運転資本に「有利子負債」は含めるのか?会計の世界では、運転資本とは、流動資産から流動負債を引いた額と定義する。流動負債には短期借入金を含むのが普通である。ファイナンス理論におけるFCF算出の時に出てくる運転資本には、短期であっても借り入れ金(有利子負債)を含めてはいけない。FCFとは、事業を行った結果得られたキャッシュのうち、投資家に配分できるキャッシュである。有利子負債は事業を行った結果得られたキャッシュではないから、含めてはならない。含めたら、投資家から得たキャッシュを事業から得たキャッシュとしてみなすわけだから、キャッシュフローを過大に、重複して、算出していることになる。運転資本とは、日々のオペレーションに必要なキャッシュで、その分は投資家に配分できない。これらは、取引先に止まっているキャッシュであり、投資家に配分できない。現金はどうするか?運転資本に含めてよいか?これは業種によって異なる。日々のオペレーションが安定的であれば、特に現金は必要なく、投資家に配分してよく、不安定であれば、考えられる最悪の場合に必要になる現金は日々のオペレーションに必要だとみなして、運転資本に含める。これ以外の現金は余剰とみなし、事業価値と分けて、評価する。算出するとき、どの程度の現金を運転資本と見なしたらよいか。類似業種の売上高現金比率を平均して適応するのが素直だと思われる。武田薬品のような多額の現金を保有している企業は、どうみるか。日々のオペレーションに必要な量を明らかに超えている。これは、将来のための現金である。製薬業界は、研究開発費の増大によって、規模の拡大が必須になってきている。武田の多額の現金は、これらの費用か、将来のM&Aのために費用な現金である。15日ファイナンスの世界で言う企業価値とはファイナンスで言う価値とは、キャッシュのことをさす。PLで言うところの利益でもなければ、BSの自己資本のことでもない。企業が人なり有形固定資産なりを使って生み出すキャッシュそのものが価値なのであって、その人や資産自体には価値はない。債権者にとっては、企業が破綻し、キャッシュを生み出さなくなった時、有形固定資産を売却することで、元本を回収するため、資産自体が意味を持ち出す。売却価格もやはりキャッシュを生み出す能力で評価されるため、結局、資産なり企業の価値は、生み出すキャッシュにある。評価方法は、DCF法(WACC法、APV法)、マルチプル(PER,EBITDA、PBR)などがある。代表的なDCF法(WACC法)について書く。企業が商品を売ることで初めて顧客からキャッシュを得る。売上げがそのままキャッシュとして企業が得るわけではない。ステークホイルダーの中でこのキャッシュを分け合う。そこには優先順位がある。