love♪(♪愛こそはすべて♪)ジョンの名曲です。Over)♪に引き継がれていったのだと、"imagine"します。leverage」「レバレッジこそはすべて」としてみました。「いつでも使えそうな、便利なタイトルの曲を、これに使ってしまっていいのか」と思われるかもしれませんが、レバレッジこそ、資本市場の根幹です。レポ市場の異変:起きたのはこういうこと9月16-17日を中心に、「レポ金利」と呼ばれる、短期の金利が上昇しました。(以下に説明をしますが)レポ金利は、特に、証券会社やヘッジファンドなどにとって、最も重要といってよい金利です。Managementデータは2019年11月28日時点で取得可能な最新のものを掲載。これを受け、FRBは、17日の朝、レポ市場に資金供給を行いました。この結果、レポ金利は低下して、落ち着きを取り戻しています。Managementデータは2019年11月28日時点で取得可能な最新のものを掲載。レポ市場で起きたことを、セリフで仕立てると、次のようなものです。証券会社:いつものように(自分たちのor自分たちの顧客の)リスク・ポジションを維持するためのお金を貸してくれ。銀行:すまん、貸せない。証券会社:このままじゃ、自分たちのポジションを投げ売りしないといけなくなるし、顧客も同様だ・・・。いうわけか知らないが、その金、俺が代わりに出してやる。ポジションは維持してくれ。FRBの足取り9月17日、FRBは、レポ市場に介入をしました。MBSを「担保」に受け取って、彼らに、資金を供給しています。Balances)によると、直近の残高は2,001億ドルです(2019/11/20週)。9/12週の残高はゼロでした。States)によると、今年6月末時点での、レポ市場での資金の主要な出し手は、(ネットで見ると)米銀とMMFです。ここで、「米銀」とは、米国の預金取扱機関を指します。今年6月末時点の、米銀によるレポでの資金運用残高は「3,573億ドル」(→ただし、レポでの資金調達も1,083億ドルある)、MMFのそれが「1.1兆ドル」です(→レポでの調達はゼロ)。この他の資金の出し手である、GSE(政府系金融機関)と地方政府と投資信託が合わせて、「3,700億ドル」程度です。資金の出し手を合計すると、ネットで合計「1.75兆ドル」程度ですから、FRBの資金供給金額である「2,000億ドル」は、巨額であることがわかります。Fedによるレポの残高は、年末にかけて、もう一段、増加すると見られます。FRBは、10月11日に毎月600億ドルの短期国債を買い入れることを決めています。Managementデータは2019年11月28日時点で取得可能な最新のものを掲載。Managementデータは2019年11月28日時点で取得可能な最新のものを掲載。Fedによるレポ市場介入の目的は?短期国債買い入れは、前回のブログに書いたので、レポ市場への介入に焦点を当てると、FRBの説明によれば、このオペレーションの目的は、準備預金の潤沢な供給による政策金利(やその他の銀行間金利)のコントロールです。このオペには、少なくとも、「FRBが、民間の銀行に代わって、民間部門のリスクテイク(レバレッジ)を支える」という効果があります。「レポとは、レバレッジ≒リスクテイク」そのものであるからです。オペレーショナルなレポレポは、本来、証券会社が、短期の資金(や証券)を調達するための「つなぎ」の手段で、欠かせないインフラなのですが、ゆえにオペレーショナルなものです。この「オペレーショナルなレポ」を、少しこれを見てみます。証券会社は、プライマリー市場(=発行市場)で、財務省から、米国債を買い入れます。このとき、海外中銀などの投資家からのオーダーが十分にあれば、米国債を財務省から買い取って、それをすぐに投資家に売り渡せば、決済資金は必要ありません。オーダーが足りないと、(あるいは時間のラグがあると)米国債を在庫として抱えます。「証券会社には、その買い入れ資金はない」のです。(銀行ならばあるかもしれませんが、例えば、先のプライマリーディーラーのリストを見ていただくと、どこも証券会社であることがわかります。銀行にも「遊ばせる」お金はありません)。そこで、財務省から受け取る米国債を担保に、銀行やMMFから資金を借りてくるのです。その資金を財務省に支払うことで、財務省から米国債を受け取ります。(そして、その米国債を銀行に担保として差し出します)銀行やMMFにとって、レポは「担保付きの短期貸出」です。証券会社は、セカンダリー市場(=流通市場)で、顧客から米国債の「売り」を受けます。このとき、たまたま同じ銘柄を買いたい投資家がいれば、「つなぐ」だけで資金は必要ありません。買い手がいないと、米国債を在庫として抱えます。「証券会社には、お金がない」ので、このときも顧客から受け取る米国債を担保に、銀行やMMFから資金を借りて、その資金を、米国債を売った顧客に支払います。「証券会社には、証券もありません」。発行から新しいものなど、証券会社間の市場に売り物が出ていれば、買い戻して、現物の証券を融通します。いずれにせよ、証券会社の業務は、根本的には、何も持っていないところ=「スクエア」から始まります。したレポは、日常的なもので、証券会社が一瞬、在庫をバランスシートに抱え、銀行やMMFがその「つなぎ」の資金調達を付けます。そのときはバランスシートが膨らみますが、(流動性が高い場合)お客さんが見つかったり、市場で買いがあれば、売却をして、バランスシートは元に縮まります。この「オペレーショナルなレポ」以上に、重要と言ってもよいのが、「レバレッジをかけるためのレポ」です。「レバレッジこそはすべて」、「レポこそはすべて」と言ってもよいくらいです。Marketsで金融・経済を知る詳しくはこちらJ.P.モルガンは、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーおよびその各国子会社または関連会社のマーケティングネームです。J.P.モルガン・アセット・マネジメントは、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーおよび世界の関連会社の資産運用ビジネスのブランドです。ホームページは、日本の居住者の利用に供する目的で作成されたもので、その他の国の居住者を対象とするものではありません。当ホームページは、弊社に関する情報のほか、証券投資一般等に関する情報提供を目的としたものであり、証券投資につき、勧誘を目的としたものではありません。当ホームページは、弊社が信頼性が高いとみなす情報等に基づいて作成しておりますが、その正確さを保証するものではなく、当ホームページに記載された情報を使用することにより被った損害を補償するものではありません。当ホームページに記載された意見・見通しは表記時点での弊社の判断を反映したものであり、今後変更されることがあります。弊社ないしは弊社グループ会社又はそれらの従業員は当ホームページで言及している有価証券を保有している場合があります。投資信託は、株式及び公社債等値動きのある証券(外国証券には為替リスクもあります)に投資しますので、基準価額は変動します。したがって元本が保証されているものではありません。投資信託は、預金保険の対象ではありません。保護の対象ではありません。投資信託は、金融機関の預金と異なり、元本および利息の保証はありません。投資した資産の価値の減少を含むリスクは、投資信託をご購入のお客さまが負います。過去の運用成績は将来の運用結果を保証するものではありません。投資信託の取得のお申し込みの際は投資信託説明書(交付目論見書)をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、最終的な投資判断は、お客さまご自身の判断でなさるようお願いいたします。