7 Déc 2015 | Avis et chroniques | 0 commentaires\nJ’ai refermé le Tome 2 de l’Héritage des Syrénas Triton de Anna Banks tout à l’heure.\nEmma vient d’apprendre que sa mère est une princesse Syrena perdue depuis longtemps et se bat maintenant avec une crise d’identité. En réalité, elle est un phénomène dans le monde humain et une abomination dans le domaine Syrena. La loi Syrena stipule que tout métis doit être mis à mort. Comme si cela ne suffisait pas, la réapparition de sa mère dans le monde Syrena transforme le deux royaumes, Poseidon et Triton, les uns contre les autres, ce qui laisse Emma avec une décision à prendre. Si elle se conforme à la demande de Galien à demeurer sûre et juste, tout devrait être pour le mieux? Devait-elle prendre tous les risques et sauver un peuple qu’elle n’a jamais connu et qui n’a jamais été révélé ?\nIl n’y a pas à dire, ces romans se lisent d’une traite. De par leur longueur – ayant terminé les deux en deux jours – mais également ce petit quelque chose qui peut nous tenir en haleine tout du long.\nPourquoi ce choix ? Parce que je voulais connaître la suite bien évidemment et que le premier tome invite directement à parcourir celui-ci.\nNotre héroïne Emma est donc une métisse. Née d’une descendante de Poséidon (voir tome 1) et d’un humain. Mais qui ? A-t-elle été adoptée ? Hé bien non. L’on découvre ici que la mère d’Emma – attention, faut suivre – n’est autre que Nalia en réalité. Une princesse promise dans sa jeunesse au roi Triton. Tous deux se croyant morts suite à une dispute qui engendra une explosion, elle aura fui les mers pour vivre sur terre (et accessoirement avoir un enfant avec un humain).\nDonc tout va bien, le roi va retrouver sa fiancée et Emma et Galen pouvoir s’unir et… hé bien non. Pas tout de suite. Car le roi se retrouve piégé par un mariage subit avec une fausse descendante de Poséidon. De ce fait, c’est Galen qui devra épouser Nalia (oui oui la mère d’Emma, c’est compliqué dit comme ça).\nDémarrage difficile. L’enlèvement d’Emma par sa mère et les doutes soudains qu’elle a envers Galen qui traine en longueur. Je me suis carrément ennuyée. Surtout que… enfin je ne sais pas, mais si l’on est enlevée, on n’en vient pas à conduire soi-même la voiture du rapt et faire tirer sur les gens qui viennent vous sauver. Surtout si l’on n’en pas en danger de mort derrière. Enfin.\nPetite aberration également au niveau des rapports de forces lorsqu’une princesse syrénas (logiquement très forte physiquement et ayant tenu tête un long moment face à deux jeunes mâles en pleine forme avec qui elle se battait précédemment) se voit mise en déroute par une simple humaine et des menottes. J’ai eu du mal à y croire.\nMais une fois l’enlèvement passé, le rythme et l’histoire redevinrent des plus intéressants. Devoir prouver la supercherie de la fausse descendante, etc. Même la partie « tribunal » ne fut pas trop ennuyeuse (je craignais que si). Et même si cela se termine par des blessés et le décès d’une alliée, la fin part sur un avenir radieux.\nEnfin, il y a le tome 3 tout de même…


Maxima des Pays-Bas : Une princesse... de contes de fées dans un carrosse digne de Disney ! - Purepeople\nMaxima est rentrée de New York à temps pour la rentrée politique batave...\nMaxima arrive en carrosse pour la rentrée politique batave...\nMaxima des Pays-Bas fait son arrivée pour la rentrée politique batave...\nMaxima et Willem-Alexander des Pays-Bas sont rentrés de New York à temps pour la rentrée politique batave...\nMaxima des Pays-Bas arrive en carrosse pour le Prinjesdag - la rentrée politique batave...\nLa reine Beatrix et Maxima des Pays-Bas arrivent pour la rentrée politique batave...\nChangement de registre du tout au tout pour Maxima des Pays-Bas : l'épouse du prince héritier, qui se lovait amoureusement dans les bras de son mari en uniforme de la marine batave quelques heures auparavant, est bel et bien revenue de New York... Et ça se voit !\nLe couple héritier, qui s'est rendu à Big Apple afin de célébrer, durant cinq jours de festivités parfois délirantes, l'anniversaire des 400 ans de la liaison établie entre les Pays-Bas et la mégalopole américaine, est arrivé à temps au bercail pour procéder à la traditionnelle ouverture de la nouvelle saison du politique.\nEn ce "Prinjesdag" (le 3e mardi de septembre) si important dans le calendrier des événements bataves, et qui réunit chaque année les membres de la famille royale en très grande pompe, les Etats Généraux se sont rassemblés pour entendre le traditionnel discours de la reine Beatrix des Pays-Bas, annonçant la ligne politique de l'année à venir, ainsi que la présentation du budget par le ministre des Finances.\nEt, loin de ses fous rires et ses essais de DJette à Manhattan, Maxima des Pays-Bas a fait son apparition telle une princesse de conte merveilleux, vêtue d'un rose tendre, dans un carrosse à faire blêmir de jalousie les plus grands classiques de la littérature du genre et les légendaires productions Disney.\nLe 17 Septembre 2009 - 21h54\npeople international famille royale politique look photo Toutes les news : News people


Panoramiques de 180 , puis 360 ... horizontal, et si on y rajoutait l'espace vertical ?\nC'est possible ! mais le résultat affiché à plat en 2D, à l'écran ou sur le papier ne ressemble pas du tout à la réalité.\nLe VR ou réalité virtuelle permet d'afficher cette image, en simulant la réalité. Vous avez certainement déjà vu sur internet de quoi il s'agit, l'exemple parle mieux que les mots :\nCliquez à l'intérieur de l'image et en tirant dans un sens ou dans un autre, on visualise la scène comme si on y était ... en tournant la tête !\nEn plein écran ces images ont quelque chose de magique, le photographe à disparu, on flotte au milieu de l'image, extra-ordinaire !\nOn parle aussi de QTVR, c'est la version Quick Time Virtual Reality de Apple, lisible avec un plug-in gratuit d'Apple disponible sur .\nIl existe plusieurs façons de lire les images VR, les plus courantes sont celles à base de Flash et de Quick Time.\nSi vous désirez voir de superbes VR, rendez vous sur la pages Liens de ce site.\nPour faire ce genre de panoramique (réservé à l'internet ou des présentations multimédia), 3 étapes importantes :\n1_ Prise de vue de la totalité de l'espace,\n3_ Création du VR,\nLe but de cette page est de vous présenter une méthode, accessible à tous, vous allez voir, ce n'est pas si compliqué !\nN'étant pas le grand expert de cette spécialité, la description restera simple.\nLe matériel de l'auteur est composé des éléments décrit ci dessous, mais tout type de matériels similaire dans une autre marque fera très bien l'affaire.\n_ Un reflex numérique : Canon EOS400d,\n_ Un objectif grand angle : 10-22 mm de Canon,\n_ Une tête panoramique : Nodal Ninja 3\n_ Un trépied (sans rotule),\nLe Canon EOS400d à l'avantage d'être léger et compact, pratique pour le photographe de nature. Les commandes sont faciles d'accès et rapidement mises en oeuvre.\nL'objectif 10-22 mm est un très bon zoom grand angle qui fait en réalité 16 mm sur l'Eos400 (facteur x 1,6). Son champ de 100 ° nécessite de faire 13 prises de vue pour couvrir la totalité de l'espace. Un fish eye de 8 mm permettrait de se contenter de 9 prises, il sera à privilégier pour les reportages, le zoom 10-22 mm suffira amplement pour les paysages sans mouvement au premier plan.\nLa tête panoramique Nodal Ninja 3 est simple et rapide de mise en oeuvre, et surtout très efficace, voire indispensable pour ce genre de prise de vue. D'autre marques propose des têtes d'exellente qualité.\nAdaptation de l'appareil à la tête panoramique\nIl s'agit de monter l'appareil sur la tête panoramique, à la bonne place horizontale et verticale, bien noter les réglages pour les retrouver la fois suivante (sans réfléchir ...).\nL'Eos400 avec le zoom 10-22 rentre pile sur la Nodal Ninja, sur la position la plus au fond du rail horizotal.\nOn fera une vérification dans le viseur du point nodal : 2 éléments de la scène, un au premier plan, l'autre en arrière plan, situés visuellement très proche, doivent rester à distance identique lorsque que l'appareil est en rotation.\nVerticalement il faut être exactement dans l'axe de rotation.\nOn choisira la plaquette permettant de faire un angle de 60° à chaque prise de vue.\nLe champ du 10-22 mm (à 10 mm) est suffisant pour faire le tour de 360 ° en 6 images verticales, mais pas assez pour avoir aussi le zénith et le sol. Il va falloir faire 2 passes : une première vers le haut comprenant le zenith (réglage Nodal +50°), une vers le bas(réglage Nodal -30°), puis pour terminer une image à main levée du sol (appelé le nadir), après avoir enlevé le trépied, soit un total de 13 images.\n_ Balance des blancs : fixe, choisir lumière du jour, ou la white-balance correspondante (indispensable sinon les images auront des températures de couleur différentes),\n_ Vitesse/diaphragme : en manuel, faire une mesure de la scène en multizone, et la reporter en mode manuel, indispensable également pour avoir des images correctement exposées de façon homogène. Dans le doute, choisir un bracketing +1 -1 et faire 3 images à chaques fois, lors du montage on aura ainsi le choix.\n_ Objectif : vérifier qu'il est bien calé sur 10 mm.\nTout l'art du photographe sera de trouver le bon sujet, de bien le cadrer (quoique cadrer ne soit pas vraiment le terme idéal !) ...\n_ installer le trépied avec la tête panoramique, bien régler l'horizontalité à l'aide du niveau à bulle.\n_ Faire une mesure de la lumière et reporter en mode manuel,\n_ passer la balance des blanc en lumière du jour (ou autre que automatique),\n_ éventuellement le bracketing,\n_ fixer l'appareil, et vérifier le zoom à 10 mm,\n_ réglage vertical +50°,\n_ prises de 6 photographies toutes les 60° horizontale,\n_ réglage vertical -30°,\n_ prises de 6 photographies ...\n_ retirer l'appareil, puis le trépied,\n_ dernière image du nadir , bras tendu\nIl faut être précis, le zoom de 10 mm est à peine suffisant, la marge est minimum.\nOn utilisera pour cet exemple le logiciel PTgui.\nCe dernier est très simple d'utilisation et rapide, mais il comporte aussi toutes les facilités pour travailler ou corriger des travaux délicats ou particuliers.\nChargez les photographies,\nVérifier que PtGui a bien pris en compte l'objectif de 10 mm dans le format image rectilinéaire,\nLa fenêtre panorama editor vous donne le résultat attendu.\nCorriger éventuellement la disposition de l'image, ici on recentrera sur le sujet principal qui est l'arche au dessus de l'Ardèche :\nLancer la génération,\nChoisir une taille 6000x3000 pour avoir un affichage plein écran confortable,\nPatientez un certain temps, fonction de la puissance de votre machine,\nVérifier sous photoshop que l'image finale est correcte, corriger des éventuels défauts, comme un bout de votre pied qui parfois est resté sur l'image(!). Ajouter la griffe du photographe en bas de l'image.\nSauvegardez en jpg de bonne qualité, niveau 8 par exemple pour faire une image autour de 3 Mo.\nOn dispose d'une image étonante ... 360° x 180° en deux dimensions, à plat !\nReste la phase finale, passer en VR.\nPrincipalement deux formats, en flash ou en Qtvr. PtGui permet une transformation en Quick Time. On utilisera Pano2VR pour passer en flash moyenant un achat de ce logiciel.\nLancez dans "Outils" de PtGui la génération d'un QTVR, choisir une taille de 1024x768 ou plus pour un affichage plein écran.\nLa réalisation est rapide, on peut regarder le résultat en double clicquant sur le fichier généré en extension .mov.\nPassez en plein écran pour apprécier au mieux la qualité du résultat.\nVisualisation sur Internet\nPour un affichage sur internet il reste encore un petit travail à faire à l'aide d'un logiciel comme PleinPot. Ce dernier va créer une page html et les instructions adéquate pour un affichage digne de ce nom !\nPleinPot génère un fichier html directement compatible internet, lui est associé un répertoire "media" dans lequel sont rangé quelques éléments indispensable.\nPetit bug sur ma version d'évaluation, il faut recopier le fichier .mov dans media....


Potager bio, productions 2011... - Le Nouveau Blog de SHUKI\nPotager bio, productions 2011...\nPar Shuki dans MON JARDIN le 7 Septembre 2011 à 12:45\nIl est grand temps de faire un bilan des productions légumières (quel bien grand mot !) de mon micro-potager : 4m2 je le rappelle !...\nCette année, j'ai planté des pommes de terre, des tomates et de la salade. Impossible de rêver à d'autres légumes, vu l'espace disponible !\nPOMMES DE TERRE (Solanum tuberosum) :\nEn Mars, j'ai tenté la plantation des pommes de terre sous paillis. Cette façon de procéder (pose des tubercules sur la terre ameublie recouverts d'une épaisse couche de paillis (20 à 30cm d'épaisseur), évite le buttage et facilite la récolte. Voici ce que cela donne :\nTous les pieds ont bien fleuri (très jolies les fleurs de ces solanacées) et le 26 mai, première récolte :\nJe ne sais pas du tout de quelle variété il s'agit car je plante les restes des pommes de terre qui bourgeonnent en fin de saison... En tout cas, je peux vous assurer qu'elles étaient très bonnes et n'ont pas fait long feu !\nTOMATES (Solanum lycopersicum L.) :\nLégume-fruit, incontournable produit de la gastronomie estivale, la tomate appartient également à la famille des Solanacées...\nVous l'avez sans doute oublié, mais en 2010, j'avais évoqué la façon de conserver des graines de tomates anciennes...\nPour mémoire, voir le lien suivant :\nCette année, j'ai donc semé mes fameuses graines dans des petits godets puis repiqué les plantules dans des pots plus grands :\nA ce stade de végétation, je les ai mis en pleine terre mais sous cloche pour les protéger de la fraicheur nocturne. C'était le 28 mai...\nDeux mois après, les plants avaient bien prospéré mais avec le magnifique mois de juillet que nous avons eu, le mûrissement se faisait attendre... et début août les tomates étaient toujours vertes :\nJ'avais aussi acheté d'autres plants bio de variétés anciennes, dont voici des photos du 11 août :\nC'était bien parti et on avait commencé à déguster avec plaisir quelques tomates au goût incomparable...\nOui mais, profitant d'une brève absence de notre part vert la mi-août, un abominable champignon nommé mildiou s'est abattu sur mes tomates et celles des voisins, avec les dégâts que l'on imagine !\nJe ne connaissais pas du tout ce problème mais maintenant je sais : feuilles, tiges et fruits sont attaqués et des taches noires apparaissent. Certains disent qu'ils faut tout arracher...\n...Je ne l'ai pas fait, j'ai gardé les pieds de tomates et supprimé seulement toutes les parties touchées...\nEt puis en surveillant étroitement ce qui se passe chaque jour, j'ai pu limiter les dégâts. Nous pouvons ainsi continuer à nous régaler, comme le prouve ma récolte du jour, même si c'est en quantité limitée :\nTout ceci pour dire qu'en matière de jardinage, on n'est jamais à l'abri d'un souci et une autre fois, je me méfierai, ou alors... je ne partirai plus en vacances !!\nPour se réconforter, heureusement, il y a les framboises remontantes qui donnent de bons desserts en cette fin d'été, voici un échantillon :\n« Jardin et composition florale- 3-09-11Papillon Vulcain... »\nBravo ! tu me donnes envie d'en faire autant pour les pommes de terre , juste comme expérience , et puis pour les tomates , la plupart du temps les amateurs jardiniers ont eu le même résultat que toi à cause du temps , alors l'année prochaine pense à mettre des housses de plastique vendues exprès pour les tomates , et ainsi tu pourras partir tranquille et te régaler\noui regarde le blog de Sophie , ça a l'air efficace , et poutant elle habite le nord , à la date du 29 _ 9 , l'esthétique comme elle dit n'est pas terrible , mais ce n'est que provisoire\nj'ai cherché pour toi , regarde ici http://unjardinblanc.xooit.fr/t2292-Housse-a-tomates.htm?q=housse+tomates\nelles m'ont l'air très bien ces housses à la dimension qu'on veut , on les trouve certainement ds ttes les bonnes jardineries\net puis l'année prochaine tu m'enverras une belle tomate !!\neuh oui envoie moi une graine l'an prochain !! non sans blaguer , j'ai un jardin plus petit que le tien , donc pas de place pour les légumes hélas , mais 1 pied je peux essayer .\nJe suis contente pour tes tomates exemptes de mildiou... Ton amie allemande a raison, il faut protéger les pieds de tomates car le temps humide favorise la propagation des champignons et on connait le résultat ! Les oeillets, j'aime beaucoup, c'est un peu retro mais quel parfum ! J'ai une variété à très petites fleurs rouge carmin mais ceux-là ne sentent rien... Belle journée à toi, amitiés Shuki\nJeudi 29 Septembre 2011 à 16:30\nJ'ai deux petits pieds de tomates moi aussi et pour la premeire fois, pas de mildiou. Ma mere m'a donné une fleur (je crois que c'est une varieté d'oeillet) et ca marche !\nEn Allemagne, ma copine dit que ca vient de l'eau de pluie alors ils les mettent sous un toit et arrosent. Et effectivement ma copine a des tomates saines... Affaire à suivre\nBon, d'accord pour une graine, même deux si tu veux ! Enfin si j'arrive à en conserver car cela m'a l'air un peu plus difficile que l'année dernière... On en reparle... Bonsoir Anne Shuki\nDimanche 11 Septembre 2011 à 17:37\nBonsoir ARX, merci pour ton message réconfortant ! J'ai été quand même un peu déçue pour les tomates car je me croyais, à tort, à l'abri de ce genre de problème... Bonne soirée, Shuki\nEvelyne bonjour, contente de te voir... Merci pour ton message. Aurais-tu par hasard l'idée de planter des pommes de terre sur ton micropotager de balcon ? C'est vrai que j'ai vu çà quelque part dans un grand récipient, par couches successives, mais je ne saurais pas t'expliquer comment on procède, faut voir !\nDimanche 11 Septembre 2011 à 11:39\nDur le champignon, les pluies l’ont bien favorisé cet été. Les pommes de terre je n’ai pas essayé (tiens, c’est une idée) mais malgré les vilaines attaques sympa quand même d’avoir «ses» tomates,. J’en avais planté plusieurs années, à partir de graines préparées de la même façon, sur mon micro, vraiment micro «potager» de balcon, un plaisir.\nSamedi 10 Septembre 2011 à 09:52\nEn fait tu as eu un beau potager, cette année le temps a été clément pour les jardiniers avec les alternances de soleil et pluie,en ce qui concerne tes pieds de tomates,ils sont bien atteint,mais inutile de les arracher,la méthode que tu emploie est suffisante coup de chance tout de même que cela t'arrive en fin de saison car autrement cela aura-été différent.bonne journée\nMerci Anne, c'est sympa de chercher pour moi des infos à propos des housses à tomates, je vais aller voir çà... Pour le moment, je suis en train de récupérer des graines selon la méthode de l'an passé et je referai des semis au printemps prochain... Est-ce que tu fais un peu de potager dans ton jardin ? Car j'aurais pu t'envoyer des graines si je les réussis... Sinon je te ferai parvenir une belle tomate le moment venu !!!\nJeudi 8 Septembre 2011 à 09:34\nJe viens de regarder l'article en question, effectivement, c'est une solution. Pas facile à mettre en oeuvre toutefois quand tu as des pieds de tomates de près de 2m de haut ! Mais bon, je tenterai cette solution la prochaine fois, il faut faire des expériences... merci Anne, pour l'info. J'espère que tu as beau temps aujourd'hui, ici c'est crachin et crachin... Shuki\nMercredi 7 Septembre 2011 à 18:23\nTu peux tenter l'expérience en effet, pour les patates. C'est la seconde fois que je le fais et c'est plutôt concluant. C'est peut-être mieux si l'on se procure des vraies semences, ce que je ne fais pas... En tout cas, il faut une sacrée quantité de paillis, là j'ai utilisé tout le résultat des végétaux broyés au cours des mois d'hiver et début de printemps... Pour les tomates, je verrai si je trouve les housses dont tu parles... Bien sûr je plaisantais quand je disais que j'allais monter la garder auprès de mes tomates !! Très bonne soirée à toi et merci d'être venue Shuki\nBonjour Violette, merci de ta visite...\nNon, l'absence a été de courte durée, mais les voisins m'ont dit que l'attaque de mildiou a été fulgurente, en une nuit c'était réglé... Je me croyais à l'abri pourtant car à la plantation, j'avais déposé, comme tu le conseilles, des orties au fond du trou. Ensuite, nous avions effectué un traitement à base de purin de feuilles de tomates, très saines bien sûr. C'est très efficace pour booster la croissance, j'ai pu le constater. Quant au mildiou, il n'était pas prévu au programme !! Tu vois, je suis un peu perplexe. Anne conseille de mettre les tomates à l'abri sous des housses plastique... A tenter pour voir... Très bonne soirée, Shuki\nAh le mildiou ne t'a pas attendu !\nCe serait dommage de ne pas partir en vacances et si j'ai bien compris tu ne t'es pas absentée longtemps.\nL'année prochain repose toi sur le purin d'orties en traitement et avant de planter tes pieds déposes quelques orties broyées au fond des trous.\nLe Nouveau Blog de SHUKI - Créer son blog gratuitement sur Eklablog - CGU - Signaler un abus -


noicenoicenoise Jeu 23 Aoû - 0:12\nPassionné par les montres, (surtout par les contrefaçons/ les franken et le mod en général) je suis tombé sur ce forum qui est une mine d'or d'infos. Je connaissais peu les montres ruses et je suis tombé amoureux du modele 24h marine de Raketa. Less infos que j'ai trouvé ici ont été très utile, merci a vous!\nRe: Présentation Noicenoicenoise\nHanoi Jeu 23 Aoû - 1:14\nC'est aussi la 24H Raketa qui m'a amené ici...\nKlui Jeu 23 Aoû - 7:36\nTout comme l'encyclopédie Hanoi, c'est elle qui m'a guidé jusqu'ici !\nthewatchadude Jeu 23 Aoû - 7:53\nEt pourquoi pas une photo de la pièce pour enrichir la pictotheque de FMR ?\nJurmala 1988 Jeu 23 Aoû - 8:47\nla raketa 24H un must Have\nune passion pour les frankens ... ici au pays des toqués de la tocante russe et soviétique tu vas être servi l'imagination de certains vendeurs est sans limite.\nDésormais membre du fofo tu connais déjà certainement ce sujet : https://www.montres-russes.org/t2256-la-franken-du-jour-de-la-semaine-du-mois.\nCelle-là est pour toi !\nVolgo Jeu 23 Aoû - 9:51\nPascal54 Jeu 23 Aoû - 10:54\nLeDocteur Jeu 23 Aoû - 15:54\nnoicenoicenoise Jeu 23 Aoû - 17:27\nLes photos arrivent très vite, je l'ai commandée....hier soir sur eb.., état NOS avec boite et certif...Petite folie hahahah!\nJ'ai hâte de la recevoir, maintenant je cherche des conseils pour des bracelets en cuir bleu... a bientôt\nInvité Jeu 23 Aoû - 18:09\nnoicenoicenoise Jeu 23 Aoû - 18:24\nC'est bien cella là !Elle était surveillée à ce que je vois hahaha.\nInvité Jeu 23 Aoû - 19:06\nnoicenoicenoise a écrit: C'est bien cella là !Elle était surveillée à ce que je vois hahaha.\noui les Raketa 24H c'est... comment dire ... addictif\nTu vas voir, sur la photo elle est belle, mais en vrai c'est encore mieux !\nPerso comme c'est pour porter plus que pour collectionner, je regarde les modèles en très bonne condition mais pas NOS full set car, je me connais, si j'ai la boite et surtout le certif jauni qui va bien, je ne vais pas oser la porter de peur de l'abimer\nEn tout cas félicitation car c'est une très belle montre\nDernière édition par soltan le Jeu 23 Aoû - 19:47, édité 1 fois\nGodevin Jeu 23 Aoû - 19:25\nSvoboda Jeu 23 Aoû - 21:15\nL'attrait des 24h...\nPour un usage plus fréquent j'ai opté pour une Kom350. Les Raketa,je les considère comme des dresswatch à porter au yachtclub\nnoicenoicenoise Sam 25 Aoû - 16:30\nEffectivement je vais garder mes horribles frenken pour porter tout les jours, cella là va rester tranquillement rangée et sera sortie pour de belles occasions .\nInvité Sam 25 Aoû - 19:35\nPerso je trouve que l'esthétique des Raketa 24h n'a rien a envier aux "sportives" Amphibias... par contre c'est clair qu'elles fond (sont) bien plus fragiles que ces dernières. Et c'est bien ce qui me limiter dans le port de la mienne... rien que pour la remonter, avec sa toute petite couronne qui touche la lunette noire, j'ai toujours peur de casser un truc ou d'enlever la peinture de la lunette à cause des frottement


Sujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mar 13 Juil 2010 - 12:22\nEt bien, je m'en serais jamais douté.\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Lun 8 Nov 2010 - 20:11\nhé bien mois c'est par rapport au digimon angemon c'est le premier digimon que jais vus c'est le digimon que jais le plus de fois sur digimon wordl et jais la même définition de la justice que lui\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 20:43\nIzzy-Tk pour mon coté un peu geek et aussi grand enfant ^^\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 20:58\nTiens moi je n'avais jamais vraiment répondu en fait ^^.\nDVD = initiale de mon Prénom puis de mon Nom\n27 = numéro de département dans lequel je vis\nVous noterez que c'est original tout ça x)\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 21:01\nJe pensais que tu adorais regarder des dvds c'est pour ça enfin un geek du dvd.\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 21:02\nJ'aime bien les DVD mais pas au point de le prendre comme pseudo ;p\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 21:23\n名無し signifie "anonyme", "sans nom" en japonais.\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Mer 20 Mai 2015 - 23:07\nBon bah vu que j'ai changé de pseudo depuis ma dernière réponse. Je cherchais quelque chose qui sonnais bien pour un personnage un peu "anonyme" et j'ai pris XIII (je ne connais pas la BD ni la série, et j'avais 11 ou 12 ans quand j'ai choisit ce pseudo, je ne jouais pas non plus à Kingdom Hearts à ce moment là) et parfois comme c'est trop connu j'ai XIIIsan ou XIII-san, pas besoin de l'expliquer ^^\nEt depuis 13, et 4 mais ça faut pas chercher, sont mes nombres/chiffres fétiches ^^\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Ven 4 Déc 2015 - 12:52\nMon pseudo a bien 15 ans, à une ancienne époque où je devais entrer un pseudo sur un forum. Je savais pas quoi mettre, alors j'ai regardé le manuel de Tomb Raider III, j'ai vu un certain "darren", je l'ai transformé en "dareen", et ça fait des chocapics !\nXIII, j'étais persuadé que ça venait de Kingdom Hearts ton pseudo, comme quoi ^^\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Dim 6 Déc 2015 - 3:44\nGizmo (des Gremlins) est en général déjà pris comme pseudo sur les internets donc une fois, en manque d'inspiration totale, j'ai sorti Gizmonster pour que ça fasse "monster"\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Dim 6 Déc 2015 - 12:57\nMoi, ça me faisait penser à Gizmon, le digimon artificiel crée par Kurata dans Savers ^^\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Dim 6 Déc 2015 - 19:31\nJe n'avais pas regardé Savers à l'époque, sinon j'aurais peut-être essayé Gizmon en effet\nSujet: Re: D'où vient votre pseudo ? Dim 6 Déc 2015 - 19:37\nEh, eh, c'est classe pour un Digifan de choisir sans le vouloir un pseudo en rapport avec digimon


Plombier Saint-Maurice - Plombier 94410 - Devis Gratuit - 24h/24\nAccueil » Plombier Saint-Maurice\nBesoin d’un plombier à Saint-Maurice ?\nUrgenceo Plombier met à votre disposition un artisan plombier expérimenté à Saint-Maurice sous 30 minutes, 24h/24 et 7j/7.\nNotre entreprise de plombier St Maurice vous garanti des prestations de plomberie artisanales et de qualité. Soucieux d’obtenir votre satisfaction concernant l’exécution de nos interventions, nous affectons un artisan plombier dans chaque quartier de St Maurice, agissant en totale autonomie pour garantir un service rapide de façon à vous attribuer un plombier en moins de 30 minutes après votre demande d’intervention. En effet, avec une organisation précise les délais d’interventions sont sensiblement raccourcis et permettent d’éviter les pertes de temps. De plus nos artisans plombiers Saint-Maurice disposent d’un large stock de robinets à leur disposition rendant ainsi possible les remplacements de manière immédiate afin de garantir votre satisfaction. Sachez également que vous bénéficiez d’un service après-vente d’un an pièce et main d’oeuvre. Vous êtes professionnel ou particulier ? Un plombier Saint Maurice est à votre disposition pour la réparation ou l’installation rapide de vos W.C et autre équipements. Notre société de plomberie a été créée en 2011, depuis toutes ces années sachez que nos plombiers sur la ville de Saint Maurice font toujours le maximum pour satisfaire vos attentes. 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APERÇU SUR LA CONTRACTION DES FIRMES: NATURE, MOTIFS ET RÉACTION BOURSIÈRE - PDF\nAPERÇU SUR LA CONTRACTION DES FIRMES: NATURE, MOTIFS ET RÉACTION BOURSIÈRE\nDownload "APERÇU SUR LA CONTRACTION DES FIRMES: NATURE, MOTIFS ET RÉACTION BOURSIÈRE"\n1 APERÇU SUR LA CONTRACTION DES FIRMES: NATURE, MOTIFS ET RÉACTION BOURSIÈRE Frédéric Angers, MBA, CFA Régime de rentes du Mouvement Desjardins 1 Résumé. L auteur revoit les écrits sur la contraction de la firme via démembrement rapide plutôt que par réorganisation lente à l interne. Il la caractérise, en décrit le processus et en décortique les motifs, avant d en voir l effet, via réaction boursière, sur la richesse des actionnaires. L auteur estime que la contraction procède surtout du souci de manageurs altruistes d éliminer des actifs improductifs et de mieux gérer les actifs conservés. L obtention de financement par des manageurs ambitieux constituerait aussi un motif important. Quant à la réaction boursière liée à la contraction, elle serait significativement positive à son annonce, à sa date effective et même au-delà. I. INTRODUCTION Nous étudions les motifs et les effets boursiers d un phénomène majeur: la contraction rapide de la firme par son démembrement partiel via vente d actifs, scission ou délestage d actions. Peut-être parce que ses effets sont diffus et étalés, nous laissons à d autres (comme Weston et al., 2000) l étude de la contraction lente de la firme via réorganisation interne, même si ce phénomène alternatif semble bien important (Schlingemann et al., 2002). Rappelons un peu l évolution de la firme. D abord petite, elle devient grosse suite à une une expansion interne lente par immobilisations classiques (ou) une expansion externe rapide via groupement (Kirouac, 2001b, p. 1). Parfois, la firme devient trop grosse et ses manageurs, forts de leurs perceptions des conditions économiques, envisagent sa contraction. Pour ce faire, la firme a également deux choix. Elle peut soit se réorganiser lentement à l interne en plus petit, soit se 1 M. Angers est analyste financier auprès du Mouvement Desjardins. Son article est une version enrichie de son essai (Angers, 2004). Il remercie vivement son directeur d essai, le professeur Guy Charest, de même que la Direction de Finéco pour ses suggestions critiques. Il est redevable à M. Charest et à Mme Fatou Dramé pour leur appui éditorial. On peut le joindre au (p. 3964) ou via FINÉCO, volume 13, année\n2 FRÉDÉRIC ANGERS délester rapidement d actifs (divisions ou filiales). Mais la rapidité de contraction a un prix: l escompte de liquidation souvent majeur que réclame le marché des actifs corporatifs. Il existe donc un lien fort entre ces décisions stratégiques de groupement et de contraction (Cusatis et al., 1993). Si celle-ci suit parfois le groupement, l enchaînement ne s arrête pas là, car les changements continus dans la firme l amènent à ajuster sa taille à son stade de vie et à l évolution dans l environnement. Et réversibilité il y a: on initie parfois des groupements dans le sillage de contractions. Au surplus, les changements en cause sont tributaires du point de vue qu on adopte. En effet, si l acquisition d une division constitue un groupement pour l initiatrice, il s agit d une contraction pour la firme vendeuse. Environ 40% des acquisitions des années 80 auraient été des contractions d autres firmes (Weston et al., 2000). En bref, la contraction multiforme de la firme, de par son importance en soi et ses effets sur la richesse des actionnaires, mérite plus d études. Relativement peu d articles lui ont été consacrés dans le passé, peut-être parce que le groupement a dominé comme phénomène, ou encore, parce que la contraction évoque quelque chose de négatif à prime abord. Notre effort se veut utile tant pour l observateur universitaire de la firme que pour les praticiens. L utilité réside en partie dans notre synthèse des dernières études empiriques sur les motifs et effets boursiers liés aux contractions rapides que doivent, ou souhaitent, vivre bien des firmes. Ci-dessous, nous précisons nos sources d écrits et notre vocabulaire (section II), puis nous explicitons les motifs derrière la contraction (III) avant de présenter ses effets boursiers (IV) et de conclure (V). II. SOURCES ET VOCABULAIRE À l instar de Kirouac (2001a, 2001b) pour le groupement des firmes, nous posons deux questions centrales que nous appliquons au phénomène contraire de leur contraction: (1) quels motifs y a-t-il derrière la contraction des firmes? et (2) quels sont ses effets sur la richesse des actionnaires? Nous répondons à ces questions en synthétisant les meilleurs écrits sur le sujet, ceux qu on trouve par exemple, dans les Journal of Financial Economics (11 articles), Journal of Finance (10), Financial Management (6) et Journal of Business (3). Nous recourons, par ailleurs au dictionnaire financier de Scott (1997) ainsi qu aux auteurs ayant eu souci de bien définir le vocabulaire de la contraction, notamment Vijh (1994), Slovin et al. (1995), Allen et McConnell (1998), Weston et al. (2000), Cusatis (1993), etc. Notre vocabulaire-clé est donné dans l encadré A. 24 FINÉCO, volume 13, année 2003\n3 ENCADRÉ A Vocabulaire-clé. Désinvestissement: Opération de vente, de scission ou de délestage d actions visant une composante de la firme.. Vente d actifs: Il s agit de la liquidation d une composante (division, filiale, etc.). Cette forme répandue du désinvestissement se veut d ordinaire privée.. Scission: Il s agit d une opération menant à l abandon du contrôle d une filiale en distribuant une majorité des actions au pro rata aux actionnaires de la société-mère afin de créer une entité distincte avec titres négociés séparément. Les actions obtenues sont traitées comme un dividende en actions. Cette forme de désinvestissement se répand, semble-t-il, au Canada. (En anglais, spinoff est le terme le plus courant.). Délestage d actions: C est l opération d obtention de fonds par une sociétémère via une émission première d une partie (minoritaire généralement) des actions d une filiale. (En anglais, carve-out est souvent utilisé.) Soulignons ici quelques différences notables: - En cas de délestage, la société-mère maintient d ordinaire son contrôle sur la nouvelle entité cotée, alors qu avec la scission ou la vente elle en concède le contrôle. - Le délestage génère des liquidités pour la société-mère alors que la scission ne signifie ni liquidités, ni financement externe (puisqu il s agit de remise d actions). - Le délestage nécessite plus de frais (vu l émission en cause et ses exigences réglementaires). - En cas de scission, les actions distribuées visent des actionnaires existants, alors qu un nouvel actionnariat est mis en place en cas de délestage. - Selon le pays, la scission entraîne peu ou pas d effet fiscal pour l actionnaire puisqu elle équivaut à un versement de dividendes en actions. Le délestage a normalement un impact à ce niveau.. Surgain: Un gain boursier anormal qui s avère statistiquement différent de zéro. Le terme est adopté afin d alléger l expression de la rentabilité boursière anormale entourant l information publiée sur les contractions. FINÉCO, volume 13, année\n4 FRÉDÉRIC ANGERS III. LES MOTIFS DERRIÈRE LA CONTRACTION Les motifs derrière la contraction de la firme sont souvent enchevêtrés, mais il est possible d en identifier les dominants. Résumons d abord l inventaire de Weston et al. (2000), puis, élaborons sur les hypothèses de motivation les plus soutenables d après les écrits. a. La synthèse de Weston et al. (2000) Weston et al. (2000) alignent de nombreux motifs de contraction et leurs conséquences. L encadré B les reprend. Ils se recoupent souvent. Pour l essentiel, les manageurs veulent, par la contraction, se défaire d actifs moins performants, recentrer les activités de la firme, obtenir des fonds ou se plier aux exigences d une autorité supérieure. ENCADRÉ B Motifs de contraction et conséquences multiformes selon Weston et al. (2000, p ). Conséquence 1 de recentrage: la réduction en nombre et diversité des entités et activités de la firme Motifs possibles derrière 1: (1) démanteler un conglomérat; (2) abandonner des activités devenues peu payantes; (3) se défaire d acquisitions ayant mal tourné; (4) vendre une entité périphérique; (5) vendre des entités peu rentables; (6) corriger des erreurs.. Conséquence 2 de souplesse acquise: la libération de ressources à d autres fins Motifs possibles derrière 2: (1) réorienter ou restructurer la firme; (2) disposer d entités non profitables; (3) réinvestir dans du rentable; (4) corriger des erreurs.. Conséquence 3 de financement: l obtention de fonds nécessaires Motifs possibles derrière 3: (1) investir avec envergure; (2) financer une expansion; (3) tirer profit d une offre de rachat. NB (1): Weston et al. mentionnent aussi que si le motif avoué de la contraction est de s opposer à une initiative hostile de groupement, la conséquence stratégique sera de disposer auprès d autrui d entités attrayantes pour l initiatrice; si le motif est de se plier à une décision contraignante, la conséquence de comportement en est une de conformité aux autorités (étatiques, règlementaires, ou autres). NB (2): Le lien motif-conséquence n est pas nécessairement exclusif. Plusieurs conséquences peuvent découler d un même motif avoué de contraction, ou plusieurs motifs peuvent se trouver derrière une même conséquence. 26 FINÉCO, volume 13, année 2003\n5 b. L hypothèse de gestion optimale Selon Kose et Ofek (1995), les manageurs altruistes, donc vraiment soucieux de maximiser la richesse des actionnaires, qui s estiment inaptes à faire fructifier pleinement certains actifs, vont les céder avec avantage pour leurs actionnaires, car ils valent plus en d autres mains. Cette hypothèse de la gestion optimale des actifs sous-entend que le marché oriente leur possession vers les meilleurs exploitants. Elle peut aussi expliquer divers lestages et dispositions subséquents au groupement, ainsi que le recentrage des activités de la firme. On se débarrasse de canards boiteux, d actifs improductifs, etc. La contraction subséquente au groupement. On observe souvent que des contractions suivent les groupements. Kaplan et Weisbach (1992) trouvent, avec un échantillon de 271 groupements, initiés entre 1971 et 1982, que 119 résultent en contractions (44%) avant la fin de Au-delà de l hypothèse première de gestion optimale, Kaplan et Weisbach évoquent deux autres motifs estimés secondaires: (1) la correction d échecs et (2) l épuisement synergique. (1) La correction d échecs. Certains manageurs sont motivés à revendre des actifs qui, après groupement, s avèrent improductifs. La contraction ici est aveu d échec. Un tel sort guette le groupement congloméral, aux activités trop diversifiées. Selon Berger et Ofek (1996), le conglomérat suscite des raids d absorption, suivis de dépeçages en exploitations distinctes spécialisées potentiellement rentables. En comparant 1513 conglomérats à 1558 firmes unisectorielles, ils trouvent aussi que la firme diversifiée vaudrait 85% du total de ses composantes prises isolément. Cet escompte congloméral moyen de 15% cache un constat éloquent: pour les gros conglomérats ultimement dépecés, la perte de valeur va de 21% à 37% contre à peine 5% en moyenne pour les conglomérats durables. En résumé, le marché des firmes contrôlerait, et l échelle, et la cohérence d exploitation des firmes en détruisant les groupements inefficaces. Finalement, si le motif de correction d échecs tient, l on devrait observer que les entités scindées demeurent des exploitations distinctes, ce qui s avère vrai pour 75% des 204 cas étudiés par Berger et Ofek. (2) L épuisement synergique. Pour Kaplan et Weisbach (1992), il n y a pas lieu de s étonner que les annonces de contractions (prétendument des aveux d échec) génèrent en moyenne des rentes boursières significatives. C est que la contraction, en coïncidant avec l épuisement synergique, annonce des économies (ou pertes évitées) plutôt qu un échec coûteux. En effet, une fois la cible acquise exploitée au meilleur des capacités de l initiatrice, pourquoi ne pas la revendre à un meilleur exploitant pour ainsi s éviter des pertes? L on rejoint ici l hypothèse de FINÉCO, volume 13, année\n6 FRÉDÉRIC ANGERS gestion optimale. Fluck et Lynch (1999) abondent dans ce sens car, selon eux, la logique de la contraction s impose une fois épuisées les rentes attendues du groupement antérieur. L on verra au chapitre suivant que l hypothèse de liquidation opportune suite à l épuisement synergique tient mieux la route que celle d un aveu tardif d échec. Le recentrage des activités. Selon Kaplan et Weisbach (1992), la firme conglomérale se contracterait en vue de se recentrer sur ses activités primaires et, par là, d augmenter sa performance. S étant défaite d actifs secondaires moins rentables, elle répartit mieux ses efforts entre ses activités apparentées. Cusatis (1993) raisonne pareillement à propos des scissions, les actifs scindés valant davantage en d autres mains. Ainsi les bons manageurs (les altruistes soucieux d enrichir les actionnaires) vont conserver les actifs avantageant la firme et se défaire de ceux qu ils sont inaptes à bien exploiter. D où la contraction opportune de la firme par cession d actifs. Notons bien que l hypothèse de gestion optimale comme motif de contraction présuppose des manageurs altruistes plutôt que des ambitieux instinctivement prompts à s avantager en voulant régner sur toujours plus d actifs. c. L hypothèse du financement optimal Selon Lang et al. (1995), la contraction s impose souvent comme source optimale de financement. Pour tenir, cette vision n exige pas des manageurs altruistes soucieux de gestion optimale. De fait, elle s accommode de manageurs de tous genres, y compris les égocentriques aptes à s avantager aux dépens des actionnaires, et pour qui priment le contrôle et la croissance de la firme. Si de tels manageurs contractent leur firme, ce ne sera pas pour capitaliser sur le gain qu un acquéreur plus performant pourrait leur offrir. Plutôt, ils vont liquider des actifs si c est là leur meilleure source de financement disponible. Les firmes précaires, avec leur accès réduit au financement normal, seraient donc sujettes aux contractions. Par ailleurs, les manageurs égocentriques tendraient à retenir les fonds obtenus par contraction, contrairement aux altruistes qui les redistribueraient avec discernement aux créanciers et actionnaires, leur souci étant d assainir la firme. Lang et al. ont obtenu des résultats conformes à leurs attentes: - les firmes en contraction ont typiquement un profil de précarité; - les firmes connaissent un gain boursier si elles versent le produit obtenu à leurs investisseurs. 28 FINÉCO, volume 13, année 2003\n7 Quant à Allen et McConnell (1998), ils transposent l hypothèse du financement optimal au délestage d actions et trouvent que: (1) l initiatrice du délestage y trouverait un financement moins coûteux; (2) elle serait plus endettée et moins performante que la firme moyenne; (3) elle obtiendrait un bon prix d émission vu que celui-ci ne dépend que des perspectives d avenir, bonnes en général, de la composante subissant le délestage d actions. Au total, l hypothèse liant contraction et financement optimal semble bien tenir la route. Elle nous semble presque aussi soutenable que celle de la gestion optimale des actifs, peut-être parce qu elle n exige pas un altruisme généralisé chez les manageurs des firmes visées. d. L hypothèse de l avantage informatif (asymétrie) La contraction s initie avec pleine information (interne) sur l actif en jeu, contrairement à l initiative (externe) de groupement. Selon Nanda (1991), cet avantage inciterait à la contraction. Son analyse veut qu une société-mère cotée, en manque de fonds et ayant les options (a), délestage, et (b), émission d actions, va choisir (a) si elle s estime sous-évaluée en bourse et (b) en cas de surévaluation. En effet, en cas de surévaluation globale, l option d émission (b) va de soi pour la société-mère. Mais si la bourse pénalise son ensemble (parce que trop opaque, en appliquant un escompte dit de portefeuille), alors en se délestant d actions de filiale (option a), elle peut échapper à l escompte global et espérer une prime sur sa partiefiliale. Cela tient du fait, notamment, que la partition même crée une entité réduite, à vocation d ordinaire unique, astreinte à publier ses propres états financiers, et qui devient donc moins opaque et plus cernable aux yeux du marché. Également, l initiative de délestage serait propice au remaniement manageurial dans la filiale, avec ses effets de discipline, et y renforcerait le lien entre financement et investissement. Toujours selon Nanda (1991), en choisissant entre délestage et émission, la sociétémère externalise de l information tant sur sa partie-filiale que sur son actif global. En annonçant un délestage, elle signale que son titre mérite un meilleur prix d après son information interne. D où l attente d une appréciation boursière pour l annonciatrice du délestage. Bien sûr il faut supposer que le signal via délestage soit coûteux pour être crédible. Cette hypothèse nous apparaît soutenable si la filiale subissant le délestage s avère en général performante. Et c est là notre intuition. Quant à Krishnaswami et Subramaniam (1999), ils arguent que la scission va réduire l asymétrie d information, donc l escompte d opacité, et générer alors une réaction boursière positive. En effet, en créant des entités séparées, avec chacune leurs obligations d information, la scission permet au marché d y voir plus clair dans le potentiel des actifs en cause. Notons que les auteurs mesurent l asymétrie FINÉCO, volume 13, année\n8 FRÉDÉRIC ANGERS d information par l erreur, aussi bien que par la dispersion, dans les prévisions bénéficiaires des analystes, entre autres mesures. Or, leurs résultats s accordent à leurs attentes: les firmes en voie de scission affichent une asymétrie d information élevée mais celle-ci diminue substantiellement après scission, notamment là où des facteurs propices comme: une asymétrie d information élevée; une diversification forte; un potentiel de croissance élevé; et un manque de liquidités autogénérées. Ce dernier manque, selon divers auteurs, expliquerait la fréquence des émissions d actions dans les deux années d après scission. La firme réduirait son avantage informatif, donc se ferait mieux connaître, via scission avant d aller chercher des capitaux à de meilleures conditions sur le marché. Les auteurs trouvent que même en contrôlant pour les synergies négatives en place 2, l hypothèse de l avantage informatif demeure valide. Les deux hypothèses ne s excluent donc pas. Nos principales lectures et interprétations sur les motifs sous-jacents aux contractions se reflètent dans l encadré C. IV. CONTRACTION ET RÉACTION BOURSIÈRE Vu les motifs déjà avancés pour justifier la contraction corporative via vente, scission ou délestage, il convient d établir lesquels s accordent le plus avec l évolution boursière typique observée à proximité de la contraction ou ultérieurement. Observe-t-on un gain boursier anormal dans la fenêtre d observation choisie, souvent étroite de 2 jours au point d annonce ou de scission effective plusieurs mois plus tard 3. Décèle-t-on diverses conditions plus propices que d autres aux effets attendus des contractions? Voilà le genre de questions soulevées par les écrits empiriques recensés ici. a. Gain boursier lié à la scission Rappelons que, par scission, l on entend d ordinaire l opération qui distribue aux actionnaires une majorité des actions d une filiale, créant ainsi une entité cotée indépendante. Voyons, en succession, via des écrits majeurs du domaine, la performance boursière de l initiatrice, autour du point d annonce et de la scission effective, plusieurs mois plus tard, ainsi que dans les années subséquentes, en parallèle alors avec le sort boursier de la filiale scindée. Convenons aussi de donner ci-dessous à surgain le sens de gain boursier anormal significatif. 2 Des synergies négatives que les manageurs altruistes viseraient en principe à réduire via contraction de la firme, du moins selon l hypothèse de gestion optimale. 3 La contraction devient effective plusieurs mois, voire plus d un an, après son annonce. Par exemple, la scission de Teledyne et Unitrin fut annoncée le 13 juin 1989 mais ne fut effective que le 23 avril 1990, Vijh (1994, p. 588). 30 FINÉCO, volume 13, année 2003\n9 ENCADRÉ C Résultats de 9 études sur les hypothèses dominantes quant aux motifs derrière la contraction des firmes A. Hypothèse de la gestion optimale des actifs 1. Kose et Ofek (1995). Objet: Vente d actifs et recentrage. Résultat-clé: Le marché oriente la détention des actifs vers les meilleurs exploitants. 2. Kaplan et Weisbach (1992). Objet: Contraction subséquente à un groupement. Résultatclé: Bien des contractions font suite à des groupements antérieurs. 3. Berger et Ofek (1996). Objet: Correction d échecs. Résultat-clé: Certains manageurs revendent des actifs improductifs récemment acquis. 4. Kaplan et Weisbach (1992). Objet: Épuisement synergique. Résultat-clé: La contraction survient après avoir profité des rentes attendues du groupement antérieur. 5. Cusatis et al. (1993). Objet: Recentrage des activités. Résultat-clé: La contraction opportune présuppose que les manageurs inaptes à bien gérer certains actifs en disposent pour se concentrer sur ceux qu ils peuvent rentabiliser. B. Hypothèse liant contraction et financement optimal 6. Lang et al. (1995): Objet: Meilleure source de financement et utilisation du produit de la contraction. Résultats: Les manageurs tendent à s avantager; les firmes en contraction sont parfois en situation précaire; le versement du produit aux investisseurs de la firme plaît au marché. 7. Allen et McConnell (1998): Objet: Financement optimal et délestage d actions. Résultats: L initiatrice y trouve du financement peu coûteux; elle s avère plus endettée et moins performante que ses concurrentes; elle obtient un bon prix car la composante lestée est prometteuse. C. Hypothèse de l avantage informatif (asymétrie) 8. Nanda (1991): Objet: Asymétrie et délestage d actions. Résultats: L initiatrice externalise de l information en se contractant via délestage; la filiale en cause est d ordinaire performante; la firme-mère en est récompensée. 9. Krishnaswami et Subramaniam (1999). Objet: Asymétrie et scissions. Résultats: La scission réduit l asymétrie en générant des entités ayant chacune leurs obligations d information; le marché y voit plus clair. * Le motif disciplinaire des contractions est aussi à considérer selon Boot (1992). La menace de contraction que peut brandir, par exemple, la haute direction d une firme devrait avoir un effet de discipline et de productivité chez les subalternes. FINÉCO, volume 13, année\n10 FRÉDÉRIC ANGERS (1) Scission: gain au point d annonce En se restreignant à une fenêtre typique de deux jours, J(-1,0) où 0 correspond à la date d annonce, Vijh (1994) mesure l anormalité de performance boursière synchrone pour 113 initiatrices de scissions de la période Il en profite pour synthétiser d autres études américaines couvrant les mêmes décennies ou presque. Le pan A du tableau 1 résume l effort de Vijh et notre insertion de l apport de Cusatis et al. (1993). On y observe un surgain moyen d environ 3% (pour 2 jours) au point d annonce pour les actionnaires des initiatrices. On serait justifié de penser que ce surgain s accorde avec l hypothèse déjà présentée que la scission en entités séparées réduit l asymétrie d information pour le marché et, du même coup, son escompte d opacité. Test du motif du recentrage. Les résultats précédents quant aux annonces de scissions se démarquent par leur convergence mais ils demeurent généraux. À partir de 155 scissions survenues aux États-Unis entre 1975 et 1991, Desai et Jain (1999) veulent voir si les gains boursiers diffèrent si le recentrage des activités est invoqué comme motif de scission. Ils mesurent le degré de recentrage (donc la baisse de diversification dans la firme initiatrice) soit par l évolution d un indice de type Herfindahl 4, ou par le nombre de champs d activités rapportés par la firme, ou encore via le code SIC 5 à deux chiffres. Leurs résultats-clés, qui sont englobés dans le tableau 1 (pan A, colonnes de droite), indiquent un surgain moyen d environ 4,5% pour les 3 jours centrés sur l annonce d une scission où figure le motif de recentrage, contre 2% en son absence (un résultat qui concorde avec ceux que rapporte Vijh (1994). On peut donc croire que l escompte de portefeuille (ou d opacité d information) baisse d environ 2% lors d une scission annoncée, et doublement, au moins, avec un motif avoué de recentrage. (2) Scission: gain à la date effective La scission annoncée devient effective après bien des mois en général. À la date effective, l investisseur a le choix entre les nouveaux titres qui deviennent négociables séparément et les actions de l initiatrice en bourse. Au plan B du tableau 1, on rapporte les résultats-clés de Vijh (1994), de Copeland et al. (1987, d après Vijh) et de Desai et Jain (1999). 4 L indice Herfindahl classique de concentration industrielle s exprime par = où, P i = Part de marché de la firme i dans le secteur industriel étudié. Transposé au sein d une entité diversifiée, on a: H = Σ (Revenus du segment ou de la division/revenus totaux de l entité). 5 Code SIC: Standard Industrial Classification Index. H ΣP i 2 32 FINÉCO, volume 13, année 2003\n11 TABLEAU 1 Gain anormal moyen (GAM) boursier lié aux scissions PAN A: GAM sur 2 jours englobant l annonce à J=0 et GAM sur 3 jours avec distinction des cas de recentrage # Auteur(s) Période étudiée Marchés N cas Jours GAM (stat. t) %/2 jours Recentrage N cas GAM (stat. t) %/3 jours 1 Schipper et Smith (1983) 2 Hite et Owers (1983) 3 Miles et Rosenfeld (1983) 4 Copeland et al. (1987) NYSE = 1 AMEX = 2 93 (-1,0) 2,8* (6,61) ,2 123 (-1,0) 3,3* (13,25) ,2 55 (0,1) 3,3* (6,55) ,2 + OTC 188 (-1,0) 3,0* (5,33) Oui 103 4,45* (6,34) Non 41 2,17* (2,17) 5 Cusatis et al. (1993) 6 Vijh (1994) ,2 + NAS- DAQ ,2 + OTC 146 (-1,0) 2,1* (1,71) 113 (-1,0) 2,9* (5,62) Total 144 3,84* 6,54) Au total (-1,0) 1(0,1) Moyenne 2,8* Période étudiée ci-dessus: Source: Vijh (1994) et notre condensé des études en cause. Source: Desai et Jain (1999). * Tous les GAM sont significatifs au seuil de 5% ou beaucoup mieux. PAN B: GAM à la date effective de scission a Étude américainae Copeland et al. (1987; v. pan A) %/Jour Vijh (1994; v. pan A) %/ Jour Desai et Jain (1999; v. pans A et C) selon qu on invoque ou pas le recentrage Oui Non Total GAM du jour (stat. t) 2,2%; 59 cas 3,0%*; 113 cas (6,34; significatif) 1,96%; 111 cas (0,99) -1,70%; 44 cas (0,76) 0,92%; (0,59) a Pour la date effective, la GAM s applique au portefeuille mère-filiale pondéré selon le ratio de scission. PAN C: GAM accumulé après scission effective pour mères M et filiales F, selon recentrage ou pas Motif: Recentrage N cas combinés (M+F) GAMA combiné GAMA des M et F n = 1 n = 2 n = 3 Catégorie n = 1 n = 2 n = 3 %/An %/2 ans %/3 ans %/An %/2 ans %/3 ans Oui ,12* 20,77* 33,36* M F 6,79 22,02* Non 44-0,96-7,66-14,34 M F 5,79 0,21 Total 155 7,69 12,70 19,82* M F 6,51 15,69* * Les GAM étoilés sont statistiquement différents de zéro. 17,54 47,69* -6,95 8,05 10,58 36,19* 25,37* 54,45* -10,51-21,85 15,18 32,31* FINÉCO, volume 13, année\n12 FRÉDÉRIC ANGERS Pour le 1 er jour effectif, Vijh rapporte un surgain de 3%, d un niveau comparable à la réaction au point d annonce. Vijh cite aussi Copeland et al. (1987) qui ont obtenu 2,2% comme gain moyen à la date effective. Selon eux, le gain viendrait de l écart vendeur-acheteur car les prix auraient tendance à se coller aux prix acheteur juste avant la date effective et au prix vendeur juste après. Vijh croit plutôt que, audelà d un effet de confirmation jouent la convoitise et la patience d une certaine clientèle. En patientant, elle diminue ses frais, car elle s évite double transaction: celle d acheter d abord les actions de la société-mère avant la date effective de scission et de disposer après coup des titres indésirés. Par ailleurs, si l on admet qu en hésitant à fixer le prix d un nouveau titre, le public investisseur crée un marché plus volatil, donc un marché rémunérateur de l actionnaire prêt à assumer ce surcroît de risque. Finalement, Vijh pense que l opacité de l information est réduite par une meilleure couverture de la part de plus d analystes. (3) Scission: gain à moyen terme Qu arrive-t-il en bourse à la partie scindée dans ses 3 premières années? Or, selon Desai et Jain (1999), au pan C du tableau 1, la filiale connaît un surgain (arrondi) de 32% en moyenne, voire de 54% si le recentrage a motivé la scission. Quant à la société-mère, elle affiche des pourcentages correspondants de 15% (non significatif) et de 25% (significatif). Pour les cas de scission sans motif avoué de recentrage, on observe pour les deux parties une contre-performance boursière de l ordre de -15%, quoique peu significative statistiquement. Par ailleurs, le calcul pour l entité combinée mère-filiale donne un surgain typique de 20% durant les 3 années, mais qui monte à 33% lorsque le recentrage est visé. Les résultats pour la 1 ère année sont en proportions semblables. Visiblement, d une part, la filiale scindée, encore plus que la société-mère, enrichit ses actionnaires, en particulier si le recentrage d activités s avère le motif de scission. D autre part, le fort lien observé entre recentrage et surgain boursier accrédite l hypothèse qu une contraction procède d une volonté d optimaliser la gestion des actifs. b. Gain boursier lié au délestage d actions Rappelons que délestage évoque ici une société-mère qui obtient des fonds en émettant une partie des actions d une filiale. À l aide des études résumées au tableau 2, caractérisons le gain boursier synchrone tant à l annonce qu au délestage effectif ainsi que la performance ultérieure sur 3 ans. 34 FINÉCO, volume 13, année 2003\n13 TABLEAU 2 Gain anormal moyen* (GAM) boursier lié au délestage d actions PAN A: GAM sur 3 jours centrés sur l annonce à J = 0 Auteur Période étudiée N cas GAM du jour (%/Jour) (statistique t) GAM accum. (%/3 jours) - 1 J = à + 1 Vijh (2002) ,47* (2,48) 0,63* (3,05) 0,84* (3,40) 1,93* (5,64) * GA = R - RN = R - (α + βm) où R = Rendement du jour de la société-mère et RN son rendement normal selon le modèle de marché. Lorsque Vijh s en tient à GA = R - m où m = Rendement indiciaire du marché, il a la même teneur de résultats. GAM = ΣGA/N. * Les GAM étoilés sont statistiquement différents de zéro. PAN B: GAM accumulé sur les 3 jours centrés sur l annonce selon l utilisation prévue du produit du délestage Auteurs et période étudiée Échantillon entier Cas avec produit non retenu b GAMA selon les cas Cas avec produit retenu Cas inattribuables Allen et McConnell (1998) GAMA %/3 jours 2,12* 6,63* -0,01 0,85 N cas Proportion GAMA > 0 59% 74% 50% 56% * Les GAMA étoilés sont statistiquement différents de zéro. a Les auteurs trouvent la date d annonce via le Dow Jones Newswire et la documentation d enregistrement auprès de la Securities and Exchange Commission des USA. b Versé aux actionnaires ou aux créanciers. PAN C: GAM accumulé, selon plusieurs mesures pour les parties au délestage (sociétés-mères: M, filiales: F) dans les années suivant la date effective, d après Vijh (1999) Partie Année(s) N cas GAMA selon mesures 1, 2, 3 Avantage F ou M #1 #2 #3 F sur M ou M sur F Filiales 1 ère à 532 1,3-2,9 5,2 8,0 2,9 4,4 8,5%/An 7,6%/3 ans Mères 1 ère à 236-5,8* -4,3-0,6-0,7-10,0-12,7-8,5%/An -7,6% NB: Vijh donne aussi le rendement brut moyen accumulé (RBMA) pour les filiales, soit: RBMA = 13% en 1 ère année et 43% pour les années 1, 2, 3 contre 7% et 38%, respectivement, pour les sociétés-mères. * Le seul GAMA qui soit statistiquement différent de zéro. a GAM #1 = [Σ(R - m)i]/n où R = Rendement de l entité à la période t, m = Rendement indiciaire valopondéré du marché. GAM #2: À m on substitue le rendement d un titre doublement pairé (selon la taille et le ratio comptable/marchand de la capitalisation). GAM #3: Ici le double pairage est selon taille et secteur. GAMA = Σ GAM sur les n périodes de 1 ou 3 années. b Avantage moyen pour la période t. Avantage pour 1 ou 3 ans = Somme des avantages sur les n périodes comprises sur 1 ou 3 ans = (1/N) Σ[R(F) - R(M)] ou R(F ou M) = Rendement de la filiale, ou de la mère, pour la période t. FINÉCO, volume 13, année\n14 FRÉDÉRIC ANGERS (1) Délestage: réaction au point d annonce Au pan A du tableau 2 d après Vijh (2002) et ses 336 cas de la période , on observe un surgain boursier d environ 2% pour les 3 jours centrés sur l annonce du délestage. La fenêtre de 3 jours se veut prudente: la réaction à J-1 capterait un effet possible de coulage et celle à J+1 un possible délai dans la pleine diffusion de l annonce. La prudence semble justifiée du fait qu il y a surgain à chacun des 3 jours. On notera, en passant, qu en moyenne le délestage annoncé crée moins de surgain (2%) que la scission annoncée (3%). Par ailleurs, les résutlats parallèles d Allen et McConnell (1998) rapportés au pan B du tableau 2 sont à la fois concordants avec ses 2,12% de surgain entourant l annonce, et plus révélateurs en montrant que le surgain se rattache à la minorité (54 cas sur 186) des délestages dont on voue le produit aux actionnaires ou créanciers. Ces 54 cas connaissent un surgain moyen de 6,63%, donc expliquent presque toute (91%) du surgain observé [car 6,63 (54/186)/2,12 = 0,91]. Il semble donc que l annonce d un délestage à des fins moins transparentes, autres que distributives, laisse le marché froid et n enrichit pas les actionnaires de l initiatrice. (2) Délestage: gain à moyen terme Qu arrive-t-il en bourse au tandem mère-filiale dans les années qui suivent l émission première de délestage? On en a une idée au pan C du tableau 2, grâce à Vijh (1999). Celui-ci montre, qu en dépit d un rendement brut, sur 36 mois, d environ 40% de part et d autre (F: 43% contre M: 38%), aucun surgain ne se dégage de plusieurs méthodes de calcul concurrentes. Certes, l anormalité de performance tend au positif à moyen terme pour la filiale typique et au négatif pour sa sociétémère, mais sans rien de significatif. L impression justifiable ici est que l effet boursier du délestage s arrête une fois émises les actions en cause. c. Gains boursiers et ventes d actifs Les écrits disponibles, nous limitent ici à connaître les gains boursiers entourant l annonce de la vente. Au pan A, selon Sicherman et Pettway (1992) et ses 278 cas de ventes d actifs de la période , on voit qu au point d annonce (jours J-1 et J=0) le vendeur connaît un surgain d environ 1% contre 1/2% pour l acheteur. Notons en passant que ce surgain de 1% lié à l annonce de vente d actifs rejoint les résultats canadiens de Beauchamp (2002, 0,71%, N = 116 cas). Notons aussi la progression du surgain typique de l initiatrice en matière d annonce de contraction: vente d actifs 1%; délestage 2%; scission 3%. Ces surgains synchrones aux annonces en bourse reflètent certes des révisions moyennes significati- 36 FINÉCO, volume 13, année 2003\n15 TABLEAU 3 Gain anormal moyen (GAM) boursier lié aux ventes d actifs PAN A: GAM accumulé (GAMA) par les parties impliquées autour du jour d annonce (J = 0) de la vente Source (remaniée par nous): Sicherman et Pettway (1992) avec N = 278 cas de Partie J-30 à J-2 %/29 jours Vendeurs 1,67* (2,02) J-1 à J=0 %/2 jours 0,92* a (6,33) GAMA (statistique t) J+1 à J+15 %/15 jours 0,18 (1,15) J-30 à J+15 %/46 jours 2,77* (3,40) Acheteurs 0,26 (0,59) 0,50* (2,45) 0,89* (2,19) 1,65* (2,11) * Les GAM étoilés sont statistiquement différents de zéro. a Ce résultat significatif d environ 1% sur 2 jours pour le vendeur rejoint les résultats significatifs canadiens de Beauchamp (2002: 0,71%, N = 116 cas). PAN B: GAM sur 2 jours (antérieur J-1 et d annonce J=0) selon qu on dévoile (D) ou non le prix dans l annonce NB: Échantillon de Sicherman et Pettway (1992) identifié au plan Vendeurs Acheteurs Échantillon N D oui D non N D oui D non N Vendeurs Acheteurs 145 1,48%* 0,31%* 133 0,82%* -0,15% 278 0,92%* (6,33) 0,50%* (2,45) * Les GAM étoilés sont statistiquement différents de zéro. PAN C: GAM en % pour 2 jours (antérieur J-1 et d annonce J=0) selon la réputation de gagnante (G) ou de perdante (P) de l entité vendue Réputation selon les médias a Réputation selon résultats récents a Source (remaniée par nous): Guedes et Parayre (1997) avec N = 370 cas N = 34 G 2,46%* N = 63 G 3,37%* N = 42 P 0,42% N = 85 P 0,58% N = 294 G ou P? 1,66%* N = 222 G ou P? 1,49%* Total N = 370 1,60%* Total N = 370 1,60%* * Les GAM étoilés sont statistiquement différents de zéro. a La réputation de G ou P vient soit des médias (Wall Street Journal, Dow-Jones News Wire Service) qui la déclare telle, soit de la performance dans l année écoulée: bénéfice (G) ou perte (P). À titre de curiosité mentionnons que le ratio des GAM positifs sur négatifs est d environ 2 pour 1 dans les GAM moyens des G (23/11 pour colonne gauche et 42/21 pour l autre); pour les P, les ratios correspondants sont d environ 75% (18/24 et 36/49); Pour l échantillon global: 1,22 ou 203/167. FINÉCO, volume 13, année\n16 FRÉDÉRIC ANGERS ves pour les initiatrices, mais cachent en même temps la forte probabilité qu elles résultent surtout des réactions du marché aux cas minoritaires suivants de contraction: (1) l annonce concerne un actif performant et dévoile un prix de vente, comme en font foi les résultats présentés plus loin; (2) on annonce que le produit du délestage retourne aux actionnaires et créanciers; et, (3) on motive la scission par le recentrage d activités. Par ailleurs, lorsqu on évalue sur plus large (de J-30 à J+15) la réaction aux ventes annoncées, les surgains respectifs des vendeurs et acheteurs triplent [2,77/ 0,92 = 3,01 contre 1,57/0,50 = 3,14], sauf que l essentiel du surgain total (1,67% sur 2,77%) précède l annonce pour le vendeur et le suit pour l acheteur (0,89% sur 1,57%). Une impression tentante 6 se dégage ici: la bourse apprécie d abord la rumeur de l initiative du vendeur avant la transaction effective pour après raffermir son évaluation favorable de l acheteur, comme si elle endossait le passage d actifs en de meilleures mains. Toujours selon Sicherman et Pettway, le pan B du tableau 3 nous révèle que si l initiatrice dévoile le prix dans l annonce de vente le surgain quintuple par rapport à celui obtenu en son absence (1,48% contre 0,31%). Du côté acheteur, tout le surgain est relié aux cas avec prix dévoilés (0,82% contre -0,15%). Ce résultat se comprend puisque l inégalité d information (l asymétrie) s en trouve diminuée. Au pan C, Guedes et Parayre (1997), avec leurs 370 cas de la période , montrent que la réputation de l entité mise en vente joue sur le gain boursier de l initiatrice au moment d annoncer la vente. Que la réputation de gagnante (G) ou de perdante (P) soit véhiculée par les médias (comme le Wall Street Journal) ou dérive de derniers résultats de l entité (bénéfice ou perte), ils trouvent qu en annonçant la vente d une entité G plutôt que P, l initiatrice suscite une réaction boursière positive six fois plus grande (2,46/0,42 ou 3,37/0,58). En fait, il n y a surgain (et donc gain boursier anormal significatif) que si on annonce la vente d entités gagnantes. Ce dernier résultat s accorde avec l hypothèse voulant que la vente d une entité perdante n est pas informative pour le marché. Quant au niveau global du surgain lié à l annonce, il se situe à 1,60% 7, quelque peu en désaccord avec le résul- 6 Selon Desrochers (1991, p ), on ne saurait trop se méfier des rendements boursiers anormaux estimés significatifs en dehors de l étroite fenêtre d annonce. Selon Fama (1998), ils sont périlleux, notamment à cause des effets non départageables de l information et du modèle utilisé. 7 NB: 60% des entités vendues sont à réputation non attribuée. Comme le surgain de leur initiatrice se situe près de la moyenne globale de 1,60%, elles renferment un mix normal de G et de P. 38 FINÉCO, volume 13, année 2003\n17 tat de 1% de Sicherman et Pettway (1992) présenté plus haut. Vu le chevauchement temporel limité des deux périodes étudiées ( versus ), l écart de 0,6% n a rien d étonnant. Nous résumons dans l encadré D l essentiel qui ressort des tableaux 1, 2 et 3. ENCADRÉ D Rappel des résultats-clés des tableaux 1, 2, 3 NB: Ci-dessous surgain signifie gain anormal boursier moyen qui est statistiquement significatif. #1, pan A a. Autour de l annonce, en 2 jours, la scission procure un surgain d environ 3% à son initiatrice. Si le motif de recentrage est invoqué dans l annonce, il y a surgain moyen de l ordre de 4,5% en 3 jours. pan B pan C b. À la date effective, on observe un surgain de confirmation de 2% à 3% pour le portefeuille mère-filiale pondéré selon le ratio de scission. c. On observe un surgain d environ 30% sur les 3 années suivant la scission effective pour les filiales scindées et d environ 55% si l on se restreint aux scissions motivées par le recentrage. Pour les sociétés-mères, les pourcentages correspondants sont 15% (non significatif) et 25% (surgain). #2, pan A a. Autour de l annonce, en 3 jours, le délestage procure un surgain d environ 2% pour l initiatrice. pan B pan C b. Pour les initiatrices qui en versent le produit à leurs intéressés, le surgain atteint plus de 6,5%. Pour les autres, réaction boursière nulle. c. Dans les 3 années suivant le délestage effectif, on observe des tendances non si-gnificatives pour les filiales et à la perte pour les sociétés-mères. #3, pan A a. Autour de l annonce, en 2 jours, la vente d actifs procure au vendeur un surgain d environ 1%, contre un surgain de 0,5% pour l acheteur. pan B pan C T#1 T#2 et T#3 b. Si l annonce dévoilait un prix, le surgain passe à 1,5% pour le vendeur contre 0,8% pour l acheteur. c. Si l entité vendue a une réputation de gagnante, le surgain pour l initiatrice atteint 2,5% à 3,5% autour de l annonce. L entité réputée perdante ne suscite pas de surgain. Elle serait sans valeur informative pour le marché. En annonçant sa contraction par vente d actifs, délestage d actions ou scission, la firme américaine profite de surgains boursiers typiques de 1%, 2% et 3%, respectivement. Le marché prise hautement tant les scissions vouées au recentrage d activités que les délestages d actions avec produit destiné aux actionnaires ou créanciers. FINÉCO, volume 13, année\n19 BIBLIOGRAPHIE Allen J.W. et J.J. 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Ferraro, 1995, A Comparison of the Information Conveyed by Equity Carve-outs, Spin-offs, and Asset Sell-offs, Journal of Financial Economics 37, Vijh, A.M., 1994, The Spinoff and Merger Ex-date Effects, The Journal of Finance 49, Vijh, A.M., 1999, Long-term Returns From Equity Carve-outs, Journal of Financial Economics 51, Vijh, A.M., 2002, The Positive Announcement-Period Returns of Equity Carve-outs: Asymmetric Information or Divestiture Gains?, The Journal of Business Weston, J.F., Siu, J.A. et B.A. Johnson, 2000, Takeovers, Restructuring, and Corporate Governance, 3 e édition, Prentice-Hall. 42 FINÉCO, volume 13, année 2003


<< Suis-je capable de vouloir du bien à autrui ? L'artiste sait-il ce qu'il fait ? >>\nAperçu du corrigé : Pourquoi désirer l'impossible ?\nLe mythe de Prométhée, qui dérobe aux dieux le feu sacré de la connaissance, témoigne d'un certain désir de l'homme de dépasser sa condition et de porter son désir justement sur ce qu'il ne pourra jamais obtenir : le désir étant justement ce qui ne se satisfait pas de l'obtention de son objet. En effet, le désir meurt et renaît sans cesse. Ainsi, le désir est insatiable (on pourra se référer ici à Dom Juan. Il est donc presque logique que l'impossible fasse l'objet d'un désir, comme si l'impossible était par essence l'objet, l'horizon de tout désir. Comment rendre raison de ce paradoxe d'un désir voulant et ne voulant pas sa propre réalisation ? On le sait sitôt prise, la proie prise est méprisée. Le défi que représente une impossibilité technique pour toute intelligence, et l'attrait de l'interdit auquel renvoie l'interdit moral suffisent-ils à en rendre compte ? En premier lieu, on désire l'impossible pour le rendre actuel, réalisé; dans le second on le désire sans pouvoir ou même vouloir le rendre possible : l'homme ne serait-il pas un Dieu si tout lui devenait possible ? Aussi l'attrait qui régit ce désir semble profondément paradoxal : désire-t-on l'impossible pour le rendre possible, ou au contraire pour manifester une impossibilité presque salvatrice ? Rousseau dira: "Malheur à qui n'a plus rien à désirer ! il perd pour ainsi dire tout ce qu'il possède. On jouit moins de ce qu'on obtient que de ce qu'on espère, et l'on n'est heureux qu'avant d'être heureux. En effet, l'homme avide et borné, fait pour tout vouloir et peu obtenir, a reçu du ciel une force consolante qui rapproche de lui tout ce qu'il désire, qui le soumet à son imagination, qui le lui rend présent et sensible, qui le lui livre en quelque sorte, et pour lui rendre cette imaginaire propriété plus douce, le modifie au gré de sa passion. Mais tout ce prestige disparaît devant l'objet même; rien n'embellit plus cet objet aux yeux du possesseur ; on ne se figure point ce qu'on voit; l'imagination ne pare plus rien de ce qu'on possède, l'illusion cesse où commence la jouissance. Le pays des chimères est en ce monde le seul digne d'être habité et tel est le néant des choses humaines, qu'hors l'Être existant par lui-même, il n'y a rien de beau que ce qui n'est pas. Si cet effet n'a pas toujours lieu sur les objets particuliers de nos passions, il est infaillible dans le sentiment commun qui les comprend toutes. Vivre sans peine n'est pas un état d'homme; vivre ainsi c'est être mort. Celui qui pourrait tout sans être Dieu, serait une misérable créature ; il serait privé du plaisir de désirer ; toute autre privation serait plus supportable."\nCelui qui pourrait tout sans être Dieu, serait une misérable créature ; il serait privé du plaisir de désirer ; toute autre privation serait plus supportable." Le plan de votre devoir devra consister en une variation sur le terme d'impossible.\nI . On désire l'impossible pour le rendre possible.\nPremier sens de l'impossible : ce qui n'a jamais été réalisé semble impossible. Par exemple : le sport (les records du monde), l'aventure (l'extrême, les expéditions), la technique (la conquête de l'espace, etc.). C'est la régression à l'infini du désir. Le désir repousse toujours plus les limites de sa satisfaction.Mais : au-delà des limites psychologiques de l'impossible apparent, il y a un impossible réel (se fonder sur l'idée de loi de nature).\n2. L'impossible est par excellence l'objet de la surenchère du désir.\n3. L'impossible est l'objet du désir parce qu'il est avant tout l'objet d'un besoin qui n'est pas satisfait.\nPour Hobbes, la loi de nature commande aux hommes de limiter réciproquement leur droit de nature, lequel consiste à satisfaire, le plus souvent par la violence, leurs pulsions. Cette limitation est le seul moyen de mettre fin à une guerre de tous contre tous.\nDocument concerné : Pourquoi désirer l'impossible ?\nCorrigé de 10751 mots (soit 15 pages) directement accessible\nLe corrigé du sujet "Pourquoi désirer l'impossible ?" a obtenu la note de : aucune note\nPourquoi faudrait-il désirer la vérité ?\ndésirer l'impossible pourquoi


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Problème d'insertion d'images sous Firefox et Mac , www.kingeshop.com\nProblème d'insertion d'images sous Firefox et Mac ?\nJe viens de m' inscrire sur Kingeshop pour créer ma boutique en ligne, mais lorsque je veux insérer une image ou texte à partir de l' éditeur, on m' affiche le message suivant: Si vous éprouvez des difficultés avec l'éditeur, nous vous conseillons fortement d'utiliser\nle navigateur Microsoft Internet Explorer! Rien ne marche et s' enregistre! Je ne sais pas ce qui se passe, j' ai pourtant suivi toute les consignes dans l' aide... A noter que je suis sur Mac OS X 10.6.7 et que je ne peux donc pas utiliser Internet Explorer, j' ai aussi essayé via Safari et il y ' a le même problème...\nCréation : 2011-04-29\nJuste une question qui me vient à l'esprit. Avant de quitter l'éditeur de texte (une fois votre image ou texte en place bien sur), enregistrez vous votre travail en cliquant sur la petite disquette en haut?\nbizarre firefox fonctionne plutôt bien. Surtout avec leur dernière version.\nJ'utilise plusieurs systèmes, linux, mac os, et je ne rencontre pas ce problème quelque soit le navigateur et l'O.S utilisé. Sauvegardez bien votre travail, et essayez peut-etre d'activer les cookies pour ce site\nBizarre: aujourd' hui l' éditeur marche! Il devait y avoir un bug hier?!\nMais j' ai toujours ce message: Si vous éprouvez des difficultés avec l'éditeur, nous vous conseillons fortement d'utiliser le navigateur Microsoft Internet Explorer...


Visite guidée de Tanger sur le Web | Aujourd'hui le Maroc\nConçu par deux admirateurs de cette ville du Détroit, Oussama Zekri et Louis Benzaken, le site «spécial Tanger» http://membres. lycos.fr /tanger/ est un des sites les plus complets en la matière. C’est d’abord à Oussama Zekri que revient la création de la première version du site le 13 juillet 1998. Quelques semaines plus tard, Louis Benzaquen entreprend la même démarche. Tous deux se rendent compte que leurs sites répondent aux mêmes besoins des internautes.\nD’où la création d’un portail en commun tourné vers les Tangérois et leur permettant de connaître le passé de cette ville marocaine, pour mieux comprendre son présent et ainsi d’oeuvrer pour son avenir. Dorénavant, le souhait des créateurs est que le site, tout en demeurant un lieu de convivialité et de rapprochement, devienne un vrai forum d’échange et de débat sur l’avenir de la ville de Tanger.\nPour ce qui est du contenu et dès l’ouverture du site, une page d’accueil distincte s’offre aux yeux des visiteurs curieux et intéressés. En effet, l’internaute découvre rapidement le sommaire de ce site qui retrace l’histoire de la ville, donne un aperçu de son environnement global, recense les oeuvres et les artistes qui lui sont liés et présente des photographies ainsi qu’un forum de discussion. Pour cela plusieurs rubriques sont proposées : Histoire, Géographie, Arts, Documents, Diaporama, Forum, Liens mais aussi Météo. Pour avoir tous les détails concernant la construction du site, le Webmaster, les contributeurs, le Web book ou autre il vous suffira de cliquer sur Nouvelles du site ou encore A propos du Site. Vous aurez ainsi tous les détails chronologiques sur toute l’élaboration de ce projet inédit. Toujours sur la page d’accueil, une annonce en rouge donne la dernière actualité liée à la ville de Tanger. En effet, dimanche 14 Avril 2002 à 16 heures, France Inter prévoit une émission radio sur la ville. L’émission sera diffusée sur Internet sur le site www.franceinter.com en direct ou bien sur le site de l’émission « Je vous écris du plus lointain de mes rêves … » de Claude Villers.\nEn parcourant le reste des pages du site, on y découvre que la ville de Tanger a servi d’ornement pour une demi centaine de films depuis 1919. Aussi nombreux sont les chanteurs et compositeurs occidentaux qui se sont inspirés dans leur musique des multiples saveurs et souvenirs de la ville. Sur la page consacrée aux News, on trouve toutes les manifestations importantes à ne pas manquer. Le site contient aussi un diaporama avec des prises de vue de la ville sous ses différents angles ainsi qu’une panoplie de tableaux peints par des peintres mondialement connus notamment Delacroix et Matisse ainsi que d’autres. Bilan quand on a fait le tour : exhaustif, le site est un véritable cocktail d’informations diverses et utiles sur les différents aspects de la capitale du Nord avec des articles à l’appui agrémentés par de nombreuses photos anciennes et récentes. Au-delà d’être une mine d’information complète, le site se trouve être très fonctionnel et pratique et propose une sélection des sites les plus complets sur Tanger. Avis aux amateurs !


microsoft office – Philippe Ménard-Côté\nOffre d’emploi: Agent de communications dans Lanaudière\nPublié le 3 septembre 2013 par Philippe Ménard-Côté\nNotre client situé dans Lanaudière est à la recherche d’un agent(e) de communications afin d’organiser des activités, des évènements corporatifs et des conférences de presse dans cette région. Le candidat(e) devra collaborer à divers projets et assurer la communication de ceux-ci. De plus, il ou elle aura à solliciter de nouveaux commanditaires et travailler en étroite collaboration avec les médias. Finalement, le candidat(e) aura à rédiger et réviser différents textes\n-Baccalauréat en communication ou marketing -3-5 ans d’expérience dans ce domaine -Excellente connaissance des médias sociaux(facebook,twitter etc…) -Sens de l’initiative, créatif(ve), dynamique -Bonnes connaissances de la suite microsoft office -Excellente maîtrise du Français. Salaire de 40 000$ par année est offert !\nPosted in Emplois en communicationMarqué aptitude, collaboration, collecte de fonds, communication, communication publique, diffusion, Emplois en communication, initiative, marketing, microsoft office, outils de communication, présentations power point, supervisionLaisser un commentaire


St philippe du seignal 33220 : Annuaire inversé professionnel dont ; Amenagement, entretien de jardins et parcs, Coiffeurs a domicile\nAnnuaire inversé professionnelAquitaineGirondeSt philippe du seignal\tL'annuaire inversé professionnel facilite votre recherche de renseignements téléphoniquesNotre service d'annuaire inversé des métiers vous propose de cibler géographiquement vos recherches de renseignements téléphoniques et postaux : vous trouverez des professionnels et des artisans répondant à vos critères de localisation. Notre application d'annuaire inverse Pro interroge une base de données téléphoniques régulièrement mise à jour et répond à votre requête en quelques instants.L'annuaire inversé professionnel a guidé votre recherche de coordonnées téléphonique et postales ; votre recherche se situe en Aquitaine dans le département Gironde.Vous recherchez des renseignements téléphoniques dans la ville de St philippe du seignal.Quelle activité professionnelle est concernée par votre recherche dans notre annuaire inversé Pro ?L'annuaire inversé des métiers met à votre disposition une liste d'activités afin que vous trouviez le bon professionnel, celui qui correspond à vos besoins. Sélectionnez l'activité professionnelle correspondant à votre recherche de coordonnées téléphoniques et postales de professionnels. Dès que vous aurez sélectionné l'activité inhérente à votre demande L'annuaire inversé des métiers affiche les professionnels correspondant à cette activité dans la ville que vous aurez précédemment sélectionnée. Une liste de professionnels correspondant à votre recherche de renseignements téléphoniques vous est proposée, à vous de choisir celui qui sied le mieux à vos besoins.Vous êtes dans l'annuaire inversé des professionnels de la ville de St philippe du seignal Cliquez sur l'activité professionnelle concernée par votre recherche : Liste des activités professionnelles de la ville de St philippe du seignalAmenagement, entretien de jardins et parcs\nAprès avoir cliqué sur l'activité professionnelle, dont vous recherchez les professionnels et artisans, une liste apparaîtra.Vous trouverez les renseignements téléphoniques et postaux de chaque professionnel listé : le nom/la raison sociale, l'adresse postale complète et le numéro de téléphone.Le plus de l'annuaire inversé pro : une vue réelle de l'adresse concernée et un plan d'accès pour y parvenir.Annuaire inversé des métiers : recherche géographique, des renseignements téléphoniques précis !Votre recherche de numéros de téléphone vous a mené dans la ville de St philippe du seignal.Vous souhaitez savoir si dans une ville proche se trouve également l'activité professionnelle souhaitée, l'annuaire inversé professionnel vous renvoie sur la liste des villes de Gironde.Vous souhaitez vous renseigner sur les activités professionnelles existantes au sein d'un autre département, dune autre région :L'annuaire inversé Pro vous propose de choisir une autre région de France. Rédigé par Géraldine Reverse


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