債券マーケットの暴落を的中させることは容易ではありません。いや、不可能といった方がいいかもしれません。マーケットの暴落に対処するために、様々な本や論文を調べましたが、満足する結果は得られませんでした。どれもデータのフィッティングの問題で、問題設定の置き方、暴落の定義の仕方によっていくらでも暴落を予測することができるようなモデルは作れてしまうんですね。それらのモデルはなんちゃってモデルに過ぎません。確実に予測できるわけではありませんが、過去のデータに照らして暴落の強いサインになる指標はあります。それが「逆イールド」です。この逆イールドは、ただ過去の暴落を当てたというだけでなく、その背後には合理的な理由も存在します。ここで対象としている金利は、米国の金利です。金融マーケットは米国を中心に動いているため、金利についても米国を見れば概ね世界の動きを把握することができます。イールドがなぜ暴落を示唆するのか過去の逆イールドの局面。逆イールドに近づいてきたら警戒態勢を逆イールドになったらリスクを落とす逆イールドとは逆イールドというのは債券市場の状態の1つを指します。債券にはイールドカーブという年限に応じた利回り水準を結んだ曲線があります。一般的に残存年数が短いほど利回りは低くなるため、イールドカーブは緩やかな右肩上がりの曲線を描きます。この曲線の傾きは、短期金利に比べ長期金利が高いとスティープ(勾配が急に)なり、その逆の場合はフラット(平たん)になります。逆イールドというのは、この短期金利と長期金利の関係が逆転し、長期金利が短期金利より低い状態を指します。債券のイールドカーブと景気には密接な関係があります。景気が底打ちしてから回復していくまでの局面になります。株式のパフォーマンスはこの局面が最も良好なことが知られています。景気回復局面においては、企業の資金需要が増えるため、長期金利は上がっていきます。景気が過熱し、局所的にバブルが発生しているような状態を指します。このような状態においては、中央銀行が景気の過熱を冷やすため、短期金利を上げていきます。イールドカーブはフラットニング(平坦化)します。行き過ぎた景気が修正され、景気が減速していく局面になります。景気減速局面においては、中央銀行の利上げがピークアウトします。長期金利については、資金需要の低下が見られ、利回りは横ばいから低下へと転じます。イールドカーブは更にフラットニングし、場合によっては逆イールドとなります。その名の通り景気が後退する局面です。一般的に景気が悪いと言われるのはこの局面になります。景気後退局面においては、後退した景気を刺激するために、中央銀行が利下げを行います。一方で資金需要が低下し、また安全資産として債券が買われることで、長期金利は低下します。ともに低下することになります。その低下の速度と幅は短期金利の方が大きいため、全体的な金利水準は低下するものの、イールドカーブはスティープ化します。逆イールドがなぜ暴落を示唆するのか上記のように、逆イールドは景気が過熱し、短期金利が十分に上がった状態で起こります。逆イールドというのはつまるところ過熱しすぎた景気を冷やすために中央銀行が作り出した状態なので、遅かれ早かれ景気が減速することになるのです。景気の減速の兆候を株式マーケットが素早く織り込み、暴落するのです。過去の逆イールドの局面。ITバブルとサブプライム1990年以降では、逆イールドとなった局面は2回あります。1つは1990年代終わりで、もう1つは2007年頃です。ITバブルの崩壊1990年代終わりの逆イールドは、いわゆるドットコムバブルに対応するために、中央銀行が利上げを行ったことで起こりました。実際に利上げは2000年初頭まで行われ、最終的には6.5%にまで達しました。この時に逆イールドとなり、まさにこの数か月後からITバブルは崩壊し、株式が強烈に売り込まれます。サブプライムショック次に逆イールドとなったのは、2006年~2007年にかけてです。この時は行き過ぎた住宅バブルを冷やすために、金利を徐々に引き上げていき、最終的には5%台に達しました。ご承知の通り、その後2007年のサブプライム危機、2008年のリーマンショックを経て株価は大きく下落しました。この時はITバブルの時よりも暴落までの時間は長かったですが、それでも逆イールドになってから1年程でマーケットは変調をきたしています。2回中2回を予測1990年以降で逆イールドとなったのはこの2回だけです。逆イールドは90年代以降の2大暴落を予測していたことになります。暴落というサイクルは、歴史的に繰り返されてきた事象になります。逆イールドに近づいてきたら警戒態勢を過去2回の暴落を2回とも逆イールドは予測していたことになりますが、もちろん今後も必ず当てはまるとは言えません。大事なのは、政策金利が引き上げられ、逆イールドに近づくにつれて景気減速のリスクが高まるということです。景気減速の兆候が見え始めると、即座に株式マーケットは反応し、売り込まれることになります。いう意味では、必ずしも逆イールドにまでなる必要はなく、ある程度政策金利が上がった段階で要注意とも言えます。その一方で難しいのは、逆イールドになったからといって即座に暴落が起こるわけではないということです。ITバブルの頃には、逆イールドから1年以内に暴落が起こりましたが、サブプライムの時には暴落と言える状態になるまでには2年くらいかかっています。逆イールドという状態は要注意なのですが、実際にいつ暴落するかはピンポイントではわからないのです。バブルというのは想像するよりも長く続くことがあります。今のバリュエーションは高すぎるだろうと思っていても、そこから更に上がっていくということも多々あります。このようにマーケットというのは気まぐれなものなので、ある事象が起こるタイミングをピンポイントで当てるのは不可能なのです。逆イールドになったらリスクを落とすではどうしたらよいかというと、逆イールドに近づいたら、もしくは完全に逆イールドの状態になったら、ポートフォリオのリスクを落とすということです。今の上昇がどの程度続くかはわかりません。シグナルとしては警戒サインが出ている。このような場合には、全てキャッシュ化してしまうと予想以上に続いたバブルに乗り損ねるリスクがありますし、一方でいずれマーケットの調整や暴落がやってくるのがわかっていてリスク性資産に全力投球するのはあまりにも稚拙です。「どうもマーケットが行き過ぎていて、逆イールドという景気が減速するサインも出ている」このような時にはある程度マーケットについて行きながら、暴落しても大丈夫なようにリスクを落としておけばよいのです。株式100%で運用しているのであれば、例えば3割程度をキャッシュにしたり債券に配分したりする。株式の中でもディフェンシブな銘柄へシフトしておく。このように少し工夫するだけで、概ねマーケットについて行きつつ暴落に備えることは可能です。今後逆イールドというサインが出たら、自身のポートフォリオのリスクについて考えてみてください。怖ければ銀行株を買えばよい。日本を含め、世界中で低金利の状態が続いています。米国こそそれなりの金利水準へと上がってきていますが、それでも歴史的には十分低金利の状...記事を読む長期金利がほぼ0%では、日本債券ファンドはハイリスクマイナスリターンでしかない近年日本国債の長期金利がほぼ0%で推移しています。一時期は長期金利にもかかわらず、マイナスを記録していました。ヨーロッパでは...記事を読む精神障害者が株式マーケットの暴落を予測するという話かつて、マーケットの暴落を予測する方法がないか模索した時期がありました。日本では長年低金利(もしくはゼロ金利)の状態が続いています。一方で、外国の債券には魅力的な利回りのものが多く存在します。...記事を読むROEのデュポン分解で企業の特徴を探る方法ROEは株式投資における重要な指標の1つですが、ROEだけ眺めても企業の実態がなかなか見えてきません。記事を読む株式・債券・REITの期待リターン、シャープレシオまとめ各資産の期待リターンをコストやリスクで調整し、比較を行います。記事を読む新興国株式市場の変遷。危機時こそ絶好の投資タイミングである新興国株式の位置づけは時代と共に変わってきています。1990年代は個人投資家にとっては非常に投資が難しい資産でしたが、...記事を読むバリュー株投資の問題点。パフォーマンスが有効なファクターではないバリュー株投資はよく知られた投資戦略ですが、よく知られたが故の問題点も数多くあります。巷の書籍ではバリュー株投資を推奨するもの...記事を読むインフレヘッジに最適な資産は株式ではなく短期有価証券(MMF、MRF)であるインフレのリスクに対処するために、株式に投資しましょうというセールス文句をしばしば耳にします。背後には、インフレになると企業が値上げ...記事を読む高配当株式投資の問題点。配当への課税でパフォーマンスは年率0.5%低下する配当利回りの高い株式への投資は人気があります。定期的に配当としてキャッシュが支払われるため、投資している実感が湧き、気分的にもいいも...記事を読むファンドを償還まで保有した時の現金化までの手続き。