vol.4ツイート肩書き、プロフィール、会社概要等は掲載当時のものです。年(株)東京大学エッジキャピタル(UTEC)共同創業。ベンチャーキャピタル協会常務理事。これまでベンチャーについて述べてきたところだが、今回はベンチャーキャピタル(VC)の仕組みについて書いてみよう。そのうえで、大学発ベンチャーのように事業化まで時間のかかる研究開発型ベンチャーを支援するベンチャーキャピタルが成功するための条件について考えてみたい。若干、制度や政策に関する話もすることになるがご容赦いただきたい。いう法律を起草していた頃に描いたポンチ絵である。ベンチャー企業への投資事業を行う組合(Partnership)である。いえども、やむを得ない事由がある場合を除いては脱退することができない。研究開発型のベンチャー企業は、始めても数年は売り上げも利益も立たないことが多い。Partner)一般に「ベンチャーキャピタル(キャピタリスト)」「VCファーム」(図では「VC企業」)と言われるのはこれである。後述の有限責任組合員(LP)による選任・委任を受けて、組合の共同事業としてベンチャーキャピタルファンドを運営し、ベンチャー企業への投資・支援をはじめとする業務執行を行う。Partner)ファンドのGPを選任して業務執行を委任し、出資をする投資家である。法的責任は有限責任にとどまり自らファンドの業務執行まではしないが、共同事業者である出資者として、ファンドのガバナンスや重要な意思決定を行う。■投資先企業(ポートフォリオ)ポンチ絵では「ベンチャー企業」と書いてある。各ポートフォリオの株主として、それぞれの経営陣とともに企業価値の向上に努め、株式上場やM&Aによって株式譲渡益を得ることになった場合には、組合員に利益を分配することになる。●研究開発型ベンチャー支援に取り組むGPの前提条件では、大学発などの研究開発型ベンチャー企業を支援するVCファンドの場合、成功のためには、GPをどのように設計することが必要であろうか。このようなVCは、種(シード)の発掘から株式譲渡益の実現まで、時間がかかる場合が多い。【GPの個人の資質】LPは、ファンド運営を10年程度もの長期間GPに託するのであるから、GPは、ファンド運営や投資先支援に関するふさわしい資質を備えていなければならない。よって判断されるべきものである。ファンドの投資成果を期待するうえでGP個人の資質が非常に重要であるため、ファンドのキーとなる個人がファンド運営に従事できなくなった場合にはファンドが解散ないしは停止する旨の条項(キー・パーソン条項)が設けられることが一般的である。【GP個人の長期のコミットメント】このようなGPのベンチャーキャピタリストは、ファンド設立後短期間で変わったり、ローテーションで異動したりするのにはなじまない。このことは、LPへの投資運用責任を果たすうえでだけではない。起業家が寝食を忘れて企業経営に長期間専念するのと同様、彼らを支援するベンチャーキャピタリストも、長期間あらゆる協力を惜しまない姿勢で臨まなければ成功はできないのである。【GPと研究機関との関係】GPは、ポートフォリオを生み出す研究成果や人材と常に接触し続ける立場であることから、研究機関と密に連携する必要がある(1)。他方で、LP一般から見たファンドの適切なガバナンスの確保や合理的なポートフォリオ構築という観点からは、GPは、運営的にも財務的にも、研究機関からの独立性が確保されている必要がある(2)。VCないしVCファンドが研究機関との連携下あるいは傘下でつくられてきたが、その多くにおいて成果は芳しくないと言われてきた。筆者は、その原因は12のいずれか又は双方で不備があったためと考えており、UTECの設計・経営においては特にこの点に注意を払ってきたところである。設立する子会社及びその運営するファンドに出資されることとなった。海外に目を向ければ、国立大学の資本で設立された子会社がベンチャーキャピタルを行った例としては、中国があるが、教育・研究とビジネス・投資事業の間の利益相反が問題化したとされる。米国では、スタンフォード大学などで、多様な民間GPが大学の周りに群生して健全な協力と競争を繰り広げており、大学は子会社にベンチャーキャピタルを行わせることはせず、良い成績をあげ大学のポリシーに沿う民間GPにLP出資している。イスラエルでは、90年代前半に政府がGPの運営ファンドに出資する事業を始め、現在では最もVCが最も盛んな国の一つとなった。イスラエルの成功は、民間VCを伸ばす施策により達成したのであり、国ないし大学に子会社GPを作らせてVCを行わせる事業は行っていない。我が国の大学に関連するベンチャーキャピタル環境を整備するにあたっては、前述のGPの前提条件や、諸外国の事例に留意して制度設計を行うことが望ましい。