識されます。したがって、キャリード・インタレストは譲渡所得として課税されます。5.譲渡所得としての課税は不公平?キャリード・インタレストが譲渡所得として課税されることについては、批判的な意見も見受けられます。アメリカでは、譲渡所得として取り扱うのはやめようという提案がなんどもされています。確かに、成功報酬と経済的にはそれほどかわらないといえます。実質的には投資運用サービスの対価であると言えなくもありません。これまで見てきたとおり、キャリード・インタレストとして構成することも、あまり不合理ではなさそうです。日本の税法では、私法上の法形式が尊重されます。とりうる二つ方法のうち一つを、税金が安いという理由で選んだとしても、私法上きちんとしていれば、その法形式が読み替えられることはありません(というのが判例、裁判例の流れ。キャリード・インタレストを解釈によって譲渡所得ではないとするのは、難しいように思われます。アメリカの場合、経済的実質を重視するのですが、やはり譲渡所得として取り扱われています。アナロジーを使って説得的に構成できそうですが、研究不足のため割愛します。ファンド運用者の取り分をファンド資産として留保しておき、最後にまとめて払うファンド運用者の取り分をどのように計算するかについては、1~3で見たようなバリエーションがあります。これらとの違いは、ファンド運用者に対する支払いをせずに、ファンド資産としてキープしておくという点にあります。この方法をとれば、取り返すということは考えなくて済みます。6.クローバック1’、2’、3’では、ファンド運用者から一定のお金を返してもらうアレンジになっています。これをクローバックと言います。投資家から返金してもらうクローバックもありますが、それはまた別の話です。この返金を確実なものにするために、いろいろなアレンジがありえます。景気が下むいてきてからは、投資家の交渉力が上がってきているはずなので、様々なアレンジが出てきているのではないかと思います。7.その他の問題点キャピタル・コール方式を取る場合で全額のコールが未だされていない場合にどのようなアレンジをするか、組合費用や税金の取り扱いをどうするか、などについても考えなければいけません。場合分けをしてもキリがないので捨象しましたが、実際に契約書をドラフトするときは、実際のプロセスを想定して具体的に検討することが必要になります。書きためて日々アップしていく予定でしたが、諸事情によりまとめてアップしました。らファンド運営者にキャリード・インタレストを支払う。それでも払いすぎとなった場合は返還する。保・保証、エスクローなどの返還を確実にする方法をとる。ド運営者に対する支払いを優先するパターンで考えてみます。「一定の利益」が10%の場合、3及び3’での分配は以下のとおりになります。(投資案件1)投資家に180億円分配(投資案件2)投資家に120億円分配したところで出資相当額300億円の支払いが完了。次に、ファンド投資家に「一定の利益」分の30億円(300億円の10%)を支払う。この時点での利益が140億円なので、ファンド運営者が得られるキャリード・インタレストは計算上28億円。ファンド運営者に残りの10億円を分配。(投資案件3)この時点での利益が100億円なので、ファンド運営者が得られるキャリード・インタレストは20億円。10億円は支払済みなので、10億円をキャリード・インタレストとしてファンド運営者に支払う。残り50億円を投資家に分配。投資家に対して出資額相当額を先に支払い、それが済んでからファンド運営者にキャリード・インタレストを支払う。2にプラスして、担保・保証、エスクローなどの返還を確実にする方法をとる。ド運営者に対する支払いを優先するパターンの場合、2及び2’での分配は以下のとおりになります。(投資案件1)投資家に180億円分配。(投資案件2)投資家に120億円分配したところで出資相当額300億円の支払いが完了。この時点での利益が140億円なので、ファンド運営者に28億円分配し、12億円を投資家に分配。5.いろいろなバリエーション支払い方には、いろいろとバリエーションがありますが、だいたい以下のパターンとなります。1にプラスして、担保・保証、エスクローなどの返還を確実にする方法をとる。その1で書いた例にすこし事実を足して整理してみます。1及び1’での分配は以下のとおりになります。がらみのマニアックな電子書籍マニアックな電子書籍を作ってみました。