Quantitativeというとてもよくバリュー戦略についてまとめられた本を読んで考えを改めました。モメンタムとバリューの黒魔術──モメンタムを考える(実践編)2018年12月16日ウォール街のモメンタムウォーカーと同じく、大量の書籍や論文を参照しながらバリュー投資について解説されている本なので、英語でも読める方にはオススメです。Finance)この本ではグレアム、バフェット、グリーンブラットなど著名なバリュー投資家の投資法を統計的な手法を用いて議論しています。price著名投資家のウォーレン・バフェットは、1978年にバークシャ・ハサウェイの経営権を握って以来、毎年株主へのメッセージとして手紙を書き続けています。ROKOHOUSEのオススメ本にもあげさせていただいてますが、バフェットからの手紙でその内容がまとめられており、名著ですので興味ある方は読んでみてください。priceそれなりの会社の株を素晴らしい値段で買うよりも、それなりの値段で素晴らしい会社の株を買うほうがずっといいというものがあります。第4版よりこのようにまとめられています。これではあまりに定性的すぎて、個人の主観によって偏りが生まれてしまいます。そこでバフェットが行う会社のクオリティについての評価を定量化できないかと考えて、定式化したのがグリーンブラットです。グリーンブラットの魔法の公式グリーンブラットはバフェットに習って、株を評価するときの要素を2つに分けることにしました。ひとつが割安性、もう一つがクオリティです。通常、株の割安さを計算するときの指標としてはPERやPBRを使うことが多いですが、グリーンブラットはEBITをEVで割った値を利回りとして計算しています。Taxesの略で、金利税引き前の利益です。短期性有価証券のように計算されますが、細かい解説は割愛します。EBIT/EVとはPERの計算式を、企業の取得価額に対しての企業の稼ぎをより厳密に計算できるようにした数値として理解しておきましょう。Capital)、資本利益率です。これはその名の通り、利益を資本で割った数値で、その企業がどれだけ資本を効率的に使って利益を出しているのかを計算しています。グリーンブラットはこの2つの指標を用いて魔法の公式を作り上げ、投資で大成功をおさめました。次の表は、1964年~2011年の魔法の公式(MF)を採用したものと、S&P、10年債それぞれのリターンやリスクなどを比較したものです。このように、リターンにおいてもシャープレシオにおいても魔法の公式によるポートフォリオはS&Pを上回っており、グリーンブラットの理論はとても優秀なものに見えます。この話にはオチがありました。Quantitativeで紹介されています。この表を見るとわかるように、実はROCによるスクリーニングはリターンにほとんど貢献していませんでした。会社のクオリティは気にせずにEBIT/EVのみを参照したほうが良い結果を残せていたというのが過去のデータが示す事実です。様々なバリュースクリーニングを比較するしかしながら、EBIT/EVと他のバリュー指標を比較したときの成績はとても優れています。次の表は十分位数による成績の比較ですが、他のバリュー指標よりも優れたスクリーニング基準となっていたことがわかっています。以前、「ウォール街に勝つ法則」で紹介したデータは1950年~1996年と少し古いことが気になっていたので、このデータは2011年までとなっているのも頼もしいところですね。次の表は同じ期間における各バリュースクリーニングによるリスク指標です。このように、下落耐性という観点からもバリュー投資は優れているといえる中、EBIT/EVによるスクリーニングでは特に下落率が低く良い成績を記録しています。バリュー投資では、景気拡大期や景気後退期、特定の期間に区切ったときのリターンではどうでしょうか?次の表は景気拡大期を抜き出した期間における各指標のリターンです。逆に、景気後退期におけるリターンはこちらです。中にはS&P500を下回っていた期間もありますが、それでも全体的には十分な期間において、市場平均を上回っていたといえるのではないでしょうか。これらのデータを読んで、僕はROKOHOUSEにおけるバリュースクリーニングにおいては、単にEBIT/EVを使用することにしました。実は、クオリティのスクリーニングについて、ROCではなくもっとリターンを改善させる方法なども本には載っているのですが、あまり複雑な条件を指定して得られたバックテストのデータというのはあまり信頼することができません。いうわけで、スクレイピングのコードも一部変更し、EBIT/EVなどの追加のデータも毎日集めるようにしています。2011年以降のバリュー投資ここまで、いかにバリュー投資、特にEBIT/EVによるスクリーニングが市場をアウトパフォームしてきたかをデータを元にみてきましたが、2011年以降、バリュー投資陣営は苦境に立たされています。Quantitativeの著者が設計しているファンドもまだ新しいとはいえ、今のところ冴えないようですし、バリュー投資は死んでしまったのか?という疑問がでてくるのも自然だと思います。僕としても何ともいえないところですが、「バリュー投資は歴史が深く過去の投資家たちが書籍などを出版してからもずっと続いてきたアノマリーなのだから、今後も継続するはずだ」というポジティブな見方と、「AIなど数字の関係性を見出すのに適した技術が昔よりも発達した結果、市場の効率性は増してアルファは消え去ってしまったのだ」というネガティブな見方、両方できるところだと思います。少なくとも、十分な銘柄数への分散をすることと、ポートフォリオの全体をひとつの投資戦略に依存させないことなどを徹底すれば、そこまでひどい結果になることはないだろうことも確かです。いうわけで、次あたりでようやく僕が実際に投資するポートフォリオについてお話できそうです。↑↑いつも応援ありがとうございます。rokohouse_netシェア!TwitterFacebookはてブ1LINEPocket3feedly625お気軽にコメントをどうぞ。※管理人からのレスは期待しないでください。コメントをキャンセル基本的には批判的なコメントは禁止。建設的な内容なら許可される可能性はあります。date*日本語が含まれない投稿は無視されますのでご注意ください。モメンタムとバリューの黒魔術──モメンタムを考える(実践編)株式投資講座ABOUTこの記事をかいた人hiroakit30代元システムエンジニア。日本では経営学、アメリカで経済学や統計学などのビジネスを専攻。趣味は株式投資からゲーム、音楽まで幅広く。リンクフリーです、ご自由にどうぞ。2019.9.9集計からモニタリングへ。注射2回目、3回目~買ってはいけない──2019年、ROKOワースト20種を発表するRECOMMENDこちらの記事も人気です。2018.12.19絶対評価よりも相対評価が大切な理由ブログランキング村リンクブログランキング村に参加中です。これだけで大丈夫!老後のための資産運用はiDecoで。hiroakitについて30代元システムエンジニア。日本では経営学、アメリカで経済学や統計学などのビジネスを専攻。趣味は株式投資からゲーム、音楽まで幅広く。リンクフリーです、ご自由にどうぞ。可変レバレッジド・ポートフォリオドルコスト平均法という残念な宗教リスクと複利の関係についての解説<前編>リスクと複利の関係についての解説<後編>デブは全員読むこと!デブは全員読むこと!科学的かつ健康的なダイエット法まとめ投資初心者にオススメ!のウェルスナビとは?おすすめの設定も教えます。投稿された悪名高い金持ち父さん貧乏父さんを読みました。いつもお世話になっております。【配当金】SBUX、V、MSFT、MCDから配当金をいただきました。2020.01.14集計からモニタリングへ。2019.01.16【祝】ITmedia様の記事で紹介されました!!なので感想とか。