Capitalのハワード・マークス氏とジャンク債の帝王マイケル・ミルケン氏の対談の第3弾。1970年代終わりの米ハイイールド市場の誕生の意義を解説している。私の車を買わないかと尋ねたら、たぶん返事をする前に質問をぶつけてくるだろう。どんな質問か?『売値はいくら?』だ。マークス氏がミルケン氏との対談で、低格付け債市場について話している。同氏は第1弾にて「良い投資とは良いものを買うことではなくうまく買うこと」と話している。良い企業の株を高く買うことは必ずしも良い投資ではないだろうし、悪い企業の株を安く買うことは必ずしも悪い投資ではないだろう。問題は、妥当な価格より安く買うことが重要なのだ。今回のたとえ話は、米国における低格付け債市場の誕生を説明するものだ。1970年代終わりまで、米市場は「良い投資」の本質を十分に理解できていなかったのだ。ミルケン氏、マークス氏らが新たな市場分野を切り開いた。それが今日の大きな市場に成長したのだ。Moody’sは価格のいかんにかかわらずB格の債券は良くない投資と言っていた。この10-40年で市場は、あらゆる資産が良い投資となるほど安くなりうること、ほとんどの投資が悪い投資となるほど高くなりうることを理解した。「Moody’sによって与えられた『B格は良くない投資』との見方が支配的であったなら、当然ながらB格の債券は発行できなかったろう。・・・ハイイールド債産業による革命によって・・・高レバレッジ企業が高レバレッジに由来するリスクを有する債券を発行すれば、それに見合うだけの金利を提供する限りにおいて買っていいということだ。米国の低格付けクレジット市場が米経済に果たした役割は大きい。ハイイールド債市場がなければ、米エネルギー産業がここまでの成長を望めなかったのは明らかだ。した市場なしにシェール開発などありえなかった。既存の投資適格のクレジットが格下げになったいわゆるフォールン・エンジェルに市場があることも大いに経済に役立つ。した投資家層の厚みがなければ、企業は投資適格から転落すると同時に過度に追い込まれてしまうだろう。あらゆるリスク度合いのあらゆる債券にはそれに見合う金利があり、それを超える金利があるというのは、当たり前のように思える。1978年まではこうした考えがなく、みんな成功への道は高品質の資産を買うことと思っていたんだ。日本ではハイイールド市場が育たない。結果、破綻しかけた会社に低利で貸出を続ける銀行が多く存在する。これが金融システムを危うくする。これは借り手にとっては悪いものではない。アイフルが公募で日本初となるハイイールド債を発行した。その際、利回りが0.99%となったことが話題になった。確かにジャンク級だが、これはハイイールドなのか。Bloombergは、この起債が「ハイイールドの意味を再定義した」と表現した。高リスクの債券が低利回りになることの問題は、デフォルト発生による損失をカバーできなくなる点だ。利回り1%未満のクレジットが会計上の利益を確保する上で許される損失は全体の1%にも満たない。市場の安定を保ちたいと考えれば、デフォルトを増やすような変化、例えば利上げなどは選択しにくくなる。低金利の底なし沼が待っている。恐怖と貪欲が支配する:ジェレミー・シーゲルウォートンの魔術師ジェレミー・シーゲル教授が、コロナウィルスの市場への影響についてコメントした。人間の行動を理解しろ:ウォーレン・バフェットバークシャー・ハザウェイの年次株主総会の第3弾。投資のために必要な人間行動への理解についての議論の部分だ。減速であって後退ではない:ブラックロック資産運用の世界最大手BlackRockが、世界経済の鈍化を予想した。一方で、景気後退入りのリスクは限定的で、金融市場は過度に悲観していると指摘している。日本の金融・財政政策の見通しとジョージ・ソロス氏の思い出について語っている。...イールド・カーブ、消費者心理の読み方:ジェフリー・ガンドラック債券王ことダブルライン・キャピタルのジェフリー・ガンドラック氏が、昨日のFOMC前にCNBCのインタビューを受けている。ここでは、金融政策・景気に関する部分を紹介する。記事またはコラムは、筆者の個人的見解に基づくものです。記事またはコラムに書かれた情報は、商用目的ではありません。記事またはコラムは投資勧誘を行うためのものではなく、投資の意思決定のために使うのには適しません。アドバイスを行うものではありません。浜町SCIは一定の信頼性を維持するための合理的な範囲で努力していますが、完全なものではありません。その他利用規約をご覧ください。