v史新高�_到(dao)2942�c,比年(nian)初上�q了17%,成(cheng)�樽�(zi)���(biao)普500指�抵贫ㄒ�淼�10大最佳上半年(nian)表�F。事��上,在�^(guo)去(qu)的�赡�(nian)里(li),��(biao)普500指�狄�bu)�x�X�]300�c到(dao)2900�c之�g的�^域震(zhen)�上行,上半年(nian)牛市的表�F在很大程度上是(shi)基于去(qu)年(nian)四季度的�{整走��(shi)。v史新高�_到(dao)2942�c,比年(nian)初上�q了17%,成(cheng)�樽�(zi)���(biao)普500指�抵贫ㄒ�淼�10大最佳上半年(nian)表�F。事��上,在�^(guo)去(qu)的�赡�(nian)里(li),��(biao)普500指�狄�bu)�x�X�]300�c到(dao)2900�c之�g的�^域震(zhen)�上行,上半年(nian)牛市的表�F在很大程度上是(shi)基于去(qu)年(nian)四季度的�{整走��(shi)。(xi)投�Y官(guan))美(mei)��(guo)宏�^���(ji)的表�F表面(mian)上依(yi)然���拧1据����(ji)mei)┬糯009年(nian)六月�_始已��M入第11��年(nian)�^(tou),持�m�r(shi)�g�_到(dao)���o�的121��月,超�^(guo)1991年(nian)至(zhi)2001年(nian)期�g��下的�B�m120��月持�m�U��的�v史��。(fu)度最大的板�K。在全(quan)部��(biao)普500指�倒�司里(li)面(mian),共(gong)有87家企�I(ye)在二季度下�{了未�砻抗墒找骖A期,相(xiang)比之下,上�{未�砻抗墒找骖A期的企�I(ye)只有25家。(lue)yuan)哂�guo)去(qu)10年(nian)的市盈率shi)4.8。如果在三季度�_(que)如所料�^�m下跌,那�N�@�3.�(cheng)�樵�2015年(nian)以�淼谝淮芜B�m三��季度企�I(ye)盈利衰退。不(bu)�^(guo),�τ诠墒�碚f(shuo),�@�拥挠�利衰退�s��加(jia)��美(mei)���降息的�Q心。(ji)衰退或者牛市�K�Y(jie),事��上,��(dang)企�I(ye)平均盈利成(cheng)sha)?湓10%到(dao)0%之�g,股市的表�F仍然相(xiang)��(dang)不(bu)�e。(xi)投�Y官(guan))不(bu)�^(guo)�@�拥钠�I(ye)盈利情(qing)�r和市�霰憩F�s�美(mei)��Φ�Q策面(mian)�R�呻y困境。美(mei)����@�拥姆e(ji)�O主�拥�B度的�_(que)不(bu)�槎�(duo)�。�^(guo)去(qu)美(mei)��Υ蠖�(duo)��等到(dao)���(ji)走��(shi)出�F清晰(xi)的下行���(shi)才��行�樱��m然�@�拥淖龇ㄍ�(tong)常都(du)��r(shi)已晚。y(tong)�,市�瞿壳耙呀��J�樵�2020年(nian)4月之前有75%的概率美(mei)����降息75��基�c,50%的概率美(mei)����降息高�_100��基�c。更重要的是(shi),市�鲆呀��J�槊�(mei)��υ谄�(qi)月的���h上100%���Q定降息,92%的概率��降息25��基�c而8%的概率��降息50��基�c。如果�@�拥慕迪(十)A期值落空,市�龅谋憩F可想而知,而�@��(ji)天已�有美(mei)���官(guan)�T(yuan)公�_表示(shi)�](mei)有必(bi)要降息50��基�c。(zhou)美(mei)��(zhai)的收益。ji)衰退即(ji)��砼R。而,我��也有理由相(xiang)信�@�拥牡��(gua)完全(quan)�碜�(zi)于市��γ�(mei)���降息的�A期。l生,�c此同�r(shi),美(mei)��(zhai)收益也�2.�(bu)再倒��(gua)。(xi)投�Y官(guan))展望下半年(nian)走��(shi),�v史����@示(shi)美(mei)股上半年(nian)的���疟憩F未必(bi)能(neng)�虺掷m到(dao)下半年(nian),上半年(nian)股市上�q超�^(guo)17%以後,下半年(nian)的平均回��(bao)是(shi)0.5%,中位�凳�(shi)-3.4%,而且只有1/3的�C��能(neng)�蛟谙掳肽�(nian)�^�m上�q。(xi)投�Y官(guan))一般�碚f(shuo),美(mei)��(guo)���(ji)衰退shuo)姆�z�`�泊无�?�Q�氯�河捎�Itong)��е逻^(guo)于�o(jin)�s的�(huo)�呕蛘哓�政政策;大�模的金融危�C,�(lei)似于2008年(nian)的信�J危�C或者2000年(nian)的高科(ke)技泡沫(mo)危�C;外部因(yin)素(su)�е履�(neng)源尤(you)其是(shi)油�r的急�∩�q。(dai)�淼牟�(bu)�_(que)定性(xing)。�@�拥牟�(bu)�_(que)定性(xing)在��(dai)�斫���(ji)失衡�L�U的同�r(shi),��就�I(ye)市�龅挠绊��s相(xiang)��(dang)有趣。?收欠fu)一直徘徊在3%的年(nian)增(zeng)�L率,唯一�_到(dao)4%的年(nian)增(zeng)�L率是(shi)去(qu)年(nian)12月�}�Q季,�@�拥那�(qing)�r很可能(neng)�碜�(zi)于雇主出于全(quan)球�Q(mao)易(yi)��端��(dai)�淼牟�(bu)�_(que)定性(xing)�亩��(jin)慎(shen)�U��。佣chun)使美(mei)���16.�率�L期�S持在�^低的水平。(jia)充分的流(liu)�有�(xing),�倪@��意�x上�砜矗�美(mei)��ζ�(qi)月的���h�(16)诤艽蟪潭壬�Q定本����(ji)mei)┬攀shi)否�R近尾�。M一步受到(dao)影�,美(mei)股牛市的基本面(mian)���更加(jia)脆弱。