4:50Tweet印刷するAAミヒル・A・デサイハーバード大学教授。ビジネス・スクール(経営大学院)でファイナンスを教え(みずほフィナンシャルグループ寄付講座教授)、ロー・スクール(法科大学院)では税法を教える。インドで生まれ、香港とアメリカで育つ。ビジネス・スクールの学生時代には上位5パーセントに与えられるベイカー・スカラーに輝き、その後フルブライト奨学生としてインドに留学。ハーバード大学で政治経済学の博士号を取得した。経済と金融の評論家としてメディアにもたびたび登場。コーポレート・ファイナンスから公共政策まで、幅広くコメントしている。その研究は金融専門誌だけではなく、経済誌やニューヨークタイムズ、ワシントンポスト、ウォール・ストリート・ジャーナルなどで取り上げられている。ファイナンスという難科目を担当しているにもかかわらず、2001年にはビジネス・スクールで教える優秀な教師を表彰する学生協会賞を受賞するほどの人気教授である。著書に『明日を生きる教養が身につくハーバードのファイナンスの授業』(ダイヤモンド社)がある。取締役会長]1976年埼玉県生まれ。1997年司法試験合格。コンサルティンググループ等を経て、ハーバード大学経営大学院に留学。同校を日本人では4人目となる上位5%の成績で修了(ベイカー・スカラー)。2006年、副社長としてライフネット生命保険を立ち上げ、2013年より代表取締役社長、2018年6月より現職。同年7月より18の国や地域に拠点を有するアジア最大手の生命保険会社であるAIAグループ(香港)に本社経営会議メンバーとして招聘される。資本主義の士官学校にて』(日経BP社)、『生命保険のカラクリ』『がん保険のカラクリ』(共に文春新書)、『ネットで生保を売ろう!』(文藝春秋)など多数。スミス・バーニー勤務を経て、ハーバード・ビジネス・スクールでMBA取得。ハーバードのファイナンスの授業』(ダイヤモンド社)など。ハーバード・ビジネス・スクール伝説の最終講義のエッセンスを紹介バックナンバー一覧ハーバードでファイナンスを教える名物教授が、数字やグラフの代わりに文学や映画、歴史や哲学のレンズを通して、お金、金融、リスク、リターンなど、ファイナンスの基本原理と人間の幸福な生き方を教える。ファイナンスを、冷たくて人間味がなくてとっつきにくいと思っている人は多い。人は「ファイナンス」と聞くと小難しいエリートの学問で、日常生活には関係ないと感じてしまう。中には金融マンや金融業界を毛嫌いする人もいる。本来、ファイナンスは人間の本質に深く根付いたものだ。人生の営みそのものと言ってもいい。関美和訳)から、エッセンスを抜粋して紹介する。投資では実力と運を見分けるのはむずかしいタラントの教えは直観的に価値創造の理論に合うものだが、このたとえの残酷さとはまったく正反対の、重要な概念が金融にはある。その概念とは、金融業界の人間が語りがちな世界観の対極にあるものだ。実力主義に基づく残酷な世界観を象徴するのが、「アルファ」という概念だ。金融業界の人間の多く、とりわけ投資家は、自分たちの仕事を「アルファを生み出すこと」と捉え、「ベータで食っている」人間をバカにする傾向がある。これはどういう意味だろう?ベータとは、市場と株価の連動性だ。市場との連動性は分散化によっても完全に排除することはできない。投資家は必ず市場との連動リスクを背負うことになる。そこで投資家は、そのリスクに対価を求める。市場と同じリスクしか負わない投資家は、何の役にも立たない。バリュエーションの論理に従うと、彼らは価値を生み出していないことになる。そんな投資家でも、まだかなりの報酬を受け取っている。先ほどの例に戻ると、彼らはただ期待に応えているだけなのに、価値を生んだつもりになっている。そんな「タダ乗り」と違って、「アルファ」は価値創造を意味する。期待リターンを超える部分が、アルファなのだ。リスクに対する期待リターンを超える本当の価値を創り出していれば、「アルファを生み出している」ことになる。アルファを生み出す人だけが本物の金融のプロと見なされる。金融の人間は、残酷なタラントのたとえを自分たちの仕事に重ね合わせることが多いが、それは間違っている。彼らは成功の要因をアルファを生み出すことにあると考え、そのことに誇りを持っている。どこまで自分たちの努力でアルファが生み出されているかは、実のところ正確にはわからない。自分たちがアルファと思っている価値は、アルファでない場合がほとんどだ。コイン投げの実験を考えてみよう。実力主義が幻想だとわかるのが、この実験だ。どこからがアルファかを判断するのも、それを生み出すのも簡単だという思い込みは、この実験で覆る。一部屋に100人の友達を集めて、全員に10回連続でコインを投げてもらい、それを記録する。なかには10回連続で表が出る人が必ずいる。10年連続で市場より高いリターンを上げた投資家がいるのと同じことだ。同じなのだろう?理由は、ランダム性の本質にある。ほとんどは中央に集中するが、端っこに落ちる場合も必ずある。プロの投資家が何万人も何十万人もいるとすれば、その中で特別にパフォーマンスの良い投資家もいるはずだ。そのパフォーマンスは、能力とは何の関係もないかもしれない。ただの運ということも、もちろんありえる。端っこにたまたま落ちたのと同じことだ。実際、運だけを考えても、もっと成績の良いプロの投資家がもっと多くてもいいくらいなのだ。この実験からわかるのは、金融において運と実力を分けるのが非常に難しいということだ。ランダム性という市場の性質から、どんな成功の法則も確かなものにはなりえない。次に、どのリスクを取ったかをはっきりと特定することができないため、期待リターンもあやふやなものにしかならない。最後に、長期にわたって、一貫して市場を上回るリターンを上げている投資家がほとんどいないことを示す証拠は多い。手数料を引けば特にそうだ。この最後の点が、いわゆる効率的市場仮説である。一貫して市場に勝ち続けるのは非常に難しいし、ほぼ不可能かもしれない。この仮説をバカにする人もいる。市場は硬直的で効率的市場仮説は間違っているとみんなに信じさせたほうが、プロの投資家にとっては都合がいいからだ。すべての情報は今の価格に織り込み済みだとする純粋な効率的市場は、間違っている。一般的な効率的市場仮説、つまり市場に勝ち続け、継続的にアルファを生み出すのは非常に難しいという説は、かなり真実に近い。優れたパフォーマンスは努力と能力の産物だというマッチョな考え方は、割り引いて見たほうがいい。金融業界にありがちな実力主義にまつわる英雄伝説にも、裏付けはない。運を実力のせいにし、パフォーマンスの悪さを例外とするほうが都合がいいのだ。実際、金融の世界では、それがまかり通っている。知られていないが、この30年でオルタナティブ投資は超巨大な産業になった。オルタナティブ投資の急増の背景にあるのは、ヘッジファンドやプライベート・エクイティ、ベンチャー・キャピタルといった一部の投資家には特別なスキルがあり、彼らならアルファを生み出せるという思い込みだ。アルファ創出のスキルが、手数料の根拠になる。キャリーと呼ばれる成功報酬はパフォーマンスにひもづいているので、上手に運用しなければ成功報酬を受け取れないことになっている。現実はそれほど甘くない。した投資家をおしなべると、ベンチマークを上回るリターンは上がっていないし、彼らに特別なスキルがあるかどうかもよくわからない。上位1割だけが例外だ。彼らが取っているリスクはベンチマークに連動しないのに、報酬はベンチマークをもとにしている。経営陣の報酬を株価に連動させるのも、それと同じくらい深刻な間違いだ。短い時間軸(10年未満)の中で運と実力を分けるのは、金融市場ではほぼ不可能だ。今の社会の報酬制度の大部分はこの事実を反映していないし、これが所得格差の拡大にもつながっている。ファイナンスは、「成果は努力と能力の産物だ」という単純な考え方に警鐘を鳴らしてくれる。人生と成功において運は支配的な役割を占めるのに、その役割は過小に評価されている。ファイナンスはそこで、謙虚になれと教えてくれる。バリュエーションの論理とは、奉仕と義務の論理であり、もらったものより多くを与えることであり、未来の世代のために働くことであり、結果を努力の産物だと誤解しないことである。それは、当たり前のことだ。人は誰しもこの世界に価値を生み出したいと願っている。ファイナンスにおける価値の追求は、人生における意義の追求と同じことだ。行っておいたほうがいいわよ。キーワードは「ジャズ」。