済はどうなるのでしょうか?それを検討する。このコラムを読んでいる投資家は、いち早く手じまったと思うがどうであろうか?そして、この株暴落で調整されたことは何かと言うと「5474.金融バブルの調整が原因」で書いたように、量的緩和で歪が出ているので、その歪の調整であるとした。それが終わっていないようである。私が考えたことではなく、米FRBがそう思っているようなのである。日比561円88銭高の1万9136円32銭だった。ここで調整は一段落したようである。今回の暴落の起点は上海市場の暴落と中国経済の減速で起こったと思われている。(FRB)のフィッシャー副議長は29日、金融政策の効果が表れるには一定の時間を要するため「目標達成を待たずに、利上げを開始する必要がある」と指摘した。これでわかるのは、米国の金利引き上げが世界経済に大きな影響を与えるので、それへの警戒心が大きいことが分かる。金利が引き上げになれば、新興国から資金が流出して、新興国経済は減速することが確実であるからだ。それを分かってもFRBは行うという。finance」の中にある下図が端的に示している。http://shima5.web.fc2.com/bubble.pdfこの図のように現在の株価水準が1929年の「暗黒の木曜日」の直前の株価に匹敵した高い水準にある。このため、現時点で米国はバブルが発生しているとFRBは見ているのである。現時点、その崩壊の規模はリーマンショックの何倍も大きいようだ。多くが新興国の債務(その大部分はジャンク)であり、規模が3倍増にもなっている。いうことで、本質的な問題は企業の過剰債務であり、その崩壊による金融危機に再度陥る可能性をFRBは心配しているのである。起これば、リーマンショクの数倍以上の規模になり、立て直しができなくなる。米商務省が27日発表した第2・四半期の国内総生産(GDP)改定値は、年率換算で前期比3.7%増となった。(FRB)による年内の利上げをする経済環境は整っている。1.中国の経済政策このため、最初に米国は量的緩和を中止した。国経済が減速して、中国から資金流出で、米ドルにリンクさせている元の買い支えを行うために、ドル資金を得るために米国債を売り始めた。中国人民銀行は2003年からの10年間で外貨建て資産を約4兆ドル積み上げた。貿易によって流入したドルは米国債などの証券に投資され、人民元の上昇を抑える役割を果たしてきた。今、そのマネーの流れが逆転している。(FRB)のQEをすべて合わせた額より規模が大きい。この資産を売ってドル資金が市場に流出してくるので、量的緩和と同じ効果がある。このため、FRBのフィッシャー副議長も、最近の市場混乱の震源となった中国をめぐる情勢については、他国への影響拡大を「いつも以上に注視している」と述べ、警戒を強めていることを明らかにした。反対に、中国は量的引き締めの効果が出てくる。向けノートで「人民銀行は外貨準備を売却し、世界の固定利付資産の保有を減らすことによって人民元を防衛している。的緩和(QE)の巻き戻し、言い換えれば量的引き締めに相当する」と指摘した。国経済は減速する危険があるので、FRBはヒヤヒヤして見ているし、米企業の投資を早く引き上げないと投資資金回収ができなくなると見ているのである。した中、8月11日に中国人民銀行が、過去数カ月にわたり米ドルとペッグ(固定)状態にあった人民元の実質的な切り下げを行ったことは、資金流出を加速させても、元介入の量的な問題が生じていて、下げざるを得ない状態になったようにも感じる。源国通貨への下落圧力を強めることにつながったのである。このため、ブラジルは第2四半期の国内総生産(GDP)は前期比1.9%減となり、景気後退(リセッション)に突入した。幅な減速となるというように、新興国経済は軒並み景気後退になってきた。中国経済はすぐに崩壊することはない。それは、中国には3兆6000億ドルに及ぶ外貨準備を抱えているためで、資金流出に余裕を持って対処できるからである。それでは、どうなるかというと、それはバブルが弾けるというよりは、長くゆっくりとしたデフレに陥ることになるのであろう。世界経済を下押しする存在になるようだ。2.日本経済は一方、日本経済では、個人消費の回復が鈍い。月比0.2%減の28万471円だった。下回り、力強さを欠く」と指摘する。屋などが顧客数を減少させている理由と同じである。客がより高価な料理店にシフトしたと思われていたが、弁当などのより安価な方向にシフトしたようである。実質賃金が上昇しないと、経済は良くならないが、もし上昇してもそれほど大きく日本経済は成長するとも思えない。【ニューヨーク=越前谷知子】28日のニューヨーク株式市場で、ダウ平均株価(30種)は小幅反落し、前日終値比11・76ドル安の1万6643・01ドルで取引を終えた。ナスダック店頭市場の総合指数は、15・61ポイント高の4828・32で取引を終えた。28日の東京株式市場は全面高の展開となり、日経平均株価(225種)は3日続けて上昇し、終値は、前日比561円88銭高の1万9136円32銭だった。終値で1万9000円台を回復するのは5営業日ぶり。均の上げ幅は一時、610円を超えた。予想より良好だったことも、相場の支えとなった。東証1部に上場する銘柄の96・2%が値上がりした。中国や、他のアジア市場でも株価が値上がりしたことも、投資家の安心感につながった。市場では「中国経済への過度な警戒感が和らぎ、企業業績が好調な日本株に再び注目が集まっている」(アナリスト)との見方もあった。価とともに、中国経済の動向などを注視しながら「慎重に進める」と述べた。講演テキストでは、利上げ開始時期への具体的な言及はなかった。テキストによると、副議長は目標の2%を下回っているインフレ率に関し、ドル高による下押し圧力は当面続くものの、雇用の改善などに伴い、徐々に加速すると予想。金融政策の効果が表れるには一定の時間を要するため「目標達成を待たずに、利上げを開始する必要がある」と指摘した。国への影響拡大を「いつも以上に注視している」と述べ、警戒を強めていることを明らかにした。)は、年内にも政策金利を引き上げると予想されており、米ドル高観測によって、新興国および資源国からの資金流出が続いてきた。した中、8月11日に中国人民銀行が、過去数カ月にわたり米ドルとペッグ(固定)状態にあった人民元の実質的な切り下げを行ったことは、市場に米ドルの「独歩高」を意識させ、新興国や資源国通貨への下落圧力を強めることにつながった。その影響が特に色濃く出ているのは、近年、中国経済との連動性を強め、足元の中国の景気減速のあおりを受けやすい、ASEAN(東南アジア諸国連合)だ。整も、景気低迷や対外収支の悪化につながるとの連想を生みやすい。マレーシアでは政治資金をめぐる疑惑からナジブ政権の支持率が低下し、タイでは暫定政権の長期化による民政移管の後ずれが懸念されるなど、政治的に不安定な状況も続いている。タイにおいては今月発生した爆弾テロによる情勢不安も懸念される。結果として、海外投資家の間には、こうした国々から資金を引き揚げる動きが出ている。危機の“震源”となった国でもあり、投資家の中には根深い不信感があるのだ。機的状況が伝播するリスクは大きく軽減された。資金流出がこうした国々の経済を弱体化するおそれがある。資金流出圧力が高まっているのはアジアだけではない。「フラジャイル(脆弱な)・ファイブ」と呼ばれる5カ国もある。これらの国では、2013年、バーナンキ前FRB議長による量的金融緩和の終了を示唆する発言をきっかけに資金流出が加速し、国際金融市場の動揺(TaperTantrum)が起きたことは、記憶に新しい。うちインドについては、14年後半以降の原油安によって経常赤字が圧縮されるなど対外収支の改善が進んだものの、それ以外(トルコ、南アフリカ、インドネシア、ブラジル)は、構造的な脆弱さがいまだ残っている。中でもトルコは原油を輸入に依存しており、貿易赤字の半分近くが原油関連で生じていたため、原油安はプラスの効果を上げると期待された。経常赤字の圧縮は、期待ほど進んでいない。半数を下回る事態となった。注視しなければならない。ブラジルや南アフリカもまた、世界でも有数の資源国である。商品市況の調整は景気や対外収支には悪材料となってくる。ブラジルはここ数年景気低迷が続いている。社ペトロブラスをめぐる汚職問題を理由にルセフ政権に対する反発が強まっており、政治的混乱に陥ることも懸念される。経常赤字を抱える反面、対外的には純債権国のために構造は比較的強固ながら、格下げなどがリスクを増大させる可能性には注意が必要である。鉱物資源全体では9割超に達するなど、資源依存度が極めて高い。年明け直後は落ち着きを取り戻したルーブルだが、ここへ来て米ドル高とそれに伴う原油安が共に下押し圧力となる、悪循環に陥っている。ロシアに対する、欧米からの経済制裁が解除の見通しも立たない中で、通貨下落への重しが取れない。経常黒字ではあるものの通貨安圧力がかかりやすい国として、韓国が挙げられる。経常黒字の背景には、中国の景気減速による輸出鈍化の一方で、内需低迷により輸入も減少している事情があり、景気の弱さが意識される。存在感が大きいことも、そうした思惑を生みやすい。場の動向に揺さぶられやすい状況が続きそうだ。ちなみにインドは、14年後半以降の原油安の恩恵でフラジャイル・ファイブを脱し、モディ政権による構造改革への期待も高い。ここに来て、雲行きが怪しくなった。モディ政権が掲げる構造改革のスピードが金融市場の期待ほどではないうえ、7月から始まった国会では、懸案のGST(財・サービス税)導入に関する法案審議が野党の反対で進まず、冬の国会に持ち越されることが決まった。接投資の呼び込みに不可欠な重要法案が目白押しの現状で、改革スケジュールの後ろ倒しは避けられず、海外投資家からの評価は損なわれよう。圧力がかかることも懸念される。経済との連動性を高めている。面は通貨安圧力がかかりやすい。信夫2015年08月26日11:35大恐慌が始まったのは1929年の「暗黒の木曜日」だったが、それは世界経済を10年以上にわたって大混乱に陥れた原因ではなかった。中国の株安も、それと同じような金融危機の「引き金」にすぎない。これは広瀬隆雄氏のブログの図だが、ここ5年の金余り状態で、シェール企業などの発行したジャンク債はほぼ倍増した。原油安でシェール企業は全滅し、あのKKRでさえ創業以来の大損失を出した。問題はアメリカだけではない。ゼロ金利で借り放題状態が世界的に続いたおかげで、新興国の債務(その大部分はジャンク)は、次の図のように3倍増だ。これは90年代の東南アジア危機をはるかに上回る「取り付け騒ぎ」を起こすだろう。上の図から見るかぎり、その崩壊の規模はリーマンショックの何倍も大きいだろう。個人消費の回復が鈍い。総務省が28日発表した7月の家計調査によると、1世帯あたりの実質消費支出は前年同月比0.2%減の28万471円だった。猛暑やボーナス支給という好条件が重なったにもかかわらず、2カ月連続の減少となった。金収入で暮らす高齢者らが支出を抑えた影響が大きい。7月の消費支出を季節調整済みの前月比でみると0.6%増だった。下回り、力強さを欠く」と指摘する。キリンビバレッジの7月の販売数量は前年比18%増。年比11.9%増、飲料も3.5%増だった。支出が7.3%減と落ち込みが大きく、全体はマイナスとなった。出を抑える家計の姿が浮かぶ。7月の全国百貨店売上高は3.4%増と4カ月連続でプラス。いった訪日外国人客の需要が高い商品。食料品(1.0%減)や家庭用品(3.0%減)は苦戦している。「収益環境はまだ楽観視できない」(大手百貨店)という。賃上げよりも食料品値上げなどの影響が上回り、実質賃金がマイナス圏にあることが家計の消費意欲をそいでいる。世帯の収入は5.4%増と大きく伸びたものの、消費支出は0.7%増にとどまる。年金収入で暮らす高齢者世帯は一段と支出を抑えている。齢が70歳を超え、引退世代が主体となる「無職世帯」をみると、7月は2.3%減った。気温が高すぎて外出を控える動きもあり、猛暑でも飲料の支出は減った。者世帯と比べると節約志向が鮮明だ。8月は猛暑効果の息切れを指摘する声もある。電販売は「8月第4週あたりから失速してきた」(家電量販店大手)。関東などでは気温が低めに推移し、「猛暑効果は想定より短かった」という。それでも市場では今後は消費が持ち直すとの見方が多い。雇用の改善で賃金が増え、消費を押し上げるというのが基本シナリオだ。大和総研の岡本佳佑エコノミストは「原油安で物価が下がっており、先行きは堅調に推移する」と予測する。景気後退(リセッション)に突入した。約30年ぶりの大幅な減速となる。ロイターのまとめたアナリスト予想の1.7%減を超える落ち込みとなった。前年同期比では2.6%減。資源・コモディティ(商品)に勢いを得ていたブラジル経済は、ルセフ大統領が就任した2011年以降に失速。気浮揚策は成長を押し上げることなく、公民債務だけが拡大していった。準をつけている企業業況感や消費者信頼感の引き上げにはつながっていない。第2四半期の投資は8.1%減と、8四半期連続で減少。家計消費は2.1%減と、2001年以来の大幅な落ち込み。失業の増加や信用状況のタイト化、インフレ率が10年ぶりの高水準に達していることなどが背景にある。スルアメリカ・インベストメントスの首席エコノミスト、ニュートン・ロサ氏は「消費の落ち込みは、経済が直面している信認の危機を浮き彫りにした」と指摘。「深刻かつ長期にわたるリセッションとなるだろう。少なくとも来年中盤ごろまで、回復は望めない」と述べた。準備を取り崩し、世界中に「量的引き締め」とも呼ぶべき影響をもたらそうとしている。済成長にとっての金融環境は引き締まるだろう。中国人民銀行は2003年からの10年間で外貨建て資産を約4兆ドル積み上げた。貿易によって流入したドルは米国債などの証券に投資され、人民元の上昇を抑える役割を果たしてきた。今、そのマネーの流れが逆転している。中国が人民元を切り下げ、半ば変動相場制に踏み出すという実験を行って以来、逆流は加速した。中国は7月に外貨準備を前年同月比5000億ドル超も取り崩した。一方で様々な報道によると、人民銀行は8月11日の元切り下げ以来、1000億ないし2000億ドルを費やした可能性がある。有を減らすことによって人民元を防衛している。和(QE)の巻き戻し、言い換えれば量的引き締めに相当する」と指摘した。(FRB)のQEをすべて合わせた額より大きいことを銘記したい。中国による外貨準備の蓄積は世界的な金融環境の過度な緩和に手を貸し、金融危機という形でそれが爆発した。響が広がってくる可能性がある。中国による米国債売りの影響は既に顕現化しているのかもしれない。25、26日の米国債入札は低調で、海外中央銀行を含むカテゴリーである「間接入札者」からの応札の弱さが目立った。米国債は市場が緊張にさらされた場合特有の安全資産らしい動きを示していない。11日の人民元切り下げ後に株式市場は動揺したが、10年債利回りは現在2.7%前後と、切り下げ前に比べてむしろ4ベーシスポイント(bp)上昇している。ジャナス・キャピタル・グループのビル・グロス氏はツイッターで、中国が米国の超長期債を売っているのではないか、と疑問を呈した。中国からの資金流出には、いくつもの複雑な要素が絡み合っている。民が保有する資金が、厳しさを増した国内の金融環境、または当局による資産差し押さえという脅威を避けて安全な逃避先を求める動きである。流出に余裕を持って対処できるのは間違いないが、さりとて無期限に続けられるものではない。ソシエテ・ジェネラルのエコノミスト、ウェイ・ヤオ氏は顧客向けリポートで「中国人民銀行の武器庫が非常に大きいことには疑いの余地がないが、無限ではない。通貨安定への戦いを長く続け過ぎるのは良案ではない」と記した。中国発の量的引き締めという考え方に基づけば、過去数週間の市場の乱高下はかなり説明がつく。リスク資産は打ちのめされ、債券も逆流に遭った。怖によってそれは減殺されている。一連の状況から簡単に抜け出す道は無いかもしれない。純に大幅な通貨切り下げを容認する可能性も低い。現実には、中国が資本を引き付け、世界の金融環境を刺激し続けてきた10年余が終わり、中国と諸外国は長期間にわたって道を引き返すことになるのかもしれない。それはバブルが弾けるというよりは、長くゆっくりとしたデフレに例えた方が正しそうだ。*筆者はロイターのコラムニストです。解に基づいて書かれています。米商務省が27日発表した第2・四半期の国内総生産(GDP)改定値は、年率換算で前期比3.7%増となり、速報値の2.3%増から大幅に上方修正された。(FRB)による年内の利上げ可能性を示唆した。市場予想は3.2%増だった。PNCフィナンシャル・サービシズの首席エコノミスト、スチュアート・ホフマン氏は「FRBは最近の市場の混乱に言及して年内の利上げ時期を後にずらす可能性が確かにあるものの、経済ファンダメンタルズを考えれば9月利上げの可能性も多少残っている」と述べた。在庫寄与度は速報値のマイナスの0.08ポイントからプラス0.22ポイントへと改定された。資の持ち直しがそれを和らげる可能性がある。第1・四半期GDPは0.6%増だった。上半期は2.2%増となり、前年の1.9%増から伸びを拡大した。伸びを維持、ドルは主要通貨に対して上昇した。続いていたプラスは25カ月で止まった。電気料金をはじめエネルギー価格が落ち込む一方、テレビの価格や宿泊料が上昇した。日銀が掲げる2%の物価上昇目標とは大きな開きがあり、デフレ脱却は遠のいている状況だ。総務省の担当者は「エネルギー価格の下落を除けば、物価の上昇基調が続いている」と分析。中小企業にも賃上げ実施の動きが出てきたが、目標達成は依然不透明。日銀に追加金融緩和の圧力が強まりそうだ。1992年2月以来、23年5カ月ぶりの高い水準だった。月比0・1ポイント低下の3・3%で、3カ月ぶりに改善した。低いのが埼玉県と沖縄県の0・84倍だった。男女別の失業率は、男性が前月比0・1ポイント改善の3・5%で、女性が前月比0・1ポイント悪化の3・2%。完全失業者数は前年同月比26万人減の222万人。8月28日(金)7時40分配信2015年8月27日、環球時報は中国経済に関する海外メディアの報道を紹介した。投資家は現在の市場動向ばかりに気を取られるべきではなく、もっと先を見据えるべきだ」と述べた。英・BBCは、「中国は30年間にわたり国民の収入を二桁成長させ、億単位の人々を貧困から救った。世界で中国のような成長を遂げた国は他に存在しない。続きはしない』と口をそろえた。速な成長を30年近く維持した。『中国経済の崩壊』を叫ぶ声も約30年間続き、今も同様の声が聞かれている。中国は崩壊するのか?」と伝えた。『中国株式市場の混乱は、世界第2位の経済大国の全体の状況を反映していない』と見ている。中には、『中国の大部分の経済は依然強さを見せている。必要であれば、中国は政策を緩和する余裕もある』と指摘する経済学者もいる」と報道。分野が苦戦していると分かるが、サービス業は成長し、消費も増加している。これはとても重要な要素である。中国は今、転換期に差し掛かっており、工業生産を基礎にサービス業へシフトチェンジしているのだ」と指摘した。報道ではこうした海外メディアの報道を紹介し、中国経済崩壊の懸念は誇大された声だと伝えた。JBPRESS中国の「ブラックマンデー」で世界の株式市場が揺れている。ブラックマンデーとは1987年10月19日に米国で起こった史上最大規模の世界的な株価大暴落のことを指す。当時のダウ30種平均の下落率は22.6%だった。中国政府の関係者からは「人民元は2016年末までに1ドル=8元に下落する」との声が出てきており(8月25日付ブルームバーグ)、「アジア通貨危機が再び起きるのでないか」との懸念が高まっている。アジア通貨危機の発端は1994年の人民元の急激な切り下げだった。機を例に出し、「我々は非常に深刻な状況の初期段階にいる可能性がある」と指摘した。混乱する金融市場の影響を受けて、24日の米WTI原油先物は一時6.7%安の1バレル=37.75ドル、北海ブレント原油先物は一時6.5%安の同42.51ドルと急落した。後の最安値と同水準にまで下がっている。原油安に歯止めがかからないのは、中国の景気後退などに加え、OPEC加盟国やロシアなどの既存の産油国と米シェール企業が熾烈な生産競争を繰り広げ、世界的な供給過剰が拡大し続けているからである。この「ガチンコ勝負」は、世界最大の原油輸出国であるサウジアラビアの体力をも蝕み始めている。OPECは昨年9月の総会で「市場シェアを維持するために生産目標を据え置く」との方針を決定した。今年6月の総会でも「原油価格引き上げのための減産は行わない」ことを改めて確認している。当時は世界的な需要増に押され原油価格は2015年末に向け上昇していくとの見方が強かった。価格が1バレル=60ドルまで再び上昇する」との見方を変えていない。今の中国にリーマン・ショック直後のような役割を期待することはできない。して多くの困難と課題に直面しており、下振れ圧力はより明確になっている」との認識を示した。国はリーマン・ショック後の経済対策の負の遺産にもがき苦しんでいる。事故で戦略石油備蓄の購入量は大きく減少するだろう。量25万バレル減少していることから、数カ月続いた増産傾向が途切れる見通しが高まっている(8月20日付ロイター)。性があり、予断を許さない状況が続いている。現在のOPECの方針は、サウジアラビアが米シェール企業の採算を圧迫させることを目的として策定されたものとされている。的な供給過剰は縮小するどころか拡大し続けている。米国の状況を見ると、米石油サービス大手のベーカー・ヒューズが8月21日に発表した米原油生産のリグ数は674基となり、前週末に比べて2基増加した。したこともあり、原油価格が下げ足を速める中でも、米国の原油生産はほとんど減少していない(2014年10月10日の1609基をピークに減少したが、2015年6月26日の628基を底に緩やかな上昇基調に転じている)。生産量が減らないのはシェール企業の生産性の向上の成果とする見方があるが、最近リグ稼働数が増加している鉱区は、格段に生産コストの低い最優良の部類のものが多いとの指摘もある。原油価格の下値の目途が見えない中、虎の子の最優良油田を開発せざるを得ないシェール企業の苦しい懐事情が垣間見える。8月21日付の日本経済新聞によれば、先行き懸念で株価が1ドルを下回るシェール企業が増加している。用を抑え資産売却に踏み切るなどして現金確保を急いでいるが、買い手が思うように見つからない。ガソリン需要が2007年以来の高水準になっていることは好材料だが、9月上旬のレイバーデーの祝日後には減少する見込みである。油所も秋から定期点検のため稼動停止するところが出てくることから、需要サイドは軟調に推移するだろう。待がますます高まっている。輸出を解禁する法案が成立するとの観測も出ている(8月22日付ブルームバーグ)。法案が成立すれば、米国内の需給バランスにはプラスでも国際石油市場にとっては攪乱要因がまた1つ増えることになるかもしれない。」は、来月以降、現実のものになりそうな気配だ。油生産が減少する効果より、ジャンク債市場のデフォルト多発がもたらす世界の金融市場への悪影響の方が大きく、原油需要のさらなる減少につながるのではないだろうか。OPECに話題を戻すと、加盟国の間で「生産能力をフル稼動してシェール企業をつぶす計画は戦略的に誤りだった」との不満が高まってきている。コラム目次に戻るトップページに戻る。