上場企業ツイートPocket前回のGameWithに続いて、ネット企業分析サロンの中身紹介第二弾です。今回は、多くの読者が気になっているであろうマネーフォワードについて。当期利益:NA上記、決算資料より抜粋。株価に対する梅木の見解まず、まだ営業利益が出ていないかつSaaSなのでPSRでしばらく見るのが妥当。黒字転換したとしても、売上YonYが20%以上を確保できていればPSRで見ていき、利益フェーズに入ればPERを多少気にする感じだろうか。SaaSの上場企業のPSRは10-15倍程度が多く、21倍はやや過熱感がある。今期も予想売上YonYが+55%となっているが、この成長率ををいつまで高めに維持できるかがポイント。ここが鈍化すると株価も伸びづらいのでは。初値:542億その後ほぼ初値を割ることはなく年初来高値:1,160億(株価で6,380円)2018.8.3:952億2017年9月のIPO後、VC比率が30%から2%に低下し、機関投資家比率が30%となったというスライドがある点は珍しい。いったIRはわかりやすく、自分で調べてる手間が省けるので親切である。機関投資家が33%入っており、仮に安定株主比率が高いと、流動性が下がり、株価が高止まりしやすいのかもしれない。ここ数ヶ月の出来高は安定して10〜20万株前後となっている。VCリスクは上述の通りほぼなくなった。→家計簿よりはクラウド会計の伸び代があると思われる。そこに捉われず新規事業をたくさん仕込んでおり、事業資産をベースとしてどれだけ上手く新規事業を立ち上げられるかが今後最大のポイントと思える。→PFMによる個人家計簿データと、MFクラウドによる中小企業会計データ。このデータをフックにした事業多角化が鍵。KESSAI」でファクタリング開始(2018/5)とあるのが興味深い。事業資産である中小企業にニーズがあり、手数料でのマネタイズも可能に。「マネーフォワードファイン」によるAI融資審査も開始。AI融資を謳うスタートアップをたまに見かけるが、ゼロから顧客を開拓するのと、マネーフォワードのようにすでに中小企業が顧客である状態からアップセルするのと、どちらが容易かは自明。・KPI→当面はMFクラウド有料企業社数が最大のKPIとなるが、ここは非開示。ウメキワークスで上場時想定では2万社前後と予想したが、直近は4万社強に伸びている可能性あり。YonY+89%なので2倍強になっていてもおかしくない。→freeeの上場が噂されるが、新規事業の打ち手の数の多さや速さはマネーフォワードが上だと感じる。ド競合となるのはクラウド会計市場だが、はすマネーフォワードはその先を見据えた動きが多い気がする。シェア争いをしつつも、その先の動きが重要になる段階に来ていると思われる。PMF(家計簿)ではZaimやマネーツリーが競合だが、マネーフォワードの課金ユーザー15万人に対抗できる規模ではないと思われる。PSR21倍を正当化するのは、売上成長率の高さが一番で、次にクラウド会計企業から総合FinTech企業へ進化するシナリオへの期待か。機関投資家は売上成長率の高さと、事業資産を武器にした次の展開に期待をしているののではないか。売上成長率が企業ガイダンスを下回るとピークアウトのリスクあり。☆海外ベンチマーク:Intuit米国には老舗ですがIntuitというクラウド会計サービスなどを運営する企業があります。Finance:リンク6兆円近い時価総額がありますが、売上はマネーフォワードの通期予測の100倍以上あります。マネーフォワードのPSR21倍に対して、Intuitは10倍。マネーフォワードの過熱感はファンダメンタル的には否めませんが、今後の展開をどう見るかがポイントなのと、Intuitの1/10くらいの規模は取れると考えるのも一つの見方です。Intuitが日本進出する際は、マネーフォワードかfreeeを買収するシナリオがあるのか、独自に立ち向かってくるのかは興味深いですね。あなたはマネーフォワードをどう捉えるか?上記の見解を元に、現在の株価をどう考えるか。売上も伸びるとPSRを20倍台を維持できるが、長期的には10倍台に収斂するものであり、指標としてPSRはPERよりボラティリティは低い。すごく強気に考えると、短期的に株価が多少下落することはあれども、3-5年で時価総額3,000億に届くのはあり得るかもしれません。MFクラウド的なSaaSは解約率低いでしょうから、先行投資をやめればいつでも利益を出せるし、ある程度の営業利益率には持っていけるはずです。利益を出さずにどれだけ売上をスケールさせてシェアを高めたり、新規事業を立ち上げられるかがポイントに思えました。現状の株価からは期待が先行していることが伺えますが、アマゾン並みの利益を出さないけどシェアや他領域の拡張のために投資し続ける姿勢を、株主が理解して支持すれば、今後も株価は伸びていく余地がありそうです。読者の中でも少なくない方が、現状のマネーフォワードの株価は実力値以上に高いと思われているかと思います。事実、ファンダメンタルを見れば割高です。今後のクラウド会計市場およびその周辺領域の市場の成長と、その中でマネーフォワードが占めるプレゼンスを想像すると、中長期的には伸びしろがありそうに思えます。個人投資家の見解は異なってくるでしょう。我々は世間話的に株価を語るとき、「高いね」「安いね」と前提条件を捉えず、その瞬間だけ切り取って語ってしまいがちです。その点は注意しなければなりません。読者のみなさんはどうお考えでしょうか?ぜひtwitterやNewsPicksなどでご意見ください。このような議論を、ネット企業分析サロンでは行なっております。(新しいウィンドウで開きます)☆2020.1.6New!2020年版が発売!転職にお勧めのウメキワークス選定スタートアップ企業50選(高野氏監修付き2万字)下記画像をクリック。Salon」しぶとくやってます☆梅木はこんな本を読んでいる!起業家必見の厳選書評は:こちら☆転職検討中の方はぜひ。Salonの神8名の人生を変えた書籍8冊。☆梅木雄平が選ぶ珠玉の書籍40冊。購読者8,240名!ぜひ↓のfeedlyでご登録を。株価推移と目標数値達成見込み米国主要ネット株43社のIPO初値から最高値、直近株価の推移GameWithが来期予測増収減益を発表し株価20%安。新規事業に活路をどう見出すか久々に時価総額500億円突破のじげん。Startup代表取締役。Salonや資金調達月額マガジンウメキワークスを運営しながら、上場企業との協業によるスタートアップ投資やM&A支援も手がける。Startupコーヒーミーティングエバンジェリストです。