Marché financier et Covid-19 : analyse, prévision et tendance 2021\nPar Olivier Brunet - Mis à jour le 07/10/2021 - 15/01/2020\nAprès un effondrement éclair pire que celui de 2008 en février-mars 2020, les marchés actions ont vivement rebondi en dix-huit mois, le CAC retrouvant les 6.000 points dès mars 2021 et approchant son plus haut historique en août. Alors que le risque d’une inflation prolongée et les mauvaises nouvelles en provenance de Chine inquiètent, les certitudes sur la pérennité de la reprise s’étiolent et les cours ont connu un mois de septembre plus erratique. Simple accident de parcours, ou indication sur la tonalité des marchés pour la fin de l’année 2021, dans un contexte de réduction graduelle du soutien des banques centrales ?\nAnalyse de l’évolution des marchés financiers au troisième trimestre 2021\nPerspectives des marchés financiers pour 2021\nBilan des marchés actions au deuxième trimestre 2021\nBilan des marchés actions au premier trimestre 2021\nBilan des marchés actions au quatrième trimestre 2020\nBilan des marchés actions au troisième trimestre 2020\nBilan des marchés actions au deuxième trimestre 2020\nBilan des marchés boursiers au premier trimestre 2020\nBilan des marchés financiers en 2019\nÉvolution T3 2021\nÉvolution T2 2021\nEuronext Growth -1,8%\nDow Jones DJIA -1,9%\nUn été en deux temps. Jusqu’en août, les marchés actions ont poursuivi le rallye boursier amorcé en mars 2020, à la faveur de la robustesse économique post-Covid, de l’amélioration de la situation sanitaire dans les pays occidentaux et de la poursuite de l’injection massive de liquidités par les banques centrales. Les alertes en provenance de Chine, où le virage politique autoritaire engagé par le président Xi Jinping interroge, ou sur le front de la pandémie du fait du variant Delta, n’ont eu que peu de prise.\nLe CAC 40 tout proche de son record\nC’est ainsi que l’indice S&P500 a signé son septième mois consécutif de hausse en août et tous les indices américains, de nouveaux records. Sur le Vieux Continent, la tendance était encore haussière, jusqu’à l’atteinte par le CAC 40 d’un plus haut annuel à 6.913,67 points le 13 août, à quelques encâblures de son record touché le 4 septembre 2000 à 6.922,33 points. Un sommet qu’il n’est pas parvenu à franchir, du fait de l’exposition du CAC 40 aux grandes entreprises du luxe, en écho aux craintes suscitées par un contexte moins porteur dans l’empire du Milieu, débouché majeur du secteur.\n« Nous avons vécu une reprise économique sur toutes les zones géographiques, l’une des plus puissantes des 50 dernières années, soutenue par le travail des banques centrales pour calmer les marchés d’une part et par les plans de relance d’autres part, dans des proportions jamais vues depuis la sortie de la Seconde Guerre mondiale, observe Nicolas Chéron, stratégiste chez Zonebourse.com. Plus de 10.000 milliards de dollars, soit 10% du PIB mondial, ont été injectés en quelques mois et ont réussi à faire repartir la locomotive de la croissance. C’est ce qui explique les performances macroéconomiques et des indices boursiers au premier semestre. Le troisième trimestre marque manifestement un tournant ».\nLa parenthèse enchantée de la sortie de crise s’est refermée. Le rouleau compresseur haussier de la Bourse a calé en septembre. Pour la première fois depuis la fin de l’hiver, les indices américains ont terminé un mois dans le rouge, affichant même leur pire performance mensuelle depuis mars 2020, sans pour autant sombrer, les politiques accommodantes des autorités monétaires jouant pleinement leur effet amortisseur. « La résilience des marchés est exceptionnelle », observent Jean-Marie Mercadal, directeur des stratégies d’investissement d’OFI Holding, et Eric Bertrand, directeur des gestions d’OFI AM. Mais les sujets d’inquiétude sont nombreux.\nEntre normalisation et inflation\n« Nous entrons dans une phase normalisation de la macro-économie, à une décélération logique après cette reprise historique : les indicateurs se dégradent en Chine et rentrent dans le rang en Europe et aux États-Unis, analyse Nicolas Chéron. La conjoncture a connu une courbe en cloche, elle montée très fort jusqu’à atteindre son sommet au troisième trimestre avant de s’essouffler. Ce phénomène comme à se traduire dans la performance des indices ». La question de la pérennité de la reprise économique est posée, d’autant qu’elle se double d’une vive remontée de l’inflation susceptible de peser sur le pouvoir d’achat des ménages et les marges des entreprises.\n« L’inflation ne sera finalement pas si transitoire, constate Alexandre Hezez, stratégiste chez Groupe Richelieu. Comment agiront les banques centrales si les prix devaient croître bien plus longtemps que prévu ? Seront-elles contraintes de normaliser plus rapidement leur action pour contrôler l’inflation ? ». Alexandre Hezez point également un risque du côté de la confiance des ménages, américains notamment. « L’accélération des prix de l’énergie et du logement commencent à affecter les consommateurs ; ils pourraient avoir moins d’appétence pour l’immobilier et être moins enclins à se déplacer, alors que la mobilité est cruciale pour le marché de l’emploi », note Alexandre Hezez.\nLa résorption des goulets d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement n’est pas non plus réglée, ce qui alimente le moulin de l’inflation. Un phénomène aggravé par les stratégies « zéro Covid » menées cet été par le Vietnam, certaines provinces chinoises ou l’Australie face au variant Delta, alors que ces zones sont au cœur des chaînes logistiques mondiales. Conjuguées à la hausse des tarifs du fret, ces perturbations conduisent les entreprises à répercuter leurs surcoûts dans leurs prix de vente et à des manques à gagner faute de marchandises à vendre.\nLast but not least, la situation de la Chine inquiète à plusieurs égards. La quasi-faillite du promoteur Evergrande, le principal promoteur immobilier local – et mondial – a fait beaucoup de bruit. Mais pour de nombreux observateurs, c’est, avec un peu de recul, un problème avant tout sino-chinois, banques et investisseurs internationaux étant peu exposés compte tenu de la faible ouverture de la deuxième économie mondiale. Sans écarter totalement tout risque de contagion. Les pénuries d’électricité qui ont touché la Chine ces dernières semaines ont, par ailleurs, conduit à une révision drastique des prévisions de la croissance chinoise aux troisième et quatrième trimestres. Le plus inquiétant réside peut-être dans le tour de vis réglementaire lancé par le Parti communiste. Instaurer une meilleure répartition des richesses, relancer la natalité, décarboner l’économie, prévenir la dépendance des mineurs aux jeux vidéo : les objectifs sont louables. La méthode, autoritaire, heurte les opinions des Occidentaux.\n« Tous les risques sont listés, connus, identifiés : les intervenants ont parfaitement conscience de ces problèmes et y sont préparés », relativise Jean-Louis Cussac, trader pour compte propre chez Perceval Finance Conseil. Pour ce dernier, les marchés actions feront encore preuve d’une « très grande hésitation, marqués par des mouvements extrêmement violents en cours de séance, avec des écarts de plus de 2% en intraday sans actualité particulière ». Pour M. Cussac, ce comportement découle de la construction du marché, « animé par le trading algorithmique opéré dans le cadre des politiques de gestion des risques mises en place par des hedge fund et des asset managers, sans acheteurs de convictions en face ».\n« Depuis plusieurs années maintenant, nous savons que les impacts liés aux arbitrages sur les marchés des dérivés expliquent l’amplification des mouvements, poursuit-il. De plus, nous savons également que le marché manque actuellement de densité ce qui fait que les opérateurs ont du mal à trouver de la contrepartie ». Ces évolutions chaotiques pourraient perdurer tant que les marchés actions ne verront pas arriver d’intérêts fondamentaux, faute d’horizon dégagé.\n« Pour que ce contexte change, les opérateurs ont besoin de croyances, de convictions, de visibilité, mais il n’y en a pas, perçoit Jean-Louis Cussac. En l’état actuel des choses, il faut donc s’attendre à ce que nous passions par une longue période extrêmement erratique, durant laquelle les news ne feront que bouleverser le marché en séance, parfois de façon violente et avec des mouvements amplifiés par les phénomènes de constructions précités. Dans ces conditions nous voyons un marché qui devrait évoluer sans direction forte entre 6.250 et 6.750 points pour le CAC 40, avec peut-être quelques incursions au-delà de ces bornes ».\nLes plan de relance en relais\nLa vague de publications trimestrielles qui s’ouvre pourrait-elle changer la donne ? « Le coup de moins bien des indices va être corroboré ou infirmé par les annonces de résultats des semaines à venir, juge Nicolas Chéron. Il sera difficile de faire mieux que les résultats du deuxième trimestre 2021, durant les entreprises américaines ont enregistré des bénéfices à leurs plus hauts historiques. Il serait plutôt logique de voir des publications de chiffres en ligne ou légèrement inférieurs à des attentes élevées et peut-être à des avertissements sur résultats, comme on a commencé le voir dans le secteur automobile. Après la normalisation macro-économique, celle des résultats des entreprises devrait suivre ».\nPour Alexandre Hezez, ce stress est symptomatique des périodes de forte inflation et de craintes sur la poursuite de la croissance. « Mais des relais ne pas pris en compte : les plans de relance vont se mettre en place en 2022. Nous faisons l’hypothèse que la pandémie sera presque terminée l’an prochain : il n’y aura plus de reconfinements, l’offre va pouvoir s’adapter à la demande, les usines vont tourner à plein régime et les banques centrales seront plus à même de normaliser leurs politiques au moment où les plans de relance produiront leurs effets. Nous anticipons un contrechoc d’inflation et des baisses de prix ».\nPrévisions sur le marché boursier pour 2021\nDans ce contexte, où les taux d’intérêt remonteraient, « les valeurs de croissance, de la tech notamment, qui ont le plus monté depuis mars 2020, seront davantage challengées par les investisseurs, estime Alexandre Hezez. La période devrait être plus favorable à des titres plus cycliques, liés aux infrastructures, alors que le secteur bancaire va profiter de la remontée des taux ».\nNicolas Chéron croit aussi à des « rotations sectorielles assez fortes », dans des bornes comprises entre 6.200 et 6.900 points pour le CAC 40. Tout en estimant qu’une correction est nécessaire pour trouver de réelles opportunités. Pour ce dernier, « l’investisseur doit se montrer agile, toujours garder une poche de cash à disposition pour agir en cas de descente en direction des 6.000 points, afin d’acheter de belles valeurs de qualité, au lieu de souffrir de la baisse ».\nCi-dessous, notre bilan trimestriel sur les marchés actions publié en juillet 2021.\nAprès quinze mois de vive remontée, jusqu’à atteindre de nouveaux records, les marchés actions vont-ils poursuivre leur marche en avant alors que l’inflation est plus vive qu’anticipé ? Éclairage.\nSimple respiration ou début d’une phase plus compliquée pour les actions ? Les investisseurs ont en tout cas montré des signes de fébrilité à la fin du mois de juin. Cette situation erratique n’est pas surprenante. Elle intervient au terme d’un semestre spectaculaire, ponctué par l’atteinte d’un sommet à 6.687,29 points pour le CAC 40 le 17 juin. Proche des 6.700 points, l’indice parisien n’avait pas atteints ces niveaux depuis septembre 2000, lors de la bulle des valeurs TMT (technologies, médias, télécommunications). Le CAC 40 a connu une folle ascension de plus de 80% par rapport au point bas touché le 16 mars 2020 à 3.632,06 points, au tout début de la pandémie de Covid-19. Difficile d’aller chercher de nouveaux plus hauts au-delà, alors que l’économie européenne n’a pas retrouvé son rythme d’avant-crise et que le variant Delta commence à provoquer de nouvelles restrictions sanitaires aux quatre coins du globe.\nInflation passagère ou non ?\nSi le risque d’une nouvelle flambée épidémique ne peut pas être totalement écarté, ce sujet n’est pas celui qui inquiète le plus les marchés à ce stade. Une menace bien plus tangible pèse sur la tendance ces derniers temps. Celle d’une remontée de l’inflation aux Etats-Unis, faisant craindre une fermeture du robinet de la Fed, la banque centrale américaine, qui inonde les marchés de liquidités depuis plus de 15 mois, source de valorisation élevée de la plupart des actifs financiers. Les marchés sont toujours dans l’anticipation et ne détestent rien de plus que l’incertitude. C’est ce qui s’est produit aux prémisses de la crise sanitaire et qui se manifeste actuellement : pendant combien de temps l’inflation américaine va-t-elle durer ? Pour l’heure, Le sujet alimente les réflexions des observateurs. La question est de savoir s’il s’agit simplement d’un contrecoup temporaire lié à la sortie de crise, les goulots d’étranglement provoquant une flambée de la plupart des matières premières liées, ou d’un mouvement plus durable. Qu’elle soit passagère ou non, cette hausse des prix pourrait provoquer des conséquences en cascade, d’une entrave à la reprise économique à l’érosion des marges des entreprises en passant par en renchérissement des denrées alimentaires difficilement supportables pour des populations déjà précarisées par les conséquences de la crise sanitaire et la mise à l’arrêt de l’économie.\nQue dit la Fed ? Elle a certes relevé les anticipations d’inflation pour les années 2021 et 2022, tout en laissant inchangées celles de 2023. Surtout, les prévisions individuelles de la majorité des membres du FOMC, organe en charge du pilotage de la politique monétaire de la Fed laissent augurer une remontée des taux des Fed funds dès 2023 (taux courts, NDLR), soit un an plus tôt que prévu initialement. Et il est désormais question de réduire la voilure en termes de ses programmes d’achat d’actifs. Ce changement de ton a fait tomber les indices boursiers de leur piédestal, tout en donnant lieu à diverses interprétations. La déstabilisation des marchés, peu habitués à appréhender une sortie de crise sanitaire, est logique. Pour autant, nombre de facteurs de soutien des marchés restent présents.\nNous l’avons vu, la politique accommodante de la banque centrale américaine ne va pas s’arrêter du jour au lendemain. De même que celle de la Banque centrale européenne (BCE), confrontée à une reprise plus modérée et disparate qu’outre-Atlantique. Le Vieux continent va aussi commencer à profiter des premiers déblocages de fonds du plan de relance européen, destiné à favoriser le redressement économique des vingt-sept pays de l’Union européenne. Un cocktail de soutien budgétaire et monétaire inédit.\nDeuxième moteur allumé, celui des flux de placement, en provenance notamment des particuliers, qui se tournent en partie vers des supports à risque plus rémunérateurs que les dépôts bancaires sur des comptes sur livret qui ne rapportent rien, voire leur font perdre du pouvoir d’achat dans un contexte d’inflation plus soutenue.\nLast but not least, les publications de résultats des sociétés cotées tendent à dépasser les espérances. Ceux du premier trimestre ont agréablement surpris et l’année 2021 devrait, fait rare, être marquée par une révision à la hausse de la croissance des profits. D’habitude, c’est l’inverse qui se produit : les analystes financiers sont trop optimistes puis ajustent leurs estimations après des résultats inférieurs à leurs attentes du début d’année. La plupart des secteurs ayant retrouvé des couleurs en Bourse, l’heure des choix valeur par valeur a sonné. Celles qui continueront à surpasser les anticipations, dotées d’un management ayant fait ses preuves et de solides fondamentaux, continueront à surperformer. Rendez-vous dès mi-juillet, lors de l’annonce des premiers résultats du deuxième trimestre.\nCi-dessous, notre bilan trimestriel sur les marchés actions publié en avril 2021.\nLa remontada des cours de Bourse engagée au printemps 2020 s’est poursuivie à un rythme effréné au premier trimestre 2021. Le signe d’un optimisme retrouvé quant aux perspectives de normalisation de l’économie, bien aidé par les campagnes de vaccination qui s’intensifient dans les pays développés, Grande-Bretagne et États-Unis en tête. À tel point que le CAC 40 a fini par gommer ses pertes nées de la chute-éclair des cours entre la fin février et le début du mois de mars de l’an passé.\n« Nous n’avions jamais assisté à une crise de cette puissance, dont l’impact sur les marchés s’est résorbé aussi rapidement, relève Nicolas Chéron, stratégiste chez Zonebourse.com. Pour les actions américaines, la crise de 1929 a été effacée en 15 ans et demi, l’éclatement de la bulle Internet en 7 ans et demi, la crise financière de 2007 en un peu plus de 5 ans ».\nRemerciement à Nicolas Chéron de Zonebourse pour avoir partagé ce graphique\nLes superlatifs manquent, tant la période est hors normes, par sa rapidité et sa violence. « En un an, nous avons connu des records de volatilité, de chute en une séance, de vitesse de baisse en mars 2020 et la pire récession économique de l’après-guerre, contextualise Nicolas Chéron. La réaction des autorités politiques et monétaires est tout aussi exceptionnelle. Depuis mars dernier, l’État fédéral américain et les banques centrales injectent respectivement 837 millions et 1 milliard de dollars toutes les heures. Au total, plus de 15.000 milliards de dollars ont été injectés pour amortir le choc économique provoqué par la crise, soit 15% du PIB mondial ».\nLes banques centrales vont-elles rester aussi accommodantes à l’avenir ? Certains opérateurs se sont mis à en douter à partir du mois de février, marqué par l’amorce d’une remontée rapide des taux longs américains, le rendement des bons du Trésor à 10 ans américain atteignant 1,52%, puis 1,72% fin mars.\nHausse des taux et des actions : pas d’incompatibilité\nLes craintes liées à cette pentification de la courbe des taux et à une remontée de l’inflation ont freiné la marche en avant des marchés actions, sans pour autant les déstabiliser. Force est de constater que les période de hausse des taux longs ne sont pas nécessairement synonymes de purge pour les indices boursiers. C’est même plutôt le contraire. « Sur 16 phases de hausse significative des rendements obligataires depuis l’après-guerre, les marchés actions ont monté à 13 reprises », se remémore Jean-Marie Mercadal, directeur général délégué d’OFI AM en charge des gestions, dans une note parue le 11 mars dernier. « Les seules exceptions sont 1987, 1994 et 2018 : à chaque fois, les marchés avaient été surpris par des décisions inattendues de la Réserve Fédérale », relève-t-il. Pour l’heure, un maintien par la Fed des politiques de taux courts et d’achats massifs d’actifs jusqu’en 2023 est le scénario privilégié par de nombreux stratégistes. Dans le même temps, la résurgence de tensions géopolitiques entre les États-Unis et ses rivaux russe et chinois, nourries par les sorties médiatiques de Joe Biden sur le sort réservé aux Ouïghours et la qualification de Vladimir Poutine « d’assassin », a manifestement peu de prise sur le moral des investisseurs, trop accaparés par l’idée selon laquelle la fin de la pandémie n’a jamais été aussi proche.\nDe ce côté-ci de l’Atlantique, il n’est pas non plus question de remonter les taux d’intérêt, ce qui permet aux agents économiques d’accéder au crédit à bas coût pour alimenter la reprise, et aux États de faire face au service de leur dette. « Le taux des obligations d’État allemandes est maintenu artificiellement bas par la BCE, c’est autant de carburant pour les actions : l’effet Tina (There Is No Alternative, pas d’autre moyen que les actions pour se procurer du rendement, NDLR) joue encore un peu en Europe, mais cela ne devrait plus pas durer très longtemps », analyse Alexandre Baradez, responsable des analyses marchés d’IG France.\nLa remontée des rendements obligataires a surtout fait le lit d’une rotation sectorielle, initiée en novembre dernier, au détriment des valeurs de croissance, technologiques d’abord, au profit des valeurs plus cycliques et « value » (décotées par rapport à leurs fondamentaux, NDLR). Symbole de ce mouvement : Tesla a perdu 30% de sa valeur depuis ses sommets atteints au-delà de 900 dollars au début de l’année. Alors que le CAC 40, fortement pondéré en valeurs bancaires, a vivement rebondi. « Il a surperformé de 17 points le Nasdaq entre mi-février et mi-mars », observe Alexandre Baradez. C’est suffisamment rare pour être souligné.\nValeurs financières, pétrole et gaz, tourisme et loisirs, constructeurs automobiles européens, le rallye des titres cycliques et value s’est opéré sans trop de discernement. « C’est parti vite et fort : la remontée a concerné indistinctement la plupart des valeurs, y compris celles dont les fondamentaux ne le justifient pas vraiment, ce qui plaide pour une consolidation, estime Alexandre Baradez. Mais il est fort probable que le marché ne rendra pas tous ses gains ».\nPeu de place pour les déceptions\nReste-t-il encore opportunités d’investissement alors que la valorisation de la quasi-totalité des secteurs a rattrapé son retard, voire bénéficié d’anticipations sur la réouverture de l’économie ? Comme toujours, une sélection de titres de qualité et porteurs s’impose. Mais un peu plus qu’à l’accoutumée.\nLes valorisations actuelles laissent, en effet, peu de place aux déceptions. « Les bonnes nouvelles passent parfois inaperçues, les mauvaises provoquent une sanction immédiate. Les sociétés annonçant des comptes 2020 conformes aux attentes, mais des prévisions de résultats revues en baisse, ont pu l’expérimenter, observe Nicolas Chéron. Cela laisse entendre que les meilleures anticipations sont déjà intégrées dans les cours. On ne trouve plus de poche véritablement décotée ».\nUn consensus semble se dégager sur le constat que le rebond de la croissance mondiale en 2021 est déjà bien valorisé par le marché. Les indices Dax, S&P 500 et Nasdaq 100 évoluent tous largement au-dessus de leurs niveaux pré-crise ; c’est aussi le cas pour le CAC 40 dividendes réinvestis, dans des proportions plus modestes.\nLatéralisation en vue ?\n« On peut s’attendre à une latéralisation pendant plusieurs mois, à un couloir de consolidation, en particulier pour les valeurs technologiques qui devraient continuer à subir les effets de la rotation sectorielle, mais dans des proportions moindres qu’au premier trimestre, estime Alexandre Baradez. Les secteurs qui ont le plus profité de la rotation ne pourront pas continuer sur le même rythme, une respiration apparaît même nécessaire avant de repartir à la hausse. Le CAC 40 pourrait très bien retomber autour des 5.500 points avant que le brouillard sur le timing et la vigueur de la reprise ne se dissipe ».\n« Je verrais bien un canal horizontal oscillant entre 10% au-dessus et en-dessous des niveaux actuels. Je vois mal le marché se crasher, mais s’il cède un peu de terrain, des points d’entrée plus intéressants se feront jour. Si à l’inverse les cours montent trop rapidement, le plafond de verre sera atteint. Les marchés sont allés un peu vite en besogne, ce qui n’est pas illogique, justifie Nicolas Chéron. Les excès engendrent souvent des excès alors que nous sommes en phase de sortie de crise. Je pense que l’euphorie a pris le pas sur l’espoir. N’oublions pas que la capitalisation boursière mondiale dépasse les 100 000 milliards de dollars, elle est donc supérieure au PIB mondial, une première depuis la grande crise financière de 2007-2008. Il faut ajouter que les deux trimestres à venir de croissance exceptionnelle seront passagers, après le trou d’air de l’an passé qui minore les bases de comparaison. Dès le quatrième trimestre, cet rattrapage s’atténuera ».\nActions européennes bridées par une reprise plus molle ?\nPour Nicolas Chéron, le découplage des perspectives de reprises de part et d’autre de l’Atlantique auquel on assiste est à prendre sérieusement en compte. « En seulement quatre trimestres, le PIB américain aura franchi son niveau pré-Covid. On peut même s’attendre à ce que, dès 2022, les États-Unis dépassent le rythme de croissance auxquels ils pouvaient prétendre avant la survenue de la crise sanitaire. L’Europe mettra peut-être un an et demi pour à rétablir ses niveaux d’activité antérieurs, et ne retrouvera peut-être jamais sa courbe de création de richesses d’avant. Or les marché actions sont censés refléter les anticipations de croissance et de retour à un certain niveau de profits des entreprises cotées ».\nAu contraire, Alexandre Baradez pense qu’une fois que la certitude d’une réouverture des économies du Vieux Continent sera acquise, plus rien ne s’opposera à chercher de nouveaux records pour les indices boursiers européens en 2022, pour au moins trois raisons. La première tient à la politique monétaire de la BCE, qu’il anticipe « plus accommodante que la Fed » en raison du retard pris dans la vaccination et dans l’atteindre des niveaux de PIB pré-crise, par rapport aux États-Unis. La seconde est liée à la composition des indices CAC 40 ou le DAX, plus sensibles à la reprise du fait d’une forte composante de valeurs cycliques en leur sein. Dernier argument, graphique celui-ci. « L’indice EuroStoxx50 hors dividende se retrouve pour la quatrième fois depuis 2015 dans la zone de prix actuelle après des creux qu’il est parvenu à combler. Toute cassure de cette zone de résistance ouvrira la voie à la recherche des sommets de 2007, qui se situent 20% plus haut »</em\nCi-dessous, notre bilan trimestriel sur les marchés actions publié en janvier 2021.\n2020 va rester dans les annales sur les marchés financiers. Marquée du sceau de la crise de la Covid-19, l’année écoulée a tout connu : de l’euphorie initiale au flou le plus total à la fin du mois de février, illustrée par un krach éclair jusqu’à la mi-mars, avant un redressement plus ou moins rapide ou marqué selon les places boursières et le type de titres, à la faveur des plans de soutien gouvernementaux et des politiques monétaires ultra-accommodantes des banques centrales.\nLa levée des incertitudes en novembre (élection de Joe Biden aux Etats-Unis, annonce de l’efficacité des vaccins) a permis aux actions de connaître leur meilleur mois depuis plus de trente ans et aux indices américains de clôturer l’année sur de nouveaux records absolus. De -7,1% pour le CAC 40 à +47,6% pour le Nasdaq 100, les actions ont fini en ordre dispersé, démontrant au passage le statut de valeur de refuge des grandes valeurs technologiques américaines, à l’image du parcours boursier spectaculaire des Gafam (Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft) et plus encore de Tesla, dont la valeur a été multipliée par huit en 2020 !\nMarchés actions incontournables\nL’expérience de 2020 montre que tout peut arriver, ce qui tend à relativiser la portée des prédictions. Il n’empêche : le consensus qui semble se dégager est plutôt celui d’une perspective haussière des cours.\nAprès cette année chaotique, un exercice 2021 moins acrobatique se profile. « L’annonce de Pfizer et BioNTech sur l’efficacité de leur vaccin en novembre a constitué un véritable game changer pour les marchés, analyse Alexandre Baradez, responsable des analyses de marché d’IG France. L’horizon s’est éclairci, la vaccination empêchera toute rechute forte et prolongée des cours, même si on ne peut exclure des corrections temporaires ».\nLa plupart des spécialistes anticipent globalement une année plutôt bonne pour les actions. D’abord parce qu’après une récession historique, un rebond de l’économie est attendu par tous, même s’il sera moindre qu’initialement anticipé, le retour aux niveaux d’activité d’avant-crise ne devant pas intervenir avant 2022 voire 2023. « Nous pensons que la croissance des bénéfices favorisée par une vive reprise de l’économie devrait l’emporter sur un moindre soutien des banques centrales, par rapport à 2020 et emmener les marchés actions plus haut qu’aujourd’hui », résume Frédéric Rollin, conseiller en stratégie d’investissement chez Pictet AM. Ensuite parce que faute d’alternative plus rémunératrice, au regard du niveau historiquement bas des taux d’intérêt et des rendements obligataires dans le monde entier, les portefeuilles doivent rester investis en actifs risqués.\n« Le spread ou écart de rendement des actions par rapport au taux des obligations sans risque se situe autour de 6%, ce qui est exceptionnel dans un monde où on ne trouve plus de rendement, observe Stéphane Levy, stratégiste et responsable de l’innovation chez Chahine Capital. Cette prime de risque, qui mesure l’excès de rendement théorique offert par les actions au regard des perspectives de bénéfices, se compare à une moyenne de l’ordre de 5% sur 20 ans. Il n’y a aucune raison de ne pas revenir vers ces niveaux moyens. C’est ce qui m’amène à penser que le renchérissement n’est pas achevé ».\nÀ court terme, la remontée n’est peut-être pas achevée. « La dynamique des marchés est clairement haussière, constate Stéphane Levy. Tous les indices sont au-dessus de leur moyenne mobile à 200 jours et l’observation statistique montre que la saisonnalité est bonne pour les actions jusqu’au mois de mai. Des catalyseurs sont susceptibles de conforter la tendance, comme la reprise des distributions de dividendes ou l’assouplissement des règles de Solvabilité 2 attendue par les assureurs, qui leur donnerait une bouffée d’oxygène en leur permettant d’investir davantage en actifs risqués, actions en tête ».\nCependant, le risque de correction ne peut être écarté, les valorisations intégrant d’ores et déjà une large part de la remontée des bénéfices attendue en 2021, aux quatre coins de la planète. « Les marchés ont valorisé très en avance la reprise de la croissance des bénéfices, souligne Alexandre Baradez. Il est frappant de voir que l’indice S&P 500 se paie quasiment 30 fois ses bénéfices, largement au-dessus de sa moyenne de long terme. L’annonce des résultats du quatrième trimestre 2020 ou du premier trimestre 2021 permettra de vérifier valeur par valeur si les chiffres publiés sont en concordance avec ce que le marché a anticipé. Dans le cas contraire, les sanctions tomberont, lorsque les investisseurs se rendront compte qu’ils ont payé trop cher telle ou telle valeur ».\nActions européennes : contexte plus propice aux valeurs cycliques et au style value ?\nCe qui pose la question des secteurs et titres à privilégier. Les valeurs favorites de 2021 seront-elles les mêmes qu’en 2020 ? Pas nécessairement. « La direction du marché est claire, mais les différentes catégories de valeurs vont se comporter à l’avenir de manière différente par rapport à la décennie précédente. Les titres à forte lisibilité qui ont le plus profité de la baisse des taux d’intérêt comme Air Liquide, Danone ou L’Oréal ne bénéficieront plus de ce moteur pour les soutenir », estime Stéphane Levy. « On voit mal comment les banques centrales pourraient intervenir davantage et le marché anticipe un retour de l’inflation à moyen terme. La thématique de la baisse des taux qui a favorisé les valeurs refuge, ne pourra plus jouer avec la même puissance qui a favorisé l’inflation de ces actifs », confirme Alexandre Baradez.\nLes mouvements de marché des dernières semaines peuvent mettre les investisseurs sur la voie. En effet, une rotation sectorielle (réallocation des portefeuilles, NDLR) a commencé à s’opérer dès le mois de novembre, au profit des petites et moyennes valeurs et des titres jusque-là délaissés. « Les small caps sont l’un des segments les plus intéressant pour jouer le thème de la normalisation de l’économie, relève Alexandre Baradez. Les indices européens, qui comportent davantage de valeurs cycliques, devraient davantage tirer leur épingle du jeu qu’en 2020 ».\nPour Stéphane Levy, l’intérêt pour la value (titres décotés, NDLR) ne s’explique pas uniquement par des raisons conjoncturelles. « Nous assistons à un changement d’ère : nous sommes arrivés à la fin d’une longue séquence de baisse ininterrompue des taux d’intérêt, qui a eu pour conséquence de renchérir très puissamment la quasi-totalité des classes d’actifs, expose-t-il. Dans ce contexte, les investisseurs ont été progressivement amenés à prendre plus de risque pour trouver du rendement. Ce phénomène de renchérissement n’est pas totalement terminé : il devrait en toute logique se propager aux segments des marchés actions les plus dégradés comme les valeurs bancaires, l’énergie, les minières, les valeurs cycliques d’une manière générale ». « Si les valeurs de croissance restent notre conviction la plus forte à long terme, notre préférence va momentanément aux valeurs cycliques, notamment dans les secteurs des matériaux de base (ciment, acier) ou des matières premières », complète Frédéric Rollin.\nLes valeurs technologiques en général et les Gafam en particulier pourront-elles rééditer leur exploit boursier de 2020 ? « Le Nasdaq et le S&P 500 sont très dépendants des valeurs technologiques qui ont été surjouées par le marché, tempère Alexandre Baradez. Le catalyseur de l’action des banques centrales s’atténue et les facteurs de risques (antitrust, fiscalité, réglementation) auront plus de force, après avoir été relégués au second rang, tant les Gafam ont bénéficié de leur statut de refuge face au risque sanitaire. Les flux devraient également moins jouer en leur faveur, les stock pickers (spécialistes de la sélection de titres, NDLR) préférant investir là où les multiples de valorisation soit les moins élevés ».\nComme toujours, la sélectivité s’impose, peut-être plus encore qu’à l’accoutumée. « Les valeurs de croissance constituent à mon avis un vaste gisement pour piocher les bons titres pour les années à venir mais globalement, elle ne feront ni mieux, ni moins bien que les actions en général, considère Stéphane Levy. Le segment de la value est le plus attractif mais aussi le plus risqué. On peut le décomposer en trois sous-ensembles : le secteur financier, qui ne devrait plus sous-performer, la value cyclique comme les valeurs minières ou de l’énergie qui vont mécaniquement profiter de la reprise de l’économie, ne serait-ce que grâce à un effet de base favorable en 2021 par rapport à 2020, et la value domestique comme les utilities (services aux collectivités, NDLR) ou les opérateurs télécom, où des opérations de fusions-acquisitions pourraient soutenir des valorisations actuellement très basses ».\nThèmes porteurs de la croissance chinoise et de la transition écologiques\nEnfin, la prise de conscience des enjeux liés au climat se décline aussi sur les marchés actions. Le secteur des énergies renouvelables est l’un de ceux qui a affiché les meilleures performances boursières en 2020, après les valeurs technologiques. « Le thème de la lutte contre le réchauffement climatique est porteur à court comme à moyen termes, corrobore Frédéric Rollin. Nous le travaillons par exemple au travers de sociétés qui améliorent l’efficacité énergétique des véhicules électriques ou des bâtiments ».\nD’un point de vue géographique, certains regards se tournent vers l’Est. « À court terme, nous privilégions les valeurs émergentes, Chine en tête, tranche Frédéric Rollin. Il faut avoir à l’esprit que la croissance mondiale sera tirée par l’Asie alors que les pays développés, en particulier l’Europe, peinent à faire croître leur PIB. Or les actions chinoises sont désormais à même d’extérioriser de la croissance rentable tout en produisant des avancées technologiques. Les actions japonaises sont également bien positionnées pour profiter de l’expansion économique asiatique, notamment dans les biens d’équipement ».\nMais le potentiel de hausse n’est pas confiné à l’Asie. Le Vieux Continent a encore son mot à dire. « Comparativement à la Fed, la BCE est moins intervenue, elle dispose donc de marges de manœuvre qui demeurent conséquentes, estime Stéphane Levy. Elle doit surtout combattre deux freins à la reprise que sont la hausse de l’euro face au dollar et le manque d’inflation. Sa politique ultra accommodante et le niveaux des taux d’intérêt historiquement bas vont le rester pendant encore très longtemps. Cette situation de faible rendement des obligations justifie le renchérissement de tous les actifs et le rattrapage qu’il reste à effectuer sur les actions européennes ».\nDans ces conditions, le scénario d’AG2R La Mondiale prévoit le retour du CAC 40 à 6.000 points, « sans doute pas en ligne droite », contre un peu plus de 5.600 points actuellement, tiré par les valeurs décotées qui combleraient une partie de leur sous-valorisation.\n« A l’exception du luxe, peu de titres qui composent l’indice CAC 40 affichent des multiples de valorisation élevés, illustre Alexandre Baradez. Au contraire, les valeurs décotées devraient tirer l’indice à la hausse. Je pense à Total, qui offre une double exposition au pétrole et aux énergies renouvelables, ou aux valeurs bancaires qui ont déjà passé beaucoup de provisions en 2020 ».\nReste la question du timing de la hausse. Tout semble pouvoir arriver, et une respiration semble nécessaire avant d’aller chercher de nouveaux plus hauts. « Le CAC est appelé à revenir sur son gap de rupture de février 2020 à 6.000 points, note Alexandre Baradez. Mais le comblement sera-t-il de quelques semaines seulement ou précédé d’une consolidation préalable autour de 5200 points ? Il serait sain que le marché corrige maintenant au regard du décalage entre les niveaux de valorisation et les résultats anticipés. Mais il arrive souvent que les marchés aillent d’abord là où ils n’étaient pas attendus ».\nMais sur un horizon un peu plus long, un surcroît de performance est peut-être à cherche outre-Rhin. « Tous les ingrédients sont réunis pour que le DAX progresse, estime Alexandre Baradez. L’Allemagne est l’économie de la zone euro qui bénéficie le plus de la reprise en Chine, c’est l’un des pays les plus sains sur le plan budgétaire et son plan de relance est le plus massif du Vieux continent. De plus, le DAX va être rajeuni : sa composition va passer de 30 à 40 valeurs, elle sera moins concentrée sur la chimie et l’industrie et s’ouvrira à la Tech et aux biens de consommation tout en gardant son biais value. Dès que le verrou sanitaire aura sauté, l’indice pourra, sur un horizon de 2 ou 3 ans, battre de 20 ou 30% ses records ».\nCi-dessous, notre bilan trimestriel sur les marchés actions publié en octobre 2020.\nLa reprise boursière du printemps 2020 a fini par buter cet été sur les multiples incertitudes qui planent en cette fin d’année sur tous les plans (sanitaire, économique et politique). « Le marché a voulu jouer la carte de la reflation, mouvement qui s’est notamment manifesté par la remontée des cours du pétrole et des matières premières industrielles, analyse l’économiste Véronique Riches-Flores. Mais à chaque fois que les marchés semblaient casser les résistances et ouvrir une période de hausse pour des valeurs plus cycliques comme les valeurs bancaires, ils ont marqué des échecs répétés, butant sur des plafonds de verre ».\nLes marchés actions ont finalement connu un mois de septembre agité sur fond de regain d’inquiétudes sur les fronts sanitaire et économique. Sans pour autant sombrer. « Nous assistons à un retour de l’aversion au risque, constate Alexandre Baradez, responsable des analyses de marché d’IG France. Les fonds actions américains ont, par exemple, connu la troisième plus importante semaine de sorties de leur histoire courant septembre. Cette situation tranche avec le mois d’août, qui fut très haussier pour les actions américaines, en particulier pour les valeurs technologiques qui ont surclassé toutes les autres classes d’actifs ».\nNouveaux sommets pour le Nasdaq, puis correction\nFinalement, le signal d’alerte est venu de ces mêmes valeurs de la « tech ». « Leurs valorisations étaient déjà extravagantes avant la crise du Covid-19, explique Véronique Riches-Flores. La flambée du mois d’août et des épiphénomènes comme la chute du cours de Nikola Corporation (start-up spécialisée dans les camions électriques dont le président-fondateur a démissionné sur des soupçons de fraude, NDLR) ont mis en évidence l’existence d’un marché hyper-spéculatif ».\n« La correction qui a débuté début septembre a ramené les cours à leur niveau de fin juillet, signe que ce rallye boursier n’aurait pas dû avoir lieu », complète Alexandre Baradez.\nMais pourquoi la baisse des cours a-t-elle fini par se propager sur les marchés européens ? « 1. L’épidémie de Covid-19 ; 2. Des indicateurs économiques décevants qui ont fini par semer le doute ; 3. Des banques centrales, qui ont déjà fait énormément, dont on ne peut pas attendre beaucoup plus à brève échéance », résume Véronique Riches-Flores.\nÀ quoi faut-il s’attendre maintenant ? Désormais, les marchés semblent comme pris en étau entre les politiques monétaires accommodantes des banques centrales d’un côté, qui contiennent la baisse des cours, et les craintes de l’évolution de la pandémie de Covid-19 de l’autre, qui font planer des menaces sur la vigueur de la reprise, ce qui est de nature à réfréner l’entrain des acheteurs. « Le soutien des banques centrales est resté globalement inchangé : elles n’ont modifié ni leur rhétorique, ni leur présence, ni leur actions, observe Alexandre Baradez. Pour les marchés, le bruit de fond des politiques monétaires n’est pas désagréable, mais insuffisant pour alimenter l’optimisme. Les investisseurs se préoccupent davantage de la situation sanitaire et de l’essoufflement de la reprise économique ». Bref, la balance pèse plutôt en faveur de la baisse ces derniers temps.\n« Le contexte de marché est de plus en plus faussé par la politique monétaire, ce qui ne veut pas dire que nous sommes exempts de risques d’accidents de parcours, complète Véronique Riches-Flores. Une baisse des cours de 15% est envisageable au cours des trois prochains mois ». En cause, une combinaison de facteurs sur le front économique. « La crise a exacerbé des problèmes préexistants, souligne l’économiste. Le ralentissement structurel de la demande internationale et le surendettement des entreprises fragilisent les perspectives d’investissement, et par voie de conséquence les gains de productivité ».\nAlexandre Baradez voit davantage dans la correction du mois de septembre « une réplique du séisme de mars », que les prémisses d’un déclin durable. « Nous sommes probablement entrés, pour quelques trimestres, dans une phase latérale où la pression sanitaire sera plus forte que le soutien monétaire, sans phase de stress très intense. Je ne vois pas les indices retomber à leur niveau de mars ».\nD’un point de vue purement technique, l’indice CAC 40 « se situe dans un large canal compris entre 4.700 et 5.100 points. Il évolue au gré des nouvelles économiques, sanitaires et politiques. Le marché n’a pas de visibilité suffisante pour choisir une direction », observe Vincent Leclercq, de la société de gestion IDAM. « Néanmoins, nous restons positifs tant que nous restons au-dessus des 4.500 et nous pensons que l’indice va continuer d’évoluer dans ce canal de 4.700 à 5.100 points, estime-t-il. Seule une cassure des 5.100 pourrait entraîner une nouvelle tendance haussière ».\nÀ moyen terme, Véronique Riches-Flores se montre un peu plus optimiste. « Nous sommes tentés de considérer que l’épidémie sera maîtrisée à la fin de l’hiver. Dès lors que le terrain sera dégagé sur le plan sanitaire, les plans de relance pourront s’exprimer, même si nous ne savons pas encore qui en sera le chef d’orchestre aux États-Unis. Une fenêtre de reprise cyclique pourra alors s’ouvrir, offrant aux investisseurs l’opportunité de retenter le pari de la rotation sectorielle qui a échoué cet été ». Tous les espoir sont permis.\nLa vive remontée des cours consécutive à la chute de fin février / début mars a-t-elle épuisé le potentiel de hausse des actions européennes à court terme ? Force est de constater qu’elle se paient globalement cher actuellement.\n« Les multiples de valorisation se situent très largement au-dessus des niveaux moyens de longue période : les PE (ratio cours sur bénéfices, NDLR) à douze mois atteignent 17 années de profits pour l’indice MSCI Europe 600, contre 13,5 à 14 historiquement, observe Gilles Guibout, responsable des actions européennes chez AXA IM. Ces multiples sont également supérieurs à ceux constatés en début d’année ».\nComment expliquer de tels niveaux ? « Tous les investisseurs sont à la recherche de rendement et vont les trouver sur les marchés actions, soit parce que certaines peuvent encore payer des dividendes, soit parce que les perspectives de croissance laissent entrevoir des espérances de gains futurs », analyse Gilles Guibout. Toutefois, pour ce dernier, « on peut observer que les multiples moyens à 12 mois sont quelque peu trompeurs : c’est un agrégat composé à la fois de valeurs délaissées se payant 7 à 9 fois leurs bénéfices et d’autres affichant de solides perspectives que les investisseurs sont prêts à payer de 25 à 40 fois leurs bénéfices. Le marché est complètement polarisé, ce qui laisse du champ à la gestion d’active et à la sélection de valeurs ».\nDoit-on s’attendre à une grande rotation sectorielle, avec des flux de placement se déportant des valeurs de croissance à long terme vers des titres plus corrélés à l’évolution de la conjoncture ? S’il est peut-être un peu tôt, il faut s’y préparer. « Le contexte oblige à s’intéresser aux valeurs cycliques qui seront les premières à bénéficier d’un redémarrage de l’économie et des plans de relance en Europe, tout en sachant qu’il pourrait y avoir des faux départs. Nous nous intéressons, par exemple, aux secteurs des matériaux de construction, des équipements électriques ou encore des infrastructures, qui devraient profiter du Green deal (le pacte vert européen, dont l’objectif est d’atteindre zéro émissions nettes de gaz à effet de serre en 2050, NDLR) ».\nDans un autre registre, Gilles Guibout ne se désintéresse pas totalement du secteur bancaire, parmi les plus malmenés depuis le début de l’année 2020, notamment dans l’hypothèse d’une remontée des taux d’intérêt. « Il faut se montrer très sélectif, souligne-t-il. Les banques les plus solides vont bénéficier de la disparition des plus faibles. Elles ont accumulé beaucoup de capitaux et seront à nouveau en capacité de payer des dividendes qui seront très élevés ».\nEn fond de portefeuille Gilles Guibout, procède à une sélection de titres dans le secteur des télécoms. « Les réalités locales sont très différentes d’un pays à l’autre. Des opérateurs comme Tele 2 en Scandinavie ou Deutsche Telekom en Allemagne sont soumis à une intensité concurrentielle un peu moindre qu’ailleurs et n’ont pas de problématique de dette ou de gouvernance à gérer. Si leur croissance est faible, ils dégagent de fortes marges et disposent d’une capacité à faire croître leur résultat, même très légèrement, et à soutenir le paiement d’un dividende. Ils peuvent offrir un rendement de 4 ou 5%, ce qui est particulièrement attractif dans environnement de taux bas ».\nGlobalement, le degré d’incertitude conduit AXA IM à conserver une poche de liquidités plus importante qu’à l’accoutumée. « Le niveau d’incertitude exige de faire preuve de mobilité. La position de cash de nos fonds est deux fois plus importante que celle sur longue période, entre 4 et 6% contre 2 à 3% en temps normal, ce qui met nos fonds en capacité de saisir des opportunités ».\nCi-dessous, notre bilan trimestriel sur les marchés actions publié en juillet 2020.\nRallye boursier et nouveaux records pour le Nasdaq\nRebond prématuré ou anticipation logique ? Tous les indices boursiers français et la plupart des grands indices mondiaux ont terminé le deuxième trimestre dans le vert, dans le sillage du rebond technique de la fin du mois de mars. Après la chute vertigineuse du premier trimestre, le mouvement de « rallye boursier » (tendance haussière, NDLR), presque aussi spectaculaire que l’écroulement qui a précédé, a permis au marché français d’effacer plus de la moitié de sa baisse. Les 150.000 nouveaux actionnaires individuels entrés au creux de la vague se sont manifestement positionnés au bon moment.\n« Le mois d’avril a connu une respiration technique dont le marché est sorti le 15 mai, juste avant la présentation conjointe par Emmanuel Macron et Angela Merkel du plan de relance européen de 750 milliards d’euros le 18 mai, par une nouvelle vague de hausse jusqu’au 8 juin », constate Alexandre Baradez, responsable des analyses marchés chez IG France. Il en ressort une impression de désynchronisation marquée entre marchés et conjoncture économique, plus particulièrement aux États-Unis et en Allemagne où la relance budgétaire est plus importante qu’ailleurs en Occident. « Le SP500 est revenu début juin à moins de 6% de son sommet historique et se paie 22 fois les bénéfices, le Nasdaq a touché de nouveaux records et se paie 32 fois les bénéfices, le DAX s’est rapproché à 7% de son plus haut historique », poursuit Alexandre Baradez.\nCe mouvement haussier a fini par s’essouffler. Partagés entre le soutien presque sans limite des grandes banques centrales, les plans de relance budgétaire et l’envie de tourner la page de la crise sanitaire d’un côté, la crainte d’une épidémie hors de contrôle et d’une reprise économique longue à se dessiner de l’autre, les marchés évoluent de façon plus hésitante depuis le 8 juin. Globalement, depuis le début de l’année, deux secteurs surnagent : les valeurs technologiques et la santé ou, plus généralement, la plupart des titres d’entreprises tirant profit d’une façon ou d’une autre du Covid-19 tiennent le choc avec une évolution favorable de leur cours de Bourse.\nAbsence de visibilité sur la vigueur de la reprise économique\nL’un des aspects les plus frappants de cette crise est l’absence de visibilité qu’elle manifeste, du fait de son caractère inédit dans un monde moderne mondialisé, interconnecté. L’économie va-t-elle repartir de l’avant ou subir un nouveau coup de frein ? Le consommateur va-t-il continuer à épargner plutôt que dépenser et pendant combien de temps ? « Une reprise économique en V est totalement exclue, il est en revanche difficile de déterminer quelle sera la forme de la courbe de la reprise, remarque Christopher Dembik, responsable de la recherche macro-économique chez Saxo Bank. En analysant l’impact des précédentes pandémies, on s’aperçoit que les séquelles économiques sont perceptibles sur une très longue période, jusqu’à 40 ans dans certains domaines. Et les premiers signaux venant de Chine, épicentre de la crise sanitaire et première grande économie déconfinée, vont dans le sens d’un choc profond et de longue durée ».\nL’incertitude est telle que les prévisions de croissance du PIB font un grand-écart jamais constaté. « Sur plus de 70 prévisions disponibles pour la Chine pour 2020, les évolutions de -3,5% à +3%, c’est du jamais vu et c’est également le cas, dans des proportions plus ou moins importantes, pour la plupart des économies mondiales », observe Christopher Dembik. Au mieux, un retour du niveau d’activité quitté en 2019 serait atteint dans le courant de l’année 2022.\n« Nous assistons à un choc économique jamais vu en période de paix, atteste Louis Albert, directeur général de la société de gestion IDAM. Personne ne sait comment l’économie va se reprendre et s’il y aura une seconde vague épidémique. Les marchés ont rebondi lorsque la visibilité s’est un peu améliorée à court terme sur le front sanitaire, au moment où les courbes d’hospitalisation ont arrêté de s’aggraver en Europe. Aujourd’hui, nous sommes à un point d’équilibre, maintenu par l’afflux de liquidités issu des politiques monétaires non conventionnelles des banques centrales. »\nDans quelle mesure les publications trimestrielles ou semestrielles de cet été vont jouer sur la tendance ? Les résultats du deuxième trimestre auront peu de prise, sauf très mauvaise nouvelle, alors que les prévisions de bénéfices nets par action sur l’indice S&P 500 ressortent à -43% par rapport au deuxième trimestre 2019. Les investisseurs auront le regard davantage rivé sur les perspectives, avides du moindre signal positif à l’échelle d’une valeur, d’un secteur ou plus globalement.\n« Le marché sera moins attentif à l’annonce de l’ampleur des dégâts qu’aux messages pour la suite, analyse Louis Albert. Est-ce que le business a repris ? Dans quelle mesure ? Faut-il attendre septembre, la fin de l’année ou le premier semestre 2021. La communication des émetteurs sur leurs perspectives sera scrutée de près. Les marchés sont prêts à accepter une baisse significative des bénéfices grâce aux politiques monétaires, mais ils ont besoin de retrouver de la croissance, de voir des semestres qui s’améliorent les uns après les autres. La question est de savoir quand nous retrouverons le niveau d’activité de décembre 2019 ».\nLa période semble propice à des évolutions erratiques des cours, en attendant d’y voir plus clair sur la vigueur de la reprise. « Est-ce qu’on peut corriger encore quelques temps ? Plusieurs arguments plaident pour une phase de mouvements assez débridés, estime Alexandre Baradez. Un raisonnement optimiste voudrait que les troisième et quatrième trimestres marquent une première étape de la reprise, mais l’évolution de la conjoncture dans les services et de la courbe du chômage aux États-Unis incitent à la prudence, à la lumière des demandes d’allocations hebdomadaires. Il ne serait pas choquant que le CAC 40 retombe entre dans zone de consolidation entre 4.200 et 4.600 ou, plus précisément, entre 4.400 et 4.500 points, soit une baisse de 10 à 15% ». D’autant que de nouvelles tensions commerciales sino-américaines contribueraient à peser sur les cours.\nCela dit, en cas de test de la zone des 4.500 points, de nouvelles opportunités pourraient se faire jour sur un horizon de détention à moyen terme, d’autant qu’à l’approche des élections américaines, Donald Trump pourrait être enclin à déclencher un nouveau plan d’aide aux ménages et aux petites entreprises de plus de 1.000 milliards de dollars, pour favoriser un rebond des marchés, et sa réélection le 3 novembre prochain.\nReprise des fusions-acquisitions, moteur de performance ?\nAutre moteur potentiel plus structurel, la reprise des fusions-acquisitions (M&A, acronyme de merger & acquisitions). « L’activité du M&A est un facteur de soutien du marché, expose David Lenfant, associé fondateur de Laffitte Capital Management. En effet, à l’annonce d’une offre d’achat, l’acheteur paie en moyenne une prime de 20% par rapport au dernier cours de la cible, afin de motiver les actionnaires à apporter leurs titres ».\nOr, les fonds de Private Equity (non coté) aux États-Unis disposent de 1.700 milliards de dollars de cash prêts à être investis. « Depuis quelques années, les sociétés non cotées affichent des multiples de valorisation plus élevés que les sociétés cotées, rappelle David Lenfant. Ces fonds ont tout intérêt à acquérir des entreprises moins chères, lisibles du fait de leur cotation pour les retirer de la cote. Ils peuvent de surcroit refinancer leurs deals dans des conditions exceptionnelles, dans le contexte de taux bas ».\nAutre source de transactions, les opérations industrielles, qu’elles soient offensives pour capter des parts de marché, défensives pour des entreprises appartenant à des secteurs particulièrement malmenés par la crise (industrie, automobile, secteur financier), ou lancées à la faveur d’une pression du politique en faveur des rapprochements transfrontaliers, notamment en Europe. « Il y aura des disparités importantes d’un secteur à un autre, confirme David Lenfant. On peut noter que le secteurs les plus actifs depuis quelques années sont la santé et la tech. Ce n’est pas un hasard si ce sont ceux qui ont le mieux résisté en bourse depuis le début de l’année ».\nChute historique des cours de Bourse de fin février à mi-mars\nDes sommets à l’abîme. De l’euphorie à la peur. En l’espace de quelques semaines, la diffusion de l’épidémie de Covid-19 sur l’ensemble de la planète a totalement retourné la situation sur les marchés actions. Le cygne noir que tout le monde redoutait et que personne n’a vu venir. « En passant de son plus haut depuis 2007 à son plus bas depuis mi-2013, le CAC 40 hors dividende a connu la chute la plus rapide de son histoire », observe Alexandre Baradez, responsable des analyses de marché d’IG France. « L’un des chocs les plus violents de toute l’histoire des marchés actions, comparable aux krachs de 1929 et 1987 », appuie Nicolas Chéron, responsable de la recherche marchés pour Binck.fr. Qui prend la suite d’anomalies de marchés marquées par des cours haussiers sans croissance bénéficiaire, des records de capitalisation boursière sous perfusion des politiques monétaires hyper-accommodantes des banques centrales. Au passage, l’épidémie aura, on l’a vite oublié, mis un terme à la plus longue phase d’expansion économique que l’on ait connu.\nToutefois, cette crise se singularise des autres à bien des égards. Déclenchée par le nouveau coronavirus, un facteur aussi exogène qu’inattendu, elle a, en un temps record, fait son irruption dans la vie de plus de 3,5 milliards d’individus contraints au confinement, soit plus de 50% de la population mondiale. La récession induite est inédite tant dans son ampleur que dans sa soudaineté. Les facteurs d’incertitude suscités par la pandémie sont à la fois d’ordre sanitaire, économique et financier dans un monde déjà fragilisé par l’excès d’endettement et les bouleversements écologiques. Le nombre de personnes contaminées, hospitalisées et décédées sont même devenus des paramètres clés d’analyse de la situation par les gérants de fonds et les économistes. Les investisseurs sont déboussolés, par manques de repères tant historiques que prospectifs.\nRebond technique ou reprise durable sur les marchés financiers ?\nQue penser du rebond des cours de bourse constaté la semaine du 23 mars, durant laquelle le CAC 40 a repris 7,5% ? « C’est un rebond technique caractéristique d’un marché baissier de grande ampleur, comme le démontre l’analyse des phénomènes passés. C’est un signe d’espoir d’une crise de courte durée, les opérateurs essayant d’envisager la fin de l’épidémie avant même l’atteinte du pic épidémique, remarque Nicolas Chéron. D’autant que la rapidité de l’interventionnisme des banquiers centraux et des États a contribué à les rassurer. A ces facteurs psychologiques se sont greffés des facteurs purement techniques, un courant acheteur ayant été alimenté à la fois par des prises de bénéfices sur les ventes à découvert, l’impossibilité d’ouvrir de nouvelles positions vendeuses, des achats tactiques de court terme et des prises de position opportunistes de long terme ».\n« La perspective de l’atteinte du pic épidémique constitue un véritable facteur de soutien des marchés, complète Louis Albert, directeur général et responsable de la gestion d’IDAM. Les yeux sont maintenant tournés vers les Etats-Unis où l’on s’accorde à dire que le pic de l’épidémie interviendra fin avril. Le consensus veut que dès que celui-ci sera passé, les marchés pourront remonter ».\nQuelles tendances sur les marchés ?\nEt maintenant ? « Pour le moment, les marchés valorisent un choc économique violent mais temporaire, se manifestant par une récession au premier semestre suivie d’un rebond au second. Dans cette hypothèse, les niveaux actuels offrent un point d’entrée intéressant de repositionnement sur les actions sur un horizon à moyen terme, sur 3 à 5 ans », estime Alexandre Baradez qui, dans une telle configuration, aurait tendance à privilégier le DAX compte tenu des marges de manœuvre budgétaires dont dispose l’Allemagne pour faire face.\n« À côté du risque épidémique, les incertitudes sur les conséquences de la pandémie sur l’économie réelle, très difficilement quantifiables à ce stade, constituent le deuxième facteur de risque de rechute des cours, analyse Louis Albert. Une chose est sûre, le choc sur la consommation américaine sera très important, même si son ampleur reste difficile à apprécier. Dans un second temps, l’enjeu sera de déterminer les zones et les secteurs où l’économie pourra reprendre plus facilement. À cet égard, tout porte à croire que les mesures de chômage partiel prises en France permettront une reprise plus rapide qu’aux États-Unis, où le taux de chômage est en train d’exploser ».\n« Notre scénario macroéconomique de base repose sur une hypothèse selon laquelle la réponse tridimensionnelle, sanitaire pour contenir la propagation du virus, monétaire pour éviter la crise de financement de l’économie, et fiscale pour limiter les pertes sèches de revenus, produise ses effets en Europe. Il n’y a pas de raison que ce qui a marché en Asie ne fonctionne pas sur le Vieux continent, estime Samy Chaar, chef économiste de Lombard Odier. Le premier semestre est perdu et les mesures prises permettent d’espérer que le choc n’empiète pas sur le second semestre ni sur 2021. Dans le cas contraire, où la situation transitoire laisserait la place à une logique de guerre, on pourrait se demander si les marchés financiers ne finiraient pas par fermer, faute de liquidité ».\nLes actions peuvent-elles plonger encore plus bas ? « On ne peut pas être catégorique, jauge Alexandre Baradez. Nous sommes toujours dans une phase de très forte correction, la probabilité d’atteindre de nouveaux points bas existe, notamment si les mesures de confinement et la récession qui en découle venaient à durer plus longtemps que prévu ». Le risque sanitaire est dans toutes les têtes, notamment celui d’une second vague épidémique qui saperait la confiance des agents économiques, consommateurs comme entreprises.\nAutre facteur de risque, celui associé à l’endettement privé record favorisé par les taux bas. « Il faut se méfier du risque de grosse faillite que personne n’attend, à l’image de celle d’Enron en 2001 ou celle de Lehman Brothers en 2008. Tant que les craintes de faillites demeurent présentes, il y a peu de chances que les investisseurs commencent à reprendre du risque sur les marchés actions », considère Alexandre Baradez. « Nous avons connu le séisme, il faut s’attendre à une réplique », résumé Nicolas Chéron. Preuve des craintes qui pèsent sur la confiance sur les marchés : les indicateurs des mesure de la volatilité telles que l’indice VIX (aux Etats-Unis) ou le V2X (en zone euro), bien qu’en baisse après les pics constatés courant mars, demeurent à des niveaux très élevés.\nFaute de facteur de soutien, Nicolas Chéron craint un scénario de « bourse administrée » dans les semestres à venir. « Dans un monde où les perspectives de croissance seraient faibles et incertaines, expose-t-il, le potentiel d’appréciation des cours serait limité, les banques centrales ne constituant plus un moyen de faire monter les prix mais de les empêcher de descendre. L’hypothèse d’un CAC 40 évoluant dans un couloir entre 3000 et 5000 points dans les deux ans à venir me semble probable ».\nDividendes et rachat d’actions : moteurs cassés ?\nSauf bonne nouvelle sur le front de l’épidémie, les raisons de croire à net rebond des actions à court terme sont faibles. D’autant que les moteurs que constituaient les rachats d’actions et les dividendes sont cassés : la BCE a par exemple demandé aux banques de ne pas verser de dividendes ni de procéder à des rachats d’actions durant la pandémie de Covid-19, au moins jusqu’au 1er octobre 2020, tant au titre de l’exercice 2019 que pour les acomptes des dividendes au titre de 2020.\nPlus d’infos : Dividendes des actions du CAC 40 : montant, calendrier, classement et historique\nOutre-Atlantique, le package de soutien budgétaire de 2200 milliards de dollars est conditionné à l’interdiction pour les entreprises bénéficiaires d’une aide de procéder au moindre rachat d’actions jusqu’à un an après l’avoir remboursée. « Par principe, il me semble préférable que l’entreprise utilise son cash pour créer de la valeur plutôt que le rendre à ses actionnaires, juge Louis Albert. Dans le contexte actuel, nous sommes très rassurés quand un émetteur annonce l’annulation de son dividende ».\nSmallcaps, midcaps place à la sélection de titres\nAu premier trimestre, les petites et moyennes ont été plus durement sanctionnées que les grandes valeurs, l’indice CAC Mid&Small chutant de 29,7% entre le 1er janvier et le 31 mars contre -27,2% pour le CAC 40. Un mouvement que l’on a aussi constaté outre-Atlantique, l’indice Russell 2000 ayant perdu davantage de terrain que les grands indices américains sur la période. Une prime à la liquidité qui s’inscrit dans la droite ligne de 2019, où les titres les plus liquides avaient été privilégiés. Au sein de l’indice Mid60, les valeurs parapétrolières (-63,3% pour Vallourec, -71,2% pour CGG) ont le plus souffert du courant vendeur dans le sillage de l’effondrement du prix du baril de pétrole, alors qu’à l’opposé le spécialiste du diagnostic in vitro, bioMérieux, qui fabrique des tests de dépistage du Covid-19, figure parmi les rares titres en hausse sur la période (+29,3%).\nMalgré une chute des cours généralisée, la sélection de titres aura toute son importance lorsque le pic épidémique sera derrière nous. « Nous travaillons sur un panier d’actions de style plutôt value qui nous semblent à même de capter la reprise de l’économie. Nous ne savons pas quand nous allons réinvestir compte tenu des incertitudes persistantes, mais ces valeurs ont été identifiées, signale Louis Albert. En attendant, la poche de cash de notre fonds d’actions françaises atteint 10%, son maximum, et nous avons repositionné le portefeuille sur des business récurrents tels que les logiciels de santé comme Pharmagest Interactive ou Cegedim, Bastide, spécialisé dans le maintien à domicile et l’assistance respiratoire, les laboratoires comme bioMérieux ou Ipsen, les créateurs de contenus comme Mediawan ou Xilam, et les studios de jeux vidéo comme DontNod ou Ubisoft ».\nLe gérant s’attache à mesurer l’impact de la crise sur l’activité et la capacité des entreprises à l’amortir en terme de rentabilité. Sont notamment analysés la part de l’effectif en télétravail et en chômage partiel, la perte de contrats, le nombre et l’importance des usines fermées, ainsi que le niveau d’endettement et sa structure. « Il faut rentrer dans le détail de l’endettement pour apprécier sa qualité, son adossement éventuel, sa maturité, dissèque louis Albert. Cela dit, nous sommes plus à l’aise avec des sociétés peu endettées. C’est un gage de sécurité et un signe de la capacité à réinvestir utile pour faire redémarrer la machine ou pour saisir des opportunités de croissance externe qui ne manqueront pas de se présenter, dans un environnement offrant plus de visibilité ».\nCi-dessous, notre précédent bilan annuel sur les marchés actions publié en janvier 2020.\nAnalyse rétrospective des marchés actions sur l’année 2019\n« Le changement de ton impulsé par le président de la Fed Jerome Powell a ouvert la voie à trois baisses de taux d’intérêt consécutives puis à des injections de liquidités jamais vues depuis l’assouplissement quantitatif qui a suivi la crise des subprime en 2008-2009. Ces mesures, habituellement déployées en période de crise, ont constitué le premier moteur de la hausse de 2019 », résume Alexandre Baradez, responsable des analyses de marché d’IG France.\nSecond moteur, les rachats d’actions qui ont atteint des niveaux colossaux. « Ce ne sont pas les investisseurs qui ont tiré les performances, les flux investis en actions demeurant négatifs sur l’année. Ce sont les entreprises elles-mêmes avec 800 milliards de dollars de rachats d’actions propres aux Etats-Unis et 200 milliards en Europe », constate Vincent Juvyns, stratégiste chez JP Morgan Asset Management.\nPotentiel et risques pour 2020\nDifficile d’imaginer que la Fed resserre sa politique monétaire avant les élections présidentielles américaines. De même, la Banque Centrale Européenne envoie des signaux de stabilisation de la sienne, comme l’a rappelé le 14 janvier 2020 François Villeroy de Galhau, gouverneur de la Banque de France, lors de ses vœux à la place financière de Paris.\nPas sûr qu’elles permettront aux actions de rééditer en 2020 leurs performances de 2019. D’autant qu’en face de ces facteurs de soutien à la hausse, les sources d’incertitudes demeurent : à l’échelle globale, de nouveaux soubresauts ne sont pas à exclure au cours des négociations commerciales entre la Chine et les États-Unis, et en Europe, le Brexit est loin d’avoir trouvé son issue définitive, un accord de libre-échange avec l’Union européenne restant à négocier. Last but not least, de vives tensions géopolitiques ont ressurgi dans le Golfe Persique dès le début de cette année, marqué par la crise entre l’Iran et les États-Unis, et la surenchère, pas uniquement verbale, entre Téhéran et Washington.\nSans compter que le potentiel de valorisation s’est amenuisé, sauf redressement notable des perspectives de croissance. « La croissance économique demeurera inférieure à son potentiel, les perspectives bénéficiaires sont appelées à être révisées à la baisse et les valorisations sont en ligne voire supérieures aux moyennes historiques, observe Vincent Juvyns. Nous n’identifions pas d’importants facteurs de soutien des cours, en dehors peut-être d’avancées sur l’accord commercial Chine-États-Unis et d’une dynamique de flux de collecte vers les actions ».\n« Les bénéfices des entreprises n’ont pas progressé en 2019, abonde Alexandre Baradez. Les multiples de valorisation se sont fortement accrus : le CAC 40 se paie 20 fois ses bénéfices, au-delà de sa moyenne historique de 17 ; aux Etats-Unis, l’indice S&P 500 se paie 23 fois ses bénéfices sur la base des derniers résultats ».\nDans ces conditions, les gérants de fonds sont conduits à faire preuve de sélectivité, souvent au détriment du Vieux Continent. L’Europe est souvent sous-pondérée, la faute à une croissance molle de l’ordre de 1% et à une exposition à plus de 50% du chiffre d’affaires des entreprises cotées aux échanges internationaux, actuellement en berne. A l’inverse, les Etats-Unis et les émergents, sont généralement privilégiés. « Nos portefeuilles sont plus offensifs avec une pondération accrue aux actions sans pour autant être tributaires de la croissance mondiale. Nos investissements sont orientés sur les marchés où la composante domestique domine : 90% du chiffre d’affaires de l’indice CSI 300 est généré localement en Chine, cette proportion atteint les deux tiers sur les marché US », illustre Vincent Juvyns.\nValorisations hors sol ?\n« Une réconciliation des valorisations avec les fondamentaux macroéconomiques serait saine pour tout le monde, estime Alexandre Baradez. Le CAC 40 pourrait au mieux osciller dans une fourchette de +10 à -10%. Le DAX doit quitter la zone des 13.000 points et retourner sur les 11.000 points pour s’aligner sur le cycle économique. Du côté des valeurs technologiques, les plus grandes valeurs comme Facebook ou Google feront face au risque de régulation des situations monopolistiques. Il ne serait pas illogique que l’indice Nasdaq retombe jusqu’à 7.000 points, soit -20%. Si la consolidation devait ne pas se produire, nous partirions sur les bases d’une bulle spéculative ».\nDividendes des valeurs européennes : nouveaux records en 2020 ?\nVincent Juvyns estime que les sociétés cotées vont de nouveau choyer leurs actionnaires en 2020, au travers de rachats d’actions et de versements de dividendes, au besoin en finançant ces politiques par voie d’endettement lorsqu’elles n’en n’ont pas les capacités. Ainsi, les entreprises de l’indice MSCI Europe devraient verser à leurs actionnaires environ 359 milliards d’euros en 2020 sous la forme de dividendes, selon la dernière édition de l’étude sur les dividendes réalisée par Allianz Global Investors (Allianz GI), gestionnaire d’actifs de l’assureur Allianz. Un nouveau record après celui déjà atteint en 2019 (+3,6% en 2020 vs 2019).\nDébut décembre 2019, le taux de rendement moyen de cet échantillon de valeurs atteignait 3,7%.\nUn véritable moteur de performance dans le cadre d’un horizon d’investissement à long terme. Les dividendes ont contribué à hauteur de plus d’un tiers (37,8%) à la performance totale des actions européennes depuis 1974, selon Allianz GI.\nSmallcaps, midcaps : le grand écart\nDu côté des petites et moyennes valeurs, la situation n’est pas comparable. « C’est la classe d’actifs qui a le plus souffert en 2018 et celle qui a le moins rattrapé en 2019. Les spectres de la guerre commerciale sino-américaine, du Brexit et du ralentissement de la croissance mondiale, qui s’est matérialisé, ont poussé les analystes à revoir à la baisse leurs attentes et les investisseurs à rester très prudents en privilégiant la partie la plus liquide des différents marchés », analyse Louis Albert, directeur général et responsable de la gestion d’IDAM. L’indice CAC Small a ainsi repris 15,2% en 2019 après avoir abandonné 28% en 2018, dont -38% pour les 100 plus petites.\n« Les petites et moyennes valeurs ne sont pas décotées dans leur globalité, nous assistons cependant à d’énormes disparités de valorisations par secteurs ou par actions intra-sectorielles, traduisant une exagération des critères de sélection, poursuit Louis Albert. Certains sont prêts à payer la qualité jusqu’à 40 années de bénéfices alors qu’à l’opposé, d’autres valeurs se paient seulement entre 6 et 10, à l’image de secteurs délaissés comme les équipementiers automobiles. Notre travail consiste à sélectionner les titres décotés pour de mauvaises raisons. Le marché des petites et moyennes capitalisations, qu’il soit français ou européen, offre aujourd’hui des opportunités particulièrement intéressantes ».


Paris 15e : focus sur trois projets – Century 21 Charles Michels – Agence immobilière à Paris\nParis 15e Petite enfance: une nouvelle crèche Petits Pachas pour les tout-petits\nLes familles du 15e arrondissement disposent de deux nouvelles crèches : la première, Les explorateurs de Lourmel, située 94 avenue Felix Faure, peut accueillir jusqu’à 16 petits entre 2 mois et demi à 3 ans du lundi au vendredi de 8h30 à 19h ; la seconde, Les Petits Pachas, située 8 rue Violet, compte une dizaine de places pour les tout-petits dès 10 semaines et jusqu’à 3 ans.\nPour s’inscrire, envoyez un mail à lespetitspachas@gmail.com\nParis 15e : des initiatives en faveur du développement durable\nCe sont des livraisons vertes pas comme les autres que proposent Ikea et Chronopost. Pour limiter les émissions de CO2, le géant suédois de l’équipement de la maison, IKEA utilise un bateau Fludis équipé de propulseurs électriques et circulant sur la Seine pour acheminer ses produits. Partant de son entrepôt de Gennevilliers, le bateau circule jusqu’au port de Javel-bas, d’où la marchandise est déchargée puis livrée par vélos-cargos électriques jusqu’à leurs destinataires finaux. Environ 3 000 colis sont concernés par cette solution verte. De son côté, Chronopost fait appel à des véhicules propres, électriques ou GNV pour livrer ses colis dans Paris. Cette initiative permet de réduire de 87 % les émissions de CO2, soit 560 tonnes évitées.\nBricothèque-ressourcerie dans le quartier Brancion-Périchaux\nLe sud du 15ème arrondissement accueillera prochainement la toute première Bricothèque-ressourcerie de Paris ! Un appel à manifestation d’intérêts a été lancé en 2019 afin d’identifier des porteurs de projets pour l’ouverture de ce lieu inédit dédié au réemploi et à la seconde vie des objets, notamment à travers le bricolage participatif. Au menu : du bricolage et des réparations !\nVous recherchez un bien dans le 15e arrondissement de Paris, à l'achat ou à la location ? Nos conseillers immobiliers CENTURY 21 Charles Michels vous accompagnent efficacement dans la concrétisation de votre projet. Besoin d'une estimation, c'est ici. Poussez la porte de votre agence au 78 avenue Emile Zola. A très bientôt.


Un couple québécois sur cinq a vu son amour croître depuis le début de la pandémie | Clin d'œil\nUn couple québécois sur cinq a vu son amour croître depuis le début de la pandémie\n19 août 2020 15H00 Mise à jour 19 août 2020 15H00\nLa pandémie n’a pas eu que des répercussions négatives sur les ménages québécois. Selon un sondage de Félix & Lucie Vin de France, les couples qui se sont sortis de la crise indemne sont plus proches et amoureux que jamais.\n• À lire aussi: Voici à quel âge on est censé avoir rencontré l’amour de sa vie\nLa marque de vin française a commandé un sondage pour étudier les répercussions de la COVID-19 sur l’amour et le romantisme chez les couples d’adultes vivant dans les régions métropolitaines de Toronto et de Montréal.\nSelon ce sondage un répondant sur cinq s’estime plus amoureux de son partenaire depuis qu’ils ont traversé ensemble cette période. On sait que le confinement a chamboulé complètement nos routines et habitudes de vie, mais pour certains, ces changements ont été très bénéfiques pour leur couple.\nDe nombreux couples ont passé beaucoup plus de temps ensemble et ont dû faire de nombreuses concessions, notamment sur le télétravail, le partage des tâches, la garde des enfants, la préparation des repas, etc. Plusieurs ont dû changer leurs habitudes de vie : cesser les sorties hebdomadaires aux restaurants, les voyages annuels, etc. Malgré le stress quotidien, le temps de qualité passé entre les partenaires semble avoir eu un impact positif sur ces couples.\n« Le point positif de la pandémie est que les couples peuvent ralentir la cadence et passer plus de temps ensemble », a affirmé Lee-Anne Galloway, experte et accompagnatrice certifiée en matière de rencontres amoureuses. « Il est important de profiter des petits moments ensemble, comme préparer un délicieux repas à déguster en buvant un verre de vin. Ce faisant, les couples ont pu se déconnecter de la technologie, être à l’écoute, se montrer curieux et être présents l’un pour l’autre. »\nLe sondage élaboré par Félix & Lucie Vin de France a aussi demandé aux participants de quelles façons ils ont exprimé leur amour pour leur partenaire lors de la pandémie. Voici quelques-uns des principaux gestes romantiques posés :\n• Dire à leur partenaire combien il compte pour eux (44 %);\n• Préparer des repas en y ajoutant une touche spéciale, comme une bouteille de vin (37 %);\n• Prendre souvent des nouvelles de leur tendre moitié, que ce soit virtuellement ou en personne (27 %).\nComme quoi, la pandémie aura eu du bon pour plusieurs Québécois!\nVoici la preuve que votre couple est solide\n18 juillet 2020 08H00


Sujet d'un article pour le web sur "Qu’est-ce que la transformation digitale ?"\nSujet d'un article pour le web sur "Qu’est-ce que la transformation digitale ?" - Un texte\nMots clés SEO: transformation digitale, digitalisation, transformation numérique, digital makers, entreprises, pme\nMot clé principal: transformation digitale\nPour vous c’est quoi la transformation digitale ?\nLors de mes rencontres, je pose souvent la question, pour vous que signifie la transformation digitale ? Et les réponses sont toutes divergentes, pour certains, c’est une question d’évolution de la technologie et des outils informatiques, pour d’autres c’est une modification de notre manière de vendre les produits et services.\nPour Innovsi, voici la définition :\nIntégration des innovations technologiques digitales dans l’ensemble des stratégies d’entreprise pour répondre aux nouveaux usages et besoins des clients.\n1-\tPourquoi cette transformation,\n-\tTechnologie et Innovation en effervescence : Cloud (Évolution des Puissances de calcul à la demande), Connectivité (Fibre, 4G, augmentation des débits Internet), Mobilité (Smartphone, Laptop), objets connecté (IoT), IA\n-\tÉvolution des comportements et des usages, la manière de vivre/travailler/se former/communiquer et de consommer (achat>abonnement, point de vente>livraison, local>International).\n2-\tQuels impacts sur l’avenir et pour ma société\n-\tMarchés en mutation pour répondre à ces évolutions des besoins\n-\tValeur de la connaissance du client (donnée)\n-\tPlaces de marché ne sont plus les mêmes – Google, Facebook, Amazon…\n-\tExpériences client simple, fluide et rapide\n-\tRisque de désintermédiation ou substitution\n-\tCompétitivité face aux nouveaux acteurs qui n’ont pas les mêmes règles et les mêmes moyens\n-> Baisse des prix > Réduction des marges\n-\tDisparition de certains acteurs qui n’ont pas anticipé\n3-\tComment :\n-\tRevoir la vision de l’entreprise et sa stratégie en intégrant le digital.\n-\tChangement de business model ou evolution produit/service (achat > souscription (Netflix), connectivité (Xiaomi), Freemium > InApp)\n-\tRevoir la présence et notoriété sur Internet (Google) et les réseaux sociaux (Facebook, Linkedin)\n-\tFaire évoluer le canal d’acquisition et le cycle de vente (Application, configurateur, vendeurs)\n-\tOptimiser les process et automatiser les opérations\n-\tRevoir l’organisation et les budgets\n-\tSurveiller et analyser les indicateurs de pilotage\n-\tAccompagner les collaborateurs\nSources ou exemples pour vous aider dans la rédaction :\nSujet : Qu’est-ce que la transformation digitale ?\no\tMarchés en mutation pour répondre à ces évolutions des besoins\n\tBaisse des prix > Réduction des marges\nMerci pour ce travail. Il y avait juste quelques fautes d'orthographe que nous avons du corriger.\nSolution logicielle métier sur-mesure


DADVSI : la directive à l'étude à la Commission EU\nDADVSI : la directive à l’étude à la Commission EU\nGuillaume Champeau 24 mars 2006 - Tech\nTransposée avec force débat et dans l'urgence au Parlement français, la directive européenne sur le droit d'auteur (EUCD) va faire l'objet d'une évaluation par la Commission européenne. Une nouvelle directive, plus souple pour le consommateur, pourrait en naître...\nHervé Le Crosnier, maître de conférence à l’Université de Caen, rapporte la nouvelle qui démontre une nouvelle fois l’urgence de ne pas transposer le projet de loi DADVSI dans l’urgence. L’impact de la directive européenne sur le droit d’auteur va passer au peigne fin. Mardi, « à Bruxelles, dans la réunion de la TACD (Trans Atlantic Consumer Dialogue), M. Leonardo Cervera Nava, responsable des Droits d’auteurs à la Commission européenne, a annoncé que cette directive allait être soumise à une étude approfondie« , rapporte M. Le Crosnier. « Pas seulement une évaluation des transpositions nationales, mais bien une évaluation pour savoir si EUCD a réellement favorisé les objectifs fixés« .\n« En clair, l’évaluation portera sur le rôle du copyright dans l’économie du savoir, sur le rôle des consommateurs, sur les mesures techniques de protection et toutes les difficultés qu’elles peuvent entraîner pour les détenteurs de droits, les consommateurs, les chercheurs et les bibliothèques« .\nMais il y a mieux encore. C’est le professeur Bernt Hugenholtz qui sera en charge de cette évaluation. Il a déjà produit des travaux très intéressants, « notamment sur les brevets de logiciels pour le Parlement européen« , note Hervé Le Crosnier (et il faut rappeler que c’est le Parlement qui a fait obstacle à l’adoption du brevet logiciel). En 2000, avant même l’adoption de l’EUCD, Bernt Hugenholtz écrivait déjà que « la Directive ne fait pas grand\nchose pour les auteurs« . « Elle est orientée dans le sens de la protection des droits et des intérêts de majors de l’industrie de l’information\n(producteurs, médias et utilisateurs institutionnels), mais pas dans celui des auteurs qui fournissent le « contenu » qui fait vivre ces industries« , accusait-il.\nLa difficulté du débat sur le projet de loi DADVSI en France a mis en lumière les très nombreuses imperfections voire les incohérences totales de la loi dans l’environnement numérique. Dans une Europe qui crie son envie d’une Union plus sociale, le débat DADVSI a mis en exergue le peu de cas fait aux consommateurs par rapport aux industries de la culture.\nToutefois la Commission européenne n’aura que peu de marge de manœuvre pour revenir si elle le souhaite sur la directive EUCD. La directive est en effet elle-même issue d’accords internationaux signés par l’Europe à l’OMPI sous l’égide de l’OMC en 1996, et l’Europe devra dénoncer ces traités si elle veut retrouver son autonomie en matière de droits d’auteur. Une telle dénonciation semble politiquement impossible, et c’est une remise en cause mondiale des traités vieux de 10 ans qui devra avoir lieu. Le chemin est long, mais chacun sait que la voie est inéluctable.\nEn cours (3 min) : DADVSI : la directive à l’étude à la Commission EU


J’espère que cela sera grandement apprécié. Espaces de noms Article. Sinon, consultez tous les pilotes disponibles pour votre produit ci-dessous. Europe, Moyen-Orient et Afrique. Aide à la recherche. Toutes les imprimantes sont des modèles différents Y at-il un et voir quel soutien ils ont pour les imprimantes sous Windows 7 bit.\nHP compile vos résultats. Accueil Blog Related Posts Re: Les deux mon général! L’agent virtuel n’est actuellement pas disponible. Je suis d’abord intéressé seriees les pilotes de la carte réseau.\nPavilioj sur Actualiser pour mettre à jour la liste. Cet outil installe sur votre appareil Microsoft Windows un logiciel qui permet à HP de détecter vos produits HP et Compaq et de collecter des données à leur graphlque afin driveg vous offrir un accès rapide aux infos de support et sdries solutions recommandées.\nCarte graphique Posez votre question Signaler. Signaler Commenter la réponse de pico.\nJ’ai cet ordinateur portable de mon ami besoin de votre aide à nouveau. Sélectionnez le type d’inscription. Sur notre site vous pouvez télécharger les graphiqke pour l’ordinateur portable et le modem un fichier gratuitement! Recherche de votre numéro de série Recherche de votre numéro de produit.\nVous pouvez laisser des commentaires en utilisant le formulaire ci-dessous. Des données techniques sont collectées sur les produits pris en charge et utilisées pour identifier les produits, fournir des solutions et mettre à jour cet outil, afin d’améliorer nos produits, solutions sefies services, ainsi que l’expérience client.\nEn utilisant des pilotes HP Pavilion ga19wm dépassés ou corrompus, il pourra y avoir des erreurs systèmes, des pannes, et ça pourra causer des problèmes dans votre ordinateur ou votre matériel. Ma liste de téléchargement. Modifiez la sélection ou consultez la page d’accueil produit.\nEntièrement compatible avec Linux. Vérifiez que votre produit est sous tension et connecté, puis réessayez dans quelques minutes. Étape actuelle rriver sur 3 Identifier Étape actuelle 2 sur 3 Télécharger Étape sereis 3 sur xriver Installer.\nL’agent virtuel n’est actuellement pas disponible. Supprimer les fichiers sélectionnés Fichiers de téléchargement. Signification de HP Pavilion série G: Quelle est la référence exacte modèle du PC. Il pavilioh de demander! Sélectionnez le système d’exploitation souhaité, puis cliquez sur « Mettre à jour » pour réessayer.\nLa liste de tous les pilotes disponibles pour votre produit est affichée ci-dessus. Je suis coincé à la maison aujourd’hui, malade comme un chien, afin de le faire fonctionner. Pour ces raisons, Microsoft est d’emblée averti les utilisateurs à ce sujet avant de procéder à la mise à niveau principalement via le code d’erreur 0xF Ajouter un commentaire internautes nous ont dit merci ce mois-ci.\nOrdinateur portable HP Pavilion gsf Sélectionnez un autre produit. Sinon, la gestion des carfe hybrides reste parfois un souci pas réglé chez moi à ce stade sur un HP envy M6, mais ca progresse.\nConseils pour de meilleurs résultats de recherche Vérifiez l’orthographe et les espaces – Exemples: Very informative to anyone who uses it, including myself. J’ai regardé autour mais le seul conducteur peu 64 j’ai trouvé la série Intel GMA videocard.\nGraphisue atteint-on le niveau de compétence Gold?


Récemment, une quarantaine de conscrites et conscrits de tous horizons se sont réunis à l’occasion de leurs 80 ans. Afin de fêter cela comme il se doit, ils se sont retrouvés, aux côtés de leur président Jean Husni, autour d’un banquet qui s’est déroulé à l’Auberge du Lac à Saint-Didier-de-la-Tour.\nAvant de débuter le repas, tous ont eu une pensée émue pour les 30 conscrites et conscrits disparus au fil des années.\nPeu importe leur commune, tous les hommes et femmes ayant habité à La Tour-du-Pin étaient conviés à cette belle journée.\nL’année 1957 a vu l’événement du pétrole avec le canal de Suez. À l’époque, Jean Husni et ses compagnons avaient confectionné un char avec une pompe à essence qui a d’ailleurs été conservée et ressortie pour la photo souvenir de leurs 80 ans. Après le repas, Jean Husni a montré ses talents de chanteur en reprenant des chansons de Serge Lama ou encore de Gilbert Bécaud.\nLes classard(e)s ont passé une agréable journée en se remémorant leurs souvenirs. Ces retrouvailles leur permettent à chacun de pouvoir ainsi garder contact.


Alma mater - Blog\nRemplacer la bouteille d'eau plastique\n1,5L de bonne eau comme on aime\nOn se sent sain et responsable de son corps\nMais on pollue\nAffreusement et sans même y penser\nOn peut recycler nos bouteilles en plastique (youpi), mais on peut surtout s'en passer\nVoici les premiers résultats d'une petite enquête qui suit son cours\nLe plastique ça pue\nSi si, vraiment\nEt ce, dés la seconde utilisation: le goulot de la bouteille qui pue!\nOn connaît tous ^^\nEvaluation de notre eau en plastique\nUn "packs d'eau" est composé de 6 bouteilles d'1.5L elles-mêmes enveloppées dans du plastique (vous voyez l'aberration? Non? menteurs).\nEn cherchant comment m'en passer, je me décide pour une fontaine de 8L type Volvic, mais on reste sur du plastique.\nBouteilles en verre? Trop lourd, trop coûteux, trop fragile.\nPlastique 1 - 0 Johann\nSpartacus à la maison\nDans la série, je les vois s'abreuver à l'aide d'un broc en poterie.\nEt que m'a-t-on offert qui trône gentiment sur ma table?\nUn broc en poterie.\nLe bonus: l'eau qui décante à l'intérieur perd le "goût de Javel"\nPlastique 1 - 1 Johann\n"Jacquouille ! Passe moi la gourdasse, j’ai grand soif !" Godefroy de Montmirail\nElle était là la solution, une gourde!\nAprès moult recherches, voici deux solutions écoresponsables de gourdes en inox\nCette marque Américaine se veut écoresponsable et semble sur la bonne voie.\n100% inox et Inox + Bambou (issu d'exploitation durable) sont possibles!!!\nMade in China, ils ne s'en cachent pas et en profitent pour démontrer qu'ils sont attentifs au bien-être des employés et de l'environnement.\nJe vous encourage à lire leur manifeste Responsibly Made, et de poursuivre la lecture avec Sustainability et Green Mountain Energy.\nSi l'anglais n'est pas votre tasse de thé (so British ^^), je vous recommande l'achat.\nCette marque vaut vraiment le coup car elle tente de limiter son empreinte environnementale au maximum en vous fournissant des gourdes en inox.\nSachez que la chaîne de magasin DAY BY DAY est en partenariat avec Klean Kanteen.\nAvantage supplémentaire: après un Epic test (vidéo youtube) ces gourdes sont au top ^^\nC'est moi François le Français!\nMade in Asia mais Français, Gaspa Joe se veut aussi écoresponsable et n'hésite pas à vous répondre quand vous leur posez des questions.\nPlus facile à se procurer car en France, vous pouvez donc en trouver dans le commerce Français ou vous faire livrer (bilan carbone mon ami? à voir).\nVous ai-je déjà dit qu'il s'agit d'une marque Française?\nBouteilles en Inox et bouchons en Polypropylène sans BPA.\nLa bouteille sport 1L 100% inox!\nLA bouteille qui va nous permettre de réduire notre impact négatif sur l'environnement ;)\nBonne question, ils ont un site internet pour la livraison a domicile et vous pouvez les trouver sur différents événements comme les marchés écolo, salons bio, etc...\nIls sont très réactifs et vous répondront rapidement.\nPlastique 1 - 2 Johann\nSippy, pour les tout-petits\nVersions techniques des modèles principaux (Sippy, Loopy, Trendy le Thermos, Friendly)\nSporty, la 100% inox\nSachez que les deux marques proposent des thermos mais que seul Gaspa Joe s'est penché sur le cas des enfants et des infusions\nLe design est sympa, il y a des exclus web et en plus ça fleure bon le saucisson! Foncez!


Etape 63, du Campground Almeria (Spanish) au Campground Batman (Sheguiandah, Manitoulin Island), 130 km | Petitprinceandcocycletour\nEtape 63, du Campground Almeria (Spanish) au Campground Batman (Sheguiandah, Manitoulin Island), 130 km\n16 août 2016 admin\t2 commentaires\nLundi 15 août, température 19 à 33°C, temps nuageux, puis soleil, puis pluie, puis soleil.\nJe n’ai pu partir qu’à 10h ce matin, le temps que la dernière News soit partie.\nLe camping étant un peu éloigné de WHW17, j’ai pris une très jolie petite route pour la retrouver. Cette route était vraiment agréable et j’ai roulé 8 km avant de réaliser que je roulais dos au soleil, ce qui est problématique quand on va vers l’Est et qu’on sait que le soleil se lève à l’Est. J’ai donc fait demi tour, pratiquement tout ce que j’avais fait à vélo, je l’ai refait, soit 16 km inutiles. Quand j’ai retrouvé la WHW17, j’étais vraiment en colère après moi et ma distraction, puis je me suis dit que ce n’était pas possible de se tromper de cette manière, que c’était un acte manqué. Et je pense que c’est vraiment le cas. Je ne supportais plus la WHW17, sans place pour les vélos (si 20cm après la bande blanche!…), ces camions et voitures qui me frôlaient, mes crampes aux mains tellement j’étais crispée sur le guidon et le fait de passer mon temps à regarder dans le rétroviseur. Trop, c’est trop.\nJ’ai donc décidé que je prendrais la première route qui partirait de la WHW17, ce que j’ai fait en prenant à droite la route 6 qui me mène à l’Ile de Manitoulin d’où on s’échappe par un traversier (mot canadien pour dire bac et que je trouve beaucoup plus parlant). Dès que j’ai quitté la ville d’Espanola, j’ai retrouvé les routes comme je les aime, soit avec une bande d’arret d’urgence soit sans rien mais avec peu de circulation et des voitures et camions qui roulent moins vite.\nJe revivais. Comme je ne savais pas grand chose pour les campings, je me suis arrêtée à la première ville au bureau d’information. Ces bureaux d’information se trouvent un peu dans toutes les villes et c’est drôlement pratique. En plus, ils vous donnent de très bonnes cartes de la région. Il y avait donc 2 campings à Sheguiandah mais un seul avec Wifi. J’ai donc roulé jusqu’à celui là et comme je suis arrivée à 19h15, j’ai eu la plus mauvaise place, celle près du parking et des poubelles. Après le beau camping d’hier, c’est un peu dur.\nJe vais partir demain tôt car il y a seulement 4 traversées par jour et je vais essayer d’avoir celle de 13h30. Que je suis contente d’avoir quitté cette route enfer qui une fois que l’on était dessus ne permettait aucune piste de sortie.\nIl faudra que j’étudie la carte pour voir comment je retrouve Ottawa. Ce que je fais est plus long, mais c’est vivable, je suis plus en sécurité et c’est le principal.\nArticle précédentEtape 62, de Bruce Mines Campground à Almeira Campground à Spanish, 125 kmArticle suivantEtape 64, de Batman Campground (Sheguiandah) à Lion’s HEAD Campground (près de Ferndale), 85 km\n2 réflexions sur « Etape 63, du Campground Almeria (Spanish) au Campground Batman (Sheguiandah, Manitoulin Island), 130 km »\nLes routes comme la WHW17 n’ont jamais été prévues pour la circulation des vélos qui, en France, y seraient interdits. Prend le temps d’étudier plusieurs jours à l’avance des itinéraires évitant ces routes, tu seras plus détendue, tu éviteras les erreurs de parcours, et il y aura davantage de chance de te voir revenir heureuse comme Ulysse.\nCorinne, je comprends que tu en aies assez de cette highway infernale, et c’est tout à fait normal que tu aies pris un peu le chemin des écoliers, il n’y a pas à s’en vouloir, c’est un petit acte manqué, comme tu le dis, bien légitime.\nJe visualise bien sur la carte la petite ile de Manitoulin, j’ai hate de lire ta prochaine étape pour le passage en traversier.\nJe continue à aller au travail en vélo, pour pédaler chaque jour quelques instants avec toi. Je t’embrasse très fort, courage!


Publié le 09/06/2015 à 11:19 , Mis à jour le 01/04/2017 à 10:45\nL'hectare de forêts s'est vendu sous la barre de 4 000 € en 2014, un montant stable par rapport à 2013, selon le rapport 2015 de la FnSafer (Fédération nationale des sociétés d'aménagement foncier et d'établissement rural). Certaines parcelles se négocient toutefois jusqu'à 11 500 € l'hectare. Depuis l'an 2000, la progression du prix des forêts serait davantage liée à la hausse du prix des terres agricoles, elle-même entretenue par la baisse des taux d'intérêt, souligne la FnSafer.\nLes ventes de petites forêts explosent\nEn 2014, le nombre de transactions a augmenté de 2,6 % par rapport à 2013, avec plus de 15 000 transactions, sur l'année. À l'exception du Sud-Ouest, l'ensemble des régions forestières est concerné, avec des hausses comprises entre 3 et 6 %. Après deux ans de baisse, le volume des surfaces échangées progresse de 6 % à 113 000 ha, c'est-à-dire à un niveau situé juste en-dessous des "niveaux records de 2007-2008".\nCette progression est notamment liée au dynamisme du marché des petites surfaces - forêts de 1 à 10 ha - qui, depuis 2007, a progressé de 25 %. En comparaison, le volume de ventes des parcelles de taille plus importante est en recul de 12 %.\nPremiers vendeurs, les particuliers sont aussi les premiers acquéreurs de forêts, avec 54 % du nombre d'acquisitions pour 38 % des surfaces.