この20億円の投資というのは同社の歴史の中で、過去最大の投資となるものだ。)田村氏が手がけたM&Aはこれだけではなかった。主力の三酸化アンチモン事業をライバルの住友金属鉱山から2003年に買収する。このM&Aによって同社の国内市場7割というシェアがなったのだ。2006年田村氏社長を退く。同社の長い低迷期を考えると「会社を変えた」嵐のような6年間であった。母体の日商岩井は、経営難で合併。2008年日本アトマイズ加工を竹上オーナーの引退をもって、完全子会社化する。(竹上さんは現在もなお、日本精鉱本体の個人大株主である。)リーマンショック後の不況下で大規模投資を決断ここでリーマンショックが生じる。ハーフエコノミーといわれた需要の急減で日本精鉱も2009年は5億円の赤字を記録する。同社はリストラを実行しなかった。売上が初めて100億円を突破する。営業益は過去最高の8.8億円となる。連結従業員数は過去最高の174人となった。2010年双日から福田金属箔粉工業(1700年創業)が大株主となる。300年続く名門企業であり、「永遠」という時間を意識できる「実業がわかる」好ましい株主となった。20億円というつくば工場への大投資もこの大株主の理解がなければできなかったかもしれない。売上が低迷するとき、コスト優先でリストラに明け暮れていれば、今頃同社はどうなっていたか。拡大均衡策をとり、イノベーションに投資をしたからこそ、飛躍できたのだ。売上140億円、営業益13.3億円という2018年3月期の過去最高業績を見込む。従業員数も200名を突破した。日本アトマイズ加工の主力製品のひとつは、MLCC向けの銅粉である。水アトマイズ法とは、高圧水を用いて熔融金属の粉砕と急冷凝固を瞬時に行い金属粉を製造する方法。自由にコントロールできる。水アトマイズ法だが、高圧水で急激に冷却飛散させるため、形状が定まらず球形にならないのが欠点であった。これを日本アドマイズ加工は、1ミクロン微粒子で球状にするというイノベーションを起こす。これは画期的であった。MLCCの大容量タイプの接地電極向けとして用いられており、競合がいない状況が続いている。銅微粉の分野は導電性ペーストとして広く使用されているようだ。村田製作所は、同社の製品を用いて、以下のような研究を行っている。Electronics;以下、「FE/PE」という。)技術が注目されている。このFE/PE技術は、導電性ペーストや導電性インク等の機能性材料と印刷技術とを組み合わせることにより、低温プロセスで電子回路を形成することができる。印刷工法で電子デバイスを生産することができることから、低コストで柔軟性を有する回路基板を得ることが可能である。応用が期待されている。粒径が数nm程度に超微粒化されたナノ粒子は、バルク状態に比べて表面エネルギーが大きく、低温で原子や分子の移動が生じることから、融点や焼結温度を低下させることができる。したがって、FE/PE技術にナノ粒子を使用することにより、従来の電子デバイスに比べて格段に低温での焼成が可能となる。ところで、ナノ粒子化された電極材料としては、Cu等の卑金属材料やAg等の貴金属材料がある。Cu等の卑金属材料は安価であるが耐酸化性に劣り、大気雰囲気での焼成には適さない。Ag等の貴金属材料は耐酸化性は良好であるが卑金属材料に比べると高価である。このためコア部を卑金属材料で形成し、コア部周囲のシェル部を貴金属材料で形成したコア-シェル構造を有する金属粉末の研究・開発も行われている。」(村田製作所の開示資料より)錆びやすい銅や鉄をいかに錆びないように工夫して潜在需要をつかんだ現在の増収を引っ張るのは軟磁性体(ソフトフェライト)である。インダクタ向けに同社の鉄系粉末が拡販されているのには、インダクタ部品のさらなる小型化、大電流化という背景がある。従来のフェライト材料よりも、鉄系は飽和磁束密度が高く、高磁界下においても良好な直流重畳特性を有するという。積層インダクタの開発において太陽誘電の開発者は以下に記している。「回路基板上への面実装が可能な小型化された積層コイル型電子部品である積層インダクタの開発が進められている。従来、高周波で用いられるチョークコイルの磁性コアとして、フェライトコアや金属薄板のカットコアや、圧粉磁芯が使用されてきた。該要求を満足するために、磁性体の材質を従前のフェライトからFe系の合金に切り替えることが検討されている。」(太陽誘電の開示資料より)回路基板上への面実装が可能な小型化された積層コイル型電子部品である積層インダクタの開発が進められている。従来、高周波で用いられるチョークコイルの磁性コアとして、フェライトコアや金属薄板のカットコアや、圧粉磁芯が使用されてきた。該要求を満足するために、磁性体の材質を従前のフェライトからFe系の合金に切り替えることが検討されている。金や白金を狙っていたが、儲けさせてくれたのは鉄であった日本アトマイズ加工は、銅系でいかに球状微粉を形成できたのかはブラックボックスである。同社は最初は、高い金属からトライし、白金などで自動車触媒材料を提供しようとしていた。高い材料を売ればそれだけ利益が大きくなるとの考えだったのだろうが、イノベーションとは、何かが何かを置き換えることであり、一番安価な材料で特性を出すことが基本的な戦略なのだ。鉄という一番安価な材料だから、フェライトを置き換えることができるのだ。同社の製品にはシリコンがわずかに含有されているが特性を整えるために様々なトライアンドエラーの末の開発であったのだろう。三酸化アンチモンこれは市況ものであり、中国からの輸入が収まった2016年から事業収益は拡大した。現在も市況は安定している。リスクは、中国の輸入製品の安値攻勢だ。品質の面では、粒径を揃えるなど、着色の出来のためには日本メーカは同社の製品を高く評価しているという。これは、おもに、難燃補助材料として家電や自動車向けの樹脂に用いられる。近年は、建物の壁材などにも用いられる。難燃ということであるので、燃えないのではなく、燃えにくいのであるが、火の回りを抑えることができる。白い粉状であり、白ければ白いほど、着色しやすいので顧客から喜ばれるという。粒径と透明度は比例関係にある。近年は、中国製も力をつけているので、同社も中国量産品MKを投入している。特許情報からひとつのノウハウであるが、投資においては、一次情報というものをわたしは重視している。一次情報とは、会社のHPからの情報、会社から出している出版物や研究発表など。特許情報は社員が書いているものであり会社が出願したものである。特許も一次情報となる。会社側に取材して得た情報についても直接会社から得たという意味で一次情報となる。このうち、特許についてのひとつのノウハウを提示したい。会社側の出願した特許を読むことで実際の製品の内容や用途が理解できるのだが、ここでは、多少、趣を変えた面白いやり方を載せる。特許情報全体のテキスト(全文)を特定の製品名や会社名で検索するのだ。「日本アトマイズ」と検索すると、日本アトマイズ加工が出願した特許だけではなく、全特許の全文検索であるから、そこからは、日本アトマイズの製品を研究開発用途で使用している企業群の情報がわかる。それらの企業がどんな用途でアトマイズ製品を応用しようとしているのかがわかるのだ。最新の動向や新アプリケーションがわかる、というわけだ。「日本アトマイズ」で特許全文を検索すると、以下のような結果になった。日本アトマイズの金属微粒子を研究開発用途として使用している企業群ここで、日立化成などは、太陽電池をフィルムのように使う用途として導電性ペーストにアトマイズ粒子を使いたいとしている。太陽誘電は積層インダクタで鉄粉を使いたい。村田製作所は電極としてプリント基板に使いたいなどの用途が見えるわけだ。これを細かく見ていけば、アトマイズ製品の今後の用途開発の方向性が見えてくる。ここで重要なのは技術的な課題を把握することだ。技術には必ずトレードオフがある。あるよい特徴はある悪い特徴と同居している。鉄粒子や銅粒子で伸びている日本アトマイズ加工であるが、それらは酸化しやすいという欠点を持つ。その欠点を上記各社がどう克服しようとしているかを読み取るのだ。錆びない貴金属の薄膜をコーティングするというやり方が一般的だということが特許を読むだけでわかる。このように実際の開発の現場の声を一次情報から拾ってみてはどうか。非常に物事の理解に役立つはずである。同様に、技術分野を知りたければIPCで整理する。日本アトマイズ加工の製品を開発用途に使う企業のIPCHで始まるIPCは金属粒子に関するものである。B22とあるのは、その加工ノウハウに関するものである。IT企業の場合、押し並べて導電性やインダクタンスに関する特性を向上させるためのものだ。フィルムに導電性を付与して曲面に太陽電池を貼り付けるようなことも想定されている。出てくる単語で整理をする。特定の技術分野であるので、その周辺の技術用語を抑えることはアナリストには重要だ。会社側と同一な言語で話さなければコミュニケーションができない。ミクロンなどの言葉が並ぶ。会社側へのヒヤリングの際の参考にする。これらは表面的な分析だったが、もう少し、特許自体を読むことまでやればもっとよい情報が得られる。鉄粉に関するコンペティターなどがわかる。コンペティターや製品名もわかる1)製品がどのように使われるのか。潜在的な顧客や潜在的な用途。2)ライバル名3)ライバルの製品名4)技術用語その他、発明者順にも分類できる。だれが開発のキーパーソンなのかがわかれば、勉強した後に、面談を申し込むことができる。その方がどんなところで苦労されたのか、どんなブレイクスルーをなしたのかを、10年ぐらいしたら、公にして彼らの功績を個人的に讃えたいというのがわたしのモチベーションになっている。revision以上は、わたしが日本精鉱のレポートを書いてから内容を訂正した記録である。追加された情報が多いが、内容を吟味し、不適切なところを再考したりした場面もある。これらは数ヶ月に一度は見直され、アップデートされるべきだが、なかなか、時間がない。PMメルマガ原稿として準備していましたが山本さんのレポートが出てお蔵入りをさせました。山本さんの技術の説明のすばらしさに、書いていただいたことを感謝しています。財務分析などに関しては、無駄にするのも勿体ないので3月6日のメルマガのコラムの最後に次のようにおまけとして載せたいと思います。(『みんなの運用会議』で山本潤さんがレポートを3月2日に発表した日本精鉱は含み益のある賃貸不動産を持つ好業績企業です。山本さんがレポートを書いておられるので研究銘柄候補からは外しましたが、『みんなの運用会議』に参加して山本潤さんのレポートを読まれることをお勧めします。資料を作っていたので財務分析の部分については載せておきます。https://www.nikkei.com/nkd/company/chart/?type=3month&scode=5729&ba=1&n_cid=DSMMAA13日本精鉱の2018年3月期の第3四半期の決算短信です。https://www.nikkei.com/markets/ir/irftp/data/tdnr/tdnetg3/20180202/awuzdz/140120180124455015.pdf私は、まず有価証券報告書を見て、賃貸不動産事業を行っているかどうか、そして自社使用の土地に含み益があるかどうかを確認してから、財務分析をスタートします。〇日本精鉱の2017年3月期の有価証券報告書から調べた賃貸不動産の簿価と時価。賃貸不動産の時価288,268千円。簿価40,599千円。含み益247,669千円。日本精鉱の中瀬製錬所の土地を近隣基準値を時価として計算すると8.1億円程度の土地の含み益がありそうです。自社株を除いた時価総額は3500円×2,441,129株=85.44億円。2018年3月期の一株予想利益は376.82円。2017年9月末の一株純資産は2589円でありPBRは1.35倍。自己資本比率は55.8%。(業績の動向)平成2013年3月期から平成2017年3月までの純利益(と一株利益)の推移。2018年3月期の予想。一株利益に関しては2017年10月1日に1株を5株に統合しているので、統合前の一株利益は5倍に調整しています。264.05円)2018年3月期(予想)920百万円(一株利益376.82円)4年前の2013年3月期と2017年3月期を比較すると売上高で0.99倍。経常利益は1.53倍。純利益は1.67倍と減収増益になっている企業です。資産状況はどうかについても、2013年3月期のバランス・シートの主要科目と2018年3月期の第3四半期つまり2017年12月末のバランス・シートの主要科目を比較してみます。土地14.78億円(変動なし)建物等14.08億円(0.37億円増加)設備等7.59億円(3.26億円減少)(負債の部)全ての負債51.26億円(10.23億円減少)有利子負債24.75億円(16.07億円減少)<注>2017年12月末のバランス・シートには投資有価証券の金額は『投資その他の資産』としてまとめ書きされているので、2017年3月末の数字で代用しました。(コメント)総資産が11.62億円増加したのに対し、負債総額は10.23億円減少しました。有利子負債は16.07億円減少しました。現・預金は3.35億円増加し、投資有価証券は1.55億円増加しました。現金性資産は合計で4.90億円増加しました。受取手形及び売掛金は5.02億円増加しました。在庫は2.69億円増加しました。有形固定資産に関しては、土地は変動なしです。建物等は0.37億円増加しましたが、設備は3.26億円減少しました。有利子負債は24.75億円ありますが、現金性資産が合計額26.05億円(現・預金23.75億円+投資有価証券3.35億円)あることと短期性の営業資産である受取手形及び売掛金23.90億円+在庫24.23億円=48.13億円あることから資金繰りには不安がありません。売掛金23.90億円+在庫24.23億円=48.13億円は全ての負債51.26億円の93.9%をカバーしています。日本精鉱は過去の利益で有利子負債などを返済して、現金性資産を増加させている企業だということが分かります。最近は短期投資にもチャレンジしており、業績上方修正があった時に、株価が噴きあげる企業をたくさん見てきました。慣れていないので欲張らないで短期の投資軸で買った企業は利喰いしてしまいます。日本精鉱は長期の時間軸で買うべき企業だと考えています。2月2日の高値4580円から2月15日の3250円まで率にして29%も暴落して、株価はまだ3500円です。米国株が続落したら3250円を下に抜ける可能性もあると思いますが、その時は天与の安値買いのチャンスではないかと考えています。山本さん技術に関する詳しいレポートがこのタイミングで開示されたのは、非常に幸運だったと喜んでいます。山本さんより深い技術分析は私には不可能なので、参考までに自分が作っていた財務分を参考までに書いてみました蛇足になりますが、日本精鉱の2018年3月期の第4四半期単独の一株利益予想額と第3四半期までの一株利益の実績。この通期一株利益予想に対する進捗率から2018年3月期は、再度の業績上方修正があると考えています。投資家はすでに2019年3月期の予想に興味が移り、2018年3月期の業績には反応が鈍くなります。日本精鉱の過去の利益の推移から3月に発売される新四季報の2019年3月期の予想が現在の予想より上方修正されていると、株を買ってくる可能性もあると考えています。次の数字は、5株と1株に統合したので統合後で修正しています。この予想は低すぎると考えています。通期に対する進捗率90.0%まず上振れすると思います。私の欲目から見た予想では、実績から考えて、新四季報の2019年3月期の予想も変更されると思っています。この結果は今月の新四季報の発売時点で確認できます。株価は米国市場発の株価下落がどうなるかで、予想もつきませんからフライング投資は危険ですが、私の財務分析の流れを日本精鉱でご紹介しました。参考にしていただければ、幸せです。PM石川さんご無沙汰しております。いえ、ご迷惑をおかけしてしまいました。したならば、誠に申し訳ありません。お蔵入りなど、もったいないです。石川さんの詳細な分析は、わたしも参考にしつつ、いつも愛読しております。四季報もよろしいのですが、石川さんのように一次情報を丹念に読み解くことが分析の基本だと考えております。有価証券報告書は、丹念に読まなければならない一次情報のひとつだと考えております。詳細な分析と丁寧な解説をありがとうございました。技術情報は理解できないところも多いので購読者の役に立つのは、その企業の儲けの源泉部分と将来性だと思っています。財務情報は、誰でも調べることができるので、せっかく山本さんが日本精鉱の分析をしてくださったので、財務情報を付け加えて、出来るならメルマガの有料購読者にも、みんなの運用会議に加入してもらえればよいと思ってメルマガの最後に書きました。みんなの運用会議の皆さんにも、松田さんの了解があれば開示してもらっても私は良いです。誰でも調べればわかることですので。日本タングステンと日本化学工業もすごく面白そうなので、少し調べています。日本タングステンはもう研究銘柄にしました。日本化学工業は、なるべく早く研究レポートにするつもりです。日本化学工業はここまで業績が回復しているのは思いませんでした。コメントをキャンセルメールアドレスが公開されることはありません。*ウェブサイト上に表示された文字を入力してください。