日銀が本日、「総括的な検証」の結果を発表した。日銀は現実的な道を歩み出したように見えるが、至る所に待ち構える落とし穴はなおも深い。(浜町SCI)同検証については、8月1日付コラムで予想をしてあった。「いろんな意味での期待を込めて」、インフレ目標の柔軟化とイールドカーブのスティープ化を予想したが、レトリックは違えど、ほぼその予想どおりの結果となった。これは筆者からすれば、大きな驚きだ。筆者は、多くの組織と同じく、日銀も自らの問題点と向き合えないであろうと予想していた。取り繕えないほど追い詰められた日銀が、最大限のレトリックで面目を守りつつ、現実路線に少し方向を変えたということだろう。何が決まったのか、建前と本音を読んでおこう。1)長短金利操作(イールドカーブ・コントロール)金利を長短両方から操作する。新しいのは、長期金利を目標に向けて操作する長期金利ターゲティングの導入だ。1月のマイナス金利導入後、イールド・カーブが一層フラット化したとの反省から、事実上スティープ化のために新型オペが導入されることとなった。長期金利ターゲティングがテイパリングを可能にする長期金利ターゲティングがもたらすのは、イールド・カーブのスティープ化だけではない。これは、長期国債買入れ額の節約にもなる。日銀は、今後の金利引き下げをマイナス金利を起点として行うことになろう。その際に再び長期金利に低下圧力がかかるようなら、長期国債買入れペースを緩めることができる。これは、買い入れる玉がなくなるという意味での《限界》を遠ざける効用がある。マイナス金利深掘りによる事実上のテイパリングである。この10年もの0%が、超長期ゾーンでのプラス利回りを安定的にもたらすなら、年金・保険は一息つくことができる。それでも低利ではあるが、さらなる金融緩和局面での不安は大幅に減る。市中銀行の悪夢は続く。市中銀行の運用サイドのマチュリティ―は年金・保険よりはるかに短く、マイナス利回り圏に浸かっている。市中銀行がマイナス金利から恩恵を得るしくみを提示しないと、深刻な金融不安をもたらす可能性がある。