Magazineによるインタビューの第3弾。米国は日欧化し、仮にある程度の期間持続可能だとしても、大きな試練を迎えると予想している。景気後退になれば税収が減り歳出が増えるのは明らか。次の景気後退期、信じられないほど国家債務は増加するはず。ガンドラック氏が次の景気後退期に起こるであろう米財政悪化を心配した。財政赤字はGDPの約4%増えたという。ドットコム・バブル後の景気後退(2002年)は6%、リーマン危機後の景気後退(2008年)は8%増加したという。増勢なのかと心配になる数字の並びだ。ガンドラック氏は、次の景気後退期、3兆ドルの財政赤字が発生するとの話を紹介している。仮に名目GDPを22兆ドルとしてもGDPの13%超という計算になる。した急激な財政赤字が起これば、それは市場参加者の姿勢に大きな変化をもたらすだろう。間違いなく、外国人はもう米債務を買わなくなる。中国はもう米国の債務を買っていない。ガンドラック氏は、外国人投資家が買わない以上、国内消化を図るしかないという。国民に買ってもらうのは考えにくいと滲ませる。米国はただでさえ貯蓄不足の経済だ。景気後退の中、3兆ドルもの資金を用意できるとは考えにくいからだ。やって国内消化するのか。FRBはQEを再開し、日欧の中央銀行に追随し、永遠の債務マネタイゼーション・スキームに突入するのだろう。日本では、政府とそれが統制する銀行・保険会社が国債の90%を保有している。米国債の実質イールド・カーブはほぼ水面下だ。インフレに勝てない利回りの債券では需要はおぼつかない。FRBが国債買い入れを行わない場合、国民または外国人に買ってもらうためには相当な利回り上昇を覚悟せざるをえない。(ガンドラック氏は以前、米長期金利が2021年ごろまでに6%程度まで上昇すると予想していた。)しかし、そうなれば利払い急騰により米政府予算が組めなくなってしまう。ガンドラック氏は議会予算局の予想を紹介する。連邦政府の利払い負担は直近でGDPの1.25%だが、今後8年のうちに3.25-3.50%に増加するという。FRBは政府の財政を支えるためにQEを再開せざるをえないということだ。金融政策の財政従属を受け入れるしかない。第2次大戦前後の長期金利ターゲットのようなことが必要になる。米国の場合、日本と比べて(有利な点もあるが)不利な点がある。日本と異なり、米国債には外国人による保有が多い点だ。外国人が保有する米債務をキャンセルできるかどうかわからない。不換通貨でマネタイズしながら返済することはできるだろう。誰も答はわからないだろう。「不換通貨でマネタイズ」とは、たとえば外国人からFRBが米国債を買い入れることで米国債の債務を返済するということ。FRBが米国債を抱えれば米国債の返済懸念はなくなるが、その分ドルの価値が悪影響を受ける。(政府の予算制約式の中で政府債務と通貨は対称の関係にある。)準備通貨のステータスでその悪影響を押し返せるかどうかという話になる。ガンドラック氏は、誰もこの可否を予見できないと言っている。この日本スタイルの財政悪化+マネタイゼーションが仮に相当な期間持続可能だったとしても、他にも問題があると言う。銀行システムへの致命的な悪影響だ。ガンドラック氏は、お気に入りの例を挙げて問題を説明する。独国債の利回りはすべて(の年限で)マイナスだ。これの問題は、国が銀行・金融業界を規制し、この状況に陥れたことだ。ドイツ銀行株は、こう言っている今、史上最安値だ。げ幅は上方修正も:ジェレミー・シーゲルウォートンの魔術師ことジェレミー・シーゲル教授が、米国株市場について強気を強めている。昨年末5-15%としていた上げ幅予想を上方修正する可能性が出てきたという。質素ナラティブの功罪:ロバート・シラーロバート・シラー教授が、永く存在し続けるナラティブを9つ挙げ、その中から質素を尊ぶナラティブについて言及している。ジム・ロジャーズの北朝鮮戦略に再び壁がジム・ロジャーズ氏の北朝鮮戦略にまた大きな障害が現れた。し・ユニコーン企業について語っている。大恐慌ナラティブは生きている:ロバート・シラーロバート・シラー教授が、突如として古いナラティブが蘇り大流行する可能性を指摘している。好調な米消費の陰には、リーマン危機を苦しめた大恐慌ナラティブが息をひそめていると警告している。記事またはコラムは、筆者の個人的見解に基づくものです。記事またはコラムに書かれた情報は、商用目的ではありません。記事またはコラムは投資勧誘を行うためのものではなく、投資の意思決定のために使うのには適しません。アドバイスを行うものではありません。浜町SCIは一定の信頼性を維持するための合理的な範囲で努力していますが、完全なものではありません。その他利用規約をご覧ください。