株式モメンタム投資は、株式投資の中でもよく知られた運用戦略の1つです。モメンタムとは日本語に訳すと「勢い」のことで、その名の通り勢いのある株式に投資する戦略です。問題はなにをもって「勢い」とするかですが、一般的には過去のリターンの良さが投資の尺度として使われます。過去のパフォーマンスのよい銘柄にそのままのっかるというのがモメンタム戦略です。ここでは、モメンタム戦略の概要とパフォーマンス、そして問題点についてご紹介します。高い売買回転率ダウンサイドリスクが大きいモメンタム戦略のまとめモメンタム戦略とはモメンタム戦略とは、過去のパフォーマンスがよかった銘柄に投資する戦略です。財務情報を使わずに、過去のリターンのみを投資尺度とするため、テクニカル分析の一種でもあります。非常に単純な戦略ではありますが、国によっては良好なパフォーマンスを記録した時期もあり、また株式マーケットのアノマリーの1つとしても知られています。モメンタムの定義モメンタム投資には過去のパフォーマンスを使用しますが、過去どのくらいの期間を使用するかという点には個性があります。過去12か月のリターン過去12か月のリターン(直近1か月は除く)過去半年のリターンなどが使われます。どれを使うのかは好みによるところが大きいですが、一番よく使われるのは2番目の「過去12か月のリターン(直近1か月は除く)」ではないでしょうか。これは、過去12か月のうち、直近の1か月を除いた11か月分のリターンを使うということです。直近はリバーサルが起こりやすいポートフォリオ構築のために時間が必要といった理由があります。いずれにせよ、過去のパフォーマンスがよい銘柄にそのまま乗っかって投資するのがモメンタム戦略となります。モメンタム戦略のパフォーマンスモメンタム戦略のパフォーマンスは、地域によりかなり差があることが知られています。モメンタムがよく効く地域もあれば、そうでない地域もあるということです。日本では効かない日本の場合には、モメンタムは有効ではありません。過去の検証においても、モメンタム戦略はアルファを生み出していません。平均的にはマイナスのアルファとなることが多いです。地域によりモメンタムの有効性は異なりますが、日本は最もモメンタムが効かない地域の1つに挙げられます。日本ではモメンタムが有効でないのかは大きな謎ですが、理由の1つとして、日本ではモメンタムの逆のリバーサル効果がよく効くことが挙げられます。一方のファイナンス先進国の米国では、過去の検証においてモメンタム効果は有効でした。株式投資で使われるファクターとしては、モメンタム以外にもバリューやクオリティ、小型、低リスクなど様々なものがありますが、過去数十年にもわたる長い検証においては、モメンタムのパフォーマンスが最も優れています。なんとなく気質的にも米国はモメンタムが効きそうな気配はありますが、実際に勝ち馬に素直に乗るモメンタムは米国では有効な投資戦略です。この辺りに日本と米国の株式市場の特徴の違いが表れているように思います。上記のように、米国では非常によくワークしていたモメンタム戦略ですが、もちろん問題点もあります。ここでは2点、モメンタム戦略の問題点をご紹介します。高い売買回転率モメンタム戦略の売買回転率は非常に高いです。S&P500をユニバースとし、過去のパフォーマンス上位100銘柄を保有し、月次でリバランスするモメンタム戦略を実行すると、年間の回転率は200%を軽く超えていきます。好調の銘柄というのは毎月入れ替わりが激しいため、モメンタム戦略を忠実に実行すると回転率がとても高くなってしまうのです。高い回転率は売買コストによりパフォーマンスを押し下げます。中には、売買コストを控除すると、モメンタム戦略は有効ではないという検証もあります。売買回転率を下げるには、リバランスの頻度を下げればよいのですが、そうすると今度はパフォーマンスが劣化します。モメンタム戦略は鮮度が重要なため、年1回のリバランスでは十分にモメンタムのリターンを享受できないのです。高い売買回転率とリバランスの頻度をどうバランスさせるかが、モメンタム戦略を実行する上でのポイントになります。ダウンサイドリスクが大きいモメンタム戦略のパフォーマンスには大きな特徴があります。相場が良好な時はモメンタム戦略のパフォーマンスも概ね良好に推移します。良好なマーケットの更に上を行くパフォーマンスを実現することが多いです。問題はマーケットが下落した時です。マーケットが下落する際には、それまで大きく買われてきた銘柄ほど、大きく売り込まれる傾向があります。モメンタムに該当する銘柄というのは、下落時にマーケットより大きく下げる傾向があるのです。相場が良好な時に大きく稼ぎ、相場が崩れるとガツンとやられる、というのがモメンタム戦略の特徴です。そのため、下げ相場で大きくやられることに対するプレミアムがモメンタム戦略のアルファの源泉ではないかという仮説も存在します。モメンタム戦略のまとめ以上、モメンタム戦略をまとめます。モメンタム戦略は過去にパフォーマンスのよかった銘柄に投資するという非常にシンプルな戦略です。非常にシンプルではありますが、米国では過去高いパフォーマンスを記録してきた投資手法でもあります。一方で日本市場での有効性は高くありません。モメンタム戦略の問題点は、売買回転率が非常に高いことです。一般的なアクティブファンドの回転率に比べ、数倍の回転率となるため、そのままこの戦略を実行することは現実的ではありません。実際には回転率を抑えながら、パフォーマンスの既存を抑えるような工夫が必要です。モメンタム戦略は下げ相場に弱いという弱点があります。下げ相場ではマーケット以上に下落する傾向があるため、これがモメンタム戦略のプレミアムにつながっているという仮説もあります。実際プロの間では、モメンタム戦略の評判はよくありません。いうのは、単純に過去のパフォーマンスを見て投資しているだけなので、テクニカル分析と変わらない(というかテクニカル分析の一種)からです。クオンツファンドの戦略としてモメンタムを組み入れることはしばしばありますが、ファンダメンタルズを重視したアクティブマネージャーからは、きわもの的な目で見られることもある戦略です。上場銘柄数が減少している3つの理由。米国株の上場銘柄数が減少しています。20年ほど前(1997年頃)は上場銘柄は8000社近くありましたが、2017年時点では4000社...記事を読む高配当株式投資の問題点。配当への課税でパフォーマンスは年率0.5%低下する配当利回りの高い株式への投資は人気があります。定期的に配当としてキャッシュが支払われるため、投資している実感が湧き、気分的にもいいも...記事を読む精神障害者が株式マーケットの暴落を予測するという話かつて、マーケットの暴落を予測する方法がないか模索した時期がありました。記事を読むバリュー株投資の問題点。パフォーマンスが有効なファクターではないバリュー株投資はよく知られた投資戦略ですが、よく知られたが故の問題点も数多くあります。巷の書籍ではバリュー株投資を推奨するもの...記事を読む金利とセクターの関係。金利と株価の関係は複雑です。金利上昇は事業の借り入れコストの上昇につながるためこの点ではマイナスです。一方で、金利が上がるこ...記事を読むESGスコアの問題点。業種の違いと大企業バイアスESG投資は近年のトレンドですが、まだ発展途上の分野でもあり、多くの問題も抱えています。新興国株式のバリュエーションは先進国に比べ歴史的に低いです。ここでいうバリュエーションは、PBRやPERといった一般的な評価指標を指...記事を読む自社株買いと配当の増配で株価への影響が違う3つの理由。人間は目先の現金に弱い自社株買いと増配は、株主還元という観点では本質は同じです。マーケットの反応は、自社株買いと増配では異なることが多々ありま...記事を読む株式マーケットの暴落を予測する指標「逆イールド」マーケットの暴落を的中させることは容易ではありません。いや、不可能といった方がいいかもしれません。原油へ投資しようとした場合、原油ETFへ投資するのは1つの方法ですが、じつはこれはうまい投資ではありません。原油ETFは基本...記事を読むバリュー株投資の指標の見方とバリュー株効果が発生する3つの原因バリュー株投資の問題点。