上値抑える「ウィーワーク」と「米携帯統合」=鶴尾充伸2019年12月16日(出所)ブルームバーグよりシティグループ証券作成ソフトバンクグループ(SBG)は11月、2019年7~9月期決算で過去最悪の7000億円の最終赤字を出した。とも非常に大きく、金融市場に一時、「ソフトバンク・ショック」が走った。SBGに対する当社の投資判断は「買い」、目標株価は8200円としている。Value)に対し、時価総額がどれくらいかの「ディスカウント(割引率)」で評価される。現在のSBGの11月末のディスカウントは59%と今までで最も割安な水準だ(図)。以下の二つの要因から当面の上値は重いが、徐々に上昇に転じると考える。第一に、シェアオフィスを展開する米ウィーワーク社の再建問題だ。ウィー社の新規株式公開(IPO)の頓挫で資金調達に狂いが生じ、19年7~9月期に多額の損失を計上。SBGが無限責任出資者として約30%出資する「ソフトバンク・ビジョン・ファンド(SVF)」では30億ドルの投資にとどまったが、SBGが今年初に追加投資に応じた結果、損失が拡大した。SBGは、ウィー社のフリーキャッシュフロー(現金収支)が向こう18~24カ月で収支均衡となり、総額95億ドルの追加資金注入はその間に十分な額として、営業費用の大幅削減と新規物件凍結に取り組む。ウィー社の投資を失敗と認め、今後SVFは投資規律を強化し、年間IRR(内部収益率)目標も20%半ばに抑えるとした。孫正義社長の企業再建の手腕はボーダフォンジャパンなど過去の実績で証明されている。米国のオフィス市場や景況なども絡んでくるため、多くの機関投資家は再建の行方を見守っている。第二に、SBG傘下の通信子会社、米スプリント社とTモバイルUS社の米国規制当局による合併承認がずれ込んでいることだ。連邦司法省と連邦通信委員会は正式承認したが、まだ14の州が合併反対訴訟を撤回していない。当社では75%の確率で合併が成立すると見ているが、これら州政府との訴訟のため合併承認は20年4月以降までずれ込むと見ている。承認に向けて合併条件見直しなどの可能性も伝えられ、不透明感が続いている。万が一スプリント社が単独で5G(第5世代通信規格)投資を行う場合の将来的な投資負担の重さが、SBGの株価の重しになっている。海外事業では課題がある一方で、国内事業は順調かつ俊敏だ。傘下のソフトバンク(SBC)は、「ヤフー」を運営するZホールディングス(ZHD)の連結子会社化、スマホ決済サービス「ペイペイ」の立ち上げ成功、ZOZOの連結子会社化、ZHDとLINEの事業統合などを1年余りで推し進めた。モバイル決済と電子商取引をセットにしたアプリと通信サービスの両輪で同業他社を大きくリードする企業に変貌しつつある。SBGはLTV(保有株式価値に対する純有利子負債の比率)を25%以下に抑制するなどの財務規律ルールも合理的だ。スプリント合併が承認されて同社が非連結化されれば、投資家の懸念のかなりの部分は後退することだろう。会員の方はログインしてご利用くださいオンライン版に掲載された記事は、サイト内検索でお探しいただけます。reserved.掲載の記事・写真・図表などの無断転載を禁止します。著作権は毎日新聞出版またはその情報提供者に属します。