経済・市場コメント投資戦略PIMCOの視点PIMCOブログ寄稿文PIMCOブログ最新のPIMCOの視点を投資プロフェッショナルがブログでお届けします。PIMCOブログをみるPIMCOライブラリーPIMCOライブラリーマーケット・インテリジェンス債券の基礎ビデオチャンネルレポート配信登録・変更はこちらこのプログラムでは、債券について知っておくべきことを6つのシリーズを通じて学ぶことができます。{{item.title}}お気に入り「お気に入り」は、サイト内のコンテンツに表示されている「お気に入り登録」ボタンをクリックすることで、各種コンテンツを保存できる機能です。ご利用の際にはログインが必要です。下記の「ログインまたは新規登録」へお進みください。現在、保存されているコンテンツはありません。required任意のメッセージ電子メールを送る【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。:【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。印刷レポート配信登録レポート配信登録トランプ氏が米国大統領選に勝利して以来、市場では「リスク・オン」のセンチメントが概ね優勢に推移してきました。いえ、財政、金融政策の見通しは依然として極めて不透明であり、ボラティリティは高い状態が続いています。ポートフォリオ・マネージャーのダニエル・アイバシンとアルフレッド・ムラタが以下のQ&Aでご説明するように、PIMCOインカム戦略では「曲がっても折れない」アプローチを採用し、経済成長が予想を上振れもしくは下振れした場合でも、資産価値を安定させつつインカムを着実に獲得することを目指しています。米国の大統領選挙は市場と経済の見通しにどのように影響したのでしょうか。経済見通しは複雑であり、レフト・テール(ネガティブ)リスクとライト・テール(ポジティブ)リスクがともに高まっています。米国における大規模なインフラ投資や減税を始めとする経済成長志向の政策は、リスク資産を下支えする可能性があります。その一方で、保護主義的な貿易政策の導入によって外交上のリスクが生じ、市場が急速に「リスク・オフ」に転じることも考えられます。2017年には、トランプ氏の勝利が浮き彫りにしたポピュリズムの台頭が、ボラティリティの上昇要因になる可能性があります。グローバル経済は、(1)先進国市場における金融政策から財政政策へのシフト、(2)生産性の悪化要因およびインフレの上昇要因となるグローバリゼーションから反グローバリゼーションへのシフト、(3)中国の為替政策の管理変動相場制または自由変動相場制へのシフトという、3つの困難なシフトに直面しています。PIMCOでは、このような環境ではアクティブ戦略が適していると考えています。この先数カ月にわたって大きく変動すると予想される市場環境を乗り切る上で、潤沢な流動性とポートフォリオの柔軟性の維持などのリスク管理が重要になるでしょう。ボラティリティの上昇を踏まえ、どのようにポートフォリオを構築しているのでしょうか。PIMCOでは、資産価値を安定させつつインカムを着実に獲得する最善の方法は、ポートフォリオを2つの分野に大別することだと考えています。用成績が良好になると考えられる、高利回りの資産から構成されています。ポジションが大きな比率を占めています。このポジションの利回りは魅力的であり、経済成長が鈍化した場合でも十分抵抗力を持っていると考えられます。産から構成されています。この分野では、オーストラリアの固定利付債を特に選好しています。成長が減速した場合、コモディティ価格は弱含み、オーストラリアの経済成長率と金利は低下すると予想しています。コア資産として保有する非政府機関系MBSについて詳しく教えてください。非政府機関系MBSは米国の住宅ローンを裏付けとしますが、ファニーメイやフレディマックなどの政府機関による保証が付与されていないため、投資家は債務者の返済能力に依存する形となっています。このため、主に住宅価格と債務者の信用力がパフォーマンスに影響を及ぼします。市場では、10年以上にわたる債務者の返済実績が十分に評価されていない可能性があり、さらにインカム戦略ではこれらの債券を、額面を大幅に下回る価格(一般に額面1ドルあたり75~85セント程度)で購入してきました。当戦略では、住宅価格が年間3%程度上昇するという想定の下で、価格が額面1ドルあたり85~90セント程度に上昇したタイミングでの利益確定を目指しています。住宅価格が下落した場合でも、米国債より高いプラスの利回りが期待できるとみています。ポートフォリオにおいて保有するMBSのエクスポージャーは、ほぼすべてが資本構成上で最上位のポジションです。資本構成上で上位のポジションを極力優先する方針は、「曲がっても折れない」戦略の基本理念であり、ボラティリティを抑制しつつ元本の毀損が確定してしまうリスクを低減することを目標にしています。この1年間で金利のデュレーションを3年未満から3年強に長期化したことと、今後の金利見通しについてコメントをお願いします。インカム戦略は、金利のデュレーションを0~8年の間で調整可能な柔軟性と、金利上昇が追い風になりうるグローバルな資産を投資対象とする柔軟性を備えています。2016年は、金利低下局面において、ポートフォリオの金利デュレーションを3年強から2.5年程度に短期化しました。最近では、金利の上昇を受けて、3年強へと戻しています。問:PIMCOの全般的な金利見通しと、投資適格クレジットなどのスプレッド商品の見通しを教えてください。米国大統領選後の利回りの大幅な上昇を受けて、金利リスクについてはいくぶん積極的になっています。ムラタが述べたように、金利デュレーションを3年強に長期化しました。PIMCOの現在の金利見通しに対するポジションはややディフェンシブといえるでしょう。不確実性が高いことに加えて、信用力の高い国債の利回りは依然長期な平均をやや下回っています投資適格クレジットに関しては、国債投資と比較した場合、デフォルト・リスクを表すスプレッドの上乗せ幅を考慮することが重要です。年限10年程度の投資適格社債には相応の金利リスクも伴うため、足元ではリターンが低下傾向にあります。この先数年間については、米国を始めとする各国が景気後退に陥るリスクは依然として比較的低いとみているため、企業クレジットには総じて前向きです。発行額が減少傾向にあることから、極めて選別的な姿勢が重要になるでしょう。最後に、多くの投資家が注目するところですが、新政府による政策の変更はインフレの上昇要因になるのでしょうか。インフレ上昇の可能性は確かに存在するものの、政策が明確に設定されたわけではなく、設定されたとしても容易に実行できない可能性があることを念頭に置く必要があります。大規模なインフラ投資が物価を押し上げる展開が想定される一方で、一部の貿易関連の政策が経済成長の減速やインフレの低下につながる可能性もあります。実際、少子化が進むなかで、少なくともグローバル・ベースでは債務残高が増大し、生産能力が余剰となった現状では、ディスインフレ圧力や、一部の市場ではデフレ・リスクすら解消されないとPIMCOではみています。当戦略ではデュレーションを柔軟に調整することにより、さまざまなインフレ・シナリオから投資家を保護することを目指しています。関連コンテンツ注目の運用戦略PIMCOインカム戦略アップデート:景気減速中の忍耐強いアプローチ世界経済が失速し、貿易や政治をめぐる不透明性が拡大するなかで、PIMCOインカム戦略は長期の視点に立ち、守りを重視したポジションを取っています。景気は減速し始め、多くの市場でバリュエーションが過去最も割高となっている現在、インカム戦略では粘り強さを重視しています。最近のセクター間の信用力変化により、債券投資家は極めて慎重な銘柄選択を行う必要があるでしょう。ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対して提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。過去の実績は将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。本資料には、本資料作成時点でのPIMCOの見解が含まれていますが、その見解は予告なしに変更される場合があります。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的としたものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性について保証するものではありません。インフレ、流動性などに関するリスクを伴うことがあります。全ての債券及び債券戦略の価値は金利変動の影響を受けます。デュレーションの長い債券及び債券戦略は、より短い債券及び債券戦略と比べて金利感応度と価格変動性が高い傾向にあります。一般に債券価格は金利が上昇すると下落し、現在のような低金利環境ではリスクが高まります。債券取引におけるカウンターパーティーの取引能力の低下が市場流動性の低下や価格変動制の上昇をもたらす可能性があります。債券への投資では換金時に当初元本を上回ることも下回ることもあります。社債には、発行体が元利金の支払い不能に陥るリスクがあります。社債の価格は金利感応度や発行体の信用力に対する市場の認識、市場の全般的な流動性といった要因の影響により、変動する可能性があります。外貨建てあるいは外国籍の証券への投資には投資対象国の通貨価値の変動や経済及び政治情勢に起因するリスクを伴うことがあり、新興成長市場への投資ではかかるリスクが増大することがあります。高利回りで低格付けの証券はより高格付けの証券よりも高いリスクを伴います。それらへ投資しているポートフォリオは投資していないポートフォリオに比べてより高いクレジット・リスクと流動性リスクを伴う場合があります。各国の政府が発行する物価連動債(ILB)は、元本価値がインフレ率に連動して定期的に調整される債券です。インフレ率に連動して満期時に支払われる元本は、それらを発行した政府によって保証されています。ILBの時価も、ILBに投資するポートフォリオの時価も保証されているわけではなく、どちらも変動する可能性があります。実質金利が上がった場合、価値は減少します。一定の金利環境、たとえば名目金利よりも実質金利が上昇する局面の場合、ILBは同様のデュレーション他の債券よりも大きな損失を伴う場合があります。モーゲージ担保証券や資産担保証券は金利水準の変化に対する感応度が高い場合があり、期限前償還リスクを伴い、また、一般的には政府または民間保証機関による何らかの保証が付されていますが、民間保証機関が債務を履行する保証はありません。ソブリン証券は通常、発行体政府によって保証されています。米国政府機関の債務は米国政府からさまざまな形で支援を受けていますが、政府による全面的な保証は付与されないことが一般的です。した証券に投資するポートフォリオに対する保証はなく、ポートフォリオの価値は変動します。デリバティブ商品を利用することにより、コストが発生する可能性があり、また流動性リスク、金利リスク、市場リスク、信用リスク、経営リスク、そして最も有利な時点でポジションを清算できないリスクなどが発生する可能性もあります。デリバティブ商品への投資により、投資元本以上の損失を被る可能性もあります。分散投資によって、損失を完全に回避できるわけではありません。本資料で言及した投資戦略が、あらゆる市場環境においても有効である、またはあらゆる投資家に適するという保証はありません。投資家は、自らの長期的な投資能力、特に市場が悪化した局面における投資能力を評価する必要があります。投資判断にあたっては、必要に応じて投資の専門家にご相談ください。運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。外貨建資産に投資する場合は為替変動による影響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用によって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。より異なるため表示することができません。有効な電子メールアドレスを入力してください。<情報提供窓口>|証券統計ポータルサイトPIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、複製することを禁じます。©2020年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。OKlockedlocked。