【反省】初心を忘れず、シンプルかつ客観的に財務データを確認したい。雑談お問い合わせ全記事一覧シーゲル流とは?【反省】初心を忘れず、シンプルかつ客観的に財務データを確認したい。読者さんから頂いたコメントへの返信は夜に書くことが多いです。仕事のお昼休みにブログをやる気はあまり起きないです。コメントを読むだけならお昼休みや仕事中でも可能です。仕事の息抜きにスマホいじることありますが、その時にメールボックス確認してます。コメントはワードプレスから自動転送されるので。先日、読者さんのコメント読んで驚きました。お昼休み、オフィスのフロアから降りるエレベーターの中で読んでたのですが、「え!」って声が出そうでした。クラフト・ハインツ(KHC)が36%の減配を行うそうです。読者さんコメントその夜、株価は▲27%と大暴落しました。確かに最近株価は低迷していましたが、ケチャップなど有名ブランドを持つ食品メーカーでこれまで利益は安定してプラス。ディフェンシブ銘柄の一角です。SECが会計処理を調査しているという報道まで・・。プラスなのに営業CFは異様に小さくなっています。会計上の利益は出ているけどキャッシュは小さい、これは成長ベンチャー企業などに見られる典型的な怪しい財務諸表です。営業利益より純利益が大きくなっているのは、税制改革関連の特別利益があったためです。FY17のKHC銘柄分析記事で自分はどうコメントしていたのか?とても気になりました。当時の自分が書いたことなんて覚えてないので。自分が書いたKHC銘柄分析記事を読みました。そこに、こんなことを書いてました。FY17の営業CFとフリーCFが急落しておりフリーCFにいたってはマイナスになっています。これは年金基金への拠出と他一時コストによるもので、特に心配する必要はありません。本業は悪化していません。「特に心配する必要はありません」とか書いてるし。「本業は悪化してません。「年金基金への拠出」ってどういうことやねん?KHCの決算内容なんて全く覚えてないので、もう一度10-Kレポートを確認しました。キャッシュフロー計算書を。2017年12月期のKHCの営業キャッシュフローの構造は以下の通りです。専門的です、すみません。グラフにもした通りですが、純利益は109億ドルもあるのに営業CFは5億ドルしかありません。これには税制改革の一時要因が影響していましたが、それ以外の理由もありました。「繰延べ法人税」で▲64億ドルもありますが、これは内容は明確です。税制改革絡みで特別利益を計上していますが、それはFY17に現金流入がない利益なので純利益から差し引きます。やって利益から非現金項目を調整することで営業CFは算定されます。法人税の調整は納得、おかしくはない。違和感があるのが「運転資本の増減」で▲33億ドルものマイナスがあること。運転資本とは売掛金や棚卸資産、買掛金などです。運転資本が増えるとキャッシュは減ります。運転資本はどこの会社にもあるもの。「運転資本の増減」が営業CFをマイナスさせること自体はおかしいことじゃないです。運転資本で33億ドルも営業キャッシュが減っているはちょっと違和感があります。主な要因は売掛金の増加でした。売掛金の増加によって営業CFに▲26億ドルの影響を与えています。振り返ると、FY16も売掛金の増加によって営業CFが▲20億ドルとなっています。売上横ばいにもかかわらず売掛金が増えるということは、債権が回収できてなかったり、支払いサイトが伸びてたりしているということ。それが2期連続で起こっています。具体的に何が起こっているのか、これ以上は読み取れませんでした。あと「その他」の▲16億ドルも無視できない規模です。10-Kレポートを読むと、「年金および退職後給付制度の拠出」という内容で15億ドルの支出があり、これが営業CFを押し下げていることがわかりました。当時の自分もこれを見たんだろう。それで「これは年金基金への拠出と他一時コストによるもので、特に心配する必要はありません。」なんてことをブログに書いたんだろう。これ以上突っ込んで分析しなかったです。そもそもなぜ急に年金基金へ15億ドルも拠出してるんだ。年金財政が苦しかったからか。業績改善のためコスト削減を行っているこのタイミングで、なぜ年金基金へ15億ドルも差し入れたのか。クラフトハインツのFY17決算は明らかにアラートを出していました。営業CFは前年比▲89%のわずか5億ドルしかなく、フリーCFはマイナスでした。私はそれを見逃していました。一時的なものだろうと踏んでいました。会計上の営業利益は67億ドルでむしろ前年比プラスだし、粗利率も改善していることから本業は好調。タイムラグ(売掛金の回収タイミングと年金への前払い)で営業CFが一時的に減っているだけ。