支持したサミュエルソンはなぜ投資先をバークシャーにしたのかモメンタムは持続する!効率的市場仮説は経済理論の歴史のなかで最も重大な誤ちの1つである市場状態の変化をとらえ、低リスクで高リターンを上げ続ける戦略200年以上にわたるさまざまな市場や資産クラスを調べた結果、1つの事実が明らかになった。それは、「モメンタムは常にアウトパフォームする」ということである。ほとんどの投資家はモメンタム投資のメリットを見いだし、十分に活用する方法を分かっていない。個人投資家だろうが、プロの投資家だろうが、あるいはマネーマネジャーだろうが、デュアルモメンタム投資は、レラティブストレングスと市場トレンドの大きな変化のなかで常に利益を上げ続けることを可能にしてくれるものだ。近代ポートフォリオ理論と最適化の専門家であるゲイリー・アントナッチは、素晴らしい研究に基づいて、モメンタムという概念をグローバル・エクイティー・モメンタム(GEM)という投資戦略に結実させた。レラティブストレングス・モメンタムと絶対モメンタムを組み合わせたGEMは、大きなドローダウンを避けながら、市場間のトレンドをつかんで利用するという画期的なモデルである。切り替え回数を最低限に抑えながら、リスクを低減し、大きな利益を得る資産価値が減少し始めたときに、投資リスクをコントロールする意思決定プロセスから感情と行動バイアスを取り除くと同時に、他人のバイアスを利用して、大きなリターンを上げる本書ではGEMを、裏づけとなる理論、これまでの分析、理解しやすいデータを使って、簡単かつ明確に解説する。この実用的なテクニックは現実世界とも一致する。デュアルモメンタムトレードがなぜうまくいくのかについての理解を深め、あなたの投資にぜひ活用してもらいたい。コストの安いブローカーの選び方から、資産の選択、定年退職に向けてあなたの戦略をカスタマイズする方法まで、あらゆることを網羅している本書を読めば、投資に対する自信が向上ことだろう。これまで富を稼ぐのに多大な努力をしてきたあなた。今こそ、次のステップに進むときだ。築いてきた富を守りながら、さらにそれを増やすように本書を活用してもらいたい。Antonacci)ハーバード大学でMBAを修得。活用されていない投資機会に焦点を当てた投資のプロとして35年以上の実績を持つ。投資の世界に、レラティブストレングス価格モメンタムとトレンドフォローの絶対モメンタムを組み合わせたデュアルモメンタムを紹介したモメンタム投資の第一人者。ベトナムで米陸軍衛生兵として従事した経験も持つ。長年にわたり犬の救済と里親探しにも熱心に取り組んでいる。ブログとウェブサイト(http://www.optimalmomentum.com/)は高い人気を誇る。「さまざまな投資手法の長所・短所をこれほど包括的に解説してくれる本はほかにはないだろう。絶対モメンタムと相対モメンタムを組み合わせたGEMという強力なモデルは圧巻だ。Safety)』が出合ったらどういう本になるだろうか。本書はまさにそんな本だ。非常に野心的で、ぜひとも手元に置きたい本だ」——クロード・エルブ(TCWグループの元社長)「何十年にもわたって隠されてきたモメンタム投資の威力という秘密の世界の扉を、アントナッチはついに開けてくれた」——カート・ブラウワー(ブラウワー&ジャナチョースキーLLCの会長)「本書はデュアルモメンタム投資の価値ある考え方を伝授してくれるものだ。すべての投資家にとって得るところが多く、しっかりした内容で読みやすい。Behavior』の共著者)「価格モメンタムのいろいろな形態を解説した素晴らしい本だ。モメンタムがなぜ機能するのかだけでなく、その使い方についても分かりやすく解説している。投資家にぜひともお勧めしたい1冊だ」——ジェームズ・P・オショーネシー(『ウォール街で勝つ法則』の著者)「本書はモメンタムをベースにしたシンプルな戦略を明確に学術的に解説したものだ。これは試してみるべき価値のある戦略だ。ファイナンス入門』[ピアソン桐原]の著者)「個人投資家にとっても、投資顧問業者にとっても必読の書だ。投資戦略とアセットアロケーション戦略の開発についての考え方を一変させてくれる本だ」——ボブ・フレーリッヒ博士(ダッチ・アセット・マネジメントの元副会長)「私が長を務めた2012年のNAAIMワグナー・ペーパー・コンテストで、アントナッチの論文が1位を獲得したとき、私は彼のたぐいまれな文才に感動した。本書はまさによくリサーチされたモメンタムベースの投資プロセスの宝庫と言ってもよいだろう。これまでに書かれたモメンタムの本や論文を徹底的に調べ上げ、現代ポートフォリオ理論を批判的に見直しながら、長期戦略に真剣に取り組みたい人にとって簡単に実行できるさまざまな手法を紹介している。インベスティング・ウィズ・ザ・トレンド』の著者)「競合する投資理論と実践をこれほど深く調査できる著者は少ない。投資の世界に貢献できる著者はもっと少ない。Risk”の邦訳である。株式投資において有効なリスクファクターとしては、「バリュー(企業価値評価)」や「サイズ(時価総額の大きさ)」などが従来知られていたが、アントナッチは、それらと独立したファクターとして「モメンタム(運動量)」があり、自己時系列に対する絶対モメンタムならびにクロスセクションでの相対モメンタムを使うことで、長期的に安定した収益が得られることをここで示している。実際、タイミングモデルになじみがない人たちにとっては、第8章に示された簡単なフローチャートに従うことで高いパフォーマンスが得られるとはにわかには信じられないかもしれないが、これは事実である。この「モメンタム」の効果については、著者が批判的に書いているように、今でも学術(academic)の世界ではほとんど顧みられていない。実務(practitioner)の世界、特にヘッジファンドをはじめとした代替的投資の関係者の間では、それはずっと以前から知られており、私がこの世界に入った1990年代初めにはすでに枯れた常識であった。ところで、一般に創発を伴うシステムについて新たな知識を創造するためには、自身の豊富な実務経験に基づいて生成された暗黙知を形式知に変換していく循環的なプロセスが不可欠である(そこに組織的な相互作用があればなお良い)。このため、複雑系の一種である金融市場においても、イノベーティブな発見は、そのためのリソースを持たない学究ではなく、投資活動の現場の人間によってもたらされてきた。今も昔も実務家は、「本当に収益を稼げる知識や技術」については信頼できる仲間内だけで共有し、うかつに他人に話したりはしない。このため、研究者がマーケットについて見当違いな議論や主張をしていても、心優しい実務家はそれを温かく見守るだけであって、わざわざ間違いを指摘するような野暮なことはしない。ゆえに、教科書に書かれている理論的パラダイムがいつまでも旧態依然としていてリアリティを帯びないのはやむを得ないことなのだ。備えた科学的なものであることを確認する必要がある。不必要な損をしたくなければ、発展途上の未成熟な教義が現実世界に追いつき適切なものに更新されるのを待っている時間的余裕はない。昨今、テーマやストーリーだけが売りの、反証可能性に欠ける非科学的な投資商品が蔓延するなかにあって、アントナッチが紹介したデュアルモメンタム投資は、例外的に再現性や論理的整合性を備えた科学的な投資手法である。実務家として、沈黙を破ってこれを世に知らしめた彼の功績は非常に大きい。翻訳にあたっては以下の方々に心から感謝の意を表したい。翻訳者の山下恵美子氏は分かりやすい翻訳を、そして阿部達郎氏は丁寧な編集・校正を行っていただいた。本書が発行される機会を得たのはパンローリング社社長の後藤康徳氏のおかげである。2014年のノーベル経済学賞の共同受賞者で、効率的市場仮説の父とも呼ばれるユージン・ファーマは、モメンタムを短い言葉で言い表している——「モメンタムは持続する」。これはモメンタムに対するファーマ博士からの大きな褒め言葉だ。モメンタムが持続すると言っても、モメンタムは依然として投資家たちに誤解されている概念の1つだ。ありがたいことに、この空白を埋めてくれる人物が登場した。ゲイリー・アントナッチだ。本書は、難解な学術誌においてモメンタムアノマリーの微妙な論理的メカニズムを探究してきた学術研究者と、超過リターンを生みだすためにモメンタムの漠然とした知識をその場その場で使ってきた実践家たちの間のギャップを埋める最高傑作だ。アントナッチは学術・実践の両分野で彼の専門知識を駆使し、堅牢でシンプルで実行可能で大きなリスク調整済みリターンを生みだしてきた、モメンタムベースのアセットアロケーション戦略を構築した。アントナッチのデュアルモメンタム投資のどこにメリットがあるのだろうと疑う人もいるはずだ。私もかつてはそうだった。モメンタムとは何なのかをとらえようと、これまでどれだけ無駄な努力がなされてきたことだろう。経験主義のリサーチャーが教えてくれるように、それは「信用しても、自分で確かめる以外にない」。私たちがどんなに努力して理解しようと努めても、アントナッチのシンプルで直観的で包括的なモデルにかなうものはない。巨大な新興デットプレーヤーの元マーケットメーカーで、熟年と言われる40歳ですでに引退してマイアミに移り住んだ私の親友の一人は私によくこう言う——「価格が上昇すれば買い手を引きつけ、価格が下落すれば売り手を引きつける」。これは明らかにモメンタムの効果を言い表したものだ。アントナッチは、すべてのトレーダーが直観的に理解して使っているモメンタムという現象を、あらゆる種類の投資家が利用できるさらに高いレベルに引き上げてくれた。ところで、本書のような本が出版されるまでになぜこんなに時間がかかったのだろうか。本書のような本には風変りな著者が必要で、それはアントナッチだけだからである。アントナッチはモメンタムの世界ではちょっと変わった人物だ。私とアントナッチは素敵な仲間たちに出会える場所を通じて知り合った。ブログロマンスというやつだ。いうクオンツ投資を民主化するためのブログに投稿するモメンタムの話を考えていたときのことだった。Overlay」という論文だった。実践家が真面目な学術研究者になりすまして投稿してきてるぜ」と私はとっさに思った。私はアントナッチの論文を読んでみた。読めば読むほど、強く印象づけられる内容だった。論文はとてもよく書かれていた。明快で、構成が科学的で、学術誌の論文のようだった。メールや電話で何度も話しているうちに、実際にアントナッチに会ってみたくなった。会ったのは——ブログロマンスってだいたいこんなところから進展していくもんなんだけど——、タホ湖で開催された2013年ウエスタン・ファイナンス・アソシエーション年次総会だった。私たちは「オタクデート」をすることになった。有名な、そしてあまり有名でない学術研究者の群れがいろいろなセッションへ慌ただしく行き来するのを見ながら、ハイアットリージェンシーホテルのロビーで彼を待っていた。すると、カーリーヘアで地味な男がジーンズに半袖の襟付きシャツといういでたちで、自信たっぷりに、しゃれた両開きのドアを通ってぶらぶらと歩いてきた。コカ・コーラのビンの底のような眼鏡をかけ、ツイードを着た学術者たちとは明らかに違っていた。私は彼のほうを指差して、「もしかして、ゲイリー?」って聞いてみた。『リターンの相関関係から裁定資産を推定する』セッションに出ようよ」。して私たちの奇妙なブログ関係は相思相愛の関係へと発展した。そのセッションが始まる時間はとうに過ぎていたので、ドアを出て金融セッションが行われている湖のほうに急いだ。着いたときには汗びっしょりで、息切れしていた。ないが、進行中のプレゼンのドアを開けて、50人強の金融学の教授から殺人的なまなざしを向けられるという状態ではなかった。「ちょっとコーヒーでも飲んで落ち着こう。次のプレゼンに出ればいいよ」と私は提案した。閉じられた多くのドアの向こうで繰り広げられているプレゼンよりもはるかに素晴らしいプレゼンをそこで受けるとは夢にも思っていなかった。アントナッチと私はコーヒーを飲みながらぶらぶらと歩いた。彼のバックグラウンドが次第に明らかになった。「私は軍隊にいてね、衛生兵として戦闘に参加していたとき......」とアントナッチが言いかけたとき、私は思わず口をはさんだ。ぼくはアメリカ海兵隊の大尉だったんです。イラク戦争の帰還兵なんですよ!」。私たちはお互いに顔を見合わせ、この思いがけない偶然に驚いた。軍隊の経験は投資の世界で役立つことは知っていた。アントナッチは彼の変わったバックグラウンドを話し続けた。「ぼくはとてもクールなことをやってきた。インドに数年住んだり、しばらくコメディーマジシャンとしてツアーに出たり。それにアーティストとして賞ももらったことがある。ハーバードビジネススクールのMBA(経営学修士)も持っているんだ」。私は何が何だか分からなくなって、「もう1回言って?」と言った。アントナッチが長年にわたって行ってきた偉業の話を1時間ほど聞いていると私の頭は思考停止に陥った。そこで私は彼に質問した。あなただったら素晴らしい学術研究者になれたと思うのに」。彼の答えは予想どおりだった。「ウェス、ちょうどそれを話そうと思っていたところだったんだ。ぼくがちょうどきみと同じ年のころ、きみと同じ道を進むはずだったんだ。シカゴ大学の金融博士号に出願して、合格したんだ。本当は学術研究者になりたかったんだ」。話がだんだん見えてきた。それで私はまた質問した。「で、何があったんですか?」。アントナッチは常に正しい答えを用意しているかのように答えた。「博士課程に進もうと思っていたとき、オプションのトレードで大金を稼いでしまったんだ。それに効率的市場仮説ってやつも信じられなかった。博士課程に入れば、お金儲けをあきらめなければならなくなってしまう。彼らは市場を打ち負かすことはできないって言うんだよ!」。私は彼の返答をしばらく考えて思った。彼と同じ境遇だったら、私もおそらくは彼と同じことをやっただろうと。この話の教訓は何だろう。私はなぜアントナッチとの関係や経験をこんなに長々と説明したのだろうか。それは、私がそうだったように、アントナッチがたぐいまれな才能を持ったたぐいまれな人物だということをあなたに分かってもらいたかったからだ。アントナッチには、さまざまな分野の莫大な調査資料を集め、私のような悩めるモメンタムバカでも何が起こっているのかが理解できるようにまとめる力を持っている。アントナッチのやったことは非常にチャレンジングなことだ。これには幅広い知識といろいろな分野にまたがって点を結び全容を明らかにする力を必要とする。これは実際にやったことのある私が一番よく知っている。Value)』を書いた。論点はアントナッチのものとほぼ同じだ。私の本は次のことに気づかせてくれる——�私はバフェットにはなれないこと、�富を増やす効果的な方法はシステマティックな意思決定プロセスと健全な投資哲学を組み合わせること。アントナッチの本もいくつかのことに気づかせてくれる——�私はアントナッチほど明確には書けないこと、�モメンタム投資はバリューアノマリーよりも優れているとは言えないまでも、同じくらいにトップレベルのアノマリーだということ。私は少しジェラシーを感じた。人々はアントナッチのこの素晴らしい本を読んでどう思うだろうか。今からワクワクしている。「古典」でいっぱいのバリュー投資に比べると、モメンタム投資には古典はないが、アントナッチの本は古典になるにふさわしい風格がある。本書はだれのモメンタムの棚にも最初に置くべき本だ。私と同じように本書を楽しんでもらいたい。重要なことは、本書から何かを学び取って、より良い投資家になってもらいたい。ウェスリー・R・グレイ博士(エンピリトラージ取締役兼『クオンティタティブ・バリュー』の共著者)本書の内容を的確に表したと思われるフレーズ・警句・箴言の抜粋(編集部)ニーチェは、「確信とはウソよりも危険な、真理にとっての敵である」という言葉を残している。効率的市場仮説は堅固な支持者たちにとって一種の信念体系になっていた。経済理論の歴史のなかで最も重大な誤ちの1つである」と述べている。ウォーレン・バフェットの右腕として知られるチャーリー・マンガーは次のように書いている——「世界で最も偉大な経済学者の一人は長い間バークシャー・ハサウェイの大株主だった。彼の教科書には、株式市場は完璧に効率的で、だれもそれを打ち負かすことはできないと書いてあるが、彼自身はお金をバークシャー・ハサウェイで増やしてお金持ちになった」。フォーチュン誌によれば、その経済学者とはベストセラーになった教科書が効率的市場を支持し、効率的市場仮説を裏づける学術的な証拠を提示したあのポール・サミュエルソンだったのだから驚くばかりだ。有名な経済学者のケネス・ボールディングはかつて次のように言った——「永遠に成長し続けると考える人は、狂人か経済学者くらいなものだ」(バブルのときのような持続不可能な成長率予測は、効率的市場仮説の根底にある合理的な予測に反する)。ユージン・ファーマは、モメンタムを短い言葉で言い表している——「モメンタムは持続する」。ニュートンはのちに次のように言っている——「星の動きを計算することはできるが、人間の狂気を計算することはできない」。マーク・トウェインは次のように言ったと伝えられている——「私たちを厄介ごとに巻き込むのは私たちの知らないものではなく、私たちのよく知っているものだ」。フィッシャー・ブラックは次のようにも言った——「結局理論が認められるのは、経験的テストによって確認されたからではなく、研究者が互いに理論は正しいと説得し合うからである」。ウォーレン・バフェットはかつて次のように言った——「公式を作りだす専門家には注意せよ」。ノーベル賞受賞者のジョージ・アカロフの言葉に耳を傾けるべきだった——「市場であなたが理解できないものをだれかが売ってきたら、彼らが売っているのはレモン(欠陥商品)だと考えるべきである」。ノーベル賞受賞者のポール・クルーグマンが経済学者について述べた言葉は、金融経済学者にそのまま当てはまる——「私が見たところ、経済学が方向を見失ったのは、経済学者が印象的に見える数学にはまり、真実を追究する美を見誤ったためだと思っている」。ロバート・ハイルブローナーの言葉を借りれば、「数学は経済学に厳密さを与えたが、悲しいことに死も与えた」ということになろうかノーベル賞を受賞したロバート・シラーは次のように言う——「経済学は現実を近似するストーリーにすぎないが、私たちはそのストーリーに夢中になりすぎてしまうこともある」。アンカリングとは、最初に得た情報を過度に重視してしまう傾向のことを言う。確証バイアスとは、持論に合う情報を重視しすぎる傾向を言う。ジョージ・オーウェルは次のように言った——「人間が未来を予見できるのは、それが自分の望みに一致したときだけであり、最も明らかな事実は、歓迎されないものであれば無視される」。チャールズ・マッケイは1841年に書いた『狂気とバブル——なぜ人は集団になると愚行に走るのか』(パンローリング)のなかで次のように言っている——「人間は集団で考えるとはうまいことを言ったものだ。人間は集団になると愚行に走る。一人になって初めてゆっくりと正気を取り戻す」カーネマン(2011年)は次のように言った——「私たちは世界を理解していると買いかぶりすぎていて、事象の偶然性を過小評価しすぎている」。「分散とは無知に対するリスク回避だ。広範囲な分散投資が必要となるのは、投資家が投資にうとい場合のみだ」——ウォーレン・バフェットモメンタムが市場アノマリーのキング。モメンタムは「最大のアノマリー」というだけではなく、唯一の真の持続するアノマリーかもしれない。アインシュタインはかつて次のように言った——「物事はできるかぎりシンプルにすべきだ。シンプルすぎてもいけない」。サン・テグジュペリは、「完璧がついに達成されるのは、何も加えるものがなくなったときではなく、何も削るものがなくなったときである」と言った。ロジャーズは、「深くシンプルなのは、浅く複雑なことよりもはるかに重要だ」と言った。「シンプルさは究極の洗練である」——レオナルド・ダ・ビンチ。ノーベル物理学賞を受賞したリチャード・ファインマンは次のように指摘した——「結果を計算するプロセスが曖昧であれば、ちょっとしたスキルがあれば、どんな実験結果も期待されたとおりの結果になる可能性がある」。チャールズ・ダーウィンは、「最も強い者が生き残るのではなく、最も賢い者が生き延びるのでもない。唯一生き残ることができるのは、変化に適応できる者である」と言った。ウォーレン・バフェットが言うように、「分散投資は富を守り、集中投資は富を築く」のである。サイモンズは言う——「もしモデルを使ってトレードするつもりなら、そのモデルに奴隷のように従うべきである。モデルがどんなにスマートやバカに思えても、モデルが言うことには何でも従うべきだ」。リチャード・ドライハウスの言葉を借りれば、「株式市場は女性のようなものだ。観察し、反応し、尊敬しなければならない」。ヴィクトル・ユーゴーの言葉で言えば、「未来はいくつかの名前を持っている。『未知』、思慮深く勇敢な者には『理想』という名を」。