>>2017年02月17日グループリース2016年決算分析1グループリース(GL)の2016年決算(未監査)が発表されました!まだ損益計算書と貸借対照表しか開示されていないので大まかな分析しかできませんが、可能な範囲で2016年の業績を分析してみます。年度毎の業績推移をグラフ化してみると、カンボジアでのデジタルファイナンスモデルが機能し始めた2015年以降、業績が急成長しています。(単位は千バーツ、利益が左軸、売上が右軸です)今期2017年は純利益が倍以上に伸びると此下会長が述べているので、今期の純利益目標も入れてみました♪2016年実績も素晴らしいんですが、遥か下に見えてしまいますね^_^;昨年末に開催されたウェッジの事業説明会で、此下社長が2018年はさらに倍以上になるだろうと述べていますが、2018年までグラフに入れると2016年が成長していないように見えてしまうので、やめておきます(笑)何度も書いていますが、2014年まではタイでの新車バイクのリース販売が中心で、タイ経済の影響を受けて利益も変動していました。2015年からはカンボジアで新たに始めた、東南アジアの地方部に特化した独自のマイクロファイナンスモデル「デジタルファイナンス」が機能し始めて、業績を伸ばしています。年ベースではなく四半期ごとの業績推移は下記の通りです。(グラフ部分をクリックすると画像ページが開き、そこでグラフをクリックすると拡大表示されます)四半期毎の業績推移を見てみると、2016年3Qはカンボジアでの干ばつの影響で、利益の伸びが鈍化して心配しましたが、最需要期の4Qではしっかりと2Qまでの伸びを取り戻しました。言うより4Qの利益の伸びは素晴らしいですね!営業利益は売上の折れ線グラフを飛び越えてしまいました。デジタルファイナンスの利益率の高さが表れていると思います。デジタルファイナンスのビジネスモデルは、規模が拡大するに連れて効率がさらに良くなる仕組みだと思うので、デジタルファイナンス展開国が広がっていく今後が楽しみですね。次に販管費や不良債権コストの推移を見てみます。2015年以降営業利益の伸びが素晴らしいですが、不良債権コストが減少している影響が大きいです。2013年から14年にかけて不良債権が増加したのは、GL本体で手掛ける新車バイクリースがタイ経済後退の影響を受けたためですが、与信基準を厳しくして新規の不良債権発生を抑制しつつ、不良債権処理を進めたことで利益が改善してきました。担保権を行使して回収してきた中古バイクの市場価格が回復してきた事も資産処分損の減少に寄与しています。この辺りは、GL単体の業績推移を見るとよく分かります。下記のGL単体の販管費などの推移は、GL本体がタイで手掛ける新車バイクリースの状況を表しています。不良債権コストの減少で、GL本体の営業利益も過去最高を連続更新しています。カンボジアなどでのデジタルファイナンスが注目されていますが、GL本体の業績も改善しているのは心強いですね。タイでは子会社タナバンが手掛ける、中古バイクなどの動産担保ローンも伸ばしていくので、タイ国内での事業も順調に伸びていきそうです。上記2つの連結と単体のグラフを比べると、連結の貸倒引当金が2016年に増加しています。カンボジアの融資残高も200億円まで拡大しているので、融資が増えるに連れて一定の貸倒れが発生しているようです。次に販管費などの売上比率の推移を見てみます。不良債権コストの比率が低下したことで、営業利益率がV字回復しています。販管費率が若干低下した事も利益率の向上に寄与しています。昨年からインドネシアに進出し、今年はミャンマーも本格的に拡大していくので、当初は販管費もかかりますが、事業が拡大していけばデジタルファイナンスの効率性が効果を発揮し、販管費率も低下してくると期待しています。今年はさらに13ヵ国に展開する!という目標も掲げているので、こちらはM&Aに伴う一時的な費用も含めて、販管費の増加要因になります。2018年にはインドネシアもミャンマーもフルオペレーションに入るので、売上の伸びでこれらの販管費の増加要因もカバーできるのではないかと考えています。最後にバランスシートを見てみます。固定負債が大幅に増加していますが、これはJトラストアジア向けに転換社債130M$(5,000百万バーツ程度)を発行したためです。これが株式に転換されれば株主資本比率も一気に高くなりますが、行使可能期間は5年間あり、その間5%の金利も付くので、転換期限まで社債として保有しそうですね。GLの株価が上昇しているのでJトラストはデリバティブ評価益も計上できますし、この面からも転換権行使はギリギリになりそうです。それでも株主資本比率50%と言うのは、ファイナンス会社ではあり得ないほどの高い数値で、財務体質は強固と評価できると思います。今回のグループリースの決算発表は、ウェッジが日本で決算発表をする必要があるため、未監査の状態で計算書類だけ開示されています。事業報告書が出るともっと詳しく分析できますが、可能な範囲で分析を続けていこうと思っています。2016年も順調に業績が拡大しましたし、この勢いで2017年も伸びていけそうだな!と感じるような決算だと評価しています。「市場」ではなく「企業」を買う株式投資の、はじめにを読み終えました(笑)前書き部分の「はじめに」を読んだだけで書評を書きたくなったのは初めてです!実質4ページの前書きを読んだだけでも、この本に出会えて良かったと感じます。なく『企業』を買う株式投資」を読む。平均的な株式市場から離れることにより、株式投資からそれにふさわしい収益が着実に得られる、少なくともその可能性を高められる、と筆者たちは考えているという冒頭の一文で、我が意を得たり!と激しく同意しました。続く一文もよくぞ言ってくれた!という感じです。東証株価指数や日経平均株価をそっくりまねるインデックス運用は望ましくない。投資対象を選別、厳選し、それらの投資対象に資金を集中することが望ましい。呼ぶことにする!私が目指してきたのもこの厳選投資です。本文を読んでいないんですが、ここまで読んだだけでも自分の考えが理論的にも正しいのだな〜と感慨深いですし満足感を感じます。日本の研究者やファンドマネージャーの中にも、投資の常識を疑い検証する方々がいるのは心強いですね!日本の研究者の方々は、効率的市場仮説などもっともらしい経済理論を信奉しすぎだと思います。株式投資に関する指南書が多数書店に並んでいるのは、裏を返せば株式投資が簡単に儲からない証拠、という部分は少し違うと思います。株式投資が簡単に儲かるとは思いませんが、そんなに難しいものでもないと思います。投資の指南書がたくさんあるのは株式投資で成功する方法は人によって様々ですし、それらの投資法が個々人に合う合わないがあるからだと思っています。本や勉強会などを通じて様々な投資法に触れて、実際に実践してみて、自分に合う投資法、自分なりの工夫を加えた自分らしい投資法を作り上げていくことが大事だと思います。読む価値のない投資本もたくさんあるとは思いますが^_^;日本では、本当は儲からない株式投資の方法が、投資の一応のプロたちによってあたかも正当であるかのようにみなされてきた、と言うのもまさにその通りで、本書では一例としてインデックス投資について言及しています。日経平均株価の長期チャートは上記の通りで、バブル相場と言われた1989年までは日経平均に投資していても素晴らしいリターンが得られたと思います。90年代以降は1万円から2万円のボックス圏での動きであり、長期投資していてもまったく増えない儲からない株式投資になっています。1989年までの長期上昇相場でも、個別株は日経平均以上に上がっている株がたくさんあるので、厳選投資の方が遥かに高いリターンをあげていたと思います。もっともらしいアドバイスでも、思考停止せずに自分自身でよくよく考えることが大事だと思います。投資の常識として皆が知っている安心な大型優良株に分散投資する、という安易なアドバイスも典型的例だと思います。日本市場ではこれも儲からない株式投資になっています。下記はトピックスCore30という大型優良株指数の推移です。バブル崩壊からの下げトレンドがまだ続いている感じで、皆が知っている安心な大型優良株に分散投資していたら株式投資が嫌になりますね(笑)アベノミクスでも含み損が減った、あるいはやっとプラスに浮上した程度ではないでしょうか?私は、個人投資家はこの様な大型株ではなく、今後の成長が期待できる小型株の中から、割安あるいはフェアバリューな会社を探して、成長を見守りながら長期投資するのが適していると考え実践しています。個人投資家には多くの利点があるので、それを活かせる分野で勝負することが大事だと思います。