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民生银行(600016)

　　民生银行历史包袱处置接近尾声，战略转型初见成效，资产质量边际向好。

　　数据概览

　　民生银行22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc；营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc；ROE为6.31%，同比-28bp；ROA为0.50%，同比持平。22年末不良率为1.68%，环比-7bp，较年初-11bp；关注率为2.89%，环比+6bp，较年初+4bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc，较年初-2.8pc。

　　核心观点

　　1.利润微增营收下行。民生银行22A营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc。驱动因素为净息差同比缺口减小，测算22Q4单季净息差（期初期末口径）1.57%，同比21Q4单季净息差-14bp，同比缺口较Q1-3累计净息差缺口缩小21bp，使得净息差对营收的负贡献较Q1-3缩小2.2pc至-16.1%。拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-3扩大0.9pc至-1.0%，主要是Q4受疫情影响，金融交易活跃度下降，手续费收入同比-26.5%，降幅环比Q1-3扩大4pc。生息资产规模增速保持稳定。22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc。驱动因素为拨备贡献环比Q1-3扩大9pc至28.7%，受益于资产质量边际好转，信用成本下行。

　　2.战略转型初见成效。民生银行战略客户22年末贷款余额较年初+19.7%，比对公贷款增速快17.3pc。战略客户贷款在对公贷款中的占比较20年末+16.7pc至47.6%。同时，民生银行以战略客户为支点将服务向上下游、生态圈延伸，带动线上供应链重点产品资产余额较年初+137.2%，个人客户+14.65万户。资产结构明显改善，战略转型初见成效。

　　3.资产质量边际向好。民生银行22A计提减值损失同比-37.2%，22A不良贷款生成率2.01%，较21A下降0.25pc，较20A下降1.62pc，信用成本连续两年大幅下行，历史包袱处置接近尾声。从资产质量的边际趋势上看，22年末不良率为1.68%，环比-7bp；关注率为2.89%，环比+6bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc。大多数指标趋于改善，关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期，个别项目因逾期或同业分类下迁而下调分类。

　　盈利预测与估值

　　预计民生银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长3.73%、4.25%、5.74%，对应BPS12.76、14.00、15.34元/股。现价对应2023年PB估值0.27倍。目标价4.46元/股，对应2023年PB0.35倍，现价空间30%。

　　风险提示

　　宏观经济失速，不良大幅暴露。