今回は、米国の代表的なエンダウメントであるハーバード大学とイェール大学の長期リターンについて見ていきます。※本連載では、株式会社GCIアセット・マネジメント、投資信託事業グループの執行役員である太田創氏が、「米国名門大学のエンダウメント投資戦略」とは何かを、初心者にもわかりやすく説明します。今回は、米国の代表的なエンダウメントであるハーバード大学とイェール大学の長期リターンを見ていきましょう。エンダウメントの基本的な投資方針が、(1)長期運用、(2)分散投資、(3)オルタナティブ資産の活用、(4)外部運用委託となっているのは、すでにお話しした通りです。長期運用ということで、過去20年間のリターンを調べてみました。上記図表1を見ていただくと、エンダウメントの長期的な運用成果は、米国株(S&P500指数)を上回っていることが分かります。この期間の米国株のパフォーマンスは年換算リターンで7.0%と、リーマン・ショックを挟んでいた割には決して悪くはないのですが、両行のエンダウメントのパフォーマンスは10%前後、特にイェール大学は12%を超えてきています。両校とも、資産規模では一二を争う代表するスーパー・エンダウメントですが、パフォーマンスでかなりの差がついてきています。これには次のような背景があります。ハーバード大学はかつて校内に自らの運用チームを保有していました。運用会社のような組織です。ところが内部で運用を行ったことにより、運用チームと大学側のエンダウメント経営陣との間に運用方針や給与水準に対する考え方に齟齬が生じ、結果的にパフォーマンスが悪化しました。その後、イェール大学のパフォーマンスに劣後して、現在でもキャッチアップできていません。Swensen教授が、長年にわたり一貫した運用方針を貫いて同エンダウメントを率いていることから、より効率性に優れた高いパフォーマンスを計上していると言われています。一般論としてもそうですが、運用担当者や運用方針が頻繁に変わると、やはり運用成績は安定しません。読者のみなさんも、なかなか20年というスパンでの運用は考えられないかもしれませんが、高い運用成果を上げているエンダウメントの、ブレない運用哲学は参考になるかと思います。下記の図表2は直近の5大エンダウメントの平均的な資産配分です。一見して、オルタナティブ投資への配分が高くなっています。1990年代からリーマン・ショックまでは金利が低下傾向にあったとはいえ、米国10年国債の利回りは5%程度はありました。米国債にさえ投資していれば、インフレ率控除後の実質金利は2~3%でしたので、エンダウメントはポートフォリオに3割程度の債券を組み入れていたと推察されます。[図表2]米国上位エンダウメントの資産分散(注)各大学エンダウメントのHPよりGCIアセット・マネジメントが作成。時点:2016年6月末:ハーバード、スタンフォード、プリンストン。2017年6月末:テキサス州立、イェール。各エンダウメントの投資対象資産の概算平均値。ところがリーマン・ショック後は株価が半値となり、短期金利はほぼゼロ%、10年国債の利回りも2%前後となり、実質金利もマイナス圏へ突入したのです。エンダウメントは運用益を非課税にするために、大学へ運用資産から年5%の拠出金とインフレ対応分として年2~3%のリターンを上げなければならないため、運用目標は年7~8%となります。これは、ゼロ金利下であっても変わらない運用目標なのです。した制約があるため、最近では債券への投資配分をできるだけ少なくし、オルタナティブ投資の割合を増やしてパフォーマンスに貢献させています。日本ではまだまだオルタナティブ投資の活用が進んでいませんが、マイナス金利下の日本でも、否応なく、そうした投資戦略を導入しなくてはならない環境になってきています。【注目記事】「儲かるなら自分がやれば?」と投資セミナーで質問すると...幻冬舎ゴールドオンラインの主催・共催・協賛セミナーをいち早くお届けする、LINE@アカウントを始めました!お友達登録はこちらからお願いします。1985年、三菱銀行(当時)入行。1988年より約10年間、英国およびブラジルで資金為替・デリバティブ等の運用、投資信託の管理業務に携わる。お気に入りお気に入りに登録しました。家賃滞納70代独居老人を「強制執行」で追い出そうとしたが...メルマガ会員限定記事をお読みいただける他、新着記事の一覧をメールで配信。し、行動するための情報を厳選してお届けします。