プライバシーポリシーEnglish経済学101は主に皆様の寄付によって賄われています。温かい支援をお待ちしています。2013)<要約>つい先頃マーク・カーニー氏がイングランド銀行の新総裁に就任するに至ったが、今後マーケットはカーニーの「タカ派度」はいかばかりかとヒントを求めて彼の一言一句を慎重に吟味することになるだろう。18回以上参加した後)よりハト派的に振る舞う傾向にあり、特にその傾向はハト派的な選好の持ち主に顕著に表れることを示す証拠を提示する。現代の金融政策の多くの部分はインフレ期待の管理と関わり合いを持っている。いった取り組みのいずれもインフレ期待を管理することの重要性を反映したものであると言える。中央銀行の上層部における人事の変更-例えば、新たな議長や総裁の任命-はインフレ期待の安定化を実現する上でしばしば特に重要な出来事となる。新たな議長・総裁(ないしは政策委員など)の選好がどのようなものかよくわからないために、彼/彼女がどのような政策スタンスを採るつもりであり、彼/彼女が採用する政策スタンスが(インフレ)期待に対してどのような影響を及ぼすと考えられるかを巡ってマーケットでは多くの憶測が飛び交わされることになるのである。Cottle(2012)は、「イングランド銀行の新総裁であるマーク・カーニーは「タカ派」(’hawk’)なのだろうか、それともハト派(’dove’)なのだろうか?」、と問い掛けている。カーニー新総裁の最初の数カ月における言動をもとにして「カーニーはハト派だ」「いや、彼はタカ派だ」との声がマーケットでささやかれ始めるだろうことは疑いないが、カーニー自身が望ましいと考える政策スタンス(訳注;カーニーの真の選好)が実際の政策行動を通じて明らかになるまでにはかなりの時間を要する可能性がある。その理由は経済学の分野で「シグナリング」と呼ばれるアイデアを用いて説明することができる。その基本的なロジックはこうである;着任したばかりのセントラルバンカーは、正真正銘のインフレファイターであるとの評判を国民から勝ち取るために、自らの本能(以下では、政策に関する真の選好と呼ぶことにする)にそのまま従う場合よりもインフレに対して一層タフな態度で臨むことになる。着任当初に自らのタフさを誇示した後は次第に自らの真の選好に沿った政策の採用に向かうことになる。2013)では、国民がセントラルバンカーの(政策に関する真の)選好を知らない場合にセントラルバンカーがどのように振舞うことになると予測されるかを細かく検討している。その研究結果によると、セントラルバンカーの関心がインフレ期待の低位安定化にある(インフレ期待があまりにも高くなり過ぎないよう心掛けている)場合には、彼/彼女がタカ派的な選好の持ち主であろうがハト派的な選好の持ち主であろうが、着任当初はインフレに対して(自分の真の選好よりも)一層タフな態度で臨む(一層タカ派的に振舞う)インセンティブを持ち、その後しばらくするとよりハト派的な振舞いを見せるようになることが示されている。hawkishness”)と表現することもできるが)と呼ぶことができるだろう。我々の研究結果によると、セントラルバンカーがどのような選好の持ち主であれ(ハト派であれタカ派であれ)シグナリングのためのインセンティブに直面することには変わりはないものの、その効果はよりハト派的な選好の持ち主-将来の産出ギャップに最大の関心を置く人物-に対して一層強く表れることが示されている。Committee;MPC)-その議長を新たに務めることになるのがマーク・カーニーである-の参加メンバーの実際の振舞いがシグナリングモデルの予測と合致していることを示す実証的な証拠をこれまでではじめて提示している。具体的には、MPCのメンバーは経験を積むにつれて(我々の論文では、経験を積む=MPCの会合に18回以上参加する、と定義している)よりハト派的に振舞うようになるとともに、(政策に関する真の選好として)よりハト派的な選好の持ち主ほどシグナルを行う(インフレに対するタフさを示す)傾向にあることが明らかになったのである。我々の研究結果に従えば次のことが示唆されるように思われる。仮にカーニーが(政策に関する真の選好として)ハト派的な選好の持ち主であり、かつ、タフなインフレファイターであるとの信頼性を確立したいと望んでいるとすれば、彼の当初の振舞いの中にはマーケットに対してタカっぽさをシグナルする試みが含まれることになろう。イングランド銀行総裁着任当初のカーニーの行動には彼の真の選好と比べてタカ派度が強めに表れる可能性があるわけである。ところで、シグナリングのアイデアに依拠した通常の議論では、インフレが過度の高まりを見せている状況に基づいて議論が展開されている。過度なインフレを抑えてインフレ期待を安定化するためにセントラルバンカーはインフレに対してタフであることを示そうと望む、とのロジックになっているのである。確かにそのような状況は1997年にイギリスでMPCが設立されて以降の大半の期間を通じて妥当していたと考えられるだろう。経済が大きな落ち込みを見せていたり、経済が流動性の罠に陥っていたり、政策当局者が(過度のインフレを抑制するためにインフレ期待を低位安定化する代わりに)インフレ期待の上昇を望む、といった状況を想定することができるかもしれない。そのような状況においてはセントラルバンカーの振舞いに関する予測は先ほどとは正反対のものとなることだろう。そのような状況においてはMPCのメンバーは着任当初は(自分の真の選好よりも)よりハト派的に振舞い、その後経験を積むにつれて次第によりタカ派的に振舞うようになると考えられるのである。(2013)で論じられているように、イギリスでは特に投資が弱含みを見せている-や消費を増やすインセンティブになると考えられるからである。日本では黒田東彦氏が新たな日本銀行総裁に任命されたが、彼はかなりハト派的な人物であり、積極的な金融緩和に対するコミットメントを明らかにしている。黒田氏の日銀総裁任命(訳注;あるいは、総裁着任当初における黒田氏の一連の言動か?)は(着任当初において)よりハト派的に振る舞うことに伴う上記の利点に基づいてうまく説明することができるのかもしれない。現在イギリス経済が置かれている困難な状況とセントラルバンカーに本来備わるインフレファイターとして認知されたいと願う傾向とは、着任当初におけるイングランド銀行新総裁の振舞いに関してそれぞれ正反対の予測をもたらすことになる(訳注2)。そのため、カーニーがタカ派なのかそれともハト派なのかを判別することは一層困難な作業となり、彼の総裁としての真価を評価するためには通常よりもずっと長い時間が必要となることだろう。加えて、カーニーはインフレ目標の達成を求められているだけではなく、マクロプルーデンス政策や金融規制の面でかつてのイングランド銀行総裁よりも大きな権限を任されていることを考えると、カーニー新総裁の評価は過去の2代のイングランド銀行総裁の場合よりも困難なものとなることだろう。我々にとってカーニーの真の選好を見極めることはタフな作業になるだろうが、カーニーにはあちらこちらであがる数え切れないほどの火の手を鎮火するという(カーニーの真の選好を見極めるという我々が直面している作業よりも)ずっとタフな作業が待ち構えていることだろう。443-55.【訳注】(訳注1)将来にわたって低金利政策を継続することへのコミットメント。「2015年半ばまで現状の低金利政策を継続する」といったように低金利政策を継続する期間が明示される場合もあれば、「失業率が6.5%を上回り続けているか、インフレ率が2.5%を下回り続けている限りは、現状の低金利政策を継続する」といったように低金利政策の継続が特定の経済変数の値と関連付けられる場合もある。(訳注2)現在イギリス経済が置かれている困難な状況を前にしてカーニーがインフレ期待の上昇を目指すつもりであるとすれば、カーニーは着任当初は自分の真の選好よりもハト派的に振舞うことが予測される。一方で、カーニーがインフレ期待の低位安定化を実現するためにインフレファイターとしての評判を確立したいと考えているとすれば、カーニーは着任当初は自分の真の選好よりもタカ派的に振舞うことが予測される。コメントデータの処理方法の詳細はこちらをご覧ください。検索ツイートブログをメールで購読メールアドレスを記入して購読すれば、更新をメールで受信できます。