経済・市場コメント投資戦略PIMCOの視点PIMCOブログ寄稿文PIMCOブログ最新のPIMCOの視点を投資プロフェッショナルがブログでお届けします。PIMCOブログをみるPIMCOライブラリーPIMCOライブラリーマーケット・インテリジェンス債券の基礎ビデオチャンネルレポート配信登録・変更はこちらこのプログラムでは、債券について知っておくべきことを6つのシリーズを通じて学ぶことができます。{{item.title}}お気に入り「お気に入り」は、サイト内のコンテンツに表示されている「お気に入り登録」ボタンをクリックすることで、各種コンテンツを保存できる機能です。ご利用の際にはログインが必要です。下記の「ログインまたは新規登録」へお進みください。現在、保存されているコンテンツはありません。required任意のメッセージ電子メールを送る【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。:【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。(FRB)が3月にFF(フェデラル・ファンド)金利を引き上げて以来、専門家はそう評しています。(実に9年半ぶりの利上げとなった)2015年12月以来3度目となります。専門家がどう評しようとも、投資家としては、一連のFF金利の引き上げを、米国における金融引き締めサイクルの始まりではなく、現在進行中で、今後しばらく続くとみられる緩和策―世界の金融システムに潤沢な資金を供給してきた大規模な金融緩和策―の解除プロセスの始まりと捉えた方が有益だと考えられます。緩和の度合いは、いくつかの方法で計測することができます。3月の利上げ後の実効FF金利(名目金利)は約0.9%で、FRBがインフレ指標として重要視する個人消費支出(PCE)価格指数(総合)の1.9%を依然として大幅に下回っています。言い換えれば、(インフレ調整後の)実質実効FF金利はマイナスにとどまっており、依然として緩和的だと言えます。r*は、現時点で0%前後と推定され、FRBも概ねこれに同意しているように見受けられます。(PIMCOでは、中立金利は過去の平均よりも低くなっていることに早くから気づき、2014年にニュー・ニュートラルの概念を提唱しました。)r*が0%であれば、定義上、(名目)FF金利が2%に達するまで、政策金利が「緩和的」であり続けることを意味します。フォワード・ルッキング型のテイラー・ルールを見れば、この概念がよくわかります(図表1を参照)。テイラー・ルールは金利予測モデルであり、目標とするインフレ率と失業率に対して実際の指標がどの水準にあるかを踏まえ、中央銀行が政策金利を決定する際の目安となります。これを修正したフォワード・ルッキング型は、長期インフレ予想を重視し、より緩慢で漸進的な引き締めプロセスを示唆する傾向があります。r*が0%前後という現状で、フォワード・ルッキング型テイラー・ルールから理論的に導かれるFF金利は、(いわゆる利上げサイクルが始まった後でも)実際のFF金利を大幅に上回る状態が続いており、この乖離が緩和の度合いとなります。FF金利はいつ2%に達するのでしょうか。直近のドット・チャートに示された政策金利見通しの中央値からは、2018年末までFF金利が2%に達することはないとFRBが見ていることが伺えます。accommodation)」サイクル――音節が9つもあり発音しにくいので「ROA」と略しましょう――の先はまだ長いと言えます。利上げ直後の市場では、株価が上昇し、信用スプレッドがタイト化し、ドル安が進みましたが、こうした反応は、FRBが正常化に向けて漸進的なプロセスをたどる、との解釈とも合致しています。これをハト派的な緩和解除(ROA)と呼びましょう。見方を雑音として無視してもいいのでしょうか。FRBにとって(ひいては市場にとって)リスクとなりうる課題が少なくとも3つあることを念頭においておくべきです。第1に、4兆5,000億ドルにも膨らんだFRBのバランスシートを縮小するには、いくつもの重要な点を詰めていく必要がありますが、FRBはまだ解決しておらず、決めかねているように見えます。具体的には、バランスシートの縮小プロセスをどう進めるのか、いつ開始するのか、どのようなペースで進めるのか、どのくらいの時間軸で進めるのか、最終的な水準をどうするのか、といった点が問題となります。言うまでもありませんが、仮に世界的金融危機の後、何年にもわたってFRBが進めてきた3段階の資産買い入れプログラム、いわゆる「量的緩和(QE)」プログラムが長期の米国債や住宅ローン金利のターム・プレミアムを引き下げたとすれば(FRBはそう考えており、私も同意しますが)、そのポートフォリオの解消は、ターム・プレミアム、ひいては長期債利回りや住宅ローン金利の上昇圧力となる、ということです。注意していただきたいのは、QE3は2014年10月に終了したものの、米国債市場でもモーゲージ債(MBS)市場でも、FRBは依然としてビッグ・プレーヤーであるという点です。バランスシートの規模を維持するため、FRBは既発債の満期やMBSの期限前償還分を依然として買い続けています。「バラ色」の緩和解除シナリオに対する第2の課題として、貿易動向やリスク選好を阻害し、金融市場や為替相場を攪乱させかねない、金融、政治、および地政学的イベントが世界のどこかで発生する脅威が常に存在している点が挙げられます。いみじくもFRBは追加の緩和解除を行うかどうかを会合ごとに判断する際に、世界の動向を注視していくとしています。2015年の夏、6月の中国の株価急落や8月の人民元切り下げで見られたように、こうした世界の動向は、ゲームプランを攪乱し、ブルー・ドットやツイートで伝えられるFRBの方針をわかりにくくする可能性があります。ドット分布に示された緩和解除の予想経路に対する第3の課題として、FRBの理事の構成が挙げられます。半ばに終了)、まもなく理事会は3人が空席となります。タカ派色が強まるかどうかはともかく、近い将来、FRBの理事の構成はかなり変わることになりますが、緩和解除の計画がどうであれ、そうした新メンバーを現在のイエレン議長が縛ることはできません。要約すると、イエレン議長率いるFRBは緩和解除に乗り出し、市場はこれまでのところその計画を受け入れています。FRB理事に誰を指名するのかを注意深く見守っていくことが賢明だと言えるでしょう。世界的な「ホットスポット」にも注意が必要です。関連コンテンツPIMCOブログFRBは3月に利上げを停止する構えPIMCOでは世界経済のリスクが高まるなか、FRBが慎重姿勢に転じるのは適切だと考えています。Martel2019年12月PIMCOブログ不安定な市場からの逃避:FRBの緩和に伴い、ショート・ターム債券戦略が価値を提供する可能性があります短期債は、FRBの利下げに応じて価格が上昇し、高水準の流動性を維持する可能性があります。ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対して提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。過去の実績は将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。本資料には、本資料作成時点でのPIMCOの見解が含まれていますが、その見解は予告なしに変更される場合があります。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的としたものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性について保証するものではありません。運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。外貨建資産に投資する場合は為替変動による影響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用によって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。より異なるため表示することができません。有効な電子メールアドレスを入力してください。<情報提供窓口>|証券統計ポータルサイトPIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、複製することを禁じます。©2020年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。OKlockedlocked。