先延ばしを清算する日に成功する秘訣:ハワード・マークス2019年10月25日オークツリー・キャピタルのハワード・マークス氏が、試練の時に起こること、成功の秘訣を説いている。信じるかどうかにかかわらず、いずれ景気後退がやってくる。ハイイールド債のデフォルトはほぼ10年間平均を下回ってきた。債券のデフォルトが増え、それが私募の債務の市場にも影響を及ぼす。マークス氏があるインタビューで、主戦場とするディストレスト市場の見通しについて語った。景気が悪化しデフォルトが増加した時に起こることを大きく3つ挙げている。好景気が長く続いたため、デフォルト増加は人々にいっそう大きなショックを与え、それが資産価格を下落させる。デフォルトの後始末のため債権者を含む関係者がリストラのプロセスに忙殺される。一部の投融資に回収率の低いものが発生し、当初の投資判断の不適切さが問われる。マークス氏は3点目について「低すぎるクーポンのために大きすぎる元本ロスのリスクを取った」事例が見られると指摘する。長く続く金融緩和の中で超低金利環境が続き、ハイイールド債やレバレッジド・ローンであっても極めて低い利回りのものが増えていたからだ。したリスク・テイクが適切なものであったのかは、流動性がふんだんに供給されている今はまだわかりにくい。マークス氏は、ウォーレン・バフェット氏の有名な言葉を引いて危機感をにじませる。『誰が裸で泳いでいたかは、潮が引いてからでないとわからない。誰が悪い投資判断をしていたかは、つらい時期にしかわからない。10年いい時が続いた。世界中でイールド・ハンティングが起こる中、フィクスト・インカム市場ではあるトレードオフが起こっていた。利回りをとるか、コベナンツ(投融資の条件)をとるかのトレードオフだ。投資難がエスカレートするにつれ、利回りを確保するために緩いコベナンツを受け入れる投資家が増えている。これが莫大なコベナンツ・ライトのハイイールド債やレバレッジド・ローンを生み出している。マークス氏は、コベナンツ・ライトが市場に及ぼす効果を解説する。コベナンツ・ライトだからといって、それによって債券・債務が返済不能になるわけではない。コベナンツが緩いのだから、テクニカル・デフォルトは減り、デフォルトの発生は少なくなる。テクニカル・デフォルトがなくなれば、デフォルトとはイコール返済不能のことになる。ほとんど前触れもないまま、いきなり一番重い災難がやってくることになる。「今でこそクレジット市場は広く開いているが、もしも次に閉じてしまう時が来て、発行体が返済資金を必要とし、おそらくロール・オーバーしようとするがそれが許されなければ、その時こそが試される時だ。今は(軽い)コベナンツがデフォルトの数を減らし、将来に先延ばししている。先延ばしした将来がクレジット・クランチとぶつかってしまえば、デフォルトは増える。損失を計上している企業のために長い間先延ばしにしてきたために、そうしなかったよりデフォルトが過酷になるだろう。」マークス氏は、景気拡大と景気後退では成功の秘訣が異なってくると指摘する。適切な時期に十分な積極性を持てれば、スキルはそれほど必要ではない。過去11年間は積極性を持つ適切な時期だった。過去11年間に積極性を持てた人は、今優れた投資成績を得ているだろう。右肩上がりの時期には腕は関係なく買ったものが勝つといいたいのだ。スキルなくしてはうまく乗り切れないと言いたいのだ。Capitalのジェフリー・ガンドラック氏が、米ドル・インデックスについてツイートした。ドル安を予想し続けている同氏だが、実現の時がやってきたのだろうか。来年はもっとよい年になる:バイロン・ウィーンブラックストーンのバイロン・ウィーン氏が、弱気に振れた米市場についてコメントした。大ベテランは心の平静を保ち、今でも強気を維持している。いつリスク・オフ/オンするか?:ハワード・マークスオークツリー・キャピタルのハワード・マークス氏が、弱気相場前後でのリスク・オフ、リスク・オンのタイミングについて述べている。世界は狂ってしまった:レイ・ダリオブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオ氏が、現状の持続不可能な状況を列挙し、近く大きなパラダイム・シフトが起こると予想した。モハメド・エラリアン氏が、各国中央銀行の内部で進む心理変化と米イールド・カーブについて深読みしている。記事またはコラムは、筆者の個人的見解に基づくものです。記事またはコラムに書かれた情報は、商用目的ではありません。記事またはコラムは投資勧誘を行うためのものではなく、投資の意思決定のために使うのには適しません。アドバイスを行うものではありません。浜町SCIは一定の信頼性を維持するための合理的な範囲で努力していますが、完全なものではありません。その他利用規約をご覧ください。