翔Tweet循環参照とは財務モデリングに取り組む方の大半はご存じであろうが、エクセルには循環参照という機能が存在する。循環参照とは、数式が入力されているセル自体が、直接的または間接的にその計算の要素(引数)となっており、セル参照が循環している状態を指す。エクセルにおいて、循環参照が発生した場合には以下のエラーメッセージが表示される。プロジェクトファイナンスに係る財務モデルでも、借入金のアップフロントフィー計算や利息計算など、循環する計算ロジックが必要であるケースは頻出する。その解決策として、単純に循環参照を使っているモデルも少なくないのが現状であるが、財務モデリング専門家の間では循環参照を使うことが避けるべきであるという認識が一般的であり、筆者もその立場をとっている。本稿では循環参照を避けるべき3つの理由を述べる。循環参照の増幅リスクが高まる上記のエラーメッセージが表示されることにより、1つ目の循環参照が発生した際にはすぐに確認可能である。後で対処しようと作業を続けた場合、2つ目以降の循環参照が発生した場合にも表示されるエラーメッセージは同一のものであるため、それを瞬時に確認することは困難である。して2つ3つの循環参照が増えるごとに、後で対処しようと予定していた1つ目の循環参照を解決がますます困難になり、次第にほぼ不可能な状態にまで陥ってしまうであろう。循環参照の解決策としてエクセルの反復計算機能をご存じの方も多いであろう。反復計算は、エクセルの下記のオプション画面から設定可能である。この機能を用いることで、比較的シンプルな循環ロジックであれば、あるべきモデルの機能を損なわずに正しい計算を実行することが可能である。この反復計算の使用による循環参照の解消についても筆者は否定的な立場である。一つに、理由1で述べた循環参照の増幅に関するリスクを取り除くことができない。反復計算を利用した場合、一度でもタイプミスなどによるエラーが発生すると元に戻すことができないことは、大きなデメリットであると考える。計算の正確性が失われる可能性がある上述の通り、比較的単純な循環ロジックであれば、反復計算を使用することで解決可能である。複雑になると計算の正確性が損なわれるリスクがある。筆者の過去の経験において、クライアントの要望に応じて循環参照を含んだモデルを、反復計算が機能する状態で使用していた案件があった。ところが、案件終盤になって複雑な循環参照が原因で計算が正しく回っていないことが検出され、正しい計算に直した結果、想定した採算性を確保するためにはそれまで議論していた買収価格より約10%も低いものしか提示できないことが判明した。当案件の結末は容易に想像できるものとなってしまったことは、筆者のキャリアの中でも最も苦い経験の一つである。したら、良いスペックのPCであれば問題なく計算できていた可能性も考えられるが、問題は正しく計算されているかどうかの確認が難しいことだ。それ以来、たとえクライアントの要望であっても反復計算を使用した循環ロジックの導入は絶対に行わない方針としている。まとめ一部で賛同意見も聞かれることが不思議に思うほど、財務モデリングにおける循環参照および反復計算の使用に関して筆者は否定的であり、そのいくつか理由を本稿では述べてきた。次回は、循環する計算ロジックが存在する場合における、反復計算以外の解決手段例をいくつか紹介しようと思う。電線共同溝インフラト日本におけるインフラ投資、インフラファンド、プロジェクトファイナンスのニュースをご紹介お問い合わせ当サイトは日本におけるインフラ投資分野の情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としておりません。当サイトの情報には万全を期しておりますが、その内容を保証するものではなくまた予告なしに内容が変わる(変更・削除)ことがあります。