新興国株式のバリュエーションは先進国に比べ歴史的に低いです。ここでいうバリュエーションは、PBRやPERといった一般的な評価指標を指していて、これらの指標が歴史的に割安であるということです。新興国自体は先進国より成長率が高いため、バリュエーションが高くなりがちと思われることも多いです。少なくとも過去数十年においては平均的に新興国の方がバリュエーションが低くなっています。ここでは新興国株式のバリュエーションが低く評価される3つの理由をご紹介します。新興国では、相対的に企業のガバナンスがしっかりしていません。ガバナンスというとかなり広い意味にとることができますが、ここでの問題は特に投資家保護の観点からガバナンスが脆弱であることです。ガバナンスがしっかりしていないと、投資家からするとリスクが高くなるため、結果として低いバリュエーションで評価されることに繋がります。主なガバナンスの問題は、更に以下の3つに集約することができます。国営企業が多い国営企業が多いのは新興国の特徴の1つです。その国の基幹を担うような企業の場合、株式の多くを政府が保有し、事実上政府が統治している場合も多々あります。このような企業の場合、政府の方針次第で業績や株価はどうにでもなってしまいます。最悪の場合、政府が外部の投資家を締め出すと、強制的に株を手放させられることになります。国営企業が多いと、健全な競争が促されず、効率化や技術革新が起こりにくいという点もマイナスです。財閥・同族企業が多い財閥や同族企業が多いことも新興国の特徴です。韓国やメキシコなどがわかりやすい例ですが、財閥があまりにも力を持ちすぎると、株式マーケットがその財閥の一本足打法のようになってしまいます。同族の持ち株比率が高すぎると、少数株主の権利が阻害されるという負の側面もあります。健全な競争を促すという意味でも、財閥・同族企業が多いことは好ましくありません。自国民と外国人投資家を別に扱う例えばインドやタイといった国では、株式を買う場合に自国民か、それとも外国人かが区別されます。自国用と外国用の2つのマーケットが存在するような状態です。近年では徐々に改善されてきていますが、中国の本土株(いわゆる中国A株)も基本的に外国人が購入することは困難でした。このように外国人を別枠で扱うことは、公平性の観点から好ましくなく、その国の株式の魅力を下げることに繋がります。先進国の影響を大きく受ける徐々に改善はされつつありますが、未だに世界は先進国を中心に回っています。これは別の見方をすると、新興国の経済状況は先進国次第ということです。昔はデカップリングといって、新興国は先進国とは独立に成長していけるという考えが一時期流行ったこともありました。これだけ密接に国と国とがつながった世界においては、経済規模が小さい国は、大きい国の影響を受けざるを得ません。先進国が好調であれば、新興国も好調になり、不調であれば不調になります。逆に、新興国が好調なので先進国も好調になるというパスはほとんどありません。結局のところ、新興国は先進国の影響を強く受け、先進国の従属国のような振る舞いをしてしまうため、バリュエーションが低く評価されてしまうのです。新興国のマーケットは概して脆弱です。マーケットの規模自体が小さいということが第一ですが、それに加えて上記のように先進国の影響を受ける、ガバナンスがしっかりしていないという点も脆弱性に繋がっています。アメリカの金融政策の影響が、アメリカ以上に新興国に影響を与えるという点も脆弱性を示す証拠の1つになります。マーケットが脆弱だとリスクが高くなるため、投資家から敬遠されやすくなります。するとバリュエーションも低く評価されることになります。新興国の発展に伴い、マーケットの脆弱性も徐々に解消されてきていはいますが、それでもまだまだ先進国に比べると弱いです。まとめ新興国株式は歴史的にバリュエーションが低く評価されてきていますが、その背景には以下の3つの理由があります。先進国の影響マーケットの脆弱性どれも大きな問題ですが、投資家として一番気になるのはガバナンスです。新興国の独占的な企業が自国を優遇するあまり、少数株主(主に外国人投資家)がないがしろにされるということはよくあります。利益を出そうと思えば出せるのに、費用勘定を膨らませて利益を圧縮したり、また利益を出したとしても株主には還元せず、ひたすら内部留保して健全でない活動(豪華な社長室や美しすぎる秘書など)に使われたりといったことはしばしば耳にします。このような状況が改善されて行かない限り、新興国の株式が先進国並みに評価される日はなかなかこないのではないでしょうか。その経済成長率に比べ、新興国の株式パフォーマンスは悪すぎます。この両者のギャップに、上記のような理由が存在していると解釈することができます。REITの期待リターン、シャープレシオまとめ各資産の期待リターンをコストやリスクで調整し、比較を行います。記事を読むESG投資のパフォーマンス。いいガバナンスはリスクを下げる近年ESG投資が脚光を浴びてきています。ESG投資とは、端的に言うと、環境に優しく、社会的に好ましく、ガバナンスのしっかりした会社へ...記事を読むアクルーアル(会計発生高)で危ない企業を見破る。その定義と活用方法アクルーアルは会計用語の1つです。日本語では会計発生高と訳されることもありますが、これだけだと何のことかさっぱりわかりません。株式マーケットで知られているアノマリーの1つにアクルーアルがあります。アクルーアルというのは、会計発生高と訳されることが多いですが、...記事を読むインフレヘッジに最適な資産は株式ではなく短期有価証券(MMF、MRF)であるインフレのリスクに対処するために、株式に投資しましょうというセールス文句をしばしば耳にします。背後には、インフレになると企業が値上げ...記事を読むクオリティ株式投資の特徴とメリットデメリット【スマートベータ】クオリティ株式投資はスマートベータの1つです。その名の通り、クオリティの高い銘柄に投資する戦略を言います。株式の期待リターンの算出方法はいくつかあります。ここではいわゆるデマンドサイドアプローチと呼ばれる、リスクプレミアムを用いて株式の期...記事を読むROEのデュポン分解で企業の特徴を探る方法ROEは株式投資における重要な指標の1つですが、ROEだけ眺めても企業の実態がなかなか見えてきません。記事を読む金利とセクターの関係。金利と株価の関係は複雑です。金利上昇は事業の借り入れコストの上昇につながるためこの点ではマイナスです。一方で、金利が上がるこ...記事を読む新興国株式のバリュエーションの評価方法。先進国と比較してはいけない新興国株式の評価は一筋縄ではいきません。一般的にはバリュエーションや成長性などが評価の軸となりますが、これらの指標の取り扱いには注意...記事を読む新興国株式のバリュエーションの評価方法。先進国と比較してはいけない資産運用業界でがっつり稼ぐ方法。