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Formalités et déclaration de naissance à Mont-Saxonnex (74)\nDéclaration de naissance à Mont-Saxonnex\nQuelles sont les démarches à accomplir pour effectuer une déclaration de naissance à Mont-Saxonnex ?\nL'administration communale de Mont-Saxonnex est à la disposition de ses résidents pour les aider dans leurs démarches concernant une déclaration de naissance ou l'obtention de copies et d'extraits de différents actes d'état civil mais également pour les aiguiller, le cas échéant, vers la mairie compétente. Les documents tels que les extraits d'acte de naissance, de mariage et de décès ou le duplicata du livret de famille sont gratuits et sont remis sous certaines conditions aux demandeurs.\nLes Dumonts, Dumontes qui doivent faire une déclaration de naissance ont l'obligation de s'adresser au service population de la mairie, munis de certains documents et dans les délais prévus par la loi afin d'éviter des poursuites judiciaires.\nLa déclaration de naissance est une des formalités dont s'occupe le service d'actes d'état civil de Mont-Saxonnex.\nLes démarches à accomplir pour établir la filiation d'un enfant à Mont-Saxonnex\nLa déclaration de naissance à la mairie de Mont-Saxonnex\nDans le cas particulier d'une naissance en mer, c'est le commandant de bord qui se charge de rédiger la déclaration de naissance. L'acte sera ensuite transcrit au service central d'état civil de Mont-Saxonnex.\nLa demande des Dumonts, Dumontes doit être adressée au tribunal de grande instance du lieu de naissance de l'enfant ou du lieu de résidence des parents dans le cas d'une naissance à l'étranger. Si le lieu de naissance est inconnu, c'est le tribunal du domicile du demandeur qui sera compétent.\nVous pouvez également vous adresser à l'administration communale de Mont-Saxonnex pour obtenir des informations concernant :


Les nouveaux aliments du régime Dukan: les protéines vég... - Top Santé\nPar Carole Garnier Le 19 mai 2011 à 13h52 mis à jour 27 jan 2016 à 11h02\nPoissons ou protéines végétales\nQue penser de l’apport en phyto-œstrogènes du soja ?\nLait & yaourts à base de soja\nScandales alimentaires, coût… Ces dernières années, la viande a moins la cote. Dans le cadre de ce régime, où elle occupe une place prépondérante, comment faire si on souhaite en consommer moins ? "En privilégiant le poisson, répond le Dr Dukan. Et si l’on refuse ce dernier, il faut choisir du tofu ou du seitan, des protéines végétales issues du soja ou du blé. Riches en protéines, pauvres en glucides et en lipides, ils peuvent être consommés à volonté, comme la viande ou le poisson. D’autres protéines végétales (tempeh, protéines de soja texturées, “steaks” de soja) sont à consommer de façon limitée, comme "aliments tolérés" à cause de leurs teneurs en glucides."\nPour le Dr Dukan, aucun souci. "Les Japonais sont les plus grands consommateurs de tofu au monde et leurs femmes sont celles qui sont le moins touchées par le cancer du sein. À ma connaissance, il n’y a pas d’étude démontrant l’inverse. Mais comme le mot “œstrogène” est évoqué, la suspicion portant sur le risque du traitement hormonal de substitution (THS) lui reste accolée. Rappelons qu’il faudrait consommer des centaines de kilos de graines de soja pour égaler la valeur en œstrogènes d’un THS." Vous restez inquiète parce que vous ou quelqu’un de votre famille avez eu un cancer du sein ? Parlez-en à votre médecin.\nSa particularité : il s’agit de graines de soja fermentées, d’où une saveur prononcée.\nLe tout forme un bloc où les graines de soja restent entières. Sa teneur en glucides le classe cependant dans la catégorie des aliments "tolérés" (50 g maximum par jour).\nComment l’utiliser ?\nIl se cuisine coupé en morceaux dans des plats mijotés, des sautés, des soupes…\nOù l’acheter ?\nChez Lima, en magasins bio (env. 3,50 € les 200 g, soit 18 € lekg).\nIl s’agit d’une préparation issue de graines de soja dépelliculées, puis broyées avec de l’eau de façon à extraire tous les composants. Présenté en bloc, il renferme 15 % de protéines et 120 Cal pour 100 g.\nBonus : 100 g de tofu fournissent quasiment le double de nos apports journaliers recommandés en manganèse (un minéral essentiel pour métaboliser les acides aminés des protéines).\nIl se coupe en dés et se fait poêler avec des légumes, ou se glisse dans des salades, des gratins, des quiches…\nEn grandes surfaces, au rayon diététique, ou en magasins bio. Dans l’idéal, achetez-le frais dans des épiceries asiatiques (sa saveur n’a rien à voir avec le tofu longue conservation).\nSon nom signifie "protéine" en japonais. Pour le fabriquer, le gluten (protéine du blé) est séparé mécaniquement de la farine, puis pétri avec de l’eau. On obtient une pâte à la consistance assez résistante que l’on fait ensuite cuire dans un bouillon aromatisé.\nTrès riche en protéines (25 %), pauvre en calories (110 pour 100g), il n’apporte que très peu de glucides et quasiment pas de graisse.\nDans des plats mijotés type pot-au-feu, blanquette, tajine, en brochettes, en poêlées…\nEn magasins bio (Soy, Lima).\nIssu de graines de soja lavées, dépelliculées, puis broyées avec de l’eau, de façon à extraire tous les composants. Plus riche en eau que le tofu ferme, sa consistance ressemble à celle du yaourt. Il renferme 5 % de protéines et 45 Cal pour 100 g.\nBattu, il sert à préparer des sauces, des garnitures de quiches et des entremets une fois mixé avec des fruits, des flans…\nEn magasins bio sous les marques Soy et Taifun.\nCes préparations à base de jus et de protéines de soja contiennent également légumes, huiles, fibres, sel, sucre… Avec 130 Cal pour 100 g, 16 % de protéines et 6 % de lipides, ils se classent dans la même catégorie qu’un steak demi-maigre de boucherie et font partie des aliments "tolérés". Le critère de choix : moins de 6 % de MG. L’idéal, se limiter à un steak par jour.\nTels quels, accompagnés de légumes, en burgers végétaux, cuisinés dans des poêlées…\nEn grandes surfaces au rayon frais ou en magasins bio.\nLe "lait" ou plutôt "jus" de soja apportent à peu près la même quantité de protéines que le lait de vache (3,5 %) et 35 Cal en moyenne. En revanche, il est pauvre en calcium et en vitamine D. Dépourvu de lactose, il se digère facilement, tout comme les "yaourts" de soja. Tous deux font partie des aliments "tolérés", à raison de 2 verres de lait nature par jour, et 2 yaourts nature.\nComment les utiliser ?\nLe lait sert à réaliser des sauces Béchamel, des entremets, des desserts… Les yaourts, des sauces. Ils remplacent les yaourts au lait de vache.\nEn grandes surfaces et en magasins bio.\nObtenues à partir de graines de soja jaune, elles contiennent 400 Cal pour 100 g, 48 % de protéines, 8 % de lipides et 20 % de fibres. Une portion de 50 g remplace un gros blanc de poulet en termes d’apport en protéines. "On peut en consommer jusqu’à 100 g par jour si l’on est dans un cadre végétarien, recommande\nle Dr Dukan. En aliment de grignotage dans le régime classique, 40 g par jour."\nAprès les avoir réhydratées dans de l’eau froide, on les cuit 10 à 15 min à l’eau bouillante. Égouttées, elles se consomment en remplacement de la viande hachée, dans des sauces bolognaises, légumes farcis, hachis Parmentier, croquettes, poêlées, raviolis, pizzas…\nEn magasins bio (Celnat, Markal). À moins de 10 € le kilo, c’est une protéine très peu onéreuse !\nMarie Le 14/01 à 13:01\nPourrais-je avoir dès exemple de menu de la journée\nAnonyme Le 26/10 à 14:20\nIl ya du calcium rajouté dans les yaourts de soja et dans le lait de soja 'calcium' . c'est du calcium à base d'algues.


Comment gérer une relation libre - 8 étapes\nPour beaucoup, les relations libres sont pure folie, un facteur d'instabilité, alors que, pour d'autres, elles sont la solution idéale pour moins de conflits et plus de liberté au sein du couple.\nIl est vrai que de nombreuses personnes pensent que le fait de vivre en couple exige d'appartenir à une personne. Même si nous restons les mêmes, nous sommes dans une relation. Est-il possible de s'épanouir dans une relation libre ? Cela dépend.\nSur toutComment.com, nous vous donnons quelques conseils pour savoir comment gérer une relation libre avec succès.\nCela pourrait aussi vous intéresser : Comment surmonter une relation conflictuelle\nLes relations libres concernent les couples dans lesquels les partenaires ne se sentent pas liés : ils ont la liberté de sortir avec leurs amis, de faire la fête et de prendre part à des activités en toute liberté, sans consulter leur partenaire.\nDans certains cas, les relations libres peuvent également autoriser les relations sexuelles avec d'autres personnes, mais pas toujours.\nTout d'abord, vous devez savoir que les relations libres ne sont pas pour tout le monde. Si vous êtes émotionnellement dépendant(e) de votre partenaire, jaloux/se ou peu sûr(e) de vous, mieux vaut ne pas vous embarquer dans une relation libre car cela vous fera du mal et vous affectera émotionnellement.\nAdmettez que ce n'est pas pour vous, parlez-en avec votre partenaire et, si vous n'êtes pas d'accord, envisagez sérieusement de rompre, car vous iriez à la catastrophe.\nLa clé pour gérer une relation libre est la communication. Il existe de nombreux types de relations libres. Quelle est votre relation ? Établir des limites est très important pour que vous soyez sur la même longueur d'onde.\nIl existe des couples qui vivent ensemble mais qui vivent leur vie sociale librement : les partenaires sortent avec leurs amis séparément et passent leur temps libre sans avoir besoin d'être ensemble. Il existe d'autres couples où les partenaires ne s'engagent pas non plus à être fidèles.\nQuelle que soit votre relation, vous devez tous les deux connaître les limites de celle-ci.\nSi vous avez décidé d'avoir une relation libre, la jalousie et l'insécurité n'ont pas leur place. Il est important de faire confiance à votre partenaire et de comprendre que plus de liberté ne signifie pas nécessairement plus de libertinage. Une fois que vous avez défini les limites de la relation, vous aurez tous deux une vision claire de la situation. Il n'y a plus rien d'autre à faire que de faire confiance à l'autre.\nGérer avec succès une relation libre implique de donner de la liberté à son/sa partenaire. La liberté de vivre comme il/elle le souhaite, la liberté d'avoir sa vie sociale en dehors de la relation, si il/elle le veut, la liberté de ne pas toujours avoir à se justifier, lorsqu'il/elle le juge inutile.\nIl est important de comprendre que tout le monde ne peut pas gérer cette situation. En effet, il faut être prêt à faire des compromis, à négocier et à comprendre l'autre.\nLes relations libres se caractérisent précisément par la liberté au sein du couple. Il est donc très important qu'aucun de vous deux ne se sente piégé. Apprendre à donner de la liberté est essentiel dans ce type de relation.\nTravaillez également sur la communication sexuelle et l'alchimie, pour que la connexion intime qui existe entre vous soit forte et intense. C'est un bon moyen pour rester proche de votre partenaire et construire une relation forte, au-delà des conventions sociales.\nTous ces conseils pour faire fonctionner une relation libre méritent d'être appliqués lorsqu'il existe vraiment un lien solide entre les partenaires. Cependant, s'il s'agit d'une rencontre d'un soir plutôt que d'une relation libre, la relation devra être gérée autrement.\nSi vous souhaitez lire plus d'articles semblables à Comment gérer une relation libre, nous vous recommandons de consulter la catégorie Amour.


Wilbers Ressorts de Fourche Ducati Monster 1200, 821 Stripe, 9,0 N / mm, 30 Mm\nWilbers Ressorts de Fourche Ducati Monster 1200, 821 Stripe, 9,0 N / mm, 30 Mm. Cette fiche produit a été automatiquement traduite. Si vous avez des questions, nhésitez pas à nous contacter.\nFourche Wilbers Springs DUCATI Monster 1200, bande de monstre 821, 9,0 N/mm, 30 mm de profondeur, y compris les manches. Ressorts de fourche linéaires Wilbers Si les ressorts de fourche progressifs sont ALLROUNDER et optimale pour la randonnée et hors motocyclettes routières, ressorts linéaires sont les spécialistes.\nLa fourche est bonne de vote à travers le comportement linéaire. Autres caractéristiques des sources linéaires sont garantie acier, ABE et 29 ans printemps de chrome-silicium premium. Malgré les ressorts de fourche linéaires, une progression à la fin du printemps est causée par la bulle. Huile de fourche non inclus. Le produit peut différer de lillustration.\nRaideur du ressort : 9 N/mm Infos : abaissement des manchons de 30 mm incl. DUCATI Monster 1200 14- Recommandé de viscosité de lhuile : SAE 10 (1 L) Chambre à air a recommandé : 100 mm Bande de monstre 821 14 Recommandé de viscosité de lhuile : SAE 7.5 (1 L) Chambre à air a recommandé : 100 mm Info : ne convient pas pour le modèle noir.\nNous aimons à livrer votre achat dans un package. Si vous les produits à travers le « Acheter maintenant »-bouton Acheter, achat sil vous plaît noubliez pas, non plus pour additionner eux-mêmes, ou pour ajouter nous avant le paiement pour un achat commandent ensemble. Les méthodes de paiement disponibles sont les suivantes.\nRessorts de fourche Wilbers pour HONDA XL 600 V Transalp (PD06/10) de BJ. EUR 13 9.0 0. Ressorts de fourche Wilbers pour SUZUKI GSXR 750 (GR7BB), BJ. Ressorts de fourche Wilbers Kawasaki il 6 N / F 05-, abaissant la réduction de 50 mm incl.\nEUR 15 9.0 0. Ressorts de fourche Wilbers pour HONDA NTV 650 (RC33), 1 CB (CB 400F) de BJ. Wilbers stéréo federbeine 530 route pour HARLEY-DAVIDSON Dyna glide jeu. 67 EUR 9,0 0.\nWilbers Mono shock route 540, HONDA NC 700 Integra 12, abaissement 30 mm. EUR 39 9.0 0. Wilbers Mono shock route 540, replica APRILIA RS 250 95. Ressorts de fourche Wilbers pour BMW F 650 GS 08-12, pour une hauteur standard avec manchon de réduction. L'item "Wilbers Ressorts de Fourche Ducati Monster 1200, 821 Stripe, 9,0 N / mm, 30 Mm" est en vente depuis le dimanche 10 mars 2019. Il est dans la catégorie "Auto, moto pièces, accessoires\_Moto\_ pièces détachées\_Suspension, direction\_Kits de suspension complets". Le vendeur est "www_kamabikeparts_de" et est localisé à/en Hamburg. Cet article peut être livré partout dans le monde.


Tronçonneuse électrique Husqvarna : Comparatif et guide d'achat 2022\nTronçonneuse électrique Husqvarna :\ncomparatif et guide d’achat 2022\nLe marché de la tronçonneuse, longtemps dominé par les modèles thermiques, a vu un nouveau genre de machine arriver : la tronçonneuse électrique. Filaires ou sur batterie, de nombreux nouveaux modèles sortent régulièrement et ils sont de plus en plus performants. Ils méritent donc qu’on en parle plus en détail.\nÀ leurs débuts les tronçonneuses électriques n’étaient pas très puissantes et ne permettaient pas de réaliser tous types de travaux, mais depuis les temps ont bien changé et de grandes évolutions technologiques ont permis de mettre au point des modèles très performants qui sont la plupart du temps suffisants pour une utilisation domestique par un particulier.\nBien sûr la marque Husqvarna est de la partie et propose plusieurs modèles de tronçonneuses électriques dans différentes gammes à des prix tout à fait abordables. Nous allons comparer leurs meilleurs modèles en terme de performance/prix et nous verrons comment choisir un modèle en fonction des besoins de chacun.\nMeilleure tronçonneuse électrique Husqvarna : notre top 3\nLongueur max guide chaîne : 40 cm\nVitesse max de la chaîne : 14,5 m/s\nLongueur max guide chaîne : 35 cm\nVitesse max de la chaîne : 20 m/s\nVitesse max de la chaîne : 11,5 m/s\nNos guides sur les tronçonneuses électriques Husqvarna\nLégère et transportable : voilà deux mots qui décrivent parfaitement la tronçonneuse électrique Husqvarna 120i. Cette tronçonneuse électrique joue toutes ses cartes sur la technologie du moteur électrique qui la rend légère, transportable et lui offre l’avantage de...\nLa motorisation électrique fait fureur auprès des entreprises et clients soucieux de l’environnement et de l’écologie depuis quelques années. La tronçonneuse Husqvarna 420 EL ne fait pas exception à la règle. Et pourquoi se priver lorsque la technologie est à la mode...\nLa tronçonneuse électrique Husqvarna 535i XP ne fait aucune concession. Étant la plus grande et la plus puissante de la gamme de tronçonneuses électriques de la marque, elle se dote de ce qui se fait de mieux pour satisfaire ses utilisateurs et surtout les...\nHusqvarna 420 EL : pour de grosses coupes\nLa tronçonneuse électrique Husqvarna 420 EL est un modèle filaire, donc un peu plus lourd que ses concurrentes mais qui a l’avantage d’avoir un guide chaîne de 40 centimètres. C’est un modèle robuste qui est simple d’utilisation et qui permet de tronçonner de gros diamètres de bois pour un prix vraiment dérisoire.\nLa Husqvarna 420 EL est donc le modèle électrique à privilégier si vous souhaitez abattre et débiter de gros arbres et que vous avez une source d’électricité proche du lieu de coupe.\nHusqvarna 535i XP : un modèle polyvalent\nSi la Husqvarna 535i XP est notre favorite parmi les tronçonneuses électriques de la marque Husqvarna c’est tout simplement parce qu’elle est polyvalente.\nElle a une longueur de guide chaîne intermédiaire qui offre déjà pas mal de possibilités et sa vitesse de rotation de la chaîne à 20m/s permet d’obtenir des découpes nettes et précises. Pour couronner le tout c’est celle qui est la plus légère de notre top 3.\nVous pourrez l’emporter partout avec vous grâce à son alimentation sur batterie. Et si vous prévoyez de l’utiliser au cours de longues sessions de coupe vous pouvez prévoir d’acheter deux batteries plutôt qu’une pour être sûr de ne pas tomber en panne.\nHusqvarna 120i : compact et maniable\nLa Husqvarna 120i est le modèle de tronçonneuse sans fil d’entrée de gamme de la marque Husqvarna. C’est donc le modèle le moins cher mais qui a toutefois sa place dans ce classement grâce à ses performances suffisantes pour de nombreux travaux.\nCe modèle est léger, compact et très maniable. Et ne vous y méprenez, malgré son petit prix elle embarque des fonctionnalités très pratiques comme par exemple le réglage de la tension de la chaîne sans outils ou encore une pompe à huile automatique.\nSi vous avez un petit budget et que vous recherchez un modèle facile d’utilisation que vous pouvez utiliser n’importe où, la 120i est la tronçonneuse parfaite.\nBien qu’elle n’ait toujours pas une puissance équivalente à celle d’un modèle thermique haut de gamme, la tronçonneuse électrique est aujourd’hui capable d’égaler certains modèles thermiques. Que vous ayez besoin de débiter du bois en bûches, d’ébrancher un tronc ou même d’abattre un arbre vous pourrez trouver un modèle électrique à la hauteur de vos besoins.\nElles ont toutes l’avantage d’être silencieuses et peuvent être utilisées aussi bien pour couper du bois de chauffage que pour un usage professionnel.\nCeci dit, les modèles sur batterie sont plus adaptées à certaines situations et les modèles filaires ont eux aussi leurs avantages et leurs inconvénients. Nous allons voir en détail les points forts et les faiblesses de ces deux types de tronçonneuses électriques.\nUne tronçonneuse électrique filaire se branche sur le secteur au 220V. Rien que la lecture de cette courte description permet de cerner tout de suite son principal inconvénient : il faut avoir une source d’électricité proche du lieu où on souhaite travailler pour pouvoir l’utiliser. Ça peut être une contrainte dans certains cas comme par exemple si vous souhaitez l’utiliser en forêt ou si vous avez un grand terrain.\nPar contre si vous l’utilisez dans une zone qui dispose d’un branchement électrique elle a de nombreux avantages comparé à un modèle sur batterie.\nDans une gamme de prix raisonnable vous pourrez avoir un modèle plus puissant qui pourra ainsi avoir un guide de chaîne plus grand. Vous pouvez consulter notre guide dans lequel nous expliquons tout ce qu’il faut savoir sur la longueur du guide chaîne.\nQui dit guide de chaîne plus long dit également possibilité de débiter du bois ou d’abattre des arbres de plus gros diamètre.\nPour résumer, avec une tronçonneuse électrique filaire vous pourrez abattre des arbre, débiter du bois et ébrancher un tronc, bien que ça ne soit pas le type de tronçonneuse le plus pratique pour cette dernière technique de tronçonnage à cause du fil qui est encombrant.\nDe son côté la tronçonneuse électrique sur batterie a aussi ses points forts et ses faiblesses. Son plus grand avantage est le fait d’être utilisable n’importe où à condition d’avoir une batterie chargée ou des batteries secondaires dans le cas où vous l’utilisez sur une longue durée.\nElle est également plus légère donc plus maniable. Cette caractéristique la rend pratique pour faire de l’élaguage et pour ébrancher le tronc d’un arbre fraichement abattu.\nPar contre pour avoir une longueur de guide de chaîne et une puissance qui se rapproche de celle d’un modèle filaire le budget peut très vite s’envoler. On trouve des modèles assez basiques qui conviennent pour couper des bois tendres de faible ou de moyenne section, mais pour abattre un arbre ou tronçonner des bois plus durs il faudra opter pour un modèle plus performant, donc bien plus cher.\nLes autres modèles électriques de la marque Husqvarna\nVitesse max de la chaîne : 15 m/s\nFaites-en profiter à vos proches en publiant cette page sur les réseaux sociaux !


No Man's Sky : Bandai Namco annonce le jeu sur Switch pour le 7 octobre ! - Jeux vidéo (switch)\nNo Man's Sky : Bandai Namco annonce le jeu sur Switch pour le 7 octobre !\nHello Games et Bandai Namco Europe annoncent leur partenariat pour la distribution de la version Nintendo Switch de No Man’s Sky qui sortira dans le monde entier le 7 octobre 2022. Le jeu sera disponible en digital via la boutique en ligne de Nintendo et physiquement chez tous les détaillants. Pour la toute première fois, une version physique de la PlayStation 5 sera également disponible le même jour.\nNous profitons de l'annonce pour vous dévoiler le trailer d'annonce :


epaviste agree enlevement epave gratuit Valravillon – Monsieur Epave epaviste agree\nepaviste agree enlevement epave gratuit Valravillon\nHome / epaviste agree enlevement epave gratuit voiture moto scooter 89 yonne / epaviste agree enlevement epave gratuit Valravillon\nEnlèvement Véhicule Hors d’Usage voiture à Valravillon\nNous sommes situés proche de Valravillon et nous collaborons avec les centres VHU agréés pour que la destruction de votre auto soit conforme à toutes les normes écologiques. Nous enlevons votre auto et vous délivrons, suite à cela, le certificat de destruction qu’il vous faudra envoyer à la préfecture pour résilier votre contrat d’assurance.\nVotre voiture n’est pas réparable et elle prend de la place dans votre garage ou dans votre jardin ? Faites immédiatement appel à nous ! Nous sommes spécialisés dans l’enlèvement de VHU et nous nous déplaçons régulièrement à Valravillon. Sans oublier que nous prenons en charge les frais d’intervention, mais aussi l’enlèvement de votre auto si vous répondez à certaines conditions.\nVéhicule en mesure de rouler ou pas, accidenté, brûlé, sans clé, à l’état de carcasse, etc. Dans de nombreux cas, nous prenons en charge gratuitement l’enlèvement de celui-ci et nous l’amenons jusqu’à un centre de dépollution agréé.\nVous a-t-on déjà dit que la destruction d’une auto doit être réalisée selon des normes européennes strictes, qui imposent l’envoi d’un certificat de destruction à la préfecture et la contrainte de recyclage du VHU ? Ayez l’esprit tranquille : notre entreprise prend l’ensemble des questions administratives en charge.\nNotre savoir-faire en tant qu’épaviste nous donne les moyens de vous fournir une prestation efficace à Valravillon et ses alentours, sans frais si votre cas remplit certaines conditions. N’hésitez plus et débarrassez-vous de votre véhicule hors d’usage !\n← epaviste agree enlevement epave gratuit Guillon\nepaviste agree enlevement epave gratuit Gron →


[WII]Une petite précision sur le chat de Mario Kart - GAMERGEN.COM\n[WII]Une petite précision sur le chat de Mario Kart\nLe jeudi 28 Février 2008 à 18h52 par MaGiXieN\nNintendo vient de faire une nouvelle déclaration quelque peu surprenante sur ce fameux chat.\nNous vous en parlions précédemment (Ici), Nintendo avait confirmé la fonction chat pour son jeu Mario Kart, cependant la firme n'avait pas tout dit et vient de rajouter le plus important.\nLa vérité est que les joueurs pourront communiquer grâce à des messages pré-déterminés, c'est-à-dire des messages que Nintendo aura au préalable choisi et qu'il suffit d'appuyer sur un bouton pour l'envoyer. La fonction chat en prend un coup, quel intérêt d'envoyer à ses amis "Je suis content" ou "J'ai perdu" ?! Cela est confirmé par cette déclaration :\nSomething else we forgot to mention is the chatroom function in the online play. Nintendo haven’t given players the freedom to chat freely, but players can choose from a selection of phrases that best fits their mood. “I’m happy”, “I’m sad”, that kind of thing.\nQuelque chose que nous avons oublié de mentionner au sujet de la fonction chatroom sur le online. Nintendo n'a pas laissé aux joueurs la liberté de chater largement, mais les joueurs peuvent choisir à partir d'une sélection de phrases qui reflètent leurs sentiments. "Je suis content", "Je suis triste", ce genre de choses.\nLa fonction chat en prend un coup, quel intérêt d'envoyer à ses amis "Je suis content" ou "J'ai perdu" ?!\nDe plus avec cette fonction de chat, Nintendo espère éviter le téléchargement des jeux via l'inscription et les codes-amis, de peur de subir le même sort que pour Super Smash Bros Brawl.\nwii petite precision chat\nnathanc Le jeudi 28 Février 2008 à 19h01\n... J'ai l'impression que finalement le tchat servira a rien ou en tout cas, jm'en servirais que très peu\nLeok01 Le jeudi 28 Février 2008 à 20h24\nLes joueurs faisaient de la pub de site d'iso ? ah la la y a d'autre manière d'éviter les liens que de massacrer le tchat\nnanat Le jeudi 28 Février 2008 à 20h58\nrahah c'est dommage!\nLuffy Le vendredi 29 Février 2008 à 02h02\nC'est nimporte quoi..\nIls déclarent qu'il y aura un t'chat et après fausse alerte..\nIls ont fait ca pour nous berner.. car ils parlaient de clavier et tout le tralala et maintenant faudra juste appuyer sur A..\n-1 pour Mario Kart Wii


Tissons nos quartiers – Nuits Métis\nChansons pour l’égalité\nCulture, Cadre de Vie et Rénovation Urbaine\nCe programme d’actions culturelles s’inscrit dans le pilier « Cadre de Vie et Renouvellement Urbain » du Contrat de Ville Intercommunal. Il est composé de projets d’accès à la culture comme levier de la citoyenneté, vecteur d’inclusion sociale et amélioration de la vie quotidienne des habitants. Chacun des projets est élaboré au travers d’une démarche participative avec les habitants (Conseils Citoyens, Conseils de Quartiers, Centres Sociaux…), au regard d’une démarche d’écoquartier permettant de penser la ville durablement.\nAU COEUR DES QUARTIERSBALADES URBAINESMIRAMAS EN HARMONIE\n4 Événements culturels participatifs\nDes évènements construits en partenariat avec le service Rénovation Urbaine de la Ville de Miramas, le Centre Social Giono, le Foyer Adoma, Addap 13, le Centre Social Carraire, le CADA, les Petits Débrouillards, la Maison des Ruches et impliquant les habitants, dans une démarche éco-citoyenne.\nMolières- Mercure : lieu à définir avec les partenaires et habitants\nCarraire : lieu à définir avec les partenaires et habitants\nBalade Urbaine, Safari Urbain, Maille 1 et Rénovation Urbaine\nIl s’agit de lutter contre le mécanisme de découpage des quartiers, d’aider à décloisonner, de favoriser la mobilité des habitants, de s’approprier les espaces publics remodelés par le Renouvellement Urbain, il s’agit d’inviter les habitants à la rencontre, au travers d’activités artistiques.\nUn projet culturel de Balade Urbaine avec l’artiste Hélène Dattler (plasticienne, scénographe, architecte) : recueils de paroles d’habitants, ateliers d’arts plastiques « les coins préférés de mon quartier », création d’une balade urbaine en partenariat avec la Maison du Projet (au cœur du renouvellement urbain).\nUn projet culturel autour du spectacle participatif « Safari Urbain » des artistes plasticiens et marionnettistes Cécile Favale et Nicolas Vuillier : un spectacle qui va s’installer au cœur de la Maille 1, dans différents lieux, différentes scènes seront travaillées en interaction avec les habitants.\nMIRAMAS EN HARMONIE\nOrchestres dans les Quartiers\nLa pratique musicale en orchestre est un outil puissant pour travailler le « vivre – ensemble », le lien social, la manière dont nous pouvons ensemble « faire société », chacun avec nos différences, être révélatrice de « talents », et mettre en avant des valeurs citoyennes. En partenariat avec le Centre Social Giono et le Collège Miramaris, nous organiserons en 2021, des ateliers encadrés par l’artiste musicien professionnel Samuel Lartisien en direction des habitants des QPV (jeunes en particuliers), avec des actions de médiations (ateliers découvertes) et des ateliers de pratiques musicales et Concerts-Rencontres autour des Fanfares.


Bonne journée des « Lâcheurs »! Et maintenant, que faire? | TDAHAdulte.com\n4:04 le Jan, 15,\nMe coucher plus tôt, me lever plus tôt pour faire augmenter ma productivité de 20%.\n1:42 le Avr, 28,\nSi tu ne dors pas assez, tu n’atteindras pas les niveaux de productivité auxquels tu es capable et donc, excellente idée de te concentrer sur cela.\n6:59 le Jan, 20,\nPrendre un cours de théâtre.\nFaire des push-ups chaque jour (ne serait-ce que 10) pour me maintenir en forme.\n1:41 le Avr, 28,\nCool! Super heureuse d’avoir de tes nouvelles. Le théâtre est une activité très créative et divertissante.\n3:01 le Jan, 23,\nBonjour Linda, merci pour ce coucou inspirant! Ma résolution pour 2019? Remise en forme! À ce jour, je maintiens mes objectifs concernant quelques changements sur le plan alimentaire et j’avoue que j’ai déjà un peu ralenti côté exercices mais la motivation est toujours bien vivante. Ta vidéo est motivante et je réalise que je ne célèbre pas mes petites victoires, chose que je prévois me permettre! Bonne année à toi, continue ton formidable travail\n1:40 le Avr, 28,\nSuper Josée! Prendre soin de ton cerveau de génie créatif est très important et cela commence par prendre soin de sa santé physique et mentale.


Philadelphie 1876 - Photographie - Bâtiments Officiels\nCette structure a été spécialement préparée pour l'exposition de photographies, pour laquelle il n'y avait pas de place dans la galerie d'art.\nCe bâtiment se trouve à l'est de Memorial Hall et au nord du bâtiment principal des expositions. Il mesure 258 pieds de longueur sur 107 pieds de largeur. Le style est de la Renaissance française. La monotonie de la longueur est rompue par les baies vitrées et les portiques. La hauteur de la galerie est d'un étage, mais l'intérieur est élevé.\nL'espace d'exposition est divisé par 28 écrans suspendus, dont 4 au centre mesurent 19 pieds de long et les 24 autres de long chacun. Ils se tiennent à 16 pieds l'un de l'autre et sont en forme de T, admirablement éclairés et utiles pour l'affichage. Les écrans plus petits fournissent chacun un espace suspendu de 190 pieds carrés. Les plus grands font quarante-huit espaces, chacun ayant une superficie de 240 pieds carrés.\nLes murs du bâtiment ajoutent 5320 pieds de plus à l'objet de l'affichage professionnel. Au total, les écrans et les murs fournissent 19 080 pieds d'espace de suspension disponible, aucune image à accrocher à moins de 2h du sol.\nL'exposition de tableaux actiniques est très fine, et contrastée en mémoire avec les premiers résultats des découvertes de Daguerre et des productions du Talbotype, elle montre d'immenses progrès dans cette branche de la science artistique.\nLa photographie a été considérée par beaucoup comme un processus automatique dans lequel l'action chimique prévaut tout au long de la préparation de la plaque et de l'interposition directe des rayons du soleil, de la formation de l'image, de la sécurisation de l'impression fugitive sur la plaque, de la transfert sur le papier sensible, et la fixation de l'empreinte et d'autres processus jusqu'à ce qu'il soit présenté avec effet fini. La chimie joue le rôle principal dans ce merveilleux drame; mais c'est comme tout autre drame qui, si finement écrit, perd la plus grande partie de son impression si les rôles sont joués par des pauvres acteurs.\nLa connaissance, l'étude, l'expérience pratique et, par-dessus tout, le bon goût sont nécessaires au photographe; et à quel point ces qualités sont requises est montré par les variétés d'images dans cette exposition. Ils sont tous très bien, mais il y en a qui attirent l'attention même des spectateurs non instruits.\nL'Allemagne, l'Autriche, l'Angleterre, la France et les États-Unis fournissent la collection et bon nombre des pièces présentent le plus haut degré d'intérêt.\nDes membres de la profession photographique à travers les États-Unis se sont joints au mouvement qui a conduit à la construction de ce bâtiment, et il a été érigé à leurs frais.\nCoût, 26 000 $.\nMatériaux, fer, brique, verre et bronze. Le toit est entièrement composé de verre, de sorte que la lumière projetée sur les images soit claire et douce, faisant ressortir les détails et les effets les plus délicats.


Compensation par contrepartie centrale et assurance contre le risque systémique sur les marchés dérivés de gré à gré - Cairn.info\nCompensation par contrepartie centrale et assurance contre le risque systémique sur les marchés dérivés de gré à gré Créer un compte :\nVous consultezCompensation par contrepartie centrale et assurance contre le risque systémique sur les marchés dérivés de gré à gré\nparThorsten V. Koeppldu même auteurQueen’s University.\netCyril Monnetdu même auteurUniversité de Berne, Study Center Gerzensee.\n2013/1 (N° 109) Pages : 320 ISBN : 9782916920481 DOI : 10.3917/ecofi.109.0179 Éditeur : Association d'économie financière\nPages 179 - 196 Article suivant\nDans les opérations financières, les obligations sont généralement définies bien avant qu’elles soient réglées. Par conséquent, le risque de contrepartie – le risque qu’une contrepartie manque à ses engagements – constitue une caractéristique omniprésente de la négociation financière. La compensation vise, d’une part, à assurer la validité juridique des obligations découlant des échanges et, d’autre part, à garantir une gestion appropriée du risque de contrepartie lié à ces obligations. Il y a plusieurs façons de mettre en place la compensation en tenant compte de cette seconde notion. Elle peut, par exemple, être organisée sur une base bilatérale : chacune des deux contreparties d’une transaction contrôle alors directement son exposition à l’autre. Elle peut aussi être effectuée en faisant appel à une entité spécialisée, une chambre de compensation, qui assure la compensation comme un service aux contreparties  Voir Monnet (2010) pour d’autres formes d’accords de.... Celle-ci propose également d’autres services tels que la détermination du type de collatéral éligible, son montant, le dénouement des opérations en cas de défaut…\nLa technique de gestion du risque la plus complète est celle permettant le transfert intégral du risque de contrepartie à une chambre de compensation jouant le rôle de contrepartie centrale (CCP – central counterparty). Avec ce transfert du risque, les contreparties d’une transaction ne conservent aucune exposition directe au risque de défaut, la CCP le supportant entièrement. Dans la pratique, ce dispositif est généralement désigné par le concept juridique de novation, au moyen duquel la CCP devient « le vendeur de chaque acheteur et l’acheteur de chaque vendeur » sur un marché financier. Ainsi, la CCP garantit souvent les conditions de l’opération d’origine pour ses membres. Pour rendre cette garantie crédible, elle doit recourir elle-même à des instruments de gestion du risque tels que les marges, les réserves pour faire face au risque de défaut et les règles de participation aux pertes  Pour une bonne description des aspects plus techniques.... Nous souhaitons insister ici sur le fait que d’un point de vue économique, c’est le transfert du risque qui importe pour la compensation centrale : il conduit à un changement des expositions au risque de contrepartie pour les participants au marché, mais n’équivaut pas nécessairement à une garantie complète des opérations.\nDans cet article, nous nous interrogeons sur la façon dont la compensation centrale peut aider à rendre plus sûr le marché des dérivés de gré à gré (OTC – over the counter), un marché qui a été identifié comme étant une source de risque systémique non régulé dans le système financier. Nous commençons par passer en revue deux points de vue possibles en matière de gestion du risque et, donc, de compensation. Le point de vue du contrat envisage principalement la perte en cas de défaut dans les transactions financières, tandis que le point de vue de la contrepartie se penche avant tout sur la probabilité même d’un défaut et, en particulier, sur ce qui incite les contreparties à prendre des risques.\nLe débat autour de la compensation centrale en général, et pour les dérivés de gré à gré en particulier, a surtout adopté la première approche et insiste sur les bénéfices de la réduction du risque. Néanmoins, en nous appuyant sur le second point de vue, nous soutenons que ces bénéfices sont discutables, le transfert de risque qui caractérise la compensation centrale ayant pour effet d’encourager une prise de risque individuelle et nécessitant par conséquent des augmentations supplémentaires de collatéral. Si le fait d’exiger une garantie supplémentaire en cas de compensation centrale permet de contrôler les expositions au risque, cette solution omet de prendre en compte l’externalité de risque systémique que les participants au marché des dérivés de gré à gré exercent collectivement sur le système financier. Dès lors que le risque est concentré, la CCP devient tout simplement trop importante pour faire faillite et les participants au marché profiteront de cette situation. Par conséquent, nous défendons l’idée qu’une assurance contre le risque systémique devrait être une composante essentielle de la compensation centrale sur ce marché.\nQu’est-ce qui est le plus important : le contrat ou la contrepartie ?\nLe point de vue du contrat\nAprès avoir défini les obligations juridiquement contraignantes découlant des opérations, la compensation gère le risque associé à une transaction financière. Du point de vue du contrat, la gestion du risque considère la transaction en tant que telle et se concentre essentiellement sur la perte potentielle en cas de défaut. Lorsqu’un défaut survient, il y a une perte financière directe : il convient soit de liquider les positions à des conditions défavorables (ce que l’on appelle souvent risque de marché ou de fluctuation des prix), soit de remplacer certaines transactions pour maintenir une position globale sur les marchés financiers (ce que l’on appelle généralement le risque de coût de remplacement).\nLe processus de compensation met en place des mécanismes de contrôle sur les positions globales de transactions et quantifie les pertes qui pourraient en découler. Ainsi, les gestionnaires de risques conçoivent des modèles pour fixer à tout moment le prix d’une position de transactions. Grâce à ces modèles, on calcule les exigences en matière de marge et on les ajuste lorsque des changements dans les prix ou dans les conditions du marché affectent l’ampleur des pertes auxquelles on peut s’attendre avec la transaction. Avec cette approche traditionnelle, on se préoccupe moins de savoir pourquoi l’opération a eu lieu, pourquoi elle a été conduite avec une contrepartie spécifique et quelle serait la probabilité d’un défaut  Voir, par exemple, Haene et Sturm (2009) et Nahai-Williamson....\nLe point de vue de la contrepartie\nLe point de vue de la contrepartie délaisse l’accent mis sur la perte en cas de défaut pour se concentrer sur la probabilité d’un défaut. La gestion du risque prônée par le point de vue de la contrepartie cherche en premier lieu à minimiser la probabilité d’un défaut. C’est seulement ensuite que sont envisagées les pertes potentielles pouvant en résulter. En pratique, une bonne gestion du risque devrait prendre en compte les deux points de vue et concevoir des règles différentes de compensation pour les diverses contreparties.\nAvec cette approche, l’évaluation et le contrôle de la qualité d’une contrepartie jusqu’au règlement sont essentiels. Si la probabilité d’un défaut était entièrement exogène et observable, il suffirait tout simplement de décliner tout échange commercial avec une contrepartie très risquée. Cependant, la probabilité d’un défaut ne peut être considérée comme exogène, certaines contreparties ayant plus de chances dese retrouver en défaut de paiement que d’autres : par exemple, une contrepartie pourrait accepter un risque supplémentaire excessif avant qu’une opération soit réglée ou pourrait n’avoir pas toujours intérêt à régler l’opération selon les termes qui avaient été convenus.\nPar conséquent, cette approche reconnaît l’importance des incitations. Lorsqu’on envisage le risque de contrepartie, il convient de se préoccuper non seulement de la capacité, mais aussi de la volonté d’une contrepartie à s’acquitter d’une obligation. Malheureusement, l’étude de cette question n’est pas aussi simple que de déterminer le prix d’un contrat dans le but d’évaluer une perte potentielle en cas de défaut. Pourtant, des pratiques idéales de gestion du risque devraient inciter une contrepartie à honorer un engagement en temps voulu et à ne pas se lancer dans une prise de risque supplémentaire.\nDe la compensation bilatérale à la compensation centrale\nEn l’absence de dispositions centralisées en matière de compensation, les institutions financières compensent leurs opérations sur une base bilatérale. De ce fait, elles sont directement exposées au risque de défaillance de leur contrepartie et, par conséquent, limitent leur exposition aux contreparties qui ont le plus de chances de faire défaut. Ainsi, avec la compensation bilatérale, elles ont tendance à recourir aux deux points de vue en matière de gestion du risque, adoptant en premier lieu le point de vue de la contrepartie, les considérations du point de vue du contrat n’étant prises en compte qu’en second lieu.\nLa mise en place de la compensation centrale a grandement modifié cette hiérarchisation. Une CCP centralise les transactions de différentes contreparties et supporte le risque de contrepartie résultant de ces transactions. De ce fait, étant donné un ensemble d’opérations devant faire l’objet d’une compensation, la CCP réduit l’exposition au risque de contrepartie pour toutes les opérations. Mais avec ce transfert de risque, les institutions financières ne supportent plus directement le risque de défaut de leur contrepartie et, par conséquent, sont peu incitées à contrôler ce risque. Indépendamment du marché financier pris en considération, cela implique que la compensation centrale entraîne un équilibrage typique entre les bénéfices directs de la réduction du risque et les motivations des contreparties à internaliser correctement le risque. En matière de gestion du risque, le point de vue du contrat défend principalement les bénéfices liés à la réduction du risque, tandis que le point de vue de la contrepartie remet en question l’ampleur de tels gains.\nRéduction du risque de contrepartie\nEn assumant le risque de défaillance pour un ensemble d’opérations, une CCP est en mesure d’obtenir globalement une réduction de l’exposition au risque de contrepartie. Par conséquent, elle peut abaisser les exigences en matière de collatéral par rapport à ce que ses membres demanderaient en cas de compensation bilatérale. Il y a deux raisons à cette réduction : la centralisation du risque de contrepartie et le netting (compensation des positions) par novation des expositions.\nPremièrement, à travers le transfert du risque, la CCP est en mesure de centraliser le risque de contrepartie. Par conséquent, les membres de la CCP sont tous exposés à la probabilité de défaut moyenne, mais davantage au risque idiosyncrasique de défaut d’une contrepartie unique. En considérant que la probabilité de défaillance de chaque membre est exogène, la CCP peut prévoir la probabilité de défaut moyenne. Dans cet exemple, Koeppl et Monnet (2010) ont montré que dès lors que le risque de défaut est centralisé, une diversification du risque de défaut allège les exigences optimales en matière de collatéral dans la compensation centrale.\nDeuxièmement, par le biais de la novation, la CCP est responsable des obligations de toutes les opérations. Elle est alors en mesure de compenser les expositions globales entre tous ses participants et, par conséquent, de réduire les expositions avant même que le défaut devienne un problème. Des expositions globales au défaut plus faibles entraînent automatiquement une réduction des exigences en matière de collatéral par rapport à ce que nécessiterait une compensation bilatérale. Plus important encore, des gains sont générés, d’une part, par le netting de contrats financiers similaires au sein d’un large éventail de contreparties et, d’autre part, par le netting de contrats financiers très différents au sein d’un ensemble de contreparties quel qu’il soit  Duffie et Zhu (2011) font valoir que le degré d’efficience....\nAugmentation du risque de contrepartie\nCes arguments en faveur de la réduction du risque de contrepartie sont principalement basés sur le point de vue du contrat. Nous soutenons à présent que la compensation centrale peut également conduire à un renforcement des exigences en matière de collatéral, puisqu’elle modifie l’évaluation de la probabilité de défaillance dans les transactions financières. Cela peut être tout simplement attribuable au fait qu’une CCP possède de meilleures informations sur les positions commerciales. Mais, plus important encore, cela peut aussi résulter d’un changement dans les motivations individuelles des contreparties à prendre des risques dès lors que la compensation centrale a été mise en place. Par conséquent, les CCP pourraient être contraintes d’exiger davantage de collatéral, rendant ainsi la compensation centrale d’opérations plus coûteuse que la compensation bilatérale. Plusieurs arguments formels expliquent pourquoi le risque de contrepartie est perçu comme étant plus élevé avec la compensation centrale.\nPremièrement, les opérateurs possèdent une information imparfaite concernant les expositions globales au risque de leurs contreparties et, de ce fait, sous-estiment la probabilité de défaut en cas de compensation bilatérale. La CCP a un avantage en ce qu’elle peut observer toutes les opérations soumises par ses membres (Leitner, 2012). Par conséquent, elle est plus apte à juger l’exposition globale au risque ; elle peut donc ajuster les exigences en matière de collatéral à un niveau plus approprié  Carappella et Mills (2012) trouvent un autre bénéfice.... De façon plus générale, les parties contractantes pourraient également ne pas prendre en compte les coûts sociaux associés aux défaillances individuelles et, par conséquent, sous-estimer le prix du risque de défaut relatif à ce qui est socialement optimal.\nDeuxièmement, peu d’éléments laissent supposer qu’une CCP soit en mesure d’obtenir plus d’informations au sujet de la qualité d’une contrepartie que ce qui est disponible en cas de compensation bilatérale. Koeppl (2012) défend l’idée que les participants au marché ont un avantage informationnel pour juger les motivations d’une contrepartie à prendre des risques. Si, une fois assurées, les contreparties sont incitées à s’entendre sur la prise de risque  Pour les transactions sur dérivés de gré à gré, une... afin d’augmenter les gains qu’elles attendent de leurs échanges, la compensation centrale devra demander davantage de collatéral sur les opérations afin de contrôler le risque, rendant ainsi la compensation formelle plus coûteuse.\nTroisièmement, avec la compensation centrale, les opérateurs sont peu incités à continuer de contrôler la qualité de leurs contreparties. Cela va contraindre la CCP à demander davantage de collatéral, à moins qu’elle soit en mesure d’assurer une grande qualité de contrepartie à travers ses conditions d’accès. Mais des conditions d’accès plus draconiennes réduisent les gains issus de la réduction du risque par le netting.\nQuatrièmement, Koeppl et Monnet (2010) montrent que dans le contexte des marchés de gré à gré, le pouvoir de marché peut conduire à une mauvaise répartition du risque entre les opérations. Lorsque les opérateurs sont en position de force sur le marché, ils choisissent leurs opérations de façon à extraire des rentes sans prendre en compte la façon dont elles affectent le risque de contrepartie. Cela conduit à un risque de contrepartie trop élevé comparé aux bénéfices sociaux résultant des transactions sous-jacentes. Par exemple, les opérateurs peuvent être peu incités à satisfaire les besoins des utilisateurs finals en matière de couverture sur les marchés de dérivés puisqu’ils attendent des revenus privés plus importants provenant d’opérations risquées trouvant leur source dans des motivations purement spéculatives.\nEnfin, il est important de reconnaître que la mise en place d’une compensation centrale modifie la structure du marché. Les spécialistes ont longtemps reconnu que ce type de compensation pouvait favoriser la liquidité en permettant aux participants au marché de rester anonymes (Kroszner, 1999). Mais la compensation centrale peut aussi porter atteinte à la liquidité lorsque les coûts des opérations augmentent en raison d’exigences plus élevées en matière de collatéral. Des marchés moins liquides peuvent défavorablement affecter la discipline de marché, puisque les participants au marché pourraient être moins incités à rompre les relations avec d’autres contreparties même s’ils estiment que celles-ci prennent trop de risque. Dans un tel scénario, la discipline de marché ne peut plus nécessairement se substituer au collatéral, avec pour conséquence une amplification des exigences en matière de collatéral pour les transactions faisant l’objet d’une compensation centrale  Voir Koeppl (2012) pour une dérivation formelle de....\nUne leçon pour la conception de la compensation centrale\nD’après les arguments ci-dessus, nous pouvons conclure qu’une CCP doit s’inquiéter du risque de contrepartie qu’elle accepte lorsqu’elle compense des transactions. Cela implique que la compensation centrale doit suivre un processus en deux étapes. Dans un premier temps, la CCP doit déterminer l’éventail des contreparties qu’elle accepte pour la compensation – à travers ses conditions d’adhésion et les règles relatives à la compensation indirecte où les membres agissent en tant qu’agents de compensation. Ensuite, elle doit décider quels contrats compenser pour ces contreparties et comment gérer les risques de marché ou de prix, ainsi que le risque de coût de remplacement sur ces contrats.\nLa gestion de ce risque est coûteuse et ce coût devrait être pris en compte lorsqu’il s’agit de décider du champ d’application de la compensation centrale. Lorsqu’elle fait face à des contreparties très risquées, la CCP pourrait couvrir une grande partie de la perte en cas de défaut grâce aux marges et aux réserves contre le risque de défaillance. Au contraire, des contreparties relativement sûres exposent la CCP à un risque de défaut bien moins élevé et, de fait, pourraient offrir une certaine marge de sécurité dans la couverture des pertes. Par conséquent, étant donné les coûts de collatéral additionnels qu’entraîne la compensation centrale, il faut trouver une bonne raison pour justifier la mise en place de la compensation centrale dans un marché financier particulier caractérisé aussi bien par l’ensemble de ses participants que par le produit financier qui est échangé  En pratique, une grande attention est portée au type....\nCela est particulièrement vrai dans le débat concernant la façon de mettre en place la compensation centrale pour le marché des dérivésde gré à gré. Pour ce marché, beaucoup ont soutenu que la compensation devrait être limitée aux contrats standards, étant donné que le netting est le principal bénéfice de la compensation centrale. Par exemple, le Dodd-Frank Act aux États-Unis ou l’EMIR (European Market Infrastructure Regulation) en Europe requièrent que d’ici à la fin de 2012, une grande partie des contrats de dérivés de gré à gré soient transférés sur des Bourses et des plates-formes de négociation électroniques offrant une compensation centrale. Ces propositions se concentrent sur des contrats de dérivés « suffisamment standardisés ». Il y a peu ou pas de débat sur la question de savoir quelles contreparties devraient avoir accès à la compensation centrale ou être contraintes de compenser leurs transactions sur dérivés par ce biais – indépendamment du fait qu’elles échangent des produits dérivés standardisés ou sur mesure  La compensation de produits sur mesure n’est pas chose....\nDe plus, on a cherché à augmenter les exigences en matière de collatéral afin de couvrir les pertes potentielles résultant de transactions sur dérivés de gré à gré après netting, sans prêter une grande attention aux caractéristiques et aux motivations des contreparties importantes sur ce marché. L’ISDA (International Swaps and Derivatives Association) (2012) prévoit dans les grandes lignes une forte augmentation dans les exigences de collatéral d’environ 1 000 Md$ à 2 000 Md$. Cette variation résulte de l’utilisation d’une estimation de l’efficience du netting et d’estimations à la fois pour la fraction de transactions non garanties et pour l’ensemble du collatéral en circulation. Dans un autre exercice qui se base lui aussi sur le point de vue du contrat, Heller et Vause (2012) recourent à une approche bien plus sophistiquée qui s’appuie sur des paramètres typiques de la gestion du risque pour la compensation. Adoptant un modèle de calcul de la marge relativement standard pour la compensation et une volatilité variable dans le temps pour les évolutions de prix, ils concluent que les exigences supplémentaires en matière de marge s’élèvent à peu près à 1 000 Md$  Heller et Vause (2012) indiquent également que les....\nPour les raisons que nous avons passées en revue, ces coûts indiqués pourraient sous-estimer les véritables coûts de la compensation centrale des dérivés de gré à gré. De plus, l’efficience du netting a toutes les chances d'être moins élevée que sur bien d’autres marchés financiers, de nombreux contrats de dérivés étant sur mesure. Cela laisse entendre que les marchés dérivés de gré à gré sont bien moins propices à la compensation centrale, ou que les opérateurs seront réticents à compenser centralement, puisqu’il sera plus rentable de le faire de façon bilatérale  Cela sera également le cas si la compensation centrale.... Mais, comme nous le soutiendrons dans la suite de cet article, les marchés dérivés de gré à gré concentrent le risque systémique et peuvent donc nécessiter la mise en place d’une assurance contre ce risque.\nCompensation centrale et assurance contre le risque systémique\nDe la collecte du risque au risque systémique\nLa fonction première des marchés dérivés de gré à gré est de répartir le risque économique global cumulé. Les utilisateurs finals des contrats de dérivés se prémunissent généralement contre le risque et le transfèrent aux grands participants qui interviennent sur ce marché, et que nous appellerons « opérateurs » par souci de simplicité. Une fois qu’ils l’ont collecté auprès des utilisateurs finals, les opérateurs stockent ce risque : ils se le répartissent et en conservent une partie dans leurs bilans ou le vendent à d’autres institutions financières importantes qui sont prêtes à l’assumer. Cependant, le risque demeure concentré dans les mains des opérateurs et des autres participants.\nL’ensemble des expositions globales de ces participants au marché est très important. Des données récentes basées sur des statistiques de la Banque des règlements internationaux (BRI) montrent une valeur marchande brute de tous les contrats de dérivés d’environ 28 000 Md$  Les statistiques de la BRI (Banque des règlements internationaux)... (BIS, 2012). Si les CCP devaient exploiter la plupart des opportunités de netting, certaines estimations indiquent que le risque de crédit sur ce marché, en données brutes, s’élèverait encore à environ 4 000 Md$, soit environ 25 % du PIB des États-Unis  Voir, par exemple, ISDA (2012). Cette source, néanmoins,.... En se basant sur ces chiffres, beaucoup ont soutenu que la compensation centrale devrait être rendue obligatoire pour les dérivés afin de réduire le risque résultant du commerce des dérivés de gré à gré.\nLa compensation centrale ne peut pas éliminer le risque économique global cumulé qui est concentré sur les marchés dérivés de gré à gré. Pourtant, une CCP peut au moins en partie se protéger contre ce risque en adoptant des exigences coûteuses en matière de marge et en prélevant à ses membres des contributions destinées à un fonds de réserve contre le risque de défaut. Mais ce transfert du risque de contrepartie sur le marché des dérivés de gré à gré fait des CCP intervenant sur ce segment de marché les foyers de risque les plus importants de tout le système financier. En d’autres termes, dès lors que le risque a été concentré au sein d’une CCP, il devient systémique : si la défaillance d’un unique participant important sur le marché des dérivés de gré à gré suffisait à mettre en danger tout le système financier avant la mise en place de la compensation centrale  Le cas d’AIG constitue un excellent exemple dans la..., la défaillance d’une CCP compensant des dérivés suffirait à produire les mêmes effets  Comme l’a montré l’histoire, les CCP ne sont pas immunisées.... Par conséquent, dans une crise à l’échelle du système, les gouvernements n’auront d’autre choix que de renflouer les CCP. En concentrant le risque global dans leurs bilans, les CCP opérant sur le marché des dérivés de gré à gré deviendront trop importantes pour faire faillite.\nLes opérateurs tiendront compte de cette réalité et continueront à n’avoir aucune motivation à évaluer de bonne foi le risque global qu’ils prennent – une réalité que nous appelons externalité de risque systémique. Pire encore, les participants au marché seront véritablement incités, individuellement et collectivement, à concentrer le risque sur les marchés dérivés compensés par le biais de CCP. En d’autres mots, la compensation centrale augmente même l’externalité de risque systémique. Au final, le public fait face à l’éventualité d’un renflouage coûteux, alors que la compensation centrale sur le marché des dérivés de gré à gré avait d’abord pour vocation de réduire ce risque. Deux questions découlent de ces observations : les CCP peuvent-elles rendre le marché des dérivés de gré à gré vraiment plus sûr ? et peuvent-elles permettre d’éviter que les coûts des crises financières soient au final supportés par les contribuables ? En nous basant sur le point de vue de la contrepartie, nous soutenons ensuite que la compensation centrale peut en effet être profitable en fournissant une meilleure assurance contre le risque systémique.\nStructure de l’assurance contre le risque systémique\nL’idée principale d’une assurance contre le risque systémique est de financer les coûts d’un renflouage en prélevant une taxe sur les opérateurs qui sont la source ultime d’un éventuel renflouage. La CCP serait ainsi tenue de facturer une prime aux opérateurs qui prendraient des positions nettes sur un marché donné. Cette prime augmenterait avec la position nette pour tout participant au marché. Grâce à cette prime supplémentaire, la CCP accumulerait des réserves dans le temps avant qu’une crise ne survienne. Les réserves seraient utilisées pour couvrir une partie du coût résultant des défaillances en cas de crise à l’échelle du système. Se trouvant dans l’obligation de verser cette prime, les membres de la CCP internaliseraient les conséquences systémiques d’une prise de risque supplémentaire. Par conséquent, le montant de la prime devrait être déterminé afin de refléter les coûts associés à des défaillances généralisées dans le système financier, de sorte que ces coûts puissent être réimputés aux opérateurs du marché des dérivés de gré à gré.\nIl y a une nette distinction entre les instruments standards de protection contre le risque et cette assurance contre le risque systémique. Les marges étant fixées en fonction des positions nettes réelles afin de couvrir un éventail de pertes, elles sont remboursées une fois que ces positions sont réglées. De la même façon, les contributions au fonds contre le risque de défaut sont définies comme un coût fixe pour les membres d’une CCP, ne varient pas dans le temps et ne reflètent pas la contribution au risque systémique des membres individuelsde la compensation. Au contraire des marges, les primes sur les opérations de dérivés prélevées pour le fonds d’assurance ne sont pas remboursées et doivent être perçues comme une masse de réserves qui s’accroît dans le temps afin de couvrir un événement peu courant et extrême.\nFace à des défaillances, une approche « en cascade » s’appliquerait aussi à la compensation centrale. Pour couvrir les pertes liées aux défauts, on utiliserait d’abord les marges déposées par toutes les contreparties défaillantes, puis le fonds contre le risque de défaut auquel participent toutes les autres contreparties à la chambre de compensation et enfin les capitaux propres de la CCP elle-même. Bien sûr, ces instruments de gestion du risque doivent être déterminés selon des principes exemplaires tels qu’esquissés dans les recommandations du CSPR (Comité sur les systèmes de paiement et de règlement) (CPSS et IOSCO, 2012) et doivent être régulièrement contrôlés par une institution de surveillance, afin d’éviter l’arbitrage réglementaire par les propriétaires et/ou les membres compensateurs de la CCP. Ce n’est que dans le cas où les ressources ordinaires de la CCP ne seraient pas suffisantes et où le fonds contre le risque systémique pourrait être utilisé pour couvrir le reste des pertes  Il est possible d’imaginer qu’une institution de surveillance....\nComme dans le cas d’autres assurances contre le risque global, on s’interroge encore sur la meilleure façon de constituer des réserves par le biais de primes. Constituer un fonds de réserve est une opération coûteuse  La question connexe de l’investissement des primes... et il n’est ni optimal, ni probable que la CCP recueille assez de fonds, et suffisamment rapidement, pour couvrir tous les coûts de renflouage dans tous les cas de figure possibles. De fait, dans le cas où elle serait nécessaire, une injection de liquidités publique devrait être mise en place pour aplanir autant que possible dans le temps les coûts de cette assurance contre le risque global. Cette injection devrait prendre la forme d’un prêt temporaire à la CCP aux taux du marché dans le cas où le fonds contre le risque systémique ne serait pas suffisant pour couvrir les coûts d’une défaillance généralisée. Pour rembourser le prêt, la CCP augmenterait les cotisations qu’elle demande à ses membres au-delà des frais de compensation standards et des exigences en matière de marge. De cette façon, le coût d’un renflouage serait également imputé aux opérateurs après la crise.\nPourquoi une CCP compensant des dérivés est-elle l’institution toute désignée pour gérer un tel programme ? L’activité principale de la CCP est de fournir des services : elle sert, par exemple, de lieu aux échanges, compense les transactions par novation, fixe et administre les marges et les fonds contre le risque de défaut… Ces services la placent dans une position unique, où elle combine l’expertise et l’information pour évaluer le risque d’un point de vue systémique. De plus, au travers d’une politique bien conçue en matière de marge et de fonds contre le risque de défaut correctement établis, elle pourra toujours se prémunir contre les défaillances individuelles, réduisant ainsi la probabilité d’une contagion et d’événements systémiques. De fait, administrer un programme d’assurance contre le risque systémique serait un service supplémentaire complémentaire des autres arrangements plus typiques de la CCP.\nD’après notre analyse précédente, le champ d’intervention du fonds est bien défini lorsqu’on le considère comme une assurance contre le risque systémique. La CCP doit englober tous les intervenants importants du point de vue systémique ainsi que tous les produits dérivés de gré à gré qui sont estimés être d’importance systémique. Bien sûr, il n’est pas simple de définir quelles contreparties sont importantes de ce point de vue puisque ce statut a tout lieu d’évoluer significativement avec le temps. Cependant, une fois que les contreparties concernées ont été déterminées, tous les contrats des intervenants – indépendamment de leur niveau de standardisation – doivent être couverts par le fonds contre le risque systémique de la CCP. Dans le cas contraire, les participants au marché pourraient contourner l’assurance contre le risque systémique en prenant des positions sur des contrats de dérivés ne tombant pas dans le champ d’application de la compensation centrale  Imposer aux banques des capitaux supplémentaires pour....\nLes produits dérivés sont très divers et les opérateurs ont tendance à agir internationalement sur de nombreuses places de marché. Cela peut limiter la possibilité que le fonds d’assurance contre le risque systémique soit administré par une CCP unique. Les chambres de compensation ont tendance à être restreintes par la juridiction dont dépendent leurs membres pour leurs opérations,  Des considérations de surveillance nationale et des... par l’unité monétaire des contrats ou par le type de contrats de dérivés dans lesquels elles se spécialisent pour la compensation. D’un point de vue pratique, une idée pourrait être d’introduire une solution hybride où une CCP au sommet de l’infrastructure de compensation surveillerait les nombreuses chambres de compensation spécialisées dans ces différents segments de marché. Cette chambre de compensation – parfois appelée Méta-CCP  Voir Maegerle et Nellen (2011) pour une description... – pourrait se charger de l’administration du fonds. Néanmoins, cette hiérarchisation de l’infrastructure de compensation réintroduirait bon nombre de problèmes et de préoccupations allant d’une information fragmentée sur les marchés à un arbitrage réglementaire entre participants au marché.\nL’assurance contre le risque systémique par le biais d’une CCP ne sera pas immunisée contre l’aléa moral, mais les coûts serontprobablement bien plus faibles dans ce contexte qu’en présence de problèmes d’assurance standard. Premièrement, les intervenants n’envisagent pas les conséquences systémiques de leurs opérations en premier lieu, ce que l’assurance contre le risque systémique est destinée à corriger. Les primes d’assurance sont supportées par les opérateurs et devraient augmenter avec la prise de risque de sorte que la conception du fonds d’assurance prenne en compte l’externalité de risque systémique résultant de la constitution des positions dérivées. En d’autres termes, l’assurance contre le risque systémique taxera directement les transactions sur dérivés de gré à gré pour avoir augmenté le risque systémique et, donc, neutralisera – sans l’éliminer – la concentration du risque sur ce secteur. Deuxièmement, pour se comporter en cavalier libre vis-à-vis des autres membres compensateurs, une institution devrait prendre une position extrême, une position tellement importante qu’elle finirait par affecter la viabilité de la CCP elle-même. Il est peu probable qu’une CCP ne puisse pas obtenir rapidement des informations sur de telles intentions et qu’elle ne réagisse pas de façon appropriée en limitant les positions prises par tel ou tel membre. Troisièmement, l’assurance ne protège que le système dans son intégralité et pas les contreparties individuelles. Cela implique que les membres compensateurs devraient coordonner leurs actions afin d’accroître activement le risque à l’échelle du système au-delà de ce qui est couvert par la prime facturée. En d’autres termes, le fonds contre le risque systémique serait principalement sujet à l’aléa moral collectif  Ici, l’assurance contre le risque systémique pourrait.... Pour ces raisons, l’aléa moral sera probablement moins préoccupant dans le contexte de ce fonds.\nLien vers des propositions similaires\nIl est d’abord intéressant de tirer un parallèle avec l’assurance contre le risque de catastrophe, au vu des nombreuses similarités  Voir Gollier (2005) pour une analyse de l’assurance.... L’idée est d’assurer en partie contre les pertes dues à un désastre naturel (ou du fait de l’homme) en constituant des réserves dans le temps. Encore une fois, le principal problème est de déterminer à quelle vitesse et dans quelle mesure les réserves devraient être constituées pour permettre une telle assurance, étant donné la nature et l’ampleur imprévisibles d’un événement catastrophique. Il est aussi probable qu’il faille recouvrer certaines des pertes associées à une catastrophe dans le temps après que l’événement est survenu. Une fois de plus, le gouvernement est la seule institution qui soit en mesure d’assurer un tel arrangement, puisqu’il peut répartir les coûts entre les générations actuelles et futures à travers l’emprunt. Mais les similarités s’arrêtent là. La capacité des fournisseurs privés d’assurance à supporter le risque est très limitée lorsqu’il s’agitd’assurance contre les catastrophes, de sorte que le gouvernement (et donc les contribuables) doit assumer une portion significative du risque. Avec l’assurance contre le risque systémique, on essaie de corriger une externalité qui survient lorsque les opérateurs assument un risque global. Ainsi, l’objectif principal est de déterminer correctement le prix de ce risque et de réimputer les coûts de la prise de risque aux opérateurs  Il y a aussi de grosses différences avec l’assurance-dépôt....\nKashyap et al. (2008) ont été les premiers à proposer un programme d’assurance pour les situations où le secteur bancaire dans son intégralité nécessiterait d'être recapitalisé. Cette assurance rembourserait précisément lorsque le secteur bancaire tout entier aurait besoin d'être renfloué, sans tenir compte de la santé de telle ou telle banque donnée  Kocherlakota (2010) esquisse une proposition apparentée.... Archaya et al. (2010) sont plus précis dans leur analyse et reconnaissent que le risque systémique est une externalité du même type que celles que nous avons présentées ici. Les institutions financières ne prennent pas en compte le fait que leur défaillance aura des conséquences pour tout le système. Les crises systémiques surviennent lorsque l’ensemble du système financier est sous-capitalisé et nécessite une injection de fonds extérieurs. L’idée de base des auteurs est de fixer le prix de ce risque et de contraindre les banques à l’assurer auprès de fournisseurs privés d’assurance couvrant la recapitalisation en cas de survenue d’un tel événement  Il n’y a aucune raison de s’attendre à ce qu’une assurance,....\nNous complétons ces propositions par deux idées fondamentales. Premièrement, nous avons fait remarquer que dans le système financier moderne, les transactions sur dérivés constituent la principale source de risque systémique, puisqu’elles concentrent le risque global cumulé. La mise en place de la compensation centrale peut aider à atténuer les expositions au risque sur ce marché, mais cela peut aggraver le risque systémique. Par conséquent, les efforts en matière de réglementation doivent s’attaquer au problème directement sur ce marché. La taxe, ou la prime, serait imputée sur la position nette des dérivés et devrait couvrir tous les participants au marché qui prennent part à l’augmentation du risque systémique afin d’internaliser les coûts associés à l’externalité. Malgré tout, une CCP semble être l’institution toute désignée pour gérer l’assurance contre le risque systémique pour les raisons que nous avons mises en avant ci-dessus.\nDeuxièmement, nous considérons réellement le fonds comme une assurance contre un choc global rare qui ne peut être complètement évité. La clé de notre proposition est de constituer dans le temps des ressources suffisantes au sein du système pour couvrir les pertes associées à ce choc global. Cela nécessite un soutien sous forme de fonds publics afin d’atteindre une répartition intertemporelle optimale descoûts d’assurance. Pourtant, on doit également fixer le prix de ce soutien, afin que les coûts soient réimputés aux participants du marché financier avant et après une crise.\nLe point de vue traditionnel du contrat en matière de gestion du risque domine le débat sur la compensation centrale. D’après ce point de vue, le contrat et ses propriétés sont essentiels pour la faisabilité et l’organisation de la compensation centrale des transactions sur les marchés financiers. Cependant, lorsqu’on considère les marchés dérivés de gré à gré, il y a beaucoup à gagner en adoptant le point de vue de la contrepartie. Selon ce point de vue, les régulateurs devraient se préoccuper du risque global cumulé sur les marchés dérivés de gré à gré où des pertes extrêmes, mais peu fréquentes, entre opérateurs peuvent survenir. La compensation centrale des dérivés concentre un peu plus le risque et génère la quintessence du problème too big to fail. Notre proposition est de compléter la compensation centrale traditionnelle sur ce marché par un fonds d’assurance contre le risque systémique financé par une taxe sur les positions dérivées nettes sur dérivés des opérateurs. Ce fonds internaliserait les coûts de défaillance en termes de risque systémique et agirait en même temps comme une assurance contre le risque systémique.\nAcharya V., Pedersen L., Philippon T. et Richardson M. (2010), « A Tax on Systemic Risk », Centre for Economic Policy Research, Conference Paper.\nBernanke B. (1990), « Clearing and Settlement during the Crash », The Review of Financial Studies, vol. 3, pp. 133-151.\nBIS (Bank for International Settlements) (2012), Statistical Release: OTC Derivatives Statistics at End-December 2011, mai.\nCarappella F. et Mills D. (2012), « Information Insensitive Securities: the True Benefits of Central Counterparties », Federal Reserve Board of Governors, mimeo.\nCGFS (Committee on the Global Financial System) (2011), « The Macrofinancial Implications of Alternative Configurations for Access to Central Counterparties in OTC Derivatives Markets », Bank for International Settlements, CGFS publication, no 46.\nCPSS (Commitee on Payment and Settlement Systems) et IOSCO (International Organization of Securities Commissions) (2012), Principles for Financial Market Infrastructures.\nDuffie D. (2010), How Big Banks Fail and What to Do About It, Princeton University Press.\nDuffie D. (2011), « On the Clearing of Foreign Exchange Derivatives », Graduate School of Business, Stanford University, mimeo.\nDuffie D. et Zou H. (2011), « Does a Central Clearing Counterparty Reduce Counterparty Risk? », Review of Asset Pricing Studies, vol. 1, no 1.\nGollier C. (2005), « Some Aspects of the Economics of Catastrophe Risk Insurance », CESifo Group Munich, Working Paper Series, no 1409.\nHaene P. et Sturm A. (2009), « Optimal Central Counterparty Risk Management », Swiss National Bank, Working Papers, no 2009-7.\nHeller D. et Vause N. (2012), « Collateral Requirements for Mandatory Central Clearing of Over-the-Counter Derivatives », Bank for International Settlements, Working Papers, no 373.\nHull J. (2010), « OTC Derivatives and Central Clearing: Can all Transactions Be Cleared? », Banque de France, Financial Stability Review, vol. 14, pp. 71-80.\nIMF (International Monetary Fund) (2010), Global Financial Stability Report, chap. 3 « Making Over-the-Counter Derivatives Safer: the Role of Central Counterparties ».\nISDA (International Swaps and Derivatives Association) (2012), OTC Derivatives Market Analysis, Year-end 2011. Disponible sur le site : www2.isda.org/functional-areas/research/studies/.\nKashyap A., Rajan R. et Stein J. 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(2012) qui suivent cette approche dans le contexte de la compensation centrale.\nDuffie et Zhu (2011) font valoir que le degré d’efficience du netting (par rapport au netting bilatéral) dépend de la façon dont sera organisée la compensation centrale entre les différents segments et participants du marché financier. En particulier, l’efficience du netting peut être sérieusement limitée chaque fois que la compensation centrale est suffisamment fragmentée entre les pays et les produits. Une compensation plus fragmentée nécessite ainsi un fort degré d’interopérabilité entre les CCP afin d’augmenter l’efficience du netting et d’économiser davantage de collatéral.\nCarappella et Mills (2012) trouvent un autre bénéfice à la compensation centrale basé sur cette asymétrie d’information. Leur idée principale est en fait que les participants à une CCP, étant assurés par le biais de la novation, soient moins incités à acquérir des informations sur le risque de défaut lorsque les marchés sont soumis à des tensions. De ce fait, les décisions commerciales deviennent moins sensibles à l’information, ce qui stabilise le commerce à l’équilibre.\nPour les transactions sur dérivés de gré à gré, une telle prise de risque collusoire a plus de chances d'être un problème pour les échanges entre opérateurs que pour les opérations impliquant des utilisateurs finals de dérivés ayant pour intention de se prémunir contre un certain risque de base.\nVoir Koeppl (2012) pour une dérivation formelle de cet argument.\nEn pratique, une grande attention est portée au type de contrats qu’une CCP devrait compenser et à la façon dont pourrait être conçu un modèle quantitatif permettant de fixer des marges de variation afin de couvrir en partie les pertes en cas de défaut. La question de savoir si les caractéristiques et les motivations des participants au marché rendent un marché, quel qu’il soit, propice à la compensation centrale semble être secondaire.\nLa compensation de produits sur mesure n’est pas chose facile. Hull (2010) indique néanmoins que les produits dérivés sur mesure peuvent faire l’objet d’une compensation centrale, lorsque des modèles internes de détermination des prix sont fournis à la CCP par les parties contractantes. Cela nécessiterait, bien sûr, que la CCP ait l’expertise suffisante pour évaluer de tels modèles. Plus important encore, Hull (2010) soutient également que les contrats sur mesure devraient faire l’objet d’une compensation centrale puisque, dans le cas contraire, ils ont le potentiel de faire échouer tous les efforts entrepris pour rendre plus sûrs les marchés de dérivés.\nHeller et Vause (2012) indiquent également que les fonds contre le risque de défaut n’auraient pas besoin d'être augmentés de façon spectaculaire pour assurer pleinement contre les coûts liés au défaut de deux opérateurs au plus, à condition de s’appuyer sur un ajustement rapide des marges de variation.\nCela sera également le cas si la compensation centrale devait mener à un marché fortement fragmenté, où certains opérateurs pourraient éventuellement obtenir une efficience de netting bilatérale plus élevée.\nLes statistiques de la BRI (Banque des règlements internationaux) sur les dérivés de gré à gré couvrent les principaux opérateurs opérant dans les pays du G10, la Suisse et, depuis peu, également quelques autres pays.\nVoir, par exemple, ISDA (2012). Cette source, néanmoins, surestime probablement les bénéfices du netting, surtout si l’on s’attend à ce que la compensation soit fragmentée entre différentes CCP.\nLe cas d’AIG constitue un excellent exemple dans la crise actuelle. Même si le groupe n’était pas un opérateur majeur pour les dérivés de CDS (credit default swaps), en tant que détenteur ultime du risque, il a accumulé des expositions unilatérales pour un montant de 540 000 Md$, principalement liées à des produits de titres adossés à des actifs. Une défaillance d’AIG aurait eu des répercussions sur le marché tout entier, causant des pertes généralisées aux autres opérateurs et institutions financières. Ce problème est également désigné par certains commentateurs par le concept de « trop interconnecté pour faire faillite ».\nComme l’a montré l’histoire, les CCP ne sont pas immunisées contre la faillite. Pour une rapide description des faillites et quasi-faillites des CCP, voir IMF (2010). Bernanke (1990) décrit en détail les problèmes auxquels ont fait face les chambres de compensation à la suite de la débâcle de 1987.\nIl est possible d’imaginer qu’une institution de surveillance donne son accord formel pour l’utilisation du fonds. Le choix du moment ne sera pas un problème puisque l’injection temporaire de liquidités pourrait être apportée à la CCP, sachant que le fonds serait utilisé ex post pour couvrir les coûts d’une telle injection. On peut également imaginer que le fonds pourrait être utilisé comme un prêt-relais pour la reconstitution du capital de la CCP.\nLa question connexe de l’investissement des primes se pose également. En particulier, les retours sur investissement des réserves risquent d'être faibles, précisément au moment où ces réserves doivent être remboursées. Cela pourrait compromettre le portefeuille de titres pour le fonds.\nImposer aux banques des capitaux supplémentaires pour les dérivés sur mesure ne faisant pas l’objet d’une compensation centrale ne serait pas nécessairement une alternative. De telles obligations ne touchent pas tous les intervenants importants du point de vue systémique. Elles ne reflètent pas non plus le fait que les ressources contre des événements systémiques rares sont idéalement constituées dans le temps.\nDes considérations de surveillance nationale et des préoccupations concernant l’abandon de la surveillance réglementaire pourraient être un obstacle supplémentaire à la gestion d’un fonds commun à plusieurs pays ou même à différents segments de marché.\nVoir Maegerle et Nellen (2011) pour une description de cette idée dans le contexte du netting entre CCP segmentées.\nIci, l’assurance contre le risque systémique pourrait être complétée par d’autres instruments macroprudentiels qui limiteraient ce problème.\nVoir Gollier (2005) pour une analyse de l’assurance contre le risque de catastrophe.\nIl y a aussi de grosses différences avec l’assurance-dépôt pour les banques qui a été mise en place pour constituer un fonds destiné à assurer les déposants contre les pertes. Le fonds est loin d'être suffisamment important pour couvrir dans une large proportion les dépôts dans le secteur bancaire. Cela peut être compris par le fait que la principale fonction de ce fonds est de prévenir les paniques bancaires basées sur de simples rumeurs concernant la santé des banques individuelles.\nKocherlakota (2010) esquisse une proposition apparentée qui internalise les coûts découlant du fait d'être trop important pour faire faillite – et, de ce fait, important du point de vue systémique – en taxant les institutions financières individuelles.\nIl n’y a aucune raison de s’attendre à ce qu’une assurance, quelle qu’elle soit, puisse être fournie par des institutions privées du marché financier. Il est probable que l’offre potentielle de cette assurance provienne justement des institutions contraintes d’y souscrire. De fait, le problème devient un cas de : « Mais qui assure l’assureur ? ».\nLes chambres de compensation peuvent-elles gérer les risques présents sur le marché de gré à gré des produits dérivés ? Pour répondre à cette question, nous exposons deux angles d’approche sur les pratiques de gestion des risques des chambres de compensation : l’angle des contrats se concentre sur la question de la gestion des pertes en cas de défaut, alors que sous l’angle des contreparties, on considère la probabilité d’un défaut en premier lieu et donc les incitations à prendre des positions risquées. En appliquant cette dernière approche au marché des contrats dérivés, nous concluons que l’introduction d’une chambre de compensation sur ce marché incitera à une prise de risque plus importante et à l’échec collectif des participants à prendre en compte la concentration du risque systémique sur ce marché. Cette externalité sera magnifiée avec l’introduction d’une chambre de compensation qui concentrera le risque et donc deviendra trop importante pour faire faillite. Afin de corriger ce problème, nous proposons une assurance contre le risque systémique comme composante nécessaire d’une chambre de compensation pour les produits dérivés.Classification JEL : G18, G23.\nCentral Counterparty Clearing and Systemic Risk Insurance in OTC Derivatives MarketsHow can Central Counterparty (CCP) clearing help to make the over-the-counter (OTC) derivatives market safer? To answer this question, we lay out two views of risk management. The “contract view” considers how to control the loss given default, while the “counterparty view” looks at the likelihood of a default first and, hence, at the incentives to take on risks. Applying the latter view to the market for OTC derivatives, we argue that the risk transfer that characterizes CCP clearing leads to incentives for individual risk-taking, as well as a collective failure of participants to take into account that the OTC derivatives market concentrates aggregate, system-wide risk. With central clearing this systemic risk externality worsens, as CCPs concentrate this risk further and become too-big-to-fail. To correct this problem, we propose the establishment of systemic risk insurance as a necessary component of CCP clearing in OTC derivatives markets.Classification JEL: G18, G23.\nKoeppl Thorsten V., Monnet Cyril, « Compensation par contrepartie centrale et assurance contre le risque systémique sur les marchés dérivés de gré à gré », Revue d'économie financière, 1/2013 (N° 109), p. 179-196.URL : http://www.cairn.info/revue-d-economie-financiere-2013-1-page-179.htmDOI : 10.3917/ecofi.109.0179