経済・市場コメント投資戦略PIMCOの視点PIMCOブログ寄稿文PIMCOブログ最新のPIMCOの視点を投資プロフェッショナルがブログでお届けします。PIMCOブログをみるPIMCOライブラリーPIMCOライブラリーマーケット・インテリジェンス債券の基礎ビデオチャンネルレポート配信登録・変更はこちらこのプログラムでは、債券について知っておくべきことを6つのシリーズを通じて学ぶことができます。{{item.title}}お気に入り「お気に入り」は、サイト内のコンテンツに表示されている「お気に入り登録」ボタンをクリックすることで、各種コンテンツを保存できる機能です。ご利用の際にはログインが必要です。下記の「ログインまたは新規登録」へお進みください。現在、保存されているコンテンツはありません。required任意のメッセージ電子メールを送る【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。:【個人情報の取り扱いについて】ご記入いただきます個人情報は、ピムコジャパンリミテッドの個人情報保護に関する取組方針に基づき、適正に管理・利用・保護させていただきます。利用目的を含む詳細は下記リンクよりご参照ください。グローバル要因グローバルな要因は、各国の中央銀行の政策に相関性が見られる理由を説明するのに役立ちます。動かすグローバルなショックに対して、各国が金融政策を調整するとすれば、政策協力や政策協調がない場合でも、政策に正の相関性が生まれると考えられます。示すものではないと考えられます。これに対して、(一国に固有ではなく)グローバルな要因の中立金利のショックに対しては、為替レートの調整が必要でない可能性があります。世界各国の中立政策金利r*に共通するグローバル要因は、情報をもたらし金融政策の決定に影響を与えると共に、有用な協調を促す可能性はありますが、拘束力のある協力にはなりえないでしょう。(FRB)のリサーチャーなどにr*と呼ばれる中立フェデラル・ファンド金利(FF金利)の概念は、FRBがバランスシートの縮小プロセスを開始しながら同時に政策の正常化を進める計画を、どう考え、どう伝えようとしているのかを理解する上で中心的な概念になっています。ついて書いてきました。この間、FRBの考え方と市場に織り込まれた見方は、米経済において2%のインフレ率と完全雇用状態が併存するFF金利のr*は、金融危機以前の4%強ではなく2%に近い、との見方に収斂されてきています。様々な国の中立金利を動かすグローバルな要因については、そこまで見方が固まっていないように思われます。中立的な政策金利に重要なグローバル要因が存在する事実を認識することは、中央銀行の政策に国や地域を越えた相関性がみられるのはなぜか、為替レートや市場が政策変化にどう反応するかを理解するうえで不可欠です。各国の中立金利はグローバルな景気循環も反映していると考えられます。6月に行われた国際決済銀行(BIS)の年次総会で私は、「中立政策金利のグローバル要因」1に関する論文を発表しました。主な内容は、r*のショックに相関性がある世界における金融政策と為替レートへの実際のインプリケーションで、その要約をご紹介します。モデルの仕組み当初のテイラー・ルールでは、r*は一定で、一国のインフレ率と需給ギャップだけが政策金利の変化に影響すると想定されています。このテイラー・ルールを少し改変すれば、r*は時とともに変化し、グローバルな経済状況にも依存すると想定することができます。ホルストン、ローバック、ウィリアムズ(図表1を参照)は、米国、英国、ユーロ圏、カナダの中立実質政策金利が、各国の予想潜在成長率の関数であることを実証しました。そのため、各国の生産性伸び率に共通要因があるとすれば、中立政策金利にも共通要因が存在することになります。BISの論文で私は、多くの中央銀行が政策シミュレーションに活用するマクロモデルでは、各国のr*がグローバルな景気循環の状態の関数でもあることを示しました。自国と諸外国のファンダメンタルズが統計上は独立している場合でも、中立実質金利を動かすグローバルなショックに反応して各国が政策を調整すれば、政策協力や協調がなかったとしても、結果として、政策に正の相関性が存在すると考えられます。過去のレポートでも論じています。時間差を伴って反応していることがわかります)。示すものではないと考えられます。(一国に固有ではなく)グローバルな要因のr*のショックについては、為替レートによる調整は不要かもしれません。グローバルなショックに対しては、各国の実質政策金利が揃って低下することで、必要なマクロ経済の調整が行われるのです。これは、他国が金利を引き下げる中、各国が金利差と自国通貨上昇を回避しようと政策金利の「底辺への競争」を繰り広げる、グローバルな「通貨戦争」のように見えますが、必ずしもそうではありません。各国が金融政策の協調で得られるメリットとは、どのようなものでしょうか。(現在予測)」あるいは将来予測で比較優位があるとすれば、そうした情報を他国の中央銀行と共有すれば、各国中央銀行は国内の目標を達成する上で政策の有効性を高められるのではないかと考えられます。r*は実際に観察できないことから、より良い推定を行うために、こうした協調努力は非常に貴重なものになりえます。拘束による束縛しかし、そのようなモデルは理論上は機能しますが、協力によってグローバルな金融政策を一歩進める上で、現実的な問題はないのでしょうか。実際には、協力ゲーム理論の意味で、政策協力体制のコストが理論上のメリットを上回る恐れがあり、以下のような問題点が挙げられます。協力によって、自国のインフレだけでなく、他国のインフレ目標からの乖離に対応するために、政策の選択が拘束される場合、中央銀行の信認が脅かされる可能性、中央銀行のコミュニケーションの難しさ、結果として、ルールに基づく政策当局の健全な意思決定に対する国民の支持が得られない可能性、です。自国のインフレ率は目標を上回っているのに他国のインフレ率が目標を下回っている場合、協力時の最適な政策ルールでは、自国の(実質)政策金利を低くすること、つまり、政策協力がない場合に比べて緩和的にすることが求められます。自国の経済状況と、協力的な政策の下で決められる政策金利の乖離は、政治的な批判に耐えられないでしょう。グローバルな金融政策協力を正式に導入するには、こうした課題がついてまわることを踏まえれば、現状でそうした体制になっていないのは意外ではなく、むしろ好ましいことである可能性が高いと言えます。世界各国の中立政策金利r*に共通するグローバル要因は、情報をもたらし政策決定に影響を与えると共に、有用な協調を促す可能性はありますが、最終的に世界経済に資することになる拘束力のある協力にはなりえないでしょう。ワーキングペーパーNo.23562(2017年6月)http://www.nber.org/papers/w23562.2017年6月23日のBIS年次会議で発表。動かすグローバルなショックに対して、各国が金融政策を調整するとすれば、政策協力や政策協調がない場合でも、政策に正の相関性が生まれると考えられます。示すものではないと考えられます。これに対して、(一国に固有ではなく)グローバルな要因の中立金利のショックに対しては、為替レートの調整が必要でない可能性があります。世界各国の中立政策金利r*に共通するグローバル要因は、情報をもたらし金融政策の決定に影響を与えると共に、有用な協調を促す可能性はありますが、拘束力のある協力にはなりえないでしょう。最新の短期経済展望で示したマクロ経済の主要テーマから、2020年の世界経済を動かす可能性の高い二つについてお話しします。Pier2019年12月PIMCOの視点SDG連動債:機が熟す持続可能な開発目標に連動する債券の登場は、債券市場が新しい段階に入ったことを示しています。注目の運用戦略PIMCOインカム戦略アップデート:景気減速中の忍耐強いアプローチ世界経済が失速し、貿易や政治をめぐる不透明性が拡大するなかで、PIMCOインカム戦略は長期の視点に立ち、守りを重視したポジションを取っています。Anderson2019年11月PIMCOブログ英国の総選挙:経済や市場の今後は?英国は12月12日の総選挙に向けて動き始めています。経済と市場にとって重要なポイントは以下のとおりです。世界の中央銀行動向FRBのバランスシートとまだ起きていないテーパリング癇癪FRBは年内にバランスシートの正常化に乗り出す可能性が高くなっています。このニュースに債券市場は動揺していないのでしょうか。金利:スーパースター企業がいかにR*を抑えているのかマクロ経済の主要な現象の背景には、スーパースター企業の重要性が増していることがあります。本資料には、本資料作成時点でのPIMCOの見解が含まれていますが、その見解は、予告なしに変更される場合があります。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的としたものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性について保証するものではありません。ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対して提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。外貨建資産に投資する場合は為替変動による影響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用によって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。より異なるため表示することができません。有効な電子メールアドレスを入力してください。<情報提供窓口>|証券統計ポータルサイトPIMCOは、アリアンツ・アセット・マネジメント・オブ・アメリカ・エル・ピーの米国およびその他の国における商標です。NEUTRALは、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの米国およびその他の国における商標です。一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、複製することを禁じます。©2020年(注)PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグループ総称として用いられることがあります。OKlockedlocked。