Site2010年4月にPEファンド、ジェイ・キャピタル・パートナーズ株式会社を設立。現在、MBOファンドである現在JCP1号ファンドを運用中。別途M&Aアドバイザリー、IPOコンサルティングを行います。No138今週は1名様にご入会いただきました。深く御礼申し上げます。...また、先週のリアルイベントは過去最多の13名様ご参加いただき、重ねて御礼申し上げます。今週はリアルイベントに係るGREEのIPOと事業再編についてお話しました。個人的にはGREEのIPOはその創業背景、ビジネスモデル、業績の伸長、資本政策、Valuationすべてにおいて、この後の5年くらいのIPOのロールモデルになったと考えています。そのくらいエポックメイキングなIPOでした。表1は創業からの業績推移です。昨対何パーセントという議論が意味をなさないほど、その業績の伸びに、周りは圧倒されました。昨日の通り、売上3億円台の頃に、いろいろとお付き合いをさせていただきましたが、3億の次が20億円、その次が130億円、その次が350億円というのは、内部管理はほぼ追いつかないかったのは、容易にわかる話で、どれだけハードな仕事ぶりだったか、想像に難くありません。類似はmixiとDeNAです。今後SNSよりも課金型ゲームで収益を上げるとは言え、マーケットの類似企業はほぼ、mixi、DeNAという理解であり、当時のmixiの予想PERは38倍で、DeNAは15倍でした。テクニカルな話になりますが、表➂のPERマルチプルのValuationは株価を決め打ちにするのでなく、必ずレンジで取ってください。最後の横長の表の縦軸は予想当期純利益を上下に振り、横軸はPERを類似業種をベンチマークとして、横に振っています。真ん中の数字がMcapです。当初GREEはMap720億円でした。ここで疑問が生まれます。表2でGREEの営業利益率は約60%であり、mixiは30%、DeNAは40%超と比べて、GREEは圧倒的にアウトパフォームしています。mixiの2倍の利益率です。これは、売上の伸長がmixiと同じであれば、EPSは2倍になっていくということです。普通であれば、この利益率を勘案し、PERはmixiの2倍の70倍くらいついてもおかしくありませんでしたが、結果的にはPERはmixiの6掛けの23倍でした。これはなぜか?あくまで個人的な見解ですが、当時リーマンショックによるマーケットの需要が想像付かないため、マーケットリスクを織り込み、IPOディスカウント50%になったと考えています。それでもGREEはIPOを優先させました。結果的に、3300円の公開価格は初値5000円となりMcapは1100億円を超しました。これはPER34倍となり、ほぼmixiと同水準となります。いった意味で、GREEのIPOディスカウントは個社のリスクではなく、マーケットリスクを織り込んだ結果としてのValuationだったと理解しています。今週から「ハゲタカ」が始まりました。当時銀行に在籍し、不良債権処理に苦しみ、今はファンド業務を行っている自分としては、前回のNHKは忘れられないドラマでした。今回はある程度エンタメに振っている部分もあり、それはそれとして楽しみながら、ハゲタカで出て来るバルクセール、民事再生法、ビッド等を解説していきたいと思います。来週もよろしくお願いします。海外M&Aの増加反映https://www.nikkei.com/article/DGXMZO33023560V10C18A7MM8000/【Blog】7/18【バリュエーションが大幅に上昇。M&A、IPOに従事。2010年4月ジェイ・キャピタル・パートナーズ設立。MBOファンドであるJCP1号ファンド運用中。No147】2018年のIPOは2017年と同じ90社。売上・利益は減少傾向だったが、バリュエーション、は高め。