予想しており、動きを事前に予告し、きわめて緩慢なペースで縮小を進めるとみられます。する形を取るとみられます。結果、足元のバリュエーションは⻑期的な適正水準に近づいています。ベンチマークとするのが有用だと考えられます。現在よりも20〜35ベーシスポイント割安でした(オプション調整後スプレッド・ベース)。すると、今はショート・ポジションにするのが賢明なのでしょうか。年間35ベーシスポイント前後だからです。相対的に魅力的なバリュエーションMBSが過去2年で割安になっただけでなく、この間、他のスプレッド・セクターの大半は大幅に割高になっています。米国投資適格債のクレジット・スプレッドは、2010年に比べて約60ベーシスポイント縮小しています(ブルームバーグ・バークレイズ米国クレジット・インデックスベース)。米国の景気拡大局面は7年以上に及んでいますが、政府機関系MBSは、景気拡大局面の後半(さらには後退局面)でクレジットをアウトパフォームする傾向が見られます。良好なテクニカル要因FRBのバランスシート縮小にあたって、主要なテクニカル要因はMBSにプラスに働くとみています。昨年の政府機関系MBSの純発行額は約3,000億ドルで、今年もこの水準をうかがうペースの発行が続いています(現時点で約2,200億ドル)。重要なのは、昨年の発行額のうち約1,100億ドルはキャッシュアウトを伴う借り換えである点です。金利が現在の水準から上昇すれば、このペースは持続しないと見られます。)は2009年以降、年間700億ドル前後の政府機関系MBSを売却してきましたが、それも終わりに近づきつつあります。FRBの売却のペースは、政府関連機関のこれまでの売却ペースを上回る見込みですが、ある意味では市場は何年も「段階的縮小」をこなしており、売り手が政府関連機関からFRBに代わるだけとも言えます。信用力の高いスプレッド資産に対する需要が旺盛なことから、海外勢の買い需要により市場は現在の水準で安定ないし上昇するとみられます。米国外の政府機関系MBSの保有残高は2008年の8,900億ドルをピークに2,550億ドルまで低下しており、外貨準備に占める割合も縮小していますが、FRBがバランスシート縮小についてより明確な姿勢を打ち出せば、このトレンドは鈍化し、反転する可能性があります。銀行の需要も増加する可能性があります。FRBがバランスシートを縮小すると、銀行システムの超過準備は低下する見通しで、銀行は⻑期的に信用力の高い適格流動資産(HQLA)の購入を迫られることになります。この点で、政府機関系MBSが大きな役割を果たすとみられます。結論MBSの足元のバリュエーションは適正だと見ています。現在の環境でクレジット比率が高いポートフォリオにとって、政府機関系MBSは、米政府の公的管理、流動性の高さ、キャリーといった点で、分散対象として魅力的でメリットがあると考えられます。FRBがバランスシートの縮小を開始する時期は近づいていますが、MBSセクターのリスク・リターン構成を評価する際には、あらゆる要素を考慮することが重要です。FRBの配慮、現在の適正なバリュエーション、相対的に割安なバリュエーション、良好なテクニカル要因、といった前述の4つの要因を踏まえると、FRBのバランスシートが縮小すると「バブルが破裂する」と予想する人々は、大いに失望することになるかもしれません。関連コンテンツPIMCOブログFRBは3月に利上げを停止する構えPIMCOでは世界経済のリスクが高まるなか、FRBが慎重姿勢に転じるのは適切だと考えています。Martel2019年12月PIMCOブログ不安定な市場からの逃避:FRBの緩和に伴い、ショート・ターム債券戦略が価値を提供する可能性があります短期債は、FRBの利下げに応じて価格が上昇し、高水準の流動性を維持する可能性があります。ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対して提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。過去の実績は将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。本資料には、本資料作成時点での著者の見解が含まれていますが、これは必ずしもPIMCOグループの見解ではありません。著者の見解は、予告なしに変更される場合があります。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的としたものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性について保証するものではありません。運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。外貨建資産に投資する場合は為替変動による影響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用によって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。より異なるため表示することができません。有効な電子メールアドレスを入力してください。<情報提供窓口>|証券統計ポータルサイトPIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、複製することを禁じます。©2020年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。OKlockedlocked。